Файл: Способы хеджирования валютных рисков, теоретические основы хеджирования финансовых рисков компаний.pdf

Можно с уверенностью сказать, что вся широчайшая структура современных рынков производных финансовых инструментов во многом обязана своим существованием и развитостью именно потребностью в страховании рисков вследствие наличия общей рыночной неопределённости. Вместе с тем хеджирование остаётся до некоторой степени «уделом избранных». Решения о хеджировании на уровне крупных корпораций может принимать только риск-менеджер, находящийся в прямом подчинении управляющего директора. Что, впрочем, ещё не застраховывает корпорацию от потерь. Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была разработана программа хеджирования налоговых поступлений с помощью опционов. Все сделки заключались на NYMEX (New York Mercantile Exchange). Программа хеджирования была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена нефти, а при росте цен на нефть штат получал дополнительную прибыль. Эта методика позволила правительству штата в течение двух лет получать стабильный доход при значительных колебаниях цены на нефть. Сегодня валовой объем торговли сырой нефти превышает объем торговли любым другим товаром, и хеджирование нефтяных поставок осуществляется абсолютным большинством компаний и на множестве бирж. Безусловно, в результате существенного роста цен на сырую нефть, растут цены и на нефтяные производные продукты (бензин, керосин и т.д.). В итоге, даже автовладельцы в странах-экспортерах ощутили на себе всю сложность и непредсказуемость рыночной ситуации.

Вывод

Хеджирование играет огромную роль в обеспечении устойчивости мировой экономики. Непокрытые риски приводят к убыткам. Тот, кто не страхует их, – проиграет, если те же риски застрахуют конкуренты. Тем не менее, решение о хеджировании должно быть тщательно проработано и обоснованно. Вопрос эффективности хеджа довольно непрост, но на мой взгляд, нельзя говорить о выгодности проведения хеджа, потому что выгодность и эффективность – абсолютно разные вещи. Цель хеджирования состоит не в том, чтобы обеспечить получение дополнительной прибыли, а в том, чтобы сделать хозяйственные операции более эффективными с учетом минимизации риска при определенном уровне доходности.

2.2. Особенности хеджирования с использование фьючерсов и опционов в российских условиях

Ценовым рискам подвержены все участники рынка: от добывающих и сельскохозяйственных компаний до конечных потребителей. Среди ключевых типов риска можно выделить следующие три:

• Риски производителей: неблагоприятное снижение цены,

• Риски посредников: неблагоприятное сокращение спрэда между ценой в начале операции и в конце,

• Риски потребителей: неблагоприятное повышение цены.

Российская экономика по праву является сырьевой, подвержена значительным рискам изменения цены на сырьевые ресурсы. Цена на нефть подвержена значительным изменениям. Для того чтобы захеджироваться от изменения цен, существуют специальные инструменты. Однако в России хеджирование имеет определенные ограничения во многом связанные с несовершенством законодательства и регулирующей базы. У компаний реального сектора нет необходимой экспертизы, доступа к аналитике, персонала со специальными навыками и торговой инфраструктуры. Зачастую необходимые биржевые инструменты хеджирования отсутствуют, Ограничены инструменты хеджирования ценовых рисков с нестандартными базовыми активами, базисами поставки, сроками и прочими условиями.

Изменения в НК и ГК РФ, ФЗ РФ «О Рынке Ценных Бумаг» позволяют отнести сделки хеджирования с российскими финансовыми институтами на себестоимость. Таким образом, из предыдущих примеров видно, что в настоящий момент законодательная база для работы с инструментами хеджирования недостаточно определена.

2.3. Методология составления отраслевого портфеля и выбор инструментов хеджирования

В российской практике крупные компании зачастую покупают доли в капитале компаний собственной отрасли, тем самым становятся владельцами портфелей ценных бумаг. Основной целью таких приобретений обычно является получение контроля, а не дохода по акциям. Однако, в результате неэффективного управления такими портфелями и действия непредвиденных факторов (рыночный риск) компания-владелец портфеля может понести значительные убытки, которые сказываются на результатах деятельности. Технически ухудшается инвестиционная часть отчета о движении денежных средств, а значит, и сокращаются итоговое сальдо движения денежных средств. Формирование портфеля ценных бумаг предполагает вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности. Любой инвестиционный портфель представляет собой определённый набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной степенью риска, обеспечения, доходности. Разрабатывая инвестиционную финансовую политику, инвесторы могут ставить перед собой различные цели, например:

• Получение процентов,

• Сохранение капитала,

• Обеспечение прироста капитала.

Если инвестор стремиться к сохранению и увеличению капитала, то портфель будет состоять из ценных бумаг с высокой ликвидностью, выпущенных надежными, известными эмитентами, с небольшими процентами выплат. Такой портфель ценных бумаг принято считать консервативным. Доходный портфель ориентирован на получение дохода, величина которого прямо пропорциональна степени риска изменения стоимости ценных бумаг в портфеле. Портфель роста – акции с быстро растущей курсовой стоимостью, целью которого является приращение капитала, поэтому инвестор не ориентируется на текущие выплаты дивидендов.

Венчурный портфель – ценные бумаги преимущественно молодых предприятий «агрессивного типа», выбравших стратегию быстрого расширения на основе новых технологий и выпуска новой, высокотехнологичной продукции. Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с высокой доходностью и быстро растущей курсовой стоимостью. Здесь могут быть и высоко рискованные ценные бумаги. В результате цели приращения капитала, получения доходов и общие риски оказываются сбалансированными. Специализированный портфель – портфель, в котором ценные бумаги объединяются по частным признакам, а не по общему целевому признаку, например:

• Региональные портфели,

• Отраслевые портфели,

• Портфели иностранных ценных бумаг и другие.

Тип и состав портфеля может изменяться по усмотрению инвестора в зависимости от состояния рынка, текущих целей и задач, средств для инвестирования.

В настоящее время недостаточно сформировать портфель с некоторым уровнем доходности и минимальным риском, поскольку всегда существует так называемый рыночный риск (риск падения стоимости акций), от изменения которого необходимо защищать портфель дополнительно. На практике дополнительная защита портфеля ценных бумаг осуществляется за счет производных финансовых инструментов – фьючерсов и опционов. При использовании фьючерсов и опционов значительно расширяются возможности по управлению портфелями акций, а именно:

• Возможность снижения риска портфеля акций,

• Возможность осуществления «коротких продаж», так как продажа и покупка фьючерса – симметричные операции (в отличие от «продаж без покрытия» на рынке акций),

• Использование «эффекта плеча» на акциях, которое в среднем составляет 1:5 – 1:7,

• Снижение транзакционных издержек при работе с акциями

• Построение более сложных стратегий с использованием фьючерсов и опционов на фьючерсы. В работе сделан акцент на фьючерсах и опционах, поскольку они являются наиболее используемой формой срочных контрактов на российском рынке. Далее рассмотрены возможные стратегии использования фьючерсов на акции в зависимости от целей игрока :

Чтобы избежать потерь от падения цен на акции, инвесторы, владеющие портфелями акций, являющихся базовыми активами фьючерсов, заключают фьючерсные контракты на продажу. В результате потери на рынке акций будут компенсированы выигрышем срочном рынке. Организации, планирующие размещение своих денежных средств на рынке акций, могут застраховать себя от роста цен на акции покупкой фьючерсных контрактов «Короткая» продажа. Фьючерсы на акции позволяют участникам торгов играть на падении цен акций, даже в том случае, если в портфеле нет ценных бумаг. Инвесторы, рассчитывающие на рост цен акций, могут заключать фьючерсные контракты на покупку. В связи с тем, что при заключении контракта необходимо внести только 15-20% стоимости базового актива, что для работы на срочном рынке FORTS требуется значительно меньше средств, чем на рынке акций. Календарный спрэд (разность между лучшими ценами заявок на продажу и на покупку в один и тот же момент времени на какой-либо актив.). Наличие в обращении одновременно нескольких фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения позволяет играть на сужении или расхождении спрэдов цен между ними. При формировании календарного спрэда по многим фьючерсам на акции предусмотрены льготы по гарантийному обеспечению (начальной марже). Построение различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов на фьючерсы. С помощью комбинаций фьючерсов и опционов на фьючерсы можно создавать стратегии с различным соотношением риска и доходности.

Таким образом, при занятии короткой позиции потеря стоимости пакета реальных акций компания, покрывается доходом от открытой позиции на срочном рынке. Участвуя на срочном рынке, игрок несет специфичные издержки: для открытия позиции на счете необходимо иметь свободный объем средств (гарантированное обеспечение – ГО) не менее 15% от стоимости акции.

Вывод по Главе 2: Наибольшую удельную долю занимают диревативы на индексы акций, на процентные ставки и на валюту. В российской практике крупные компании зачастую покупают доли в капитале компаний собственной отрасли, тем самым становятся владельцами портфелей ценных бумаг. Основной целью таких приобретений обычно является получение контроля. Однако, в результате неэффективного управления такими портфелями и действия непредвиденных факторов (рыночный риск) компания-владелец портфеля может понести значительные убытки, которые сказываются на результатах деятельности. Одним из подходов для формирования портфеля ценных бумаг является составление многофакторной модели, позволяющей получить портфель с минимальным риском и определенным уровнем доходности. Однако в настоящее время недостаточно сформировать портфель с некоторым уровнем доходности и минимальным риском, поскольку всегда существует так называемый рыночный риск (риск падения стоимости акций), от изменения которого необходимо защищать портфель дополнительно. На практике дополнительная защита портфеля ценных бумаг осуществляется за счет производных финансовых инструментов – финансовых инструментов срочного рынка.

Глава 3. Хеджирование как инструмент регулирования валютных рисков

При построении стратегии хеджирования с помощью фьючерсов и опционов необходимо учитывать множество факторов, например, характеристики базового актива, прогнозируемую динамику стоимости базового актива, связь базового актива с рынком и другие. В российских условиях также нужно принять во внимание, что на бирже может и не быть необходимых фьючерсные и опционные контактов на определенный актив. В таком случае для проведения операции хеджирования используется фьючерсный контракт на инструмент, схожий по динамике с ценной бумагой, риски по которой необходимо снизить. Такое хеджирование называется перекрестным. Чаще всего оно применяется, когда в качестве хеджирующего контракта по акции выступает фьючерсный контракт на биржевой индекс, в состав которого входит данная акция. В последнее время на биржах России все больше заключается фьючерсных контрактов. Они имеют ряд преимуществ, основным из которых являются стандартные условия для каждого конкретного вида актива. Поэтому, фьючерсные контракты отличаются высокой ликвидностью, и для них открыт широкий вторичный рынок, так как они, согласно условиям, одинаковы для всех инвесторов. Еще одним серьезным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его выполнение гарантируется расчетной палатой биржи. После заключения на бирже фьючерсного контракта, его регистрируют, и после этого, продавец и покупатель как бы больше не существуют друг для друга, а расчетная биржа берет на себя все функции по выполнению контракта для обоих контрагентов.

Приведем пример использования хеджирования.

Пример 1. Крупный отечественный импортер электрооборудования имеет кредиторскую задолженность по контрактам с европейскими поставщиками, выраженную в евро. Управленческая отчетность компании ведется в долларах, и когда курс евро растет по отношению к американскому доллару, образуются курсовые убытки. В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро составляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом курса евро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн. Импортер работает на условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты после завоза товара составляет 1-3 месяца.