Файл: Способы хеджирования валютных рисков, теоретические основы хеджирования финансовых рисков компаний.pdf

Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либо минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь период.

Компания столкнулась с большими курсовыми убытками больше года назад (началось резкое падение доллара к евро). Существовало несколько способов решения этой проблемы в рамках коммерческой деятельности предприятия.

Во-первых, это стратегия компенсации, которая предполагала корректировку рублевых цен на оборудование, приобретаемое за евро, в соответствии с ростом курса евродоллар. Однако такой простой подход оказался неэффективен – цены на продукцию компании обладают высокой степенью эластичности. Другими словами, поднимая цены, компания теряла долю рынка, а значит, и прибыль. Другой вариант решения – изменить валюту оплаты по контрактам с европейскими поставщиками с евро на доллары. Однако поставщики отказались принимать оплату в долларах, опасаясь возникновения курсовых убытков. Единственное, что удалось – лимитировать долю платежей в евро в общей доле валютных платежей. Итак, испробовав все доступные нефинансовые способы, компания решила обратиться к хеджированию валютных рисков финансовыми инструментами. Первое, что пришло в голову финансистам, – надо уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в евро. Но кредиторская задолженность в евро у отечественного импортера не может быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентам идут в рублях.

Компанией рассматривался вариант приобретения активов, номинированный в евро – вексель или облигацию. Тогда курсовые потери на платежах в евро будут компенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Однако этот вариант требовал отвлечения средств компании в размере предстоящих платежей в евро. К сожалению, импортер не мог себе позволить держать в ценных бумагах по $6-10 млн. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкую доходность.

И, наконец, было ясно, что активы в евро покрывают убытки лишь краткосрочно (месяц, два, три), а по итогам года компания все равно получит курсовые убытки (накопительным итогом). Возможный вариант – в начале года сразу купить активов в евро на всю сумму предстоящих платежей за год, но это огромная сумма. Еще одна схема – взять в банке и держать на депозите кредит, выраженный в евро. На кредит (скажем, рублевый) можно купить еврооблигации, которые потом легко заложить в обеспечение этого кредита.

К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков, чрезмерное кредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менее привлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождения кредитного комитета в банке. Поэтому руководство вскоре начало всерьез рассматривать варианты хеджирования посредством валютных деривативов - форвардов, опционов, фьючерсов и свопов. Стали разрабатываться схемы хеджирования с помощью деривативов, начались переговоры с банками.

Итак, форвард. На практике это выглядит так. Компания заключает сделку с банком на поставку евро за доллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс – допустим, $1.1 за евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, то компания сэкономит 10 центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит $100 тыс. Если курс упадет до паритета, то потери компании составят те же самые $100 тыс. И избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя. Форвард – это обязательство. Кроме того, у форварда есть еще два неприятных свойства. Во-первых, это необходимость проходить кредитный комитет в банке, который продает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя). Во-вторых, форварды оказывают негативное влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуация изменилась, и поставка евро стала не нужна (например, платеж в евро поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок). В таком случае компания обязана поставить доллары и получить ненужные евро. Словом, форвард оказался в высшей степени неудобным продуктом, хотя именно форварды представлены больше всего на рынке деривативов.

Фьючерс. Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду – возможность неограниченных потерь. Правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется на бирже каждый день и теоретически может быть продан до даты исполнения, что в реальности маловероятно, т.к. требует активных спекуляций, и необходимость отвлечения средств на внесение маржи и в целом неразвитость рынка фьючерсов.

Выход был найден в применении валютного опциона колл долларевро с расчетами в рублях. Именно этот продукт был предложен компании одним из транснациональных банков. Вид опциона – поставочный, т.е. предполагающий поставку евро против долларов. Вместо долларов могут быть поставлены рубли (по текущему курсу). В чем удобство подобной схемы для компании. Во-первых, опцион – это право, а не обязанность. То есть при изменении ситуации с ликвидностью от опциона можно отказаться. Во-вторых, банк предложил приобретать опционы на любые суммы и сроки. В-третьих, по опциону не может возникнуть неограниченных потерь, т.к. в обязанность покупателя входит лишь уплата первоначальной премии (стоимости опциона), которая составляет около 1.5% от суммы на месячный срок по текущему курсу. Опционы на более длительные сроки, два месяца и больше, стоят дороже. Уплаченную премию, согласно новому Налоговому кодексу, можно относить на себестоимость – в том случае, если было хеджирование, а не спекуляция, что легко доказывается предоставлением контракта с поставщиком в евро, под который был куплен опцион. Схема с поставочными опционами легко модифицируется в схему бес поставочными опционами, где вообще происходит не движение валют, а лишь арбитраж. Покупатель опциона колл получает разницу между страйком (договорным курсом) и спотом (текущим курсом) в том случае, если спот выше страйка. Правда, по Налоговому кодексу бес поставочный опцион обязательно должен быть биржевым продуктом, но это легко обходится, если завести сделку, которая фактически заключена между клиентом и банком, на биржу. Единственный минус опциона – этот продукт стоит дороже форварда или фьючерса, что, впрочем, понятно право стоит всегда дороже обязательства.

Таким образом, выход был найден, и компания в новом году регулярно хеджирует свой валютный риск, что помогает ей избегать курсовых потерь. Причем хеджирование происходит на своей территории, а не на зарубежном оффшоре, что является несомненным достоинством и конкурентным преимуществом.

Вывод Главы 3: для того, чтобы застраховать портфель акций от падения его стоимости в случае неблагоприятного развития ситуации на рынке, можно совершать операции с фьючерсами/опционами на срочном рынке. Наиболее популярными операциями хеджирования рыночного риска портфеля акции является продажа фьючерсов на какую либо ценную бумагу, или на рыночный индекс в целом.

Заключение

При совершении хеджерских операций необходимо определить, какой инструмент хеджирования будет наиболее подходящим для каждой конкретной ситуации. Инструменты хеджирования – производные инструменты срочного рынка – отличаются многообразием и спецификой использования. Наиболее распространенными являются фьючерсы и опционы. Опционы наиболее распространены в мировой практике и наиболее разнообразны по своим характеристикам, и, возможно, наиболее подходят для целей хеджирования. Тем не менее, при всех положительных сторонах хеджирования неправильное использование инструментов может привести компанию к серьезным потерям. По сравнению с мировыми рынками, у российского срочного рынка большие перспективы развития. Появляются новые инструменты, которые становятся востребованными в хеджировании и могут составить достойную конкуренцию аналогичным западным инструментам, которые использовались инвесторами ранее. Примером такого инструмента является фьючерсный контракт на золото, который уже пользуется популярностью у многих российских инвесторов. Большой потенциал у срочных контрактов на индексы. По мере того, как будут появляться и торговаться инструменты на отраслевые индексы, у инвесторов появится дополнительная возможность застраховать свои риски. Возможно, с помощью инструментов срочного рынка удастся привлечь дополнительные инвестиции в отдельные промышленные отрасли, в большой степени подверженные рискам из-за нестабильности цен на сырье. С помощью инструментов на индекс можно захеджироваться от специфических рисков конкретной отрасли. При этом не стоит забывать о том, что риск является платой за доходность, а поскольку на любом рынке одновременно присутствуют хеджеры и спекулянты, то многие специфические отраслевые инструменты могут получить дополнительную возможностью привлечь спекулятивных игроков на рынок. Появление новых инструментов на срочном рынке, безусловно, является благоприятным фактором для развития финансовых и товарных рынков. Нередки ситуации, в которых участник рынка не может осуществить необходимую хеджерскую операцию ввиду отсутствия контрактов на соответствующий актив. В таких случаях приходится прибегать к возможностям перекрестного хеджирования или искать взаимозаменяемые активы, что осложняет проведение операций хеджирования и делает такие операции существенно более дорогостоящими. Наиболее популярным мотивом операций с инструментами срочного рынка является извлечение прибыли и одними из самых активных игроков – спекулянты. Однако, по моему мнению, сфера использования фьючерсов и опционов в целях хеджирования финансовых рисков только начинает развиваться и может расти значительными темпами.

Список литературы

1. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995 г.) в редакции от 28 декабря 2010 года, с изменениями и дополнениями, вступившими в силу с 01.01.2011 года // Российская газета. – 1995. - № 248.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (принят ГД ФС РФ 20.03.1996 г.) в редакции от 07 февраля 2011 года // Российская газета. – 1996. - № 79. II. Монографии, учебники, учебные пособия

3. Дегтярева О.И. и Кандинская О.А. Биржевое дело. Учебник. - М: «Юнити», 1997 г.

5. Халл Джон. К.Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты – М.: «Вильямс», 2007 г.

6. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общей редакцией Грязновой А.Г- М.: «Финансы и статистика», 2004г., стр.1063.

7. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные, 2-е издание – М.: «Финансы и статистика», 2007 г.

8. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. Курс в схемах. - М.: «Экономистъ», 2007 г., с. 138.

9. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов - М.: «Альпина Бизнес Букс», «Альпина Паблишерз», 2007 г.

10. Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. – М.: «Альпина Бизнес Букс», «Альпина Паблишерз», 2007 г.,

11. Буренин А.Н.Хеджирование фьючерсными контрактами Фондовой биржи РТС – М.: «Финансы и статистика», 2007 г.

12. Шерри Де Ковни "Стратегии хеджирования" – М.: «Форекс», 2010 г., 232 стр.

15. http://www.gifa.ru/ - Сайт Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков

1. Буренин А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные», 2-е издание, дополнительное издание «НТО им. Вавилова», 2008год, стр 73. ↑

2. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общей редакцией Грязновой А.Г., Москва, издание «Финансы и статистика», 2004 год, стр. 1063. ↑

3. http://www.finam.ru/international/futures00001/default.asp ↑

4. Буренин А.Н. «Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные», 2-ое издание - М: «Финансы и статистика», 2007г ↑

5. Шерри Де Ковни «Стратегии хеджирования» - М.: «Форекс». 2010г. 232стр ↑

6. Фельдман А.Б Производные финансовые и товарные инструменты. – М.: «Финансы и статистика», 2006г ↑

7. Фельдман А.Б Производные финансовые и товарные инструменты. – М.: «Финансы и статистика», 2006г ↑

8. Дегтярева О.И и Кандинская О.А. Биржевое дело. Учебник – М.: «Юнити»,1997г. ↑

9. Вайн С. Опционы. Полный курс –М.: «Альпина Бизнес Букс». 2007г. ↑

10. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг. М.: «Экономистъ» 2007г., с. 138 ↑

11. Натенберг Ш. Опционы. Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли. – М.: «Альпина Бизнес Букс». 2007г ↑

12. Вайн С. Опционы. Полный курс –М.: «Альпина Бизнес Букс». 2007г. ↑

13. Халл Джон. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты – М.: «Вильямс», 2007г. ↑

14. http://loutand.ucoz.com/index/ehkzoticheskie_opciony/0-66 ↑