Файл: Тенденции развития международной валютной системы (Глава 1 Теоретические аспекты международной валютной системы).pdf
Добавлен: 30.06.2023
Просмотров: 129
Скачиваний: 3
СОДЕРЖАНИЕ
Глава 1 Теоретические аспекты международной валютной системы
1.1. Международная валютная система (МВС): сущность, состав и ключевые элементы
1.2. Этапы развития мировой валютной системы
Глава 2 Проблемы и перспективы развития международной валютной системы
2.1. Перспективы развития международной валютной системы
До 19-го века мировая валютная система была слабо интегрирована между центрами экономической активности. Соответственно, денежные системы были региональными. Европейская колонизация Северной и Южной Америки, начиная с испанской империи, и европейская колонизация Азии привела к доминированию сначала британского фунта стерлингов в 19 веке, а затем доллара США в 20-м веке. Это стимулировало образование единой международной валютной системы.
Рассмотрим этапы эволюции международной валютной системы[11].
а) Классический золотой стандарт (1870-1914)
До 1870-х годов большинство денежных систем основывалось на биметаллическом стандарте. Только Британия придерживалась золотого стандарта, после того как сэр Исаак Ньютон в качестве Мастера монетного двора установил неправильное соотношение цены золота и серебра в 1717 году и устранил серебро из обращения. Но к 1870 году Британия стала ведущей мировой державой, создав для своих торговых партнеров стимул принять свой монометаллический стандарт. После того, как Германия в 1871 году перешла на золото, а США - в 1873 году, большинство индустриальных стран мира последовало их примеру, так что к 1900 году на серебре оставались только Китай и несколько стран Центральной Америки.
Золотой стандарт, широко распространенный в эту эпоху, основывался на конвертации бумажных купюр в заранее установленные количества золота. С 1816 года до начала Первой мировой войны в 1914 году мир извлекал выгоду из хорошо интегрированного финансового порядка, иногда известного как «первый век глобализации». Существовали валютные союзы, которые позволяли странам-членам принимать валюты друг друга в качестве законного платежного средства. В число таких союзов входили Латинский валютный союз (Бельгия, Италия, Швейцария, Франция) и Скандинавский валютный союз (Дания, Норвегия и Швеция). В отсутствие единого союза сделкам способствовало широкое участие в системе золотого стандарта как независимых государств, так и их колоний. В то время Великобритания была ведущей финансовой и промышленной державой в мире, правившей большей частью мира и экспортирующей больше капитала в процентах от своего национального дохода, чем любая другая страна-кредитор с тех пор. Надёжность английской валюты, золотое содержание которой оставалось неизменным в течение 100 лет (с 1815 по 1914 г.), высокий авторитет британских банкирских домов, ведавших финансированием большей части международных торговых и инвестиционных сделок, обеспечивали фунту главенствующие позиции в валютной сфере вплоть до начала Первой мировой войны. Соответственно, именно эта страна выполняла роль якоря, базиса всей мировой валютно-финансовой системы. По оценкам историков, например, 60-90% мировой торговли осуществлялось в фунтах стерлингов в 19 веке. В 1899 году доля фунта в резервах государственных учреждений была более чем вдвое больше, чем у ближайших конкурентов, франка и марки, и намного превышала долю доллара8 9. В итоге на международной конференции в Париже в 1865 г. были определены основные параметры МВС[12].
В то время как меры контроля за капиталом, сравнимые с Бреттон-Вудской системой, сформированной после Второй Мировой войны, отсутствовали, разрушительные потоки капитала были гораздо реже, чем в эпоху после 1971 года. Фактически, экспорт капитала Великобритании помогал исправить глобальные дисбалансы, поскольку они имели тенденцию быть антициклическими, увеличиваясь, когда экономика Великобритании входила в рецессию, таким образом, компенсируя другим государствам доход, потерянный от экспорта товаров. Соответственно, в эту эпоху наблюдался в основном устойчивый рост и относительно низкий уровень финансовых кризисов. В отличие от бреттон-вудской системы, финансовый порядок до Первой мировой войны не был создан ни на одной конференции высокого уровня; скорее он эволюционировал органически в виде ряда отдельных шагов[13].
Золотой стандарт обеспечивал стабильные обменные курсы, устанавливая их на основе стоимости золота. Центральные банки были готовы конвертировать бумажные деньги на определенное количество золота. Следствием этого было то, что страны не могли иметь постоянный торговый дисбаланс. Когда страна имела дефицит торгового баланса, она испытывала отток золота, инициируя самокорректирующуюся цепочку событий, известную как механизм потока цен-доходов. Из-за меньшего количества денег, обеспеченных золотом, циркулирующих внутри страны, цены в стране с дефицитом падали, что приводило к удорожанию импорта и удешевлению экспорта. Это позволяло устранить дефицит. Но на практике внешние корректировки обычно происходили в отсутствие существенных движений золота. На практике золото использовалось только для покрытия дефицита платежного баланса стран. Текущие международные расчеты осуществлялись в векселях. Когда страна имела дефицит, ее центральный банк мог вмешаться, чтобы ускорить корректировку денежной массы путем корректировки учетной ставки. Если бы банк повысил ставку, чтобы сделать дисконтирование более дорогим, меньшее количество компаний было бы склонно представлять счета для дисконта, чтобы получить наличные в центральном банке. Это уменьшало объем внутреннего кредита и восстанавливало равновесие платежного баланса, не требуя притока золота.
Поддержание классического золотого стандарта было приоритетом в денежной политике, поскольку обеспечивало поддержания конвертируемости. Политическое давление, чтобы подчинить стабильность валюты другим целям, таким как рост и полная занятость, не было характерной чертой мира до 1914 года - заработная плата и цены были гибкими, что позволяло компенсировать шок платежного баланса за счет снижения затрат и заработной платы. Инвесторы знали об этих приоритетах, поэтому не боялись девальвации до 1914 года, и когда колебания валютных курсов все же происходили, инвесторы реагировали стабилизирующим образом. Если обменный курс падал до такой степени, что золотой арбитраж становился прибыльным, средства поступали из-за рубежа в ожидании прибыли, которую получат инвесторы во внутренних активах, в ожидании, когда центральный банк вмешается для укрепления обменного курса[14].
Золотой стандарт имел два основных преимущества. Во-первых, это обеспечивало долгосрочную стабильность цен, поскольку обязывало правительства придерживаться согласованной во времени денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики. Правительства не могли автономно корректировать свою денежную массу, не испытывая изнурительных потоков золота. Вот почему сэр Уинстон Черчилль считал это «мошенническим». Во-вторых, эра золотого стандарта была отмечена низкими процентными ставками, поскольку рынки облигаций рассматривали золотой стандарт как «знак одобрения надлежащей хозяйственной деятельности». Валюты, привязанные к золоту, вряд ли будут обесценены, а их правительства вряд ли будут заниматься безрассудной фискальной политикой, поэтому было относительно безопасно давать кредиты и вкладывать деньги в страны, валюты которых были привязаны к золоту. По этим причинам золотой стандарт был связан с впечатляющим ростом мировой торговли.
Однако не все было так радужно. Следствием приверженности монетарных властей поддержанию стабильных обменных курсов было то, что они не могли уделять много внимания безработице и росту. Более того, привязка международной валютной системы к дефицитному металлу создала реальное ограничение для роста кредита. Действительно, золотой стандарт часто вызывал дефляцию, поскольку мировой рост часто опережал доступность золота для монетарного использования. Это особенно имело место до изобретения процесса извлечения цианида и крупных открытий золота в Клондайке и Южной Африке в конце 1890-х годов. Сельскохозяйственные товары, такие как пшеница, испытывали значительное снижение цен в эпоху золотого стандарта, что создавало большие трудности для фермеров. Другим недостатком было то, что золотой стандарт имел способность легко передавать кризисы по всему миру, благодаря вышеупомянутому механизму изменения цены. Паника 1857, 1973, 1907 и 1929 годов исходила от США, но в конечном итоге распространилась на большую часть остального мира.
б) Упадок золотого стандарта (1914-1930-е годы)
Классический золотой стандарт внезапно закончился в 1914 году с началом Первой мировой войны. Во время Первой мировой войны страны отказались от золотого стандарта. Частная торговля и экспорт золота были приостановлены, и отдельные страны начали финансировать свои военные долги путем выпуска облигаций и печати денег, что привело к различиям в процентных ставках. Следуя традиции, заложенной при создании первой МВС, основные направления послевоенной реформы были обсуждены на международной валютной конференции в Генуе в 1922 г. Ее решение стало основой межгосударственного соглашения о создании Генуэзской мировой валютной системы в том же году. Был введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте в качестве наднациональных мировых денег и на девизах, через которые осуществлялась конвертируемость остальных валют в золото. Эта урезанная форма золотого стандарта положила начало тенденции ограничения обмена валют на золото[15].
Годы между мировыми войнами были описаны как период «деглобализации», поскольку международная торговля и потоки капитала сократились по сравнению с периодом до Первой мировой войны. После войны крупные страны попытались восстановить золотой стандарт, но с катастрофическими последствиями. Решение Британии вернуться к золоту по довоенному паритету в 1925 году, мотивированное чувством долга перед британскими кредиторами, привело к переоценке фунта на 10% по отношению к доллару из-за разрыва в инфляции с 1914 года. Франция, между тем, не ощущала таких сложностей, придерживаясь более низкого паритета, что позволяло ее компаниям «воровать торговлю» из-под носа своих соперников, т.е. пользоваться преимуществами девальвации. К началу 1930-х годов преобладающим порядком была, по сути, фрагментарная система плавающих обменных курсов. Золотой стандарт противоречил необходимости сохранения автономии внутренней политики. Чтобы защитить свои запасы золота, странам иногда необходимо повышать процентные ставки и, как правило, проводить дефляционную политику. Наибольшая потребность в этом может возникнуть в период спада, когда лидеры предпочли бы снизить ставки, чтобы стимулировать рост. Таким образом, наблюдалось противоречие между интересами финансовых кругов, обеспокоенных сохранностью стоимости инвестиций, и рабочего класса, и малого бизнеса, выступающего за рост заработных плат и экономической активности в целом[16].
В 1931 году Великобритания снова отказалась от золотого стандарта. За этим решением последовало большинство других стран, что привело к немедленному возвращению к росту. США упорно цеплялись, хотя в 1933 году золотая стоимость доллара снизилась с 20 до 35 долл. за унцию. Эти меры освободили мировые валюты от их золотых оков, но ущерб уже был нанесен. Неспособность справиться с падением в 1929 г. способствовала росту протекционизма и торговых блоков в ущерб мировой торговле и росту.
К концу Первой мировой войны Великобритания была в большом долгу перед Соединенными Штатами, что позволило США в значительной степени вытеснить ее как крупнейшую финансовую силу в мире. США, однако, неохотно брали на себя лидирующую роль Великобритании, отчасти из-за изоляционистских влияний и сосредоточенности на внутренних проблемах. В отличие от Великобритании в предыдущую эпоху, экспорт капитала из США не был антициклическим. Он быстро расширялся вместе с экономическим ростом США в 1920-х годах до 1928 года, но затем почти полностью прекратился, поскольку экономика США начала замедляться в этом году. Поскольку Великая депрессия усилилась в 1930 году, финансовые учреждения сильно пострадали вместе с торговлей; только в 1930 году обанкротились 1345 американских банков. В 1930-х годах Соединенные Штаты подняли торговые барьеры, отказались выступать в качестве международного кредитора последней инстанции и отказались от призывов аннулировать военные долги, что еще более усугубило экономические трудности для других стран.
в) Бреттон-Вудская валютная система (1945-1971)[17]
В конце второй мировой войны в Бреттон-вудском соглашении проявился новый денежный порядок, запрещающий странам участвовать в валютных и торговых войнах, которые нанесли значительный ущерб мировой экономике в 1930-х годах. Новый порядок включал в себя создание Международного валютного фонда, Всемирного банка, Генерального соглашения по тарифам и торговле (предшественник ВТО) и международного стандарта обмена золота.
При Бреттон-Вудсе страны привязывали свои валюты к доллару по указанным паритетам, которые, в свою очередь, были конвертированы в золото по официальному курсу 35 долларов за унцию. Однако это относится только к долларам, которые хранятся у центральных банков и правительств, а не у частных лиц. США обеспечивали стабильность цен, но не участвовали в валютном вмешательстве - другие страны должны были вмешаться, чтобы зафиксировать свои обменные курсы по отношению к доллару (некоторые фиксированные курсы представлены на Рис. 1).
Рисунок 1. Валютные курсы в рамках Бреттон-Вудской валютной системы[18]
Эти привязки должны были быть регулируемыми в случае возникновения «фундаментальных дисбалансов» и сопровождаться жестким контролем капитала, который был разработан для предотвращения спекулятивных атак и предоставления центральным банкам максимальной политической независимости. В случае возникновения каких-либо проблем с платежным балансом МВФ был готов предоставить кредиты пострадавшей стране (-ам). В целом, система должна была объединить гибкость и стабильность, преодолевая недостатки классического золотого стандарта[19].
Есть смешанные взгляды на результативность Бреттон-Вудса. Для некоторых это был важный компонент послевоенного золотого века экономического роста, обеспечивший стабильность обменного курса, в отличие от предыдущей и последующей волатильности. Он устранил проблемы с платежами, позволив состояться феноменальному расширению международной торговли и инвестиций, что вызвало мировой бум 1950-х и 1960-х годов. Другие утверждают, что Бреттон-Вудс был следствием, а не причиной послевоенного роста и страдал от ряда структурных недостатков, которые с самого начала определили его судьбу[20].
Во-первых, не было автоматического механизма для устранения дисбалансов по счету текущих операций платежного баланса. В отличие от золотого стандарта, европейские страны больше не могут решать проблемы платежного баланса путем корректировки процентных ставок или внутренних цен. Правительства больше не могут подчинять рост и полную занятость стабильности обменного курса. Валютный контроль и ограничения на импорт, такие как те, которые применялись европейскими странами в первые годы существования Бреттон-Вудской системы, перестали быть вариантом после восстановления конвертируемости счета текущих операций в 1958 году и развития евродолларов в 1960-х годах. В качестве действенной меры осталась только корректировка валютного паритета для устранения дисбаланса, что страны отказывались делать из-за страха потери репутации - корректировки паритета были явным признаком неудачи в экономической политике.