Файл: Способы хеджирования валютных рисков, теоретические основы хеджирования финансовых рисков компаний.pdf

Приобретенные фьючерсы погашаются постепенно, частями, в определенные промежуточные сроки. Данный хедж, ослабляя риск по основной сделке, сам привносит дополнительный риск по двум обстоятельствам: Не снимается риск неблагоприятных изменений, возможных при вероятностных изменениях базиса в течение срока хеджа. Остается неопределенной ликвидность фьючерсов, находящихся на руках, исполнение которых предполагается в более поздние сроки. На практике это удобно только в том случае, когда заранее известны даты поступления средств на погашения в определенные моменты в будущем. Сельское хозяйство - одна из немногих отраслей, для которых актуально хеджирование в полном объеме из-за огромного количества рисков, которыми практически невозможно управлять (особенно климатических). При этом от неблагоприятных изменений погодных условий, которые могут привести к катастрофическим последствиям для сельского хозяйства, можно захеджироваться погодными производными (в том числе опционами), и тем самым попытаться минимизировать убытки. «Ленточный хедж»^[5]. На весь объем хеджирования и с учетом установленного хеджером срока «защиты» приобретаются сразу все фьючерсы. Однако с самого начала хеджа все фьючерсы распределены по частным срокам исполнения. В ходе операции фьючерсы последовательно (по частным объемам и срокам исполнения) погашаются в определенные, промежуточные отрезки времени. Границей завершения операции является исполнение всех приобретенных фьючерсов, то есть последний первоначально принятый срок хеджирования. Этот хедж ослабляет риск неблагоприятного изменения базиса, но вместе с тем он частично сохраняет дополнительный риск хеджа «без одного» - неопределенную ликвидность более отдаленных контрактов, находящихся на руках у хеджера. Однако «ленточный хедж» считается, как правило, более предпочтительным по сравнению с хеджем «без одного»^[6].

Хедж «свертывающаяся лента». Способы этого хеджа предполагают последовательную покупку и продажу фьючерсов по частным объемам и частным срокам исполнения. Первоначально приобретаются фьючерсы на весь запланированный объем хеджа и с одним сроком погашения, который приходится на первый промежуточный срок исполнения. После того, как эти фьючерсы погашаются, приобретаются фьючерсы на оставшийся объем защиты. И эта процедура повторяется до конца хеджирования, напоминая свертывание ленты. Признанным достоинством этого хеджа является более высокая, чем у предыдущих типов, ликвидность контрактов. На практике это очень удобно тем, что есть возможность не отвлекать сразу большие суммы на хеджирование, а делить платежи по мере необходимости в течение длительного периода хеджа.

«Непрерывный хедж». Этот способ хеджа предусматривает защиту частных объемов сделок в частные сроки. Вначале покупается столько фьючерсных контрактов, сколько необходимо для защиты данного объема активов от рыночной конъюнктуры на данный срок. В свой срок эти фьючерсы погашаются и приобретаются новые фьючерсные контракты на новый частный срок в следующем частном объеме^[7]. Данный хедж считается менее эффективным, чем «ленточный» и хедж «свертывающаяся лента», так как при его использовании в каждый период времени защищается только частный объем активов, в то же время всегда есть какой-то объем активов, который остается незащищенным на протяжении всего времени действия контракта. Возможно, в российских условиях для предпринимателей, которые для себя пока еще не выявили большой необходимости в хеджировании - это наиболее удобная модель, при которой хедж обойдется дешевле, чем непрерывный, но при этом часть активов будет захеджирована, что хоть немного сможет компенсировать убытки в случае их возникновения. У каждой из стратегий есть как свои положительные стороны, так и отрицательные. Равно как и применение фьючерсных контрактов в целом для стратегий хеджирования имеет свои плюсы и минусы.

Выгоды по хеджированию фьючерсными контрактами

Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами и финансовыми инструментами, хотя полностью устранить риск невозможно. Хедж способствует повышению стабильности финансовой стороны бизнеса, существенно уменьшая колебания денежных потоков, на которые влияют риски, от которых инвестор хеджируется.

Хедж не пересекается с обычными операциями и при необходимости позволяет обеспечить постоянную стабильность цены без необходимости менять политику запасов.

Время между заключением сделки и ее исполнением, т.е. срок жизни контракта, позволяет планировать вперед, тем самым, делая более эффективным управление избытком запасов или их дефицита.

Хедж облегчает финансирование операций. Когда организация берет кредит, то, как правило, необходим залог. Банки достаточно охотно выдают кредиты под обеспечение фьючерсными контрактами.

Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции «внутри» хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль. Однако эти операции приобретают уже спекулятивный характер, так как фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной по направлению к реальному рынку^[8].

Стратегии хеджирования с применением опционных контрактов. Опцион - финансовый инструмент, дающий право (но не обязанность) совершить сделку с заранее оговоренными параметрами в определённый момент времени. Опционы можно классифицировать^[9] следующим образом:

1. По форме реализации. • С физической поставкой базисного актива, • С расчетом наличными на условиях «спот».

2. По условиям исполнения. • Стандартные условия, • Идентичные условия.

3. По условиям обращения. • Обычные опционы (опционы одной серии, обращающиеся на одном опционном рынке). • Множественно обращающиеся опционы (опционы одной серии, обращающиеся на нескольких рынках одновременно). • Интернационально обращающиеся опционы (опционы, торгуемые на рынках других государств).

4. По времени исполнения. • Американский опцион (исполняется в любое время до окончания срока его действия), • Европейский опцион (исполняется в течение конкретного периода времени до окончания срока его действия), • Бермудский опцион (исполняется в определенные даты в течение действия опциона), • Процентный опцион (опцион, в основе которого лежит кредитный финансовый инструмент, по которому выплачивают проценты: вексель, облигация, депозит и т.п.). Исполняется автоматически до истечения срока действия, когда рынок укажет на финансовую целесообразность исполнения опциона.

5. По характеру базисного актива. • Опционы на ценные бумаги, • Долговые опционы, • Опционы гибкой конструкции, • Опционы на индексы, • Валютные опционы, • Опционы на фьючерсы^[10].

Виды опционов

1. Call-option (колл-опцион) – опцион на покупку. Покупатель имеет право купить определенное количество актива по базисной цене, продавец в свою очередь обязан продать определенной количество актива по заданной цене.

2. Put-option (пут-опцион) – опцион на продажу. Покупатель имеет право продать определенной количество актива по базисной цене, продавец же обязан купить.

3. Put-call-option. Стороны контракта. Существуют две стороны опционного контракта: покупатель и продавец. Продавец получает премию, которую уплачивает покупатель. Продавец опциона обязуется купить или продать опцион покупателю опциона, если движение курса будет для покупателя прибыльным. Тот, кто купил опцион, занял длинную позицию, а тот, кто продал опцион, занял короткую позицию.

Опционная премия. Это стоимость покупки опциона. Одновременно опционная премия является максимальной потерей для покупателя и максимальной прибылью для продавца опциона. Опционная премия = внутренняя стоимость + временная стоимость. Внутреннюю стоимость могут иметь только опционы, находящиеся в деньгах. Все остальные опционы будут иметь внутреннюю стоимость равную нулю. Внутренняя стоимость опциона говорит, сколько получил бы владелец опциона, если бы текущая цена не изменилась до дня экспирации. Для опциона Call внутренняя стоимость существует тогда, когда текущая цена выше цены исполнения, и равна разнице между текущей ценой и ценой исполнения. Для опциона PUT внутренняя стоимость существует тогда, когда текущая цена ниже цены исполнения, и равна разнице этих цен. Внутренняя стоимость всегда положительное число. Временная стоимость опциона связана с возможностью изменения полезной цены для ее владельца. Рассчитывается как разница между стоимостью премии, и ее внутреннюю стоимостью.

Срок экспирации опциона. Это день, в который покупатель опциона имеет право купить или продать финансовый инструмент, если движение курса подтвердило его ожидания. Цена исполнения контракта (цена страйк) – установленная в контракте цена, по которой покупатель опциона имеет в дальнейшем право купить (продать) базисный актив.

Стили опционов

Существует несколько стилей опционов^[12]:

Американский стиль опционов – контракт может быть исполнен держателем на протяжении всего времени с момента покупки,

Европейский стиль опционов – опционный контракт может быть исполнен только по истечении срока,

Азиатский стиль опционов – опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период действия опциона на протяжении всего времени с момента покупки. Операции с такими опционами проводятся на внебиржевых рынках, типичны для валютных рынков и рынков металлов.

Преимущества опционов

Открытие опционных позиций требует меньших сумм, чем на рынке спот, можно ограничить свои риски, не ограничивая при этом потенциальные прибыли. Опцион дает массу возможностей для хеджирования. Возможность выбрать цену исполнения, дату истечения и актив опционного контракта.

Существуют также экзотические опционы^[13]. По сравнению с простыми опционами они обладают рядом серьезных преимуществ. Однако, простые опционы пользуются большим спросом, так как при использовании экзотических опционов существует более высокий риск, а, следовательно, высокая вероятность значительных убытков, при неправильном их использовании.

Существует несколько видов экзотических опционов^[14]:

Опционы, зависящие от ценовой истории (Path-Dependent), опционы, зависящие от выбора покупателя, опционы, зависящие от корреляции активов.

Выводы по Главе 1: Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать в определенный день определенное количество актива по согласованной цене поставки. Подавляющее большинство фьючерсных контрактов закрывается до даты поставки. Финансовый фьючерс позволяет потребителям и производителям хеджировать свои позиции и представляет собой альтернативу рынку спот.

Хеджирование – это страхование от неблагоприятных изменений рыночной конъюнктуры. Хеджирование продажей фьючерсного контракта, или короткое хеджирование, используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой, или длинное хеджирование, - от её повышения. При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования для определения оптимального количества контрактов, которые необходимо открыть хеджеру.

Выделяют два основных преимущества хеджирования посредством фьючерсных контрактов: во-первых, здесь фактически отсутствует кредитный риск и, во-вторых, фьючерсные контракты являются чрезвычайно ликвидными. Недостатком являются возможные сложности с формированием оптимального хеджа, поскольку качество инструмента, подлежащего хеджированию, может не соответствовать стандартной спецификации фьючерсного контракта.

Глава 2. Методология составления отраслевого портфеля ценных бумаг и хеджирования финансовых рисков

2.1. Состояние и тенденции развития мирового рынка инструментов хеджирования

Современной экономике свойственны значительные колебания цен на многие виды товаров. Производители и потребители заинтересованы в создании эффективных механизмов, способных защитить их от неожиданных изменений цен и минимизировать неблагоприятные экономические последствия. В деятельности любых компаний, будь то инвестиционный фонд, либо сельхозпроизводитель, всегда есть финансовые риски. Они могут быть связаны с любыми действиями хозяйствующего субъекта: с продажей произведенной продукции, длительным владением инвестиционными инструментами, подверженными обесценению, покупкой активов. Это означает, что в ходе своей деятельности компании и предприниматели сталкиваются с вероятностью того, что в результате своих операций они получат убыток, или же прибыль окажется не такой, на которую они рассчитывали из-за непредвиденного изменения цен на тот актив, с которым проводится операция. Риск предполагает как возможность потери, так и возможность выигрыша, однако существует существенная категория лиц не склонных к риску, согласных отказаться от большей прибыли ради уменьшения риска потерь. Хеджирование имеет более чем вековую историю существования, однако основная часть публикаций и научных исследования в этой области приходится на 80-е и 90-е годы ХХ века.