Файл: Акции: понятие и классификация».pdf

3. Обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска так называемых ретрективных привилегированных акций. К их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

Акционерное общество так же в праве выпускать привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

В зарубежной практике получают распространение привилегированные акции с плавающей ставкой дивиденда, ориентированной на доходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг (например, в нашей практике на доходность по ГКО).

Так же могут выпускаться гарантированные привилегированные акции. Данные акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

В России существуют специфические привилегированные акции: типа, А и Б. Они появились в ходе тотальной приватизации. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых АО и предназначались работникам преобразуемых предприятий, получавшим их бесплатно. Число привилегированных акций типа А составляет 25% уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акциям выделяется 10% чистой прибыли. Данные акции дают право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не дают права голоса. Собственник таких акций имеет право свободно их продать.

Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей фонду имущества, и владельцем таких акций становился фонд имущества, также получавший их бесплатно. Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5% чистой прибыли, но размер дивиденда по ним не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25% уставного капитала. Фонд имущества, который является держателем акций данного типа, имеет право без согласия других акционеров свободно продавать их неограниченному кругу покупателей, но при их продаже они автоматически конвертируются в обыкновенные акции. Держатель привилегированных акций типа Б не имеет права голоса, но может присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои предложения по обсуждаемым вопросам.

Из это следует, что привилегированные акции:

а) практически безрисковые;

б) ставка их дивиденда может даже превышать ставку по обычным акциям;

в) не позволяют владельцу участвовать в управлении организацией.

Так же акционерное общество в соответствии с законодательством в праве выпускать другие типы привилегированных акций, которые выпускаются за рубежом.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право ее владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на до­полнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

2. Оценка стоимости пакета акций на примере АО Топливозаправочная компания «Енисей»

2.1. Краткая характеристика предприятия

АО Топливозаправочная компания «Енисей» создано 25 сентября 2009 года. Является 100% дочерним предприятием ПАО НК "Роснефть".

Основные направления деятельности:

• Организация авиатопливообеспечения в аэропорту Красноярск;
• Контроль качества авиаГСМ;
• Реализация нефтепродуктов.

Основная задача компании - гарантировать качество и своевременность заправки воздушных судов авиаГСМ, обеспечивая безопасность и регулярность полетов на основе российских и международных стандартов.

АО Топливозаправочная компания «Кольцово» располагает всем необходимым имуществом, технологиями и высококвалифицированным персоналом для осуществления комплекса услуг по контролю качества и заправке авиаГСМ всех типов воздушных судов, принимаемых аэропортом Красноярск, и имеет все необходимые для этого вида деятельности сертификаты и лицензии.

Основной ценностью АО Топливозаправочная компания «Енисей» является высококвалифицированный персонал всех уровней.

Юридический адрес: 620025, г. Красноярск, ул. Спутников, 10.

2.2. Определение итоговой стоимости акций предприятия

Размер оцениваемого пакета акций предприятия АО Топливозаправочная компания «Енисей» составляет 5%.

Для того, чтобы рассмотреть какая степень контроля характерна для данного пакета акций, воспользуемся методикой Диева. Согласно данной методике, при определении рыночной стоимости пакета акций алгоритм расчета поправки на степень контроля сводится к следующему:

• по данным реестра акционеров на дату оценки выбираются акционеры, за исключением собственника оцениваемого пакета, - владельцы 1% и более голосующих акций. Оценщик рассматривает их как вероятных покупателей оцениваемого пакета. Кроме того, оцениваемый пакет, возможно, приобретет стороннее лицо, либо акционер - владелец ничтожного пакета (менее 1%) акций оцениваемого предприятия. Таким образом, определяется количество вероятных исходов;
• для каждого из вероятных исходов определяется размер пакета, который будет иметь акционер в результате приобретения оцениваемого пакета;
• степень контроля для каждого исхода определяется как средневзвешенная вероятность осуществления прав, дающих контроль над предприятием. Вероятность осуществления каждого права определяется как отношение размера пакета при данном вероятном исходе к размеру пакета, гарантирующему осуществление данного права контроля. Если право гарантировано, вероятность равна 1. По вопросам, общего собрания, принимаемым квалифицированным большинством в 3/4 голосов, владелец пакета в 25% голосующих акций имеет право заблокировать принимаемое решение. Поэтому для пакетов от 25 до 37,5% голосующих акций принимается вероятность осуществления прав по данным вопросам, равная 0,5;
• степень контроля оцениваемого пакета определяется как средневзвешенная (для всех вероятных исходов) степень контроля, который дает приобретение оцениваемого пакета.

С помощью данной методике оценим поправку на степень контроля 5% пакета акций.

Уставный капитал предприятия АО Топливозаправочная компания «Енисей» составляет 2 379 900 рублей и состоит из обыкновенных акций именной бездокументарной формы в количестве 23 799 штук номинальной стоимостью 100 рублей.

В соответствии с данными относительно распределения акций между акционерами определим долю каждого акционера в уставном капитале предприятия и представим данные в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Сведения о распределении акций между акционерами

Таким образом, в случае продажи Годуновым Борисом Владимировичем 5% пакета акций потенциальными покупателями окажутся либо стороннее лицо не являющееся акционером предприятия, либо существующие акционеры: Кетов Эдуард Александрович, Давыдов Николай Петрович, Никитин Олег Алексеевич, Иванов Валерий Юрьевич, Бровкин Иван Степанович, Серебренников Валентин Максимович, Кукушкина Наталья Федоровна.

Далее определим поправку на низкую ликвидность.

Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности.

В качестве среднего значения большинство оценщиков используют данные исследования Ш. Пратта. По мнению Пратта, непригодность к продаже снижает стоимость акций закрытых компаний (т.е. тех компаний, чьи акции не котируются на бирже) по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%.

Для расчета поправки на низкую ликвидность будет использовано значение равное 40%, исходя из рекомендации Центрального банка России по оценке корпоративных ценных бумаг. С точки зрения оцениваемого предприятия, данное значение поправки является наиболее адекватным.

Исходя из этого, стоимость 5% пакета акций с учетом поправки на степень контроля составила в рамках доходного подхода 222,52 тыс.руб.

Для определения итоговой стоимости 5% пакета акций необходимо присвоить определенный удельный вес в соответствии с его значимостью.

Для определения удельного веса используется метод анализа иерархий (МАИ), т.к. данный метод обладает высокой степенью точности и более прост в применении.

Метод анализа иерархии - систематическая процедура для иерархического представления элементов определяющих суть любой проблемы. Состоит он в декомпозиции задачи на более простые составные части и дальнейшей обработке последовательных суждений оценщика по парным сравнениям.

Для целей настоящей оценки используются следующие критерии согласования:

• Критерий А - возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора и продавца;
• Критерий Б - тип, качество, обширность, данных, на основе которых проводится анализ;
• Критерий В - способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;
• Критерий Г - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость.

Далее выполняется следующая последовательность действий:

1. Выявляются приоритеты в критериях, путем их попарного сравнения. Строится для этого обратно симметричная матрица, а для попарного сравнения используется шкала отношений. Парные сравнения проводятся в терминах доминирования одного элемента над другим. Эти суждения затем выражаются в целых числах, и для этого используется шкала сравнений (см. прил.А).

2. Далее для каждого критерия определяется вес по формуле (1):

Wij = ( а1;1 а 2;1 а 3;1 а 4;1)1/n, (1)

где aij- важность критерия (индекса), n -количество критериев

3. Полученные веса нормируются: W ij = W ij / W ср. Полученные таким образом величины и представляют собой итоговое значение весов каждого из критериев.

4. Проводится реализация описанной процедуры выявления приоритетов для каждой альтернативы по каждому критерию. Таким образом, определяются значения весов каждой альтернативы.

5. Производится расчет итоговых весов каждой альтернативы, которые равны сумме произведений весов ценообразующих факторов и соответствующих им весов альтернатив по каждому фактору.

Далее для того, чтобы рассчитать итоговую величину стоимости 5% акций, выявим приоритеты в критериях (см. прил. Б).

Таблица 2.4 - Удельный вес доходного подхода

Таблица 2.5 - Расчет итоговой величины стоимости 5% пакета акций

Таким образом рыночная стоимость 5% пакета акций предприятия АО Топливозаправочная компания «Енисей» составила 78,10 тыс.руб.

Стоимость данного пакета акций после реализации плана финансового оздоровления оказалась большей по сравнению со стоимостью, полученной в ходе оценки, которая проводилась на предприятии по состоянию на 1 января 2012 года без учета проведения мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия. При проведении оценки с учетом реализации плана финансового оздоровления стоимость 5% пакета акций составила 78,10 тыс.руб. Из всего этого можно сделать вывод, что осуществление предложенных мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия является экономически целесообразным.