Файл: Особенности организации финансов акционерного общества.pdf

Предприятия, привлекавшие дополнительные источники финансирования посредством облигационных займов, характеризуются устойчивым ростом всех финансово-экономических показателей за предыдущие пять лет в сравнении с предприятиями, применяющими традиционные краткосрочные способы финансирования. В связи с тем, что все анализируемые в работе предприятия в определенной мере нуждаются во внешнем финансировании, рекомендуется для привлечения финансовых ресурсов использовать облигационные займы.

По данным, полученным в результате исследования, доказывается, что у предприятий существуют схожие проблемы и потребности в привлечении дополнительных финансовых ресурсов. В связи с этим разработанные модели облигационных займов для ОАО «Кировэлектросвязь» применимы и для других предприятий.

Путем моделирования соответствующей ситуации была произведена оценка эффективности использования финансовых ресурсов эмитента, привлекаемых посредством облигационных заимствований, в сравнении с банковским кредитованием. В результате пришли к выводу, что при привлечении ОАО «Кировэлектросвязь» заемного капитала с помощью облигационных заимствований предприятие получит возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 6,62%. Это позволит на каждый вложенный рубль собственных средств получить дополнительно 6,62 коп. чистой прибыли.

Проанализировав практику конструирования долговых займов на зарубежном рынке и возможность применения некоторых моделей для российских эмитентов, в работе делается вывод о том, что конструирование облигаций необходимо осуществить, применяя основные принципы финансового инжиниринга. Это обеспечит конкурентоспособность облигаций конкретного эмитента на рынке по сравнению с выпусками других предприятий и иными источниками привлечения финансовых ресурсов.

В процессе моделирования облигационного займа выработаны нижеследующие рекомендации.

1. Исходя из среднегодового объема привлекаемых ОАО «Кировэлектросвязь» на кредитном рынке денежных средств, эмитенту необходимо разместить облигационный займ на сумму не менее 1 млрд. руб.

2. Средний срок, на который ОАО «Кировэлектросвязь» привлекало кредиты, составлял 1 год. Для облегчения долговой нагрузки на предприятие и оптимизации финансовых потоков при выпуске облигационного займа необходимо учесть данные особенности. В рассматриваемом случае для потенциальной эмиссии, исходя из средних сроков привлечения облигационных заимствований эмитентами РФ, рекомендуется установить срок не менее трех лет.

---

3. Обеспечение займа является одним из способов снижения кредитного риска, связанного с выпуском облигаций, что повышает инвестиционную привлекательность ценных бумаг и может осуществляться путем непосредственного предоставления обеспечения эмитентом или за счет использования гарантий и поручительств третьих лиц. Это позволяет перенести часть или полную ответственность за осуществление выплат по облигациям на третьих лиц в случае, если самостоятельное осуществление выплат по займу эмитентом будет невозможно.

По проведенным расчетам, предполагаемая рентабельность собственного капитала при привлечении облигационного займа эмитентом составит 15,6%, т.е. устанавливаемая ставка будет находиться в диапазоне от 7 до 15,6% годовых. Среднее значение в данном диапазоне составит 11%, данная ставка и была принята в качестве базовой фиксированной для потенциальной эмиссии.

Согласно официальной отчетности, текущее финансовое состояние ОАО «Кировэлектросвязь» не позволяет при рассчитанном значении процентного дохода осуществлять стандартные полугодовые выплаты по купонам. В этом случае предлагается выбрать облигации с выплатой процентов в конце погашения. Данный финансовый инструмент характеризуется тем, что в течение всего срока инвестирования на основную сумму долга (номинал) периодически начисляются (но не выплачиваются) проценты. По истечении срока операции начисленные проценты выплачиваются одной суммой вместе с номиналом.

Поскольку процентные выплаты будут получены только в момент погашения, то текущую доходность данных обязательств можно считать равной нулю. Такой вариант позволит эмитенту перенести финансовую нагрузку на более поздние периоды и значительно перераспределить ее.

Купон по облигациям предлагается также привязать к индексу цен на акции ОАО «Кировэлектросвязь». Для конструирования нового индекса была изучена динамика курсов акций ОАО «Кировэлектросвязь» за несколько месяцев (табл. 5).

Таблица 5

Средневзвешенная цена акций ОАО «Кировэлектросвязь» за 4 квартал 2015 г.^[3]

(руб.)

Предприятие	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
ОАО «Кировэлектросвязь»	7,75	7,67	9,68

За анализируемый период рассчитанный индекс демонстрирует положительные темпы роста, а значит, доходность инвестиционных вложений для инвесторов будет расти при привязке купонного дохода по планируемому облигационному траншу к среднему изменению цен на акции ОАО «Кировэлектросвязь».

---

Приведенный ниже (табл. 25) расчет затрат на выпуск облигационного займа дает нам представление о материальных расходах предприятия:

Таблица 6

Смета затрат по займу

№ п/п	Статья затрат	Форма	Сумма в 1-й мес.	Итого за 1-й год	Итого за 2-й год	За весь период
1	Оформление проспекта эмиссии	разовая	50 000,0	50 000,0		50 000,0
2	Печать СМИ
	- уведомление о выпуске	разовая	10 000,0	10 000,0		10 000,0
	- проспект эмиссии	разовая	60 000,0	60 000,0		60 000,0
	- отчет о выпуске	разовая	15 000,0	15 000,0		15 000,0
3	Налог на эмиссию ЦБ		784 000,0	784 000,0		784 000,0
4	Оплата печати бланка	разовая	50 000,0	50 000,0		50 000,0
5	Оплата услуг агента по размещению	2% с выпуска	1 960 000,0	1 960000,0		1960000,0
6	Оплата услуг биржи
	- оплата за листинг	разовая	30 000,0	30 000,0		30 000,0
	- за поддержание торговли	ежеквартально		15 000,0	15 000,0	45 000,0
7	Оплата услуг 2-х майкетмейкеров	ежегодно		240 000,0	240 000,0	720 000,0
9	Рекламная кампания			200 000,0	75 000,0	350 000,0
	ИТОГО без затрат на проценты		2 959 000,0	3 414 000,0	330 000,0	4074000,0

Погашение облигаций и выплату процентов планируется производить за счет доходов, полученных от инвестирования полученных взаймы средств или из общей выручки предприятия. Если направить доходы от возможного размещения облигационного выпуска ОАО «Кировэлектросвязь» на модернизацию существующих мощностей, повышение качества выпускаемой продукции, то можно ожидать увеличения спроса на продукцию. В связи с этим в решении о выпуске облигаций рекомендуется указать, что выплата доходов по облигациям будет производиться из прибыли, полученной от продажи модернизированной высококачественной продукции.

---

В результате рассмотрения зарубежных моделей облигационных займов и целесообразности их применения отечественными эмитентами были сделаны следующие обобщающие выводы:

- зарубежные модели при соответствующей адаптации к российской практике будут интересны и востребованы среди инвесторов;

- имеющиеся технологии конструирования позволяют создать безграничное количество облигационных моделей, которые будут обладать различными характеристиками.

На основании вышеизложенного сделан вывод, что для рассматриваемого эмитента эмиссия облигаций позволит получить следующие конкурентные преимущества:

- предприятию представится возможность доступа к значительному объему финансовых ресурсов на более длительные сроки (относительно кредитного рынка);

- конструирование параметров облигационного займа может осуществляться с учетом как характера денежных потоков предприятия, так и предпочтений той группы инвесторов, на которых этот займ ориентирован;

- в ходе обслуживания займа создастся публичная кредитная история предприятия, которая обеспечит последующее привлечение средств на рынке ценных бумаг и кредитном рынке по более низкой процентной ставке.

Использование моделей облигационных займов как источника финансирования предприятий позволит им увеличить эффективность своей деятельности и сократить трансакционные издержки при выходе на рынок заимствований.

В результате выпуска облигационного займа ОАО «Кировэлектросвязь» получает доступ к открытым рынкам капитала, если она способна в срок погашать все долговые обязательства и поддерживать запас прочности, который гарантирует платежеспособность в случае неблагоприятных обстоятельств.

Развитие облигационных займов определяется следующими факторами:

– наличие уже сформировавшейся инфраструктуры организованного рынка ценных бумаг, которая была создана для обслуживания федеральных и субфедеральных займов страны, ее наличие значительно упростит доступ эмитентов к потенциальным инвесторам;

– многие компании сформировали положительную репутацию, что будет немаловажно при первичном размещении их облигаций на организованном рынке ценных бумаг;

– дефицит качественных финансовых инструментов, которые функционально должны заменить федеральные и субфедеральные займы, ранее выполняющие роль высоколиквидных, низкодоходных ценных бумаг, поглощающих временно свободные денежные средства.

Таким образом, облигационный заем – удобный способ привлечения значительных объемов денежных средств на длительный срок, который дает возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно. При облигационном займе осуществляется: оперативное управления структурой и объемом задолженности, использование облигаций в качестве расчетного инструмента, оптимизация взаимозачетов; используется льготный режим налогообложения

---

Заключение

Подводя итоги проделанной работе, нами сделаны следующие заключения.

Инновационную активность предприятий во многом определяет финансовый аспект, так как реализация научно-технических достижений и создание конкурентоспособной продукции на уровне современной техники и технологии невозможны без должного объема их финансирования.

Создание эффективного финансового сектора экономики требует определенного набора экономических институтов.

Институциональную структуру финансового рынка можно определить как систему финансовых институтов, которая регулирует структурированные во времени и пространстве отношения между экономическими агентами, связанные с обменом прав собственности на финансовые ресурсы, а также обеспечивает трансформацию денежных потоков и перераспределение финансовых ресурсов в пределах экономической системы. В каждой стране с развитой рыночной экономикой существует разветвленная сеть финансовых посредников.

Финансовый институт - это особенная сфера финансовых отношений, ограниченная формальными и неформальными нормами, принадлежность к которым является основой аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов.

В составе институциональной структуры финансового рынка финансовые институты осуществляют специфический вид экономической деятельности - финансовую деятельность, результатом которой является создание собственного специфического продукта: аккумулированных инвестиционных и кредитных ресурсов, средств платежа, а также разнообразных финансовых услуг.

Общеэкономическая роль системы финансовых институтов проявляется в трансформации сбережений в инвестиции и финансовом обеспечении потребности экономических субъектов в ликвидных активах. Финансовые институты за счет аккумуляции временно свободных финансовых ресурсов частных владельцев капитала обеспечивают потребность домохозяйств, субъектов предпринимательской деятельности, а также государства, в ликвидных активах - денежных средствах. Результатом данной деятельности является рост объемов потребления, инвестиции в материальные и нематериальные активы и, соответственно, увеличение объемов промышленного производства и максимальное удовлетворение потребности потребителей. Кроме трансформирования сбережений в инвестиции, система финансовых институтов обеспечивает формирование оптимальной структуры собственности в экономике, а также повышение качества корпоративного управления.

---