Файл: Цена капитала и ее определение.pdf

З а в р е м я ж и з н е н н о г о ц и к л а ф и р м ы е е у с т а в н ы й (с к л а д о ч н ы й) к а п и т а л м о ж е т д р о б и т ь с я, у м е н ь ш а т ь с я и у в е л и ч и в а т ь с я, в т о м ч и с л е и з а с ч е т ч а с т и в н у т р е н н и х ф и н а н с о в ы х р е с у р с о в ф и р м ы.

Д о б а в о ч н ы й к а п и т а л в к л ю ч а е т в с е б я:

- с у м м у д о о ц е н к и о с н о в н ы х с р е д с т в, о б ъ е к т о в к а п и т а л ь н о г о с т р о и т е л ь с т в а и д р у г и х м а т е р и а л ь н ы х о б ъ е к т о в и м у щ е с т в а ф и р м ы с о с р о к о м п о л е з н о г о и с п о л ь з о в а н и я с в ы ш е 12 м е с я ц е в, п р о в о д и м о й в у с т а н о в л е н н о м п о р я д к е^[6];

- б е з в о з м е з д н о п о л у ч е н н ы е ф и р м о й ц е н н о с т и;

- с у м м у, п о л у ч е н н у ю с в е р х н о м и н а л ь н о й с т о и м о с т и р а з м е щ е н н ы х а к ц и й (э м и с с и о н н ы х д о х о д а к ц и о н е р н о г о о б щ е с т в а);

- д р у г и е а н а л о г и ч н ы е с у м м ы.

Д о б а в о ч н ы й к а п и т а л а к к у м у л и р у е т д е н е ж н ы е с р е д с т в а, п о с т у п а ю щ и е п р е д п р и я т и ю в т е ч е н и е г о д а п о у к а з а н н ы м в ы ш е к а н а л а м. О с н о в н ы м к а н а л о м з д е с ь я в л я ю т с я р е з у л ь т а т ы п е р е о ц е н к и о с н о в н ы х ф о н д о в.

Р е з е р в н ы й к а п и т а л о б р а з у е т с я з а с ч е т о т ч и с л е н и й о т п р и б ы л и в р а з м е р е, о п р е д е л е н н о м у с т а в о м, н о н е м е н е е 15% е г о у с т а в н о г о к а п и т а л а. Е ж е г о д н о в р е з е р в н ы й ф о н д д о л ж н о о т ч и с л я т ь с я н е м е н е е 5% ч и с т о й п р и б ы л и д о т е х п о р, п о к а р е з е р в н ы й к а п и т а л н е д о с т и г н е т у с т а н о в л е н н о г о у с т а в о м р а з м е р а. Р е з е р в н ы й к а п и т а л с о з д а е т с я д л я п о к р ы т и я в о з м о ж н ы х у б ы т к о в ф и р м ы, а т а к ж е д л я п о г а ш е н и я о б л и г а ц и й, э м и т и р о в а н н ы х ф и р м о й, и в ы к у п а с о б с т в е н н ы х а к ц и й (п о р я д о к ф о р м и р о в а н и я р е з е р в н о г о к а п и т а л а б у д е т р а с с м о т р е н д а л е е).

В ц е л я х р а в н о м е р н о г о в к л ю ч е н и я п р е д с т о я щ и х р а с х о д о в в и з д е р ж к и п р о и з в о д с т в а и л и о б р а щ е н и я о т ч е т н о г о п е р и о д а ф и р м а м о ж е т с о з д а в а т ь с л е д у ю щ и е р е з е р в ы:

- с о м н и т е л ь н ы х д о л г о в п о р а с ч е т а м с д р у г и м и о р г а н и з а ц и я м и и г р а ж д а н а м и;

- н а п р е д с т о я щ у ю о п л а т у о т п у с к о в р а б о т н и к а м;

- н а в ы п л а т у, е ж е г о д н о г о в о з н а г р а ж д е н и я з а в ы с л у г у л е т;

- н а в ы п л а т у в о з н а г р а ж д е н и й п о и т о г а м р а б о т ы з а г о д;

- н а р е м о н т о с н о в н ы х с р е д с т в;

- н а п р е д с т о я щ и е з а т р а т ы п о р е м о н т у п р е д м е т о в, п р е д н а з н а ч е н н ы х д л я с д а ч и в а р е н д у п о д о г о в о р у п р о к а т а;

- н а г а р а н т и й н ы й р е м о н т и г а р а н т и й н о е о б с л у ж и в а н и е;

- н а п о к р ы т и е и н ы х п р е д в и д е н н ы х з а т р а т и д р у г и е ц е л и, п р е д у с м о т р е н н ы е з а к о н о д а т е л ь с т в о м.

П р и б ы л ь п р е д с т а в л я е т с о б о й к о н е ч н ы й ф и н а н с о в ы й р е з у л ь т а т д е я т е л ь н о с т и ф и р м ы и я в л я е т с я в а ж н ы м к о м п о н е н т о м с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а ф и р м ы^[7].

З а е м н ы й к а п и т а л в к л ю ч а е т в с е б я д е н е ж н ы е с р е д с т в а и л и д р у г и е и м у щ е с т в е н н ы е ц е н н о с т и, п р и в л е к а е м ы е н а в о з в р а т н о й о с н о в е д л я ф и н а н с и р о в а н и я р а з в и т и я д е я т е л ь н о с т и ф и р м ы. В с е ф о р м ы з а е м н о г о к а п и т а л а, и с п о л ь з у е м о г о ф и р м о й, п р е д с т а в л я ю т с о б о й е г о ф и н а н с о в ы е о б я з а т е л ь с т в а, п о д л е ж а щ и е п о г а ш е н и ю в о п р е д е л е н н ы е с р о к и.

П о о б ъ е к т у и н в е с т и р о в а н и я р а з л и ч а ю т о с н о в н о й и о б о р о т н ы й к а п и т а л.

О с н о в н о й к а п и т а л п р е д с т а в л я е т с о б о й т у ч а с т ь и с п о л ь з у е м о г о ф и р м о й к а п и т а л а, к о т о р ы й и н в е с т и р о в а н в о в с е в и д ы в н е о б о р о т н ы х а к т и в о в, а н е т о л ь к о в о с н о в н ы е с р е д с т в а, к а к и н о г д а т р а к т у е т с я в л и т е р а т у р е.

О б о р о т н ы й к а п и т а л - э т о ч а с т ь к а п и т а л а ф и р м ы, и н в е с т и р о в а н н о г о в о б о р о т н ы е с р е д с т в а ф и р м ы.

В з а в и с и м о с т и о т ц е л е й и с п о л ь з о в а н и я в ы д е л я ю т с л е д у ю щ и е в и д ы к а п и т а л а; п р о и з в о д и т е л ь н ы й, с с у д н ы й и с п е к у л я т и в н ы й.

П р о и з в о д и т е л ь н ы й к а п и т а л х а р а к т е р и з у е т т е с р е д с т в а п р е д п р и н и м а т е л ь с к о й ф и р м ы, к о т о р ы е и н в е с т и р о в а н ы в е г о о п е р а ц и о н н ы е а к т и в ы д л я о с у щ е с т в л е н и я х о з я й с т в е н н о й д е я т е л ь н о с т и.

С с у д н ы й к а п и т а л х а р а к т е р и з у е т с р е д с т в а, к о т о р ы е и с п о л ь з у ю т с я в п р о ц е с с е о с у щ е с т в л е н и я и н в е с т и ц и о н н о й д е я т е л ь н о с т и ф и р м ы, п р и ч е м р е ч ь и д е т о ф и н а н с о в ы х и н в е с т и ц и я х в д е н е ж н ы е и н с т р у м е н т ы, т а к и е, к а к д е п о з и т н ы е в к л а д ы в к о м м е р ч е с к и х б а н к а х, о б л и г а ц и и, в е к с е л я и т.п.

С п е к у л я т и в н ы й к а п и т а л и с п о л ь з у е т с я в п р о ц е с с е о с у щ е с т в л е н и я с п е к у л я т и в н ы х ф и н а н с о в ы х о п е р а ц и й, т.е. в о п е р а ц и я х, о с н о в а н н ы х н а р а з н и ц е в ц е н а х п р и о б р е т е н и я и р е а л и з а ц и и.

Ф у н к ц и о н и р о в а н и е к а п и т а л а ф и р м ы в п р о ц е с с е е г о п р о и з в о д и т е л ь н о г о и с п о л ь з о в а н и я х а р а к т е р и з у е т с я п р о ц е с с о м п о с т о я н н о г о к р у г о о б о р о т а, п о э т о м у к а п и т а л к л а с с и ф и ц и р у ю т п о ф о р м е н а х о ж д е н и я в п р о ц е с с е к р у г о о б о р о т а, в ы д е л я я к а п и т а л в д е н е ж н о й, п р о и з в о д и т е л ь н о й и т о в а р н о й ф о р м е^[8].

Н а п е р в о й с т а д и и к а п и т а л в д е н е ж н о й ф о р м е и н в е с т и р у е т с я в о б о р о т н ы е и в н е о б о р о т н ы е а к т и в ы п р е д п р и н и м а т е л ь с к о й ф и р м ы, п е р е х о д я, т а к и м о б р а з о м, в п р о и з в о д и т е л ь н у ю ф о р м у. Н а в т о р о й с т а д и и п р о и з в о д и т е л ь н ы й к а п и т а л п р и н и м а е т т о в а р н у ю ф о р м у в п р о ц е с с е п р о и з в о д с т в а п р о д у к ц и и, р а б о т, у с л у г. Т р е т ь я с т а д и я - п о с т е п е н н ы й п е р е х о д т о в а р н о г о к а п и т а л а в д е н е ж н ы й к а п и т а л п о м е р е р е а л и з а ц и и п р о и з в е д е н н ы х т о в а р о в, р а б о т, у с л у г. О д н о в р е м е н н о с и з м е н е н и е м ф о р м д в и ж е н и е к а п и т а л а с о п р о в о ж д а е т с я и з м е н е н и е м е г о с у м м а р н о й с т о и м о с т и. С р е д н я я п р о д о л ж и т е л ь н о с т ь о б о р о т а к а п и т а л а ф и р м ы х а р а к т е р и з у е т с я п е р и о д о м е г о о б о р о т а в д н я х, м е с я ц а х, г о д а х^[9].

Т а к и м о б р а з о м, к а п и т а л п р е д п р и я т и я п р е д с т а в л я е т с о б о й д е н е ж н у ю о ц е н к у и м у щ е с т в а п р е д п р и я т и я.

1.3. М е т о д ы о ц е н к и ц е н ы к а п и т а л а, и х к л а с с и ф и к а ц и я и с у щ н о с т ь

Д л я т о г о, ч т о б ы о п р е д е л и т ь о б щ у ю с т о и м о с т ь к а п и т а л а, н е о б х о д и м о с н а ч а л а о ц е н и т ь в е л и ч и н у к а ж д о й е г о к о м п о н е н т ы.

О б ы ч н о с т р у к т у р а к а п и т а л а и н в е с т и ц и о н н о г о п р о е к т а в к л ю ч а е т:

1. С о б с т в е н н ы й к а п и т а л в в и д е о б ы к н о в е н н ы х а к ц и й и н а к о п л е н н о й п р и б ы л и з а с ч е т д е я т е л ь н о с т и п р е д п р и я т и я;

2. С у м м у с р е д с т в, п р и в л е ч е н н ы х з а с ч е т п р о д а ж и п р и в и л е г и р о в а н н ы х а к ц и й;

1. З а е м н ы й к а п и т а л в в и д е д о л г о с р о ч н о г о б а н к о в с к о г о к р е д и т а и в ы п у с к а о б л и г а ц и й.

Р а с с м а т р и в а я п р е д п р и я т и я г о с у д а р с т в е н н о й ф о р м ы с о б с т в е н н о с т и, р а б о т а ю щ и е в р ы н о ч н ы х (х о з р а с ч е т н ы х) у с л о в и я х, в ы д е л я ютют д в а к о м п о н е н т а: с о б с т в е н н ы й к а п и т а л в в и д е н а к о п л е н н о й н е р а с п р е д е л е н н о й п р и б ы л и и з а е м н ы й к а п и т а л в в и д е д о л г о с р о ч н ы х б а н к о в с к и х к р е д и т о в.

С т о и м о с т ь с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а - э т о д е н е ж н ы й д о х о д, к о т о р ы й х о т я т п о л у ч и т ь д е р ж а т е л и о б ы к н о в е н н ы х а к ц и й. Р а з л и ч а ю т н е с к о л ь к о м о д е л е й, к а ж д а я и з к о т о р ы х б а з и р у е т с я н а и с п о л ь з о в а н и и и н ф о р м а ц и и, и м е ю щ е й с я в р а с п о р я ж е н и и т о г о, к т о о ц е н и в а е т к а п и т а л.

М е т о д п р о г н о з и р у е м о г о р о с т а д и в и д е н д о в.  Р а с ч е т с т о и м о с т и с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а о с н о в ы в а е т с я н а ф о р м у л е

, (1)

г д е С _е - с т о и м о с т ь с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а, 

Р - р ы н о ч н а я ц е н а о д н о й а к ц и и, 

D₁  - д и в и д е н д, о б е щ а н н ы й к о м п а н и е й в п е р в ы й г о д р е а л и з а ц и и и н в е с т и ц и о н н о г о п р о е к т а, 

g - п р о г н о з и р у е м ы й е ж е г о д н ы й р о с т д и в и д е н д о в.

Д а н н а я м о д е л ь п р и м е н и м а к т е м к о м п а н и я м, в е л и ч и н а п р и р о с т а д и в и д е н д о в к о т о р ы х п о с т о я н н а. Е с л и э т о г о н е н а б л ю д а е т с я, т о м о д е л ь н е м о ж е т б ы т ь и с п о л ь з о в а н а.

Ц е н о в а я м о д е л ь к а п и т а л ь н ы х а к т и в о в (C A P M: C a p i t a l A s s e t s P r i c e M o d e l). И с п о л ь з о в а н и е д а н н о й м о д е л и н а и б о л е е р а с п р о с т р а н е н о в у с л о в и я х с т а б и л ь н о й р ы н о ч н о й э к о н о м и к и п р и н а л и ч и и д о с т а т о ч н о б о л ь ш о г о ч и с л а д а н н ы х, х а р а к т е р и з у ю щ и х п р и б ы л ь н о с т ь р а б о т ы п р е д п р и я т и я^[10].

М о д е л ь и с п о л ь з у е т с у щ е с т в е н н ы м о б р а з о м п о к а з а т е л ь р и с к а к о н к р е т н о й ф и р м ы, к о т о р ы й ф о р м а л и з у е т с я в в е д е н и е м п о к а з а т е л я . Э т о т п о к а з а т е л ь у с т р о е н т а к и м о б р а з о м, ч т о , е с л и а к т и в ы к о м п а н и и с о в е р ш е н н о б е з р и с к о в ы е (с л у ч а й с к о л ь ж е л а е м ы й, с т о л ь ж е р е д к и й). П о к а з а т е л ь  р а в е н н у л ю, н а п р и м е р, д л я к а з н а ч е й с к и х о б л и г а ц и й С Ш А. (Д е к л а р и р о в а н о т а к ж е, ч т о о б л и г а ц и и в н у т р е н н е г о г о с у д а р с т в е н н о г о 

з а й м а в У к р а и н е т а к ж е и м е ю т н у л е в у ю с т е п е н ь р и с к а). П о к а з а т е л ь , е с л и а к т и в ы д а н н о г о п р е д п р и я т и я с т о л ь ж е р и с к о в ы е, ч т о и с р е д н и е п о р ы н к у в с е х п р е д п р и я т и й с т р а н ы. Е с л и д л я к о н к р е т н о г о п р е д п р и я т и я и м е е м: 0<<1, т о э т о п р е д п р и я т и е м е н е е р и с к о в о е п о с р а в н е н и ю с о с р е д н и м п о р ы н к у, е с л и >1, т о п р е д п р и я т и е и м е е т б о л ь ш у ю с т е п е н ь р и с к а.

Р а с ч е т н а я ф о р м у л а м о д е л и и м е е т в и д

, (2)

г д е        - п о к а з а т е л ь п р и б ы л ь н о с т и (о т д а ч и) д л я б е з р и с к о в о г о в л о ж е н и я к а п и т а л а,

С М - с р е д н и й п о р ы н к у п о к а з а т е л ь п р и б ы л ь н о с т и,

 - ф а к т о р р и с к а.

И з м е н е н и е  С Е  с о г л а с н о э т о й м о д е л и в з а в и с и м о с т и о т р и с к а и л л ю с т р и р у е т с я г р а ф и ч е с к и с п о м о щ ь ю с л е д у ю щ е г о р и с у н к а.

В о з н и к а е т в о п р о с: к а к о п р е д е л и т ь п о к а з а т е л ь    д л я д а н н о г о п р е д п р и я т и я? Е д и н с т в е н н ы й р а з у м н ы й с п о с о б - э т о и с п о л ь з о в а н и е д а н н ы х п р о ш л ы х л е т. П о с р а в н и т е л ь н ы м д а н н ы м п р и б ы л ь н о с т и а н а л и з и р у е м о г о п р е д п р и я т и я и с р е д н е й р ы н о ч н о й п р и б ы л ь н о с т и с т р о и т с я с о о т в е т с т в у ю щ а я п р я м о л и н е й н а я р е г р е с с и о н н а я з а в и с и м о с т ь, к о т о р а я о т р а ж а е т к о р р е л я ц и ю п р и б ы л ь н о с т и п р е д п р и я т и я и с р е д н е й р ы н о ч н о й п р и б ы л ь н о с т и. Р е г р е с с и о н н ы й к о э ф ф и ц и е н т э т о й з а в и с и м о с т и с л у ж и т о с н о в о й д л я о ц е н к и   - ф а к т о р а^[11]. В п е р е д о в ы х з а п а д н ы х с т р а н а х д л я о р и е н т а ц и и п о т е н ц и а л ь н ы х и н в е с т о р о в п е ч а т а ю т с п р а в о ч н и к и, с о д е р ж а щ и е п о к а з а т е л ь  д л я б о л ь ш и н с т в а к р у п н ы х ф и р м.

М е т о д п р и б ы л и н а а к ц и ю.   Д а н н а я м о д е л ь о ц е н к и с т о и м о с т и с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а б а з и р у е т с я н а п о к а з а т е л е п р и б ы л и н а а к ц и ю, а н е н а в е л и ч и н е д и в и д е н д о в. М н о г и е и н в е с т о р ы с ч и т а ю т, ч т о и м е н н о п о к а з а т е л ь в е л и ч и н ы п р и б ы л и н а а к ц и ю о т р а ж а е т р е а л ь н ы й д о х о д, п о л у ч а е м ы й а к ц и о н е р а м и, н е з а в и с и м о о т т о г о, в ы п л а ч и в а е т с я л и о н в в и д е д и в и д е н д о в и л и р е и н в е с т и р у е т с я с т е м, ч т о б ы п р и н е с т и и н в е с т о р а м в ы г о д ы в б у д у щ е м. И н в е с т о р ы п р и с т а л ь н о с л е д я т з а п о к а з а т е л е м п р и б ы л и н а о д н у а к ц и ю, к о т о р ы й п у б л и к у е т с я в о т ч е т н ы х д о к у м е н т а х к о м п а н и и, а у п р а в л я ю щ и е к о м п а н и е й с т р е м я т с я н е с о з д а в а т ь с и т у а ц и й, п р и в о д я щ и х к п а д е н и ю э т о г о п о к а з а т е л я. И т а к, с о г л а с н о д а н н о й м о д е л и с т о и м о с т ь с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а о п р е д е л я е т с я п о ф о р м у л е: