Файл: Оценка стоимости бизнеса (на примере коммерческого банка «Уралсиб»).pdf

2.2. Оценивание стоимости коммерческого банка с помощью модели реальных опционов

В рамках доходного подхода оценивания стоимости коммерческого банка рассмотрим модель оценки стоимости с помощью реальных опционов с последующим ее применением на практике. Прежде чем говорить о реальных опционах, введем новое понятие. Реальный опцион, согласно мнению Головиной, это колл-опцион, дающий право принимать какое-либо управленческое решение в компании. Как правило, стоимость реального опциона колл рассчитывается с помощью модели Блэка-Шоулза. В оценке бизнеса и инвестиционных проектов метод реальных опционов имеет ряд преимуществ по сравнению с другими методами доходного подхода, поскольку позволяет учитывать «динамику развития компании и учитывать ожидания инвесторов» Поэтому оценка стоимости компании всегда получается выше, нежели с применением традиционных методов оценивания. С применением метода доходного подхода, оценки могут получиться заниженными в том случае, если компания работает в условиях неопределенности.

С точки зрения теории оценивания с помощью реальных опционов, стоимость компании представляет собой стоимость колл - опциона, который состоит из активов и обязательств компании [11]. Метод особенно подходит для компаний, чьи обязательства и активы постоянно изменяются, что можно сказать о коммерческих банках. Таким образом, основная формула оценки колл - опциона выглядит следующим образом:

где:

S - активы банка;

Х - обязательства банка;

N(d) - функция нормального распределения;

r - безрисковая ставка доходности;

t - дюрация долга;

σ - стандартное отклонение стоимости акций; Для его расчета были собраны данные о котировках акций банка «Уралсиб» на бирже ММВБ за 2016 год. В Таблице 6 представлен расчет стандартного отклонения изменения цены акций.

Таблица 6

Расчет стандартного отклонения для относительного приращения цены акции

Дюрацию приняли равной единице, поскольку ее расчет представляется затруднительным вследствие отсутствия информации, предоставленной коммерческим банком. Таким образом, исходные данные для расчета и расчет стоимости коммерческого банка по модели Блэка-Шоулза представлен в Таблице 7.

Таблица 7

Расчет стоимости коммерческого банка с помощью модели Блэка-Шоулза

Стоимость коммерческого банка «Уралсиб», рассчитанная с помощью модели Блэка-Шоулза равна 49 466 031 тыс. руб. Полученный результат превышает результат по традиционному методу оценивания, примененному нами ранее - методу дисконтированных потоков. Как уже было сказано выше, рассчитанная оценка стоимости по модели реальных опционов выше, поскольку модель позволяет учитывать гибкости и переменчивости бизнеса - при повышении риска увеличивается и стоимость банка. На этом основании можно утверждать, что оценка стоимости коммерческого банка с помощью модели Блэка - Шоулза может быть проведена менеджерами с целью принятия различных управленческих решений, однако, при этом необходимо сравнивать оценки, полученные опционным методом и оценки по традиционным методам.

2.3. Сравнительный подход в оценивании стоимости коммерческого банка

Как уже говорилось выше, сравнительный подход при оценивании коммерческих банков представлен тремя основными методами - методом отраслевых коэффициентов, методом компании-аналога, методом сделок. Первые два метода позволяют оценить стоимость одной акции компании или миноритарный пакет акций. Для оценки рыночной стоимости всей компании наиболее подходящим является метод сделок, поэтому в данной работе будет произведена оценка рыночной стоимости банка «Уралсиб» с использованием этого метода.

На первом этапе реализации метода необходимо выбрать объект-аналог - банк, который имеет наиболее схожие характеристики и значения финансовых показателей. Отправной точкой нашего анализа при выборе банка-аналога стало то, что приоритетным направлением деятельности банка «УралСиб» является розничный бизнес. По данным рейтингов РБК, «УралСиб» занимает 5 место среди лучших розничных банков в 2016 году вместе со Сбербанком, ВТБ 24, Росбанком и Райффайзенбанком.. По результатам анализа информации (финансовых коэффициентов, изучение специализации банка), представленной в приложении, мы пришли к выводу, что оптимальным объектом-аналогом для банка «УралСиб» является Росбанк. На наш выбор повлияли следующие факторы. Во-первых, основным направлением деятельности Росбанка также является розничный бизнес. Во-вторых, оба банка находятся примерно на одном уровне по объемам ликвидных активов в 2016 году. В-третьих, объем кредитных и депозитных портфелей этих двух банков также практически одинаков.

Следующим этапом реализации метода является расчет мультипликатора как отношение контрольного пакета акций (30% обыкновенных акций) банка-аналога к финансовому показателю деятельности. В качестве такого показателя нами была выбрана балансовая стоимость собственного капитала Росбанка. Оценка стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб» будет найдена через произведение мультипликатора и собственного капитала ОАО «УралСиб». Данные для расчета и полученные результаты представлены в Таблице 8.

Таблица 8

Расчет стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб», тыс.руб.

Таким образом, рыночная стоимость контрольного пакета акций банка «УралСиб», рассчитанная методом сделок, равна 24 223 957 тыс. руб. Полученный результат ниже, чем результат по методу реальных опционов и выше, чем результат, полученный методом дисконтированных денежных потоков. Как мы видим, во всех методах мы получаем различные оценки. Это говорит о том, что для получения наиболее достоверной оценки необходимо использовать комплексный метод, который позволил бы дать более корректную оценку.

Заключение

В курсовой работе была проведена оценка рыночной стоимости собственного капитала ОАО «УралСиб» с помощью метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода и методом сделок в рамках сравнительного подхода. Также в рамках доходного подхода была оценена рыночная стоимость банка методом реальных опционов по модели Блэка-Шоулза. В результате получено, что наивысшая оценка рыночной стоимости собственного капитала банка «УралСиб» получена по модели Блэка-Шоулза. Причиной этому служит то, что модель позволяет учитывать гибкости и переменчивости бизнеса - при повышении риска увеличивается и стоимость банка. Самая низкая оценка получилась по результатам метода дисконтированных денежных потоков. Метод опирается на данные балансовой стоимости и практически не позволяет учитывать переменчивые тенденции рынка.

Как уже говорилось выше, сравнительный подход при оценивании коммерческих банков представлен тремя основными методами - методом отраслевых коэффициентов, методом компании-аналога, методом сделок. Первые два метода позволяют оценить стоимость одной акции компании или миноритарный пакет акций. Для оценки рыночной стоимости всей компании наиболее подходящим является метод сделок, поэтому в данной работе будет произведена оценка рыночной стоимости банка «Уралсиб» с использованием этого метода.

Рыночная стоимость контрольного пакета акций банка «УралСиб», рассчитанная методом сделок, равна 24 223 957 тыс. руб. Полученный результат ниже, чем результат по методу реальных опционов и выше, чем результат, полученный методом дисконтированных денежных потоков. Как мы видим, во всех методах мы получаем различные оценки. Это говорит о том, что для получения наиболее достоверной оценки необходимо использовать комплексный метод, который позволил бы дать более корректную оценку.

Список использованных источников

1. Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (Зарегистрировано в Минюсте России 14.10.2014 N 34299)// "Российская газета", N 244, 24.10.2014
2. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 255 (ред. от 22.10.2010) "Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 23.08.2007 N 10045// Российская газета", N 194, 04.09.2007.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник для ВУЗов, изд.3. М.: Проспект, 2014.-302с.
4. Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия: учебное пособие.- Тверь: ТГПУ, 2013.-364с.
5. Головань С.И., Спиридонов М.А. Бизнес – планирование и инвестирование: учебник. Ростов н/Д.: Феникс, 2015.-145с.
6. Гринев Г.П. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.:МИЭМП, 2014.-206с.
7. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: учебник.- М.: Финансы и статистика, 2014.-304с.
8. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: Дело и Сервис, 2013.-311с.
9. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство: профессиональное издание для бизнеса. М.:Эксмо, 2014.-302с.
10. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие. М.: Омега – Л, 2014.-206с.
11. Киреев В.Д., Джуха В.М. Оценочная деятельность в экономике: учебное пособие. М.: МарТ, 2013.-178с.
12. Когденко В.Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика: учебное пособие. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2014.-301с.
13. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. : Стоимость компании: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес»,2014.-321с.
14. Общероссийская общественная организация «Российское общество оценщиков»: «Методологические рекомендации по применению премий и скидок за наличие или отсутствие элементов контроля при оценке пакетов акций и долей участия в уставных капиталах компаний». - М.: Экономика, 2013.-307с.
15. Петухов Д.В. Оценка стоимости предприятия: учебно–методические материалы. М.: МИЭМП, 2014.-278с.
16. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: учебное пособие. -СПб.: Питер, 2014.-341с.
17. Раицкий К.А. Экономика предприятия: учебник для ВУЗов. М.: информационно – внедренческий центр «Маркетинг», 1999-211с.
18. Ревуцкий Л.Д. Фундаментальная ценность, фундаментальная стоимость и справедливая стоимость предприятия: понятия, показатели и методы их определения.-М.: БЕК, 2013.-345с.
19. Толпегина О.А. Экономический анализ: учебное пособие. -М.: МИЭМП, 2013.-307с.
20. Тришкина Н.А. Экономика Организации (предприятия): учебный курс. М.:МИЭМП, 2014.-411с.
21. Филиппов Л.А. Оценка бизнеса. -М.: КноРус, 2015.-311с
22. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости / пер. с англ. М.: Дело Лтд., 1997-207с.
23. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) М.: Омега –Л, 2012.-311с.