Файл: Инвестиционная привлекательность предприятия.pdf

Достоинство этого метода заключается в реалистичности оценки стоимости компании, ее инвестиционной привлекательности, возможности увидеть скрытый потенциал. Однако метод является недостаточно корректным, так как сложившиеся тенденции в динамике показателей переносятся на прогнозный период, а принимаемые допущения носят субъективный характер, что не дает гарантии от избегания ошибок в расчетах.

Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия. Данная методика включает несколько взаимосвязанных этапов: выделение основных внешних и внутренних факторов инвестиционной привлекательности предприятия на основе экспертного метода Дельфи; построение многофакторной регрессионной модели влияния выбранных факторов и прогнозирования инвестиционной привлекательности предприятия; анализ инвестиционной привлекательности с учетом выявленных факторов; разработка рекомендаций^[18].

Преимущество данного метода состоит в комплексном подходе к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия, учете как внутренних, так и внешних факторов. На первом и третьем этапах исследования основную роль играют экспертиза, опросы и анкетирование, что ставит конечный результат в зависимость от субъективных оценок и тем самым снижает его точность.

Семифакторная модель оценки инвестиционной привлекательности предприятия. В представленной методике критерием инвестиционной привлекательности предприятия служит рентабельность активов. Выбор этого индикатора обусловлен тем, что инвестиционная привлекательность фирмы во многом определяется состоянием активов, которыми она располагает, их составом, структурой, количеством и качеством, взаимодополняемостью и взаимозаменяемостью материальных ресурсов, а также условиями, обеспечивающими наиболее эффективное их использование^[19].

В модели рентабельность активов ставится в зависимость от чистой рентабельности продаж оборачиваемости оборотных активов, коэффициента текущей ликвидности, отношения краткосрочных обязательств к дебиторской задолженности, соотношения дебиторской и кредиторской задолженности, доли кредиторской задолженности в заемном капитале и соотношения заемного капитала и активов организации. Анализ позволяет выявить воздействие перечисленных факторов, показать динамику результирующего показателя. Основой принятия решения служит следующий факт: чем выше рентабельность активов, тем более эффективно работает организация и является более привлекательной для инвестора. Уровень инвестиционной привлекательности определяется по интегральному индексу, рассчитанному как произведение индексов изменения факторов.

Рассмотренная методика позволяет математически точно определить показатель, служащий критерием оценки уровня инвестиционной привлекательности, но она учитывает лишь внутренние показатели деятельности предприятия, исследует только финансовую сторону, тогда как термин «инвестиционная привлекательность предприятия» намного шире.

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности на основе внутренних показателей. Данный метод основан на использовании относительных внутренних показателей деятельности предприятия, влияющих на его инвестиционную привлекательность и сгруппированных в 5 блоков: показатели эффективности использования основных и материальных оборотных средств, финансового состояния, использования трудовых ресурсов, инвестиционной деятельности, эффективности хозяйственной деятельности^[20].

По каждому из блоков производятся расчеты, которые сводятся к интегральному показателю инвестиционной привлекательности. Расчет интегральной оценки включает 2 этапа. На первом рассчитываются стандартизированные значения всех показателей, эталонных значений, определяются их веса в комплексной оценке. Затем за все годы вычисляются потенциальные функции, которые в конце первого этапа сводятся в комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому блоку показателей. Итогом второго этапа является вычисление интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

Достоинством данного метода является объективность, а также сведение всех расчетов к окончательному интегральному показателю, что значительно упрощает интерпретацию результатов. К негативным моментам можно отнести, в первую очередь, ориентированность методики только на внутренние показатели деятельности предприятия, соответственно изолированность её от внешних индикаторов.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия. Метод заключается в анализе внутренних и внешних факторов его деятельности и их сведению к единому интегральному показателю и объединяет 3 раздела - общий, специальный и контрольный.

Общий раздел включает: оценку положения на рынке, деловой репутации, зависимости от крупных поставщиков и покупателей, оценку акционеров, уровня руководства, анализ стратегической эффективности предприятия. Специальный раздел включает этапы оценки: общей эффективности; пропорциональности экономического роста; операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности; качества прибыли^[21]. Контрольный раздел методики предполагает расчет итогового коэффициента инвестиционной привлекательности, определяемого как сумма произведений ранее проставленных баллов и весовых коэффициентов, по нему и делается окончательный вывод.

К преимуществам этого метода можно отнести комплексный подход, охват большой совокупности показателей и коэффициентов, сведение расчетов к единому интегральному показателю. Недостатком является присутствующий эффект субъективизма, проявляющийся во время выставления экспертами оценок, но не смотря на это недостаток компенсирован включением в область анализа большого числа абсолютных и относительных экономических показателей.

4. Основные подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятия.

4.1 Доходный подход.

Существует три основные группы, которые позволяют провести оценку инвестиционной привлекательности предприятия. Эти методики выработаны теорией и практикой функционирования зарубежных компаний. Единого подхода не существует. Поэтому каждый инвестор по своему усмотрению может использовать собственные методики и подходы^[22].

Оценка инвестиционной привлекательности включает в себя три подхода:

1) доходный подход;

2) затратный (имущественный) подход;

3) сравнительный (рыночный) подход.

Доходный подход относится к группе динамических методов, поскольку он позволяет привести разделенные во времени денежные потоки к определенному временному периоду.

При оценке несостоятельных компаний оценщик предпочтет использовать затратный подход, в основу его расчетов ложиться доходный подход.

По мнению многих оценщиков, доходный подход «считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает поток будущих доходов или свободных денежных средств, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние»^[23].

В доходном подходе важным понятием является капитализация доходов. Капитализация доходов – совокупность приемов и методов, позволяющих оценивать стоимость объекта на основе его потенциальной способности приносить доход^[24]. При использовании этого подхода оценщик определяет текущую стоимость будущих доходов, которые могут возникнуть в ходе эксплуатации предприятия. В этом случае следует применить такой принцип оценки, как ожидание.

Доходный подход включает в себя:

- метод капитализации;

- метод дисконтирования денежных потоков;

- метод реальных опционов.

Сущность метода капитализации можно выразить следующей формулой:

V = I/R, где V – стоимость предприятия; I – чистая прибыль; R – ставка капитализации^[25].

Использование данного метода предполагает, что предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение определенных промежутков времени. На практике такое случается довольно редко, поэтому метод капитализации дохода при оценке инвестиционной привлекательности практически не используется.

Второй метод доходного подхода - метод дисконтирования денежных потоков является самым распространенным и одновременно самым сложным из всех методов оценки предприятия.

Метод дисконтирования денежных потоков, используется для оценки любого действующего предприятия. Особенно целесообразным данный метод является при проведении оценки стоимости тех предприятий, которые успешно функционируют на рынке в течение достаточно продолжительного промежутка времени, получают прибыль и планируют стабильно развиваться^[26].

Исходя из того, что главным условием метода дисконтирования денежных потоков является наличие у предприятия дохода, то можно догадаться о том, что для оценки несостоятельных предприятий этот метод можно применить с определенной долей условности. Для организаций, которые находятся на стадии кризиса, стоимость, определенная в соответствии с методом, будет, скорей всего, отрицательная, что заставит владельца ввести на предприятие систему арбитражного управления.

В системе арбитражного управления метод дисконтирования денежных потоков имеет первостепенное значение для определения вариантов сценария развития предприятия при составлении плана внешнего управления. В связи с этим, оценка инвестиционной привлекательности предприятия выступает как критерий эффективности принятия управленческих решений. Комитет кредиторов, которому необходимо утвердить (или не утвердить) данный план при выборе вариантов развития предприятия должен выбрать тот, который:

- более реалистичный;

- наименее рискованный;

- может быть реализован в период внешнего управления (обычно 1,5 года)

- принесет наибольший экономический эффект^[27].

Не смотря на широкое распространение указанного выше метода ему присущи некоторые недостатки. Он основан на том, что «в течение всего срока прогнозирования руководство будет механически действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом движения денежных средств, чтобы там не происходило с компанией или вокруг нее»^[28].

Метод оценки реальных опционов представляет собой разновидность метода дисконтированных денежных потоков, используемый для компаний с заемным капиталом.

Достоинством метода оценки реальных опционов состоит в том, что стоимость оцениваемых предприятий на практике представляет собой переменную величину, которая зависит от целого ряда внешних по отношению к их производственно-финансовым характеристикам условий. Эти переменные величины необходимо оценивать с использованием техники опционного ценообразования.

Используя метод реальных опционов для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, собственный капитал будет иметь стоимость даже в случае если, стоимость фирмы упала ниже номинала непогашенного долга. Даже самые проигрышные опционы торгуются и имеют стоимость из-за наличия временной премии, поэтому собственный капитал будет иметь стоимость.

4.2 Затратный подход.

Затратный подход в оценке инвестиционной привлекательности предприятия рассматривает стоимость с точки зрения понесенных издержек. Осуществляя это, предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, после чего определяется текущая стоимость обязательств, затем из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Существует два основных метода затратного подхода, основанные на стоимости активов:

1.Метод чистой стоимости активов. В этом методе активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и определяется совокупная стоимость акционерного капитала.

2.Метод ликвидной стоимости. В этом методе чистая прибыль, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплаты задолженности, приводится к текущей стоимости.

Расчет стоимости чистых активов предприятия проводится в соответствии с Приказом Российской Федерации «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» от 29.01.2003 № 03-6/пз^[29].

В соответствии с затратным подходом стоимость предприятия определяется по формуле:

СК = А – О, где СК – собственный капитал предприятия; А – активы предприятия; О – обязательства предприятия^[30].

Методы затратного подхода, информируются в основном из бухгалтерской отчетности предприятия. Однако балансовая стоимость активов и обязательств, вследствие действий различных факторов (инфляция, изменение рыночной ситуации и т.д.), в основном не соответствует их реальной рыночной стоимости. В связи с этим оценщик должен провести корректировку каждого актива и пассива предприятия в отдельности и затем найти стоимость собственного капитала предприятия.