Добавлен: 14.06.2023
Просмотров: 164
Скачиваний: 2
Облигации – одни из самых распространенных ценных бумаг в мире. Эмитентами облигаций могут быть как юридические лица – предприятия, фирмы, банки, учрежденные в любой организационно-правовой форме (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью и т.д.), так и государство в лице органов государственной власти и управления разного уровня. Даже некоммерческие организации могут выпускать облигации в случаях, предусмотренных законом.
Облигация – это долговая ценная бумага, поэтому она обладает приоритетом по сравнению с акциями с точки зрения очередности выполнения обязательств по ценным бумагам. В случае невыполнения эмитентом обязательств по облигациям инвесторы могут инициировать законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства эмитента. Однако облигации никогда не дают права на участие в управлении эмитентом.
Облигации эмитируются на определенный период и по его истечении выкупаются по номиналу – сумме, напечатанной на бланке облигации.
Кроме номинала, различают также следующие базовые характеристики облигации:
– дисконт – это разница между продажной ценой и номиналом (если разница положительная – это премия);
– купонный доход – фиксированный годовой процент, который устанавливается в момент эмиссии.
Купон – отрезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечают изъятием купона из прилагающейся к облигации карты. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. Чем длительнее срок обращения облигации, тем выше купонная ставка, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода и ежегодно.
Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Соответственно и заемщик знает свои ежегодные расходы по заимствованию, и кредитор знает ту сумму процентных платежей, которую он будет получать каждый год. Хотя купон и является постоянной величиной, все же сама цена облигации будет меняться в зависимости от процентных ставок, которые существуют в настоящий момент, а также от общего восприятия экономических факторов (в частности, уровня инфляции в стране). Процентные ставки и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок. Фиксированная процентная ставка, устанавливаемая по облигациям, будет во многом зависеть от «качества» эмитента, а также от любых других долговых инструментов, которые были выпущены данным эмитентом и находятся в обращении в настоящий момент.
Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета.
2. Производные ценные бумаги
Производные ценные бумаги возникли из традиционных финансовых отношений. Они представляют собой финансовые инструменты, ориентированные на новые договорные отношения, выходящие за рамки традиционных прав и обязательств по поводу приобретения или продажи классических финансовых инструментов по фиксированным ценам.
К производным финансовым инструментам обычно относят фьючерсы, форварды, опционы, свопы, кэпы, флоры, основанные на финансовых активах, – валюте, проценте, традиционных ценных бумагах.
К производным инструментам можно также отнести американские и глобальные депозитарные расписки, конвертируемые облигации. Производные финансовые инструменты расширяют возможности участников финансовых рынков, используются в финансовом инжиниринге.
Финансовый инжиниринг – это конструирование финансовых инструментов и «финансовых технологий» для управления портфелем ценных бумаг. Суть финансового инжиниринга состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро- и микроэкономической ситуации.
Опцион – контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает (продает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенный базисный актив (в его состав могут входить, например, фьючерсные контракты) у лица, выписавшего опцион (это опцион на покупку – call option), либо продать ему этот актив (опцион на продажу – put option).
Американский опцион – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.
Европейский опцион – это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.
Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с этим выделяют три категории опционов:
1) опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») – опцион, который в случае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;
2) опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») – опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;
3) опцион с проигрышем (опцион «без денег») – опцион, который в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.
Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем.
Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей (продажей) акций. Такие стратегии позволяют инвесторам хеджировать свои позиции.
Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и (или) покупки нескольких опционов.
К ним относятся комбинации и спрэды.
Комбинация – это портфель опционов различного вида на один и тот же актив, с одним и тем же сроком исполнения, с одинаковыми или различными ценами исполнения. Примерами комбинации могут служить:
– стрэддл (стеллажная сделка) – комбинация опционов call и put на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения контрактов;
– стрэнгл – сочетание опционов call и put на один и тот же базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения;
– стрэп – комбинация из одного опциона put и двух опционов call с одинаковыми сроками истечения контрактов;
– стрип – комбинация из одного опциона call и двух опционов put с одинаковыми сроками истечения контрактов.
Спрэд – это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем одни из них являются длинными (long), а другие – короткими (short). В зависимости от сочетания опционов в портфеле различают несколько видов спрэдов:
– горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но разными датами истечения контрактов;
– вертикальный спрэд состоит из опционов с одной и той же датой истечения контрактов, но разными ценами исполнения;
– диагональный спрэд состоит из опционов с разными ценами исполнения и сроками истечения контрактов.
Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов, существуют также производные активы, включающие в себя черты опционов. К ним можно отнести кэпы, флоры и коллары.
Кэп (cap шапка) – соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит определенного уровня. Использование этого инструмента позволяет заемщику ограничить риск по своим обязательствам.
Флор (floor «пол) – соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения процентной ставки.
Коллар (collar ошейник) – комбинация из двух процентных опционов – кэп и флор. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения процентной ставки.
Фьючерс (фьючерсный контракт) – соглашение о выполнении в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже (покупке) некоторого базисного актива (биржевого товара определенного количества и качества, валюты, финансовых инструментов) по фиксированной в момент заключения соглашения цене с возможной (но не обязательной) его поставкой.
Фьючерсные контракты появились как реакция финансового рынка на недостатки форвардных контрактов. Форвардные контракты, не являясь стандартизированными документами, не имели высокой ликвидности. Организованного рынка таких контрактов не существовало, а риски невыполнения обязательств контрагентами по контракту были весьма высокими.
Своп – это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты. Таким образом, основные виды свопов – это процентные и валютные свопы. Стороны, дающие согласие на осуществление свопа, называются противоположными сторонами.
Популярность сделок своп среди инвесторов объясняется следующими причинами:
1) свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в процессе заключения коммерческих сделок процентные и валютные риски;
2) некоторые фирмы могут обладать определенными преимуществами при получении конкретных видов финансирования.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:
1) на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;
2) стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
3) по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно колеблется от 2 до 15 лет.
Депозитарные расписки – это рыночные ценные бумаги, представляющие определенное количество лежащих в их основе акций (т.е. отдельные акции они представляют очень редко). Это производные инструменты только в том смысле, что исходные ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария, который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей о том, что они имеют право пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.
Подписные права – это производные ценные бумаги, дающие право на покупку в течение короткого срока определенной доли нового выпуска обыкновенных акций того же эмитента по заранее оговоренному курсу.
Бесплатное получение подписного права дает каждому акционеру возможность сохранить свою долю в уставном капитале компании. Курс новой акции обозначается в «праве» и называется курсом исполнения. Курс исполнения всегда устанавливается на более низком уровне, чем текущий рыночный курс акций.
Варрант – производная ценная бумага, дающая его держателю право купить акцию у компании по курсу, обозначенному в самом варранте. В отличие от подписных прав варрант является долгосрочной ценной бумагой, срок обращения которой доходит до 5, 10, а иногда и
20 лет. Некоторые варранты вообще не имеют срока погашения.
Курс исполнения варранта – это объявленный курс, по которому владелец варранта может приобрести лежащую в его основе акцию.
Рыночный курс варранта, как правило, превышает его расчетную стоимость. Такое превышение называется премией на варрант.