Файл: Развитие международной валютной системы.pdf

Влияние девальвации национальной валюты на торговый баланс в краткосрочной перспективе описывается условием Маршалла-Лернера; то же влияние уже в долгосрочном периоде описывается эффектом «J-кривой».

Изменения показателей импорта и экспорта приведут к изменению поступлений в государственный бюджет от различных пошлин и налогов на внешнюю торговлю. Другими словами, динамика валютного курса отразится на доходных статьях бюджета. Расходные статьи бюджета, в частности, обслуживание внешнего долга и стоимость государственных закупок, также будут изменяться в зависимости от ослабления или укрепления валюты.

В целом, нельзя сделать однозначный вывод о связи между динамикой национальной валюты и государственным бюджетом, так как итоговое изменение состояния бюджета будет зависеть от его структуры и внешнего долга, который необходимо обслуживать, налоговой структуры бюджета, объема доходов по различным видам и деятельности и т.д.

Далее рассмотрим влияние валютного курса на международные инвестиции. Его воздействие можно рассмотреть в двух направлениях. Во-первых, валютные курсы определяют ценность существующих зарубежных инвестиций. При ослаблении валюты стоимость инвестиций, выраженных в той же валюте, снижается для зарубежных инвесторов. Аналогично, при укреплении валюты стоимость инвестиций растет.^[22]

Во-вторых, валютный курс влияет на приток инвестиций из-за границы через будущие ожидания инвесторов относительно стоимости валюты. Очевидно, при обесценении валюты вложение средств в активы, номинированные в данной валюте, будут нецелесообразны. Аналогично, при укреплении валюты с течением времени активы, выраженные в данной валюте, станут более привлекательными для иностранных инвесторов.

Достаточно сложным механизмом является выявление связи между валютным курсом и экономическим ростом. Одной из главных проблем является определение того режима валютного курса, который наилучшим образом стимулирует экономический рост. С одной стороны, стабильный экономический рост возможен при стабильном режиме валютного курса, то есть при фиксированных режимах, где минимизируются валютные колебания по причине изменения рыночных условий.

С другой стороны, плавающие режимы валютных курсов позволяют центральному банку страны проводить независимую монетарную политику, что является ключевым аспектом для контроля состояния экономики. Однако, многие экономические исследования предоставляют смешанные результаты о влиянии курса на экономический рост, отчасти потому, что взаимодействие выбранного режима валютного курса и экономических условий отличается в зависимости от рассматриваемой страны^[23]

Следует отметить, что резкое увеличение экспорта отдельных товаров, особенно продуктов добывающей промышленности, может привести к укреплению реального курса валюты в странах, ориентированных на экспорт сырьевых ресурсов. Такое укрепление курса валюты оказывает негативное влияние на экономический рост. Данный негативный эффект получил название «голландской болезни».

Удорожание валюты является наиболее разрушительным последствием «голландской болезни». Такое укрепление порождает фактор перераспределения, является причиной сокращения промышленного производства и экспорта. В то же время происходит увеличение импорта. Следует отметить, что данные эффекты наблюдаются в долгосрочной перспективе.

Таким образом, курс валюты может стать одним из инструментов решения основных макроэкономических проблем. От способности влиять на формирование и динамику валютного курса и выбора его подходящего режима зависит эффективность проводимой политики в целом.

2.2. Влияние курса на торговый баланс: условие Маршалла-Лернера

Ослабление курса национальной валюты приводит к улучшению показателя торгового баланса, что описывается условием Маршалла-Лернера (также называют условием Маршалла-Лернера-Робинсона). Данное условие названо в честь трех экономистов, открывших его независимо друг от друга: А.Маршалла (1842-1924), А.Лернера (1903-1982) и Д.Робинсона (1903-1983).

Для простоты предположим, что торговый счет равен счету текущих операций (например, торговля услугами и односторонние трансферты эквивалентны нулю). Согласно условию Маршалла-Лернера, девальвация реального курса валюты приведет к улучшению торгового баланса, если сумма эластичностей спроса на экспорт и импорт больше единицы (???????? + ???????? > 1).

Предположим, что экспортные и импортные товары не реагируют на изменения в относительных ценах. Тогда, ослабление валютного курса на 1% приведет к падению стоимости экспорта на 1%, вследствие чего произойдет ухудшение сальдо торгового баланса. Следует отметить, что падение стоимости экспорта можно компенсировать увеличением его объема на 1%. Аналогично, в ситуации сбалансированной торговли, когда стоимость экспорта равна стоимости импорта, рост валютного курса может быть компенсирован снижением стоимости импорта на 1%, который достигается через снижение на 1% объема импорта^[24]

Следует отметить, что чаще всего эффект девальвации валюты рассматривают при дефиците торгового баланса (особенно, в случае стран с фиксированным режимом курса). В таком случае, стоимость импорта изначально больше стоимости экспорта. Тогда, ослабление валюты на 1% также может быть компенсировано увеличением объема экспорта, но данный эффект будет слабее по сравнению с уменьшением стоимости импорта на 1%. Другими словами, снижение стоимости импорта оказывает большее влияние на торговый баланс, чем рост объема экспорта.

Рассмотрим подробнее торговый баланс, который математически можно представить в следующем виде:

???????? = ???????????? − ????????∗???????? (2)

где TB – торговый баланс; P – уровень национальных цен; XV – объем экспорта; S – обменный курс валюты (количество единиц национальной валюты за одну единицу иностранной валюты); P* – уровень иностранных цен; MV – объем импорта.

Для упрощения дальнейших расчетов, уровень национальных и иностранных цен принимается за единицу, тогда формула (9) примет вид:

???????? = ???? − ???????? (3)

Продифференцируем исходное уравнение с учетом изменения в валютном курсе (dS):

(4)

Далее введем две новые переменные ηx и ηm. Ценовая эластичность спроса на экспорт (ηx) определяется как процентное изменение экспорта при определенном процентом изменении в цене экспорта из-за изменения валютного курса. Аналогично определяется ценовая эластичность спроса на импорт (ηm). Математически переменные можно представить:

(5)

Тогда формула (4) примет вид:

(6)

Рассмотрим ситуацию сбалансированной торговли, тогда X/SM = 1 и преобразуем формулу (6) следующим образом:

(7)

Уравнение (7) представляет собой условие Маршалла-Лернера в математическом виде и свидетельствует о том, что улучшение торгового баланса при девальвации валюты возможно только при условии, если сумма эластичностей спроса на экспорт и импорт превышает единицу. Важно, что при дефиците торгового баланса условие Маршалла-Лернера не является достаточным для его улучшения.

Теоретически условие Маршалла-Лернера обладает некоторыми ограничениями. В частности, в условии рассматриваются два рынка (импортеров и экспортеров), которые функционируют независимо друг от друга. При бюджетном ограничении рынки не всегда могут быть независимыми. Таким образом, в рассмотрение должен включаться еще хотя бы один рынок, который не учитывает условие Маршалла-Лернера.

Согласно Кейнсианскому подходу, при положительном сальдо торгового баланса расходы на потребление ниже, чем национальный доход. Другими словами, в стране больше производят, чем тратят. В условии Маршалла-Лернера не рассматривается механизм, объясняющий такое соотношение расходов после девальвации валюты. С целью анализа ситуации положительного сальдо, Р.Дорнбуш в своей работе помимо классического условия Маршалла-Лернера рассматривает торговлю услугами и бюджетную политику.

Важно отметить, что в краткосрочном периоде условие Маршалла-Лернера не выполняется, так как эластичности спроса достаточно малы. Различия между эластичностями спроса на импорт и экспорт в краткосрочной и долгосрочной перспективе объясняют суть «J-эффекта», который рассматривается далее.

2.3. Эффект J-кривой

Условие Маршалла-Лернера считается необходимым и достаточным для улучшения торгового баланса. Однако, существует обстоятельства, при которых условие Маршалла-Лернера выполнено, а показатель торгового баланса продолжает уменьшаться. По этой причине необходимо проследить влияние девальвации валюты на торговый баланс на всем временном промежутке.^[25]

Эффект J-кривой описывает изменение торгового баланса, который под действием девальвации национальный валюты уменьшается в краткосрочном периоде и укрепляется в долгосрочном периоде. Графическая интерпретация данного эффекта представлена в соответствии с Рисунком 8.

J-эффект объясняется следующим образом: первоначальный эффект ослабления валюты повышает внутренние цены на импортируемые товары, что, в свою очередь, увеличивает стоимость импорта. Однако, стоимость, а следовательно, и объем экспорта увеличиваются с учетом временного лага, требующегося для адаптации новых цен и заключения контрактов. Таким образом, при неизменном объеме импорта его стоимость растет, а стоимость экспорта увеличивается меньшими темпами. Другими словами, в краткосрочном периоде происходит ухудшение сальдо торгового баланса.

Рисунок 8. J-кривая

Источник: [Pilbeam, 2006]

Следует отметить, что данный эффект предусматривает высокий уровень эластичности предложения экспорта и низкого уровня краткосрочной эластичности спроса на импорт. С течением времени повышение стоимости импорта приведет к сокращению его объемов, в то время как объем и стоимость экспорта возрастут. Таким образом, при изначально наблюдающемся сокращении сальдо торгового баланса в долгосрочной перспективе будет наблюдаться его восстановление^[26]

Помимо выполнения условия Бикердайка-Робинсона-Мецлера, которое сводится к условию Маршалла-Лернера, не существует теоретических обоснований, почему в долгосрочной перспективе торговый баланс обязательно должен увеличиваться (см. [Bickerdike, 1920], [Robinson, 1947], [Metzler, 1948]). Более того, процесс увеличения сальдо торгового баланса может продолжаться до одного года (см. [Bahmani-Oskooee, 2004]).

Несмотря на то, что существование J-эффекта экономически и математически обосновано, существуют некоторые гипотезы, дополняющие данный эффект. В частности, возможна последовательная адаптация импортных цен к изменению валютного курса, что минимизирует первоначальный негативный эффект J-кривой. Однако, существующая литература не представляет эмпирического доказательства данной гипотезы.

При проведении эмпирического исследования для выявления наличия эффекта J-кривой чаще всего используется два типа данных: агрегированные и данные двусторонней торговли. При этом используются различные модели и измерения основных переменных. Независимо от используемого типа данных реакция торгового баланса на ослабление валюты в краткосрочном периоде не соответствует определенной схеме: эмпирические результаты специфичны для каждой отдельной страны.

По сравнению с агрегированными данными использование данных двусторонней торговли в долгосрочной перспективе дает больше результатов, которые поддерживают положительную связь между торговым балансом и валютным курсом. Более того, использование данных двусторонней торговли позволяет избежать проблем при учете данных об экспорте сельскохозяйственной продукции и импорта нефтепродуктов.

Таким образом, существование J-кривой зависит от ряда допущений: слабая реакция объема импорта на изменение импортных цен в краткосрочной перспективе, быстрое изменение импортных цен под действием динамики валютного курса и временной лаг между изменением объема экспорта и валютного курса.

Выводы по главе 2

Курс валюты может стать одним из инструментов решения основных макроэкономических проблем. От способности влиять на формирование и динамику валютного курса и выбора его подходящего режима зависит эффективность проводимой политики в целом.

Согласно Кейнсианскому подходу, при положительном сальдо торгового баланса расходы на потребление ниже, чем национальный доход. Другими словами, в стране больше производят, чем тратят. В условии Маршалла-Лернера не рассматривается механизм, объясняющий такое соотношение расходов после девальвации валюты. С целью анализа ситуации положительного сальдо, Р.Дорнбуш в своей работе помимо классического условия Маршалла-Лернера рассматривает торговлю услугами и бюджетную политику (см. [Dornbusch, 1975]).

Важно отметить, что в краткосрочном периоде условие Маршалла-Лернера не выполняется, так как эластичности спроса достаточно малы. Различия между эластичностями спроса на импорт и экспорт в краткосрочной и долгосрочной перспективе объясняют суть «J-эффекта».

Cуществование J-кривой зависит от ряда допущений: слабая реакция объема импорта на изменение импортных цен в краткосрочной перспективе, быстрое изменение импортных цен под действием динамики валютного курса и временной лаг между изменением объема экспорта и валютного курса.