Файл: Рынок ценных бумаг.pdf

Следовательно, следует ожидать также больший размер экспортной выручки, сальдо счета текущих операций и более сильный рубль, средний курс которого может составить в 2011 г. 26,9 руб. за долл., укрепившись до отметки 24 руб. за долл. в 2013 г. Более быстрые темпы развития мировой экономики позволят России также расти более динамично, но даже в этом сценарии показатели экономического роста оказываются ниже докризисных: 5-5,5 % в год в 2010-2011 гг. и 4-5 % год в 2012-2013 гг^[3]. Предкризисный уровень физического объема ВВП в оптимистическом сценарии может быть достигнут уже в середине 2011 г.

Под воздействием факторов противоположного действия - более высоких темпов роста денежной массы и более существенных темпов укрепления рубля - темпы роста потребительских цен в оптимистическом сценарии оказываются сопоставимыми с показателями инфляции в базовом сценарии. В то же время расчеты показывают, что денежная политика, допускающая более быстрое укрепление рубля, позволяет достичь более низких показателей инфляции. Приведем наиболее вероятный прогноз по среднесрочной перспективе развития рынка бумаг на примере эмитентов “первого эшелона”. Так, относительно ВТБ необходимо отметить, что прогноз строится на ожиданиях того, что в 2011-2013 гг. розничный бизнес будет демонстрировать темпы уверенного роста, что, соответственно, скажется на благосостоянии населения и как следствие произойдет увеличение числа депозитов. Ожидается, что соотношение кредитов к депозитам вернется на докризисный уровень к 2013 г. Цель новой стратегии ВТБ заключается в увеличении к 2013 г. рентабельности капитала до 15 % по трем основным направлениям деятельности, достижение этого результата вызовет рост котировок акций ВТБ до 30 коп.

2.2 Анализ стоимости акций крупных компаний

Далее проведем анализ стоимости акций ОАО “Газпром-нефть”. Прежде всего прогноз стоимости акций ОАО “Газпромнефть” основывается на повышении уровня мировых цен на нефть, возвращении в ближайшей перспективе на докризисный уровень и, возможно, превышении уже достигнутых ранее показателей.

Кроме того, процесс передачи лицензии от Газпрома к Газпромнефти на нефтяные месторождения будет завершен в 2011-2013 гг., что существенно отразится на рыночной стоимости компании. На данный момент после кризисного падения уровня котировок произошло существенное удорожание стоимости акций ОАО “Газпром”.

Дальнейшие перспективы развития компании связаны с разработкой сибирского направления и прокладывания нефтегазопровода в КНР, что существенно повысит уровень капитализации компании и обеспечит в среднесрочной перспективе рост акций компании и приближение стоимости к докризисным результатам, а в дальнейшем, возможно, и увеличение ранее достигнутых показателей.

Растущие цены на цветные и редкоземельные металлы, повышение спроса вследствие развития мировой экономики и стремление цен к докризисному уровню оказывают существенное влияние на уровень капитализации компании и, как следствие, сохранение высоких показателей кредитоспособности. В соответствии с продолжением развития тенденции роста цен на продукцию компании следует ожидать стабильный рост стоимости акций в среднесрочной перспективе.

Нефтяная компания ОАО “ЛУКойл” входит в число крупнейших нефтеперерабатывающих компаний не только на территории России, но и во всем мире. Акции компании - одна из наиболее ликвидных акций на российском фондовом рынке^[4]. На данный момент акции компании находятся на нижней границе многолетнего канала, следовательно, в среднесрочной перспективе следует ожидать повышения стоимости акций компании и как минимум возвращения их на докризисные позиции с последующим удорожанием в перспективе.

На данный момент правительство широко обсуждает возможности приватизации принадлежащих государству активов ОАО “Роснефть” и снижения государственной доли с до 50 %. Кроме того, правительство продлевает действие нулевых и льготных ставок по экспортной пошлине для Ванкорского месторождения, что обеспечивает компании прибыль на уровне нескольких миллиардов долларов.

Вследствие этого следует предполагать, что в среднесрочной перспективе стоимость акций компании достигнет докризисных значений, учитывая, что чистая прибыль Роснефти за 10 месяцев 2010 г. выросла на 57,3 % - до 7,6 млрд. долл. Акции ОАО “Ростелеком” не имеют большого потенциала роста, так как в компании не происходят изменения, которые могут отразиться на стоимости акций. Также в среднесрочной перспективе вряд ли стоит ожидать увеличения стоимости акций до величины докризисных котировок, поэтому наш прогноз основывается на небольшом росте акций компании, который будет происходить за счет восстановления рынка в целом.

Программа развития ОАО “Сбербанк” предполагает в 2013 г. стать крупнейшим в России банком по объему реализуемых сделок торгово-экспортного финансирования (ТЭФ) и количеству корпоративных и банковских контрагентов. В 2013 г. Сбербанк планирует занять более 30 % российского рынка ТЭФ. Объем операций банка по сравнению с концом 2009 г. вырастет в 3 раза. Кроме того, правительство планирует в 2013 г. продать часть своей доли в Сбербанке, что положительно скажется на повышении стоимости акций.

Ситуация с акциями ОАО “Сургутнефтегаз” следующая: компания обладает высокой рентабельностью и большим объемом наличности, так что за стабильность компании можно не опасаться. Стоимость акций уже достигла докризисных показателей. В среднесрочной перспективе рост цен на нефть будет способствовать получению дополнительной прибыли и, как следствие, росту цен на акции компании. На остальные бумаги (почти 250 акций), торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2 % оборота.

Им принадлежат наиболее ликвидные акции, относящиеся к отраслям нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, банковско-финансового сектора и др. На организованном рынке России обращается 250 акций отечественных компаний, но лишь 5-7 акций наиболее крупных предприятий “делают погоду” на рынке ценных бумаг. Пять акций, вокруг которых сосредоточено более 90 % оборотов организованного рынка, составляют заведомо неустойчивую конструкцию, создающую сверхконцентрацию рыночного риска. Если же из акций нескольких сот эмитентов ликвидны лишь акции некоторых, то капитализация рынка акций и рыночная стоимость предприятий, не попавших в это число с ликвидными акциями, в значительной мере лишаются экономического смысла. На российском рынке акций можно наблюдать также спрос на акции “второго эшелона” (в основном на региональные “телекомы”) и “третьего эшелона”. Несмотря на недостаточно высокую ликвидность акций “второго эшелона”, надежды на “углубление” рынка и устойчивый рост его капитализации связаны, прежде всего, с интенсификацией развития этого сегмента рынка акций.

В России (при влиянии на изменение денежной массы мировых цен на нефть) при отсутствии у предприятий полноценной собственной базы инвестирования существует дефицит денежных ресурсов, что оказывает сильное влияние на рынок акций. Государству необходимо предпринять шаги по изменению данной ситуации.

Таким образом, одно можно сказать: когда начнут работать, в первую очередь, промышленные предприятия, тогда появится интерес не только к спекулятивным сделкам. И, как следствие этого, сформируется нормальный рынок акций. Он, как инструмент привлечения инвестиций, обеспечит нормальное развитие предприятий и их устойчивый экономический рост.

Однако для финансирования проекта выпуск корпоративных облигаций имеет ряд преимуществ, являясь одним из инструментов привлечения инвестиций: возможность получить значительные ресурсы на длительный срок (на средне- и долгосрочную перспективу), независимость заемщика от отдельного кредитора, обращение к широкому кругу инвесторов и снижение стоимости заимствования, появление положительного кредитного рейтинга, способствующего повышению имиджа компании (что позволяет в дальнейшем привлечь портфельных и прямых инвесторов), наличие выгодного режима налогообложения (процентные платежи и дисконты по облигациям можно отнести на себестоимость в момент начисления, а не выплачивать из чистой прибыли), возможность направить привлеченные займом средства на будущие расходы, простота и легкость обращения и др.

Главное преимущество эмиссии облигаций - она не представляет для руководителей предприятий опасности с точки зрения изменения их долевого участия в уставном капитале общества (за исключением банкротства), хотя при банкротстве в соглашении обычно предусматривается возможность досрочного погашения облигаций по требованию владельцев в случае невыплаты процентов по ним или же держатели облигаций могут получить право участвовать в выборах лиц, управляющих компанией, благодаря “голосующим” облигациям.

Решение об эмиссии облигаций требует особой тщательности, ответственности, поскольку данный вид ценной бумаги предполагает возврат денежных средств инвестору в строго указанные сроки, причем как основной суммы, так и оговоренных процентов. В этом случае эмитент четко должен представлять себе номинал ценной бумаги, объем произведенного займа, источники его покрытия и сроки, которые не могут быть большими (как правило, не более года) и не могут быть маленькими (как правило, не менее полугода). Эмитент должен ориентироваться на инвестора. В зависимости от этого эмитент должен определить номинал облигации (чтобы он был удобен с точки зрения покупательных способностей инвесторов и минимизировал бы издержки эмитента на документарный выпуск) и процент по ней. Кроме того, эмиссия корпоративных облигаций - дело довольно дорогостоящее.

В России акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами. Так, минимальный объем эмиссии, оправданный с точки зрения расходов на услуги андеррайтера, комиссионные сборы, маркетинговую компанию и др., должен составлять не менее 200 млн. руб. Размер заемных средств за счет размещения этого вида ценных бумаг не должен превосходить 10-15 % от размера активов, которые у эмитента не должны быть ниже 2 млрд. руб. Однако в последнее время на рынок стали выходить средние компании, размещающие займы на 50-200 млн. руб., что свидетельствует о повышении доступности корпоративных облигаций в качестве механизма для привлечения инвестиций. Выпускать облигации в нашей стране могут и банки. Сегодня на фондовом рынке активизировались банки, которым выгоднее привлекать средства за счет выпуска долговых обязательств. Это и крупные еврооблигационные займы Сбербанка России, Банка Москвы, Внешторгбанка, и заимствования средних и мелких банков: Сибакадомбанка, Локо-банка, ХКФ Банка и др.

Низкая капитализация банков, олигополистический характер данного сегмента рынка, наличие иностранного капитала, контролирующего более 90 % банков нашей страны, обострившиеся процессы слияний и поглощений банков на фоне развития трансграничных кредитных операций крупнейших мировых банков, отсутствие инвестиционной заинтересованности в деятельности отечественных банков приводят к ограничению выхода их на рынок облигаций и ограничению возможностей работать с реальной экономикой, к снижению роли банков в качестве андеррайтеров при выводе отечественных компаний при выпуске ими ценных бумаг на международный рынок капитала и на рынок IPO и др.

Корпоративная облигация может быть выпущена в документарной и бездокументарной форме. Сегодня бездокументарная форма облигации на российском рынке является преобладающей. В России на фондовом рынке существуют: купонные облигации, или облигации на предъявителя, и именные облигации. В США, например, облигации на предъявителя с 1983 г. запрещены, чтобы прекратить отмывание незаконных денег.

Наибольшим сегментом российского рынка ценных бумаг продолжает оставаться сектор ценных государственных бумаг (с преобладанием на нем государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ), в основном краткосрочных, которые обеспечивают инвесторам более быстрый и надежный доход, с минимальным риском по сравнению с ценными корпоративными бумагами.

В дальнейшем рынок ценных корпоративных бумаг, как активно развивающийся рынок, сможет догнать и перегнать рынок государственных ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг демонстрирует себя как динамично развивающийся рынок, так как объем эмиссии государственных ценных бумаг и объем их размещения и до размещения по номиналу за 2006-2009 гг. увеличился более чем в 2 раза, это свидетельствует об увеличении роли государства в формировании и использовании фиктивного капитала.

Облигации обладают свойством обратимости, т.е. с ними можно осуществлять операции по купле-продаже. Как и акции, облигации имеют номинальную стоимость и рыночную цену. Облигации могут продаваться по цене выше номинала, с надбавкой (или с премией), или ниже номинала (по эмиссионному курсу), со скидкой или с дисконтом (со скидкой с цены - “дизажио”). Погашение облигации может быть проведено по более высокому курсу (с надбавкой - “ажио”). Рыночная цена облигации зависит от их надежности (финансовой стабильности корпорации-эмитента) и от ставки процента. Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации считается важным показателем при оценке ее условий.

Традиционно облигация считается ценной долговой бумагой с фиксированным процентом (но размер процента может изменяться в соответствии с заранее установленными правилами, например, в России иногда размер процента привязан к фиксированной доле чистой прибыли эмитента). Владелец облигаций не имеет права голоса и не участвует в собрании акционеров (в отличие от владельца акций).

На Западе часто между эмитентом и инвесторами заключается эмиссионный договор, в соответствии с которым владелец облигаций имеет возможность частично влиять на эмитента. В этом документе могут фиксироваться особые условия, которые должен выполнять эмитент и др. На наш взгляд, неплохо было бы эту практику перенять и использовать в России. В некоторых случаях в облигационное соглашение может быть включено требование о том, чтобы предприятие-эмитент осуществляло регулярные отчисления на специальный счет для гарантирования погашения облигаций при наступлении срока платежа из специального выкупного фонда или фонда погашения, дающего гарантии инвесторам. В российских условиях ценные бумаги выстраиваются вдоль шкалы изменения инвестиционных качеств (рисков, ликвидности, доходности).