Файл: Цена капитала и ее определение.pdf

, (3)

г д е П - в е л и ч и н а п р и б ы л и н а о д н у а к ц и ю,

Р - р ы н о ч н а я ц е н а о д н о й а к ц и и.

М е т о д п р е м и и з а р и с к. Д а н н а я м о д е л ь з а н и м а е т о с о б о е м е с т о, т а к к а к н о с и т д о г о в о р н о й х а р а к т е р. Д о г о в о р з а к л ю ч а е т с я м е ж д у п р е д п р и я т и е м и п о т е н ц и а л ь н ы м и н в е с т о р о м о т о м, к а к а я д о л ж н а б ы т ь п р е м и я з а р и с к в л о ж е н и я к а п и т а л а. Е с л и С _н  - у р о в е н ь о т д а ч и н а в л о ж е н и е д е н е г и н в е с т о р а м в о б ы ч н ы е (н о м и н а л ь н ы е) д л я н е г о в о з м о ж н о с т и, т о с т о и м о с т ь к а п и т а л а, в л о ж е н н о г о в д а н н о е п р е д п р и я т и е о ц е н и в а е т с я п о ф о р м у л е:

, (4)

г д е R P - п р е м и я з а р и с к.

П о т е н ц и а л ь н ы х з а п а д н ы х и н в е с т о р о в м о ж н о п р и в л е ч ь д л я в л о ж е н и я к а п и т а л а в п р е д п р и я т и я Р о с с и и и д р у г и х с т р а н С Н Г т о л ь к о б о л ь ш о й в е л и ч и н о й п р е м и и з а р и с к. С о в о к у п н ы й и н в е с т о р в в и д е м н о ж е с т в а ф и з и ч е с к и х л и ц, п р о ж и в а ю щ и х з а р у б е ж о м, н е м о ж е т с т а т ь т а к и м и н в е с т о р о м п о о ч е в и д н ы м п р и ч и н а м^[12]. С л е д о в а т е л ь н о, у к р а и н с к о м у п р е д п р и я т и ю п р и х о д и т с я р а с с ч и т ы в а т ь л и ш ь н а н е к о т о р о е д о с т а т о ч н о б о л ь ш о е з а р у б е ж н о е п р е д п р и я т и е в к а ч е с т в е и н в е с т о р а. И в э т о м с л у ч а е п р и д е т с я п р и б е г н у т ь к м о д е л и п р е м и и з а р и с к, п о с к о л ь к у н и к а к о й д р у г о й и н ф о р м а ц и и н е т.

Д л я г о с у д а р с т в е н н ы х п р е д п р и я т и й  и з в с е х п е р е ч и с л е н н ы х в ы ш е м о д е л е й в б о л ь ш е й м е р е п о д х о д и т м о д е л ь п р и б ы л и н а а к ц и и п р и у с л о в и и е е а д а п т а ц и и д л я у с л о в и й г о с у д а р с т в е н н о г о п р е д п р и я т и я в у с л о в и я с а м о ф и н а н с и р о в а н и я. С т о и м о с т ь ю к а п и т а л а в д а н н о м с л у ч а е м о ж е т с л у ж и т ь о т н о ш е н и е е ж е г о д н о й п р и б ы л и п р е д п р и я т и я к с у м м е е г о с о б с т в е н н ы х с р е д с т в, н а к о п л е н н ы х к р а с с м а т р и в а е м о м у г о д у.

, (5)

г д е П - г о д о в а я п р и б ы л ь п р е д п р и я т и я, о с т а в ш а я с я в е г о р а с п о р я ж е н и и,

S - с у м м а с о б с т в е н н ы х с р е д с т в п р е д п р и я т и я п о е г о б а л а н с у н а к о н е ц г о д а.

С т о и м о с т ь в н о в ь п р и в л е ч е н н о г о к а п и т а л а.  Т р е б у е м ы й д о х о д н а н о в ы й (в н о в ь п р и в л е ч е н н ы й) с о б с т в е н н ы й к а п и т а л о б ы ч н о в ы ш е, ч е м т р е б у е м ы й д о х о д н а с у щ е с т в у ю щ и й с о б с т в е н н ы й к а п и т а л. К о г д а к о м п а н и я в ы п у с к а е т д о п о л н и т е л ь н ы е а к ц и и, т о о б ы ч н о о н а п о л у ч а е т ч у т ь м е н ь ш е р ы н о ч н о й ц е н ы с у щ е с т в у ю щ и х а к ц и й^[13]. Э т о с в я з а н о с д о п о л н и т е л ь н ы м и з а т р а т а м и п о в ы п у с к у н о в ы х а к ц и й и, к р о м е т о г о, с ж е л а н и е м о б е с п е ч и т ь б ы с т р у ю р а с п р о д а ж у н о в ы х а к ц и й (и х п р о д а ю т п о ц е н е с л е г к а н и ж е р ы н о ч н о й).

П р и р а с ч е т е с т о и м о с т и в н о в ь п р и в л е ч е н н о г о к а п и т а л а п р и н я т о и с п о л ь з о в а т ь с л е д у ю щ у ю ф о р м у л у в р а м к а х м о д е л и р о с т а д и в и д е н д о в:

(6)

М е т о д о п р е д е л е н и я с т о и м о с т и п р и в и л е г и р о в а н н ы х а к ц и й. Д а н н а я м о д е л ь я в л я е т с я в е с ь м а п р о с т о й, п о с к о л ь к у д о х о д н а п р и в и л е г и р о в а н н ы е а к ц и и у с т а н а в л и в а е т с я о б ы ч н о в е с ь м а п р о с т ы м с п о с о б о м: п о п р и в и л е г и р о в а н н ы м а к ц и я м о б ы ч н о в ы п л а ч и в а е т с я ф и к с и р о в а н н ы й д и в и д е н д и с в е р х э т о г о д и в и д е н д а, н е з а в и с и м о о т р а з м е р а п р и б ы л и, н и ч е г о н е в ы п л а ч и в а е т с я. П о э т о м у д о х о д н о с т ь п о п р и в и л е г и р о в а н н ы м а к ц и я м (с т о и м о с т ь п р и в и л е г и р о в а н н ы х а к ц и й) р а с с ч и т ы в а е т с я п о с л е д у ю щ е й ф о р м у л е

, (7)

г д е D - в е л и ч и н а е ж е г о д н о г о д и в и д е н д а н а а к ц и ю,

Р - р ы н о ч н а я ц е н а о д н о й а к ц и и.

М е т о д ы о п р е д е л е н и я с т о и м о с т и з а е м н о г о к а п и т а л а. В п р о ц е с с е с в о е й д е я т е л ь н о с т и п р е д п р и я т и е и с п о л ь з у е т з а е м н ы е с р е д с т в а, п о л у ч а е м ы е в в и д е: д о л г о с р о ч н о г о к р е д и т а о т к о м м е р ч е с к и х б а н к о в и д р у г и х п р е д п р и я т и й, в ы п у с к а о б л и г а ц и й, и м е ю щ и х з а д а н н ы й с р о к п о г а ш е н и я и н о м и н а л ь н у ю п р о ц е н т н у ю с т а в к у.

В п е р в о м с л у ч а е  с т о и м о с т ь з а е м н о г о к а п и т а л а р а в н а п р о ц е н т н о й с т а в к е к р е д и т а и о п р е д е л я е т с я п у т е м д о г о в о р н о г о с о г л а ш е н и я м е ж д у к р е д и т о р а м и и з а е м щ и к о м в к а ж д о м к о н к р е т н о м с л у ч а е о т д е л ь н о.

В о в т о р о м с л у ч а е  с т о и м о с т ь к а п и т а л а о п р е д е л я е т с я в е л и ч и н о й в ы п л а ч и в а е м о г о п о о б л и г а ц и и к у п о н а и л и н о м и н а л ь н о й п р о ц е н т н о й с т а в к о й о б л и г а ц и и, в ы р а ж а е м о й в п р о ц е н т а х к е е н о м и н а л ь н о й с т о и м о с т и. Н о м и н а л ь н а я с т о и м о с т ь - э т о ц е н а, к о т о р у ю з а п л а т и т к о м п а н и я - э м и т е н т д е р ж а т е л ю о б л и г а ц и и в д е н ь е е п о г а ш е н и я. Р а з у м е е т с я, ч т о с р о к, ч е р е з к о т о р ы й о б л и г а ц и я б у д е т п о г а ш е н а, у к а з ы в а е т с я п р и и х в ы п у с к е^[14].

В м о м е н т в ы п у с к а о б л и г а ц и и о б ы ч н о п р о д а ю т с я п о и х н о м и н а л ь н о й с т о и м о с т и. С л е д о в а т е л ь н о в э т о м с л у ч а е с т о и м о с т ь з а е м н о г о к а п и т а л а С _d о п р е д е л я е т с я н о м и н а л ь н о й п р о ц е н т н о й с т а в к о й о б л и г а ц и и i _н

О д н а к о в у с л о в и я х и з м е н е н и я п р о ц е н т н ы х с т а в о к п о ц е н н ы м б у м а г а м, к о т о р о е я в л я е т с я с л е д с т в и е м и н ф л я ц и и и д р у г и х п р и ч и н, о б л и г а ц и и п р о д а ю т с я п о ц е н е, н е с о в п а д а ю щ е й с н о м и н а л ь н о й. П о с к о л ь к у п р е д п р и я т и е - э м и т е н т о б л и г а ц и й д о л ж н о п л а т и т ь п о н и м д о х о д, и с х о д я и з н о м и н а л ь н о й п р о ц е н т н о й с т а в к и и н о м и н а л ь н о й с т о и м о с т и а к ц и и, р е а л ь н а я д о х о д н о с т ь о б л и г а ц и и и з м е н я е т с я: у в е л и ч и в а е т с я, е с л и р ы н о ч н а я ц е н а о б л и г а ц и и п а д а е т п о с р а в н е н и ю с н о м и н а л ь н о й, и у м е н ь ш а е т с я в п р о т и в н о м с л у ч а е.

Д л я о ц е н к и р е а л ь н о й д о х о д н о с т и о б л и г а ц и и (с т о и м о с т и з а е м н о г о к а п и т а л а) и с п о л ь з у е м м о д е л ь с о в р е м е н н о й с т о и м о с т и о б л и г а ц и и

, (8)

г д е I N T - е ж е г о д н а я п р о ц е н т н а я в ы п л а т а п о о б л и г а ц и и, 

М - н о м и н а л ь н а я с т о и м о с т ь о б л и г а ц и и, 

V _B - с о в р е м е н н а я (н а с т о я щ а я) с т о и м о с т ь о б л и г а ц и и, 

N - к о л и ч е с т в о п е р и о д о в (л е т) д о п о г а ш е н и я о б л и г а ц и и, 

r _В - п р о ц е н т н а я с т а в к а п о о б л и г а ц и и.

Д л я л у ч ш е г о п о н и м а н и я ф и н а н с о в о г о м е х а н и з м а о п р е д е л е н и я ф а к т и ч е с к о й с т о и м о с т и о б л и г а ц и й и р е а л ь н о й о т д а ч и н а н и х, р а с с м о т р и м ф о р м у л у б о л е е д е т а л ь н о. И т а к, с о г л а с н о у с л о в и я м в ы п у с к а о б л и г а ц и й ф и р м а - э м и т е н т а о б я з у е т с я к а ж д ы й г о д в ы п л а ч и в а т ь п р о ц е н т н у ю в ы п л а т у I N T и н о м и н а л ь н у ю с т о и м о с т ь М п о о к о н ч а н и ю с р о к а д е й с т в и я о б л и г а ц и и, т о е с т ь н а м о м е н т е е п о г а ш е н и я. П о э т о м у ф о р м у л а (8) о п р е д е л я е т д и с к о н т и р о в а н н ы й п о т о к э т и х в ы п л а т. М о ж н о с д е л а т ь в ы в о д о т о м, ч т о п о с к о л ь к у р ы н о ч н а я ц е н а о б л и г а ц и и к о л е б л е т с я, а с у м м а в ы п л а ч и в а е м о г о д о х о д а н а о б л и г а ц и ю о с т а е т с я н е и з м е н н о й, т о д о х о д н о с т ь о б л и г а ц и и т а к ж е м е н я е т с я: к о н к р е т н о, д о х о д н о с т ь о б л и г а ц и и у в е л и ч и в а е т с я п р и у м е н ь ш е н и и р ы н о ч н о й с т о и м о с т и и у м е н ь ш а е т с я в п р о т и в н о м с л у ч а е^[15].

В к а ч е с т в е р е а л ь н о й д о х о д н о с т и о б л и г а ц и и (и л и с т о и м о с т и з а е м н о г о к а п и т а л а, о с н о в а н н о г о н а о б л и г а ц и я х д а н н о г о т и п а) и с п о л ь з у е т с я

к о н е ч н а я д о х о д н о с т ь о б л и г а ц и и, т о е с т ь т а к а я п р о ц е н т н а я с т а в к а, к о т о р а я п о з в о л я е т, к у п и в о б л и г а ц и ю с е й ч а с п о т е к у щ е й р ы н о ч н о й ц е н е, п о л у ч а т ь д о х о д н а о б л и г а ц и ю, о б ъ я в л е н н ы й в к о н т р а к т е н а е е в ы п у с к, и н о м и н а л ь н у ю с т о и м о с т ь о б л и г а ц и и н а м о м е н т е е п о г а ш е н и я.

Е с л и к о м п а н и я х о ч е т п р и в л е ч ь з а е м н ы й к а п и т а л, т о о н а д о л ж н а б у д е т в ы п л а ч и в а т ь п о п р и в л е ч е н н ы м с р е д с т в а м п р о ц е н т н ы й д о х о д, к а к м и н и м у м р а в н ы й к о н е ч н о й д о х о д н о с т и п о с у щ е с т в у ю щ и м о б л и г а ц и я м. Т а к и м о б р а з о м, к о н е ч н а я д о х о д н о с т ь б у д е т п р е д с т а в л я т ь с о б о й д л я к о м п а н и и с т о и м о с т ь п р и в л е ч е н и я д о п о л н и т е л ь н о г о з а е м н о г о к а п и т а л а. Е с л и у к о м п а н и и е с т ь и з б ы т о ч н ы е с р е д с т в а, т о о н а м о ж е т и с п о л ь з о в а т ь и х н а п о к у п к у с у щ е с т в у ю щ и х о б л и г а ц и й п о и х р ы н о ч н о й с т о и м о с т и^[16]. С д е л а в э т о к о м п а н и я п о л у ч и т д о х о д, р а в н ы й д о х о д у, к о т о р ы й б ы п о л у ч и л л ю б о й д р у г о й и н в е с т о р, е с л и б ы о н к у п и л о б л и г а ц и и п о и х р ы н о ч н о й с т о и м о с т и и д е р ж а л и х у с е б я д о м о м е н т а п о г а ш е н и я. Е с л и к о м п а н и я п о д р у г о м у и н в е с т и р у е т и з б ы т о ч н ы е с р е д с т в а, т о о н а о т к а з ы в а е т с я о т а л ь т е р н а т и в ы п о г а ш е н и я о б л и г а ц и и, в ы б и р а я п о к р а й н е й м е р е с т о л ь ж е п р и б ы л ь н у ю а л ь т е р н а т и в у. К о н е ч н а я д о х о д н о с т ь о б л и г а ц и и - э т о а л ь т е р н а т и в н а я с т о и м о с т ь р е ш е н и я о б и н в е с т и р о в а н и и с р е д с т в.  Т а к и м о б р а з о м, н е з а в и с и м о о т т о г о, и м е ю т с я л и у к о м п а н и и и з б ы т о ч н ы е с р е д с т в а и л и о н а н у ж д а е т с я в и х п р и т о к е, к о н е ч н а я д о х о д н о с т ь п о с у щ е с т в у ю щ и м о б л и г а ц и я м п р е д с т а в л я е т с о б о й с т о и м о с т ь з а е м н ы х с р е д с т в.

Э ф ф е к т и в н а я с т о и м о с т ь з а е м н ы х с р е д с т в.  Г о в о р я о с т о и м о с т и з а е м н о г о к а п и т а л а, н е о б х о д и м о у ч и т ы в а т ь с л е д у ю щ е е о ч е н ь в а ж н о е о б с т о я т е л ь с т в о. В о т л и ч и е о т д о х о д о в, в ы п л а ч и в а е м ы х а к ц и о н е р а м, п р о ц е н т ы, в ы п л а ч и в а е м ы е п о з а е м н о м у к а п и т а л у, в к л ю ч а ю т с я в и з д е р ж к и п о п р о и з в о д с т в у п р о д у к ц и и . Т а к и м о б р а з о м, с т о и м о с т ь з а е м н о г о к а п и т а л а п о с л е у п л а т ы н а л о г о в с т а н о в и т с я н и ж е к о н е ч н о й д о х о д н о с т и (и л и с т о и м о с т и д о у п л а т ы н а л о г о в).

Д л я т о г о, ч т о б ы о т р а з и т ь э т о т ф и н а н с о в ы й ф е н о м е н в в о д я т т а к н а з ы в а е м у ю э ф ф е к т н у ю с т о и м о с т ь з а е м н о г о к а п и т а л а, р а в н у ю

г д е Т - с т а в к а н а л о г а н а п р и б ы л ь

В з в е ш е н н а я с р е д н я я с т о и м о с т ь к а п и т а л а. П о с л е д н и м ш а г о м в о ц е н к е о б щ е й с т о и м о с т и д л я к о м п а н и и я в л я е т с я к о м б и н и р о в а н и е с т о и м о с т и с р е д с т в, п о л у ч е н н ы х и з р а з л и ч н ы х и с т о ч н и к о в. Э т у о б щ у ю с т о и м о с т ь ч а с т о н а з ы в а ю т в з в е ш е н н о й с р е д н е й с т о и м о с т ь ю к а п и т а л а, т а к к а к о н а п р е д с т а в л я е т с о б о й с р е д н е е и з с т о и м о с т е й о т д е л ь н ы х к о м п о н е н т о в, в з в е ш е н н ы х п о и х д о л е в о б щ е й с т р у к т у р е к а п и т а л а.

Р а с ч е т в з в е ш е н н о й с р е д н е й с т о и м о с т и к а п и т а л а п р о и з в о д и т с я п о ф о р м у л е:

, (9)

г д е    - с о о т в е т с т в е н н о д о л и з а е м н ы х с р е д с т в, п р и в и л е г и р о в а н н ы х а к ц и й, с о б с т в е н н о г о к а п и т а л а (о б ы к н о в е н н ы х а к ц и й и н е р а с п р е д е л е н н о й п р и б ы л и),- с т о и м о с т и с о о т в е т с т в у ю щ и х ч а с т е й к а п и т а л а, Т - с т а в к а н а л о г а н а п р и б ы л ь^[17].

2. К о н ц е п ц и я, с т р у к т у р а и п у т и и с п о л ь з о в а н и я ц е н ы к а п и т а л а

2.1. К о н ц е п ц и я с о х р а н е н и я с т о и м о с т и (ц е н ы) к а п и т а л а

К о н ц е п ц и я с т о и м о с т и к а п и т а л а я в л я е т с я о д н о й и з б а з о в ы х в т е о р и и к а п и т а л а.

К о н ц е п ц и я с о х р а н е н и я с т о и м о с т и к а п и т а л а с т а в и т ц е л ь ю д о с т и ж е н и е с л е д у ю щ е г о у с л о в и я: д е й с т в у ю щ а я о р г а н и з а ц и я д о л ж н а о б л а д а т ь т а к и м у р о в н е м э к о н о м и ч е с к о й р е н т а б е л ь н о с т и, к о т о р ы й п о з в о л и т е й н е у м е н ь ш а т ь с в о ю р ы н о ч н у ю с т о и м о с т ь. Д р у г и м и с л о в а м и, ц е л ь р а с с м а т р и в а е м о й к о н ц е п ц и и м о ж н о о п р е д е л и т ь к а к д о с т и ж е н и е и п о д д е р ж а н и е п о л о ж и т е л ь н о г о э ф ф е к т а ф и н а н с о в о г о р ы ч а г а. С л е д у е т о т м е т и т ь, ч т о п р и д о с т и ж е н и и э т о й ц е л и о р г а н и з а ц и я т а к ж е д о л ж н а с о б л ю д а т ь и н т е р е с ы в н у т р е н н и х (с о б с т в е н н ы й к а п и т а л) и в н е ш н и х (з а е м н ы й к а п и т а л) и н в е с т о р о в, т. е. о б е с п е ч и в а т ь н е о б х о д и м ы й у р о в е н ь р е н т а б е л ь н о с т и и н в е с т и р о в а н н о г о к а п и т а л а^[18].