Файл: Хеджирование и диверсификация при управлении риском портфеля инновационных проектов (Понятие и методы хеджирования рисков).pdf

Анализируя приведенные примеры хеджирования, можно увидеть, что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой. Еще одна из выгод хеджа (короткого) возникает у производителей сезонной продукции. Для них фьючерсный рынок позволяет застраховать расходы на хранение и точнее определить момент продажи наличного товара.

Все вышеизложенное позволяет судить о целесообразности использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о выгодности подобных операций. Однако при всей привлекательности необходимо отметить и трудности, которые могут возникать при осуществлении операций хеджирования. Кроме риска, связанного с вариационной маржей (это выигрыш или проигрыш от операций на фьючерсах), фьючерсный рынок имеет и ряд других недостатков. [29.C.67]

1) Базисный риск. Из-за изменений базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара отличается от спецификации фьючерсного контракта. В редких случаях на очень неустойчивых рынках и когда корреляция наличных и фьючерсных цен мала, базисный риск может быть больше ценового риска "голой" длинной или короткой позиции.

2) Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, есть еще издержки, связанные с процентами на маржевые суммы. Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда возможно (особенно если количества контрактов незначительны) или практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень неустойчивы), этот момент должен быть принят во внимание заранее. Даже если хеджер может эффективно использовать механизм хеджирования вариационной маржи, важно иметь наготове наличные средства для нее, т.е. иметь хорошие отношения с кредитными институтами для того, чтобы не прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами.

3) Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. Поскольку фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и разница в качестве. Могут быть различия во временных рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта.

---

4) Лимиты цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.

5) И, наконец, если хеджер осуществляет свои операции на нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет особенности своих правил и регламента.

Таким образом, у операций хеджирования есть как положительные стороны, так и отрицательные. Однако хеджирование остается весьма важным инструментом страхования рисков от изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

2.2. Диверсификация как метод снижения рисков инновационных рисков

Диверсификация – это способ уменьшения совокупной подверженности портфеля риску за счет распределения средств между различными активами, цены которых слабо коррелированы между собой. Инвестор формирует свой портфель из различных видов финансовых инструментов и, при этом, рассматривает разные подходы, используя простую или комплексную диверсификацию. [26.C.136]

Простая (линейная) диверсификация – сюда могут входить несколько ценных бумаг, относящихся к одной категории финансовых инструментов. Например, из совокупности нескольких неликвидных акций или из набора схожих по уровню риска долговых инструментов. С помощью линейной диверсификации, есть возможность заметно снизить специфический риск. Цены акций зависят от событий, происходящие с той компанией, к которой они относятся. События могут быть как отрицательными (действия корпорации, ограничивающие права миноритарных акционеров, потеря лицензий), так и положительными (рост клиентов, хорошие показатели финансовых результатов), но совпадения тех или иных случаев, для компаний очень редки. Поэтому, практика показывает, что когда падает цена на акции одной компании, то акции другой будут расти. [25]

Правило, которое существует на фондовом рынке США, говорит, что при покупке 10 акций разных эмитентов позволит снизить специфический риск на 90%. Это правило, с некоторыми оговорками, приемлемо и на фондовом рынке России. Особенно этот принцип котируется при инвестировании в высоко рисковые акции, акции второго эшелона.

---

Комплексная диверсификация – настроена на то, чтобы оптимизировать устройство управления рисками и заключает в себе многоуровневую диверсификацию. В этом случае в портфель могут входить несколько видов активов, к примеру, менее ликвидных акций, корпоративных облигаций, голубые фишки и еще каких-либо инвестиционные инструменты. При этом, по всем видам активов существует некоторое разнообразие ценных бумаг, сюда включается и диверсификация по отраслям. Линейку соотношений между менее рискованными и более рискованными активами внутри портфеля инвесторы выбирают сами, исходя из той стратегии, которую они посчитали более выгодной. [25]

Диверсификация может помочь инвестору управлять рисками и уменьшить волатильность портфеля инвестиций, но она является достаточно рискованной стратегией, благодаря тому, что она включает весьма сложный и затратный метод управления рисками, требующий высокого профессионализма. Результатом успешной реализации метода диверсификации станет оптимизация инвестиционного портфеля, общий рост доходов, снижение издержек, минимизация риска и максимизация возможностей. Но независимо от того, каким бы диверсифицированным не был портфель, риск не может быть полностью устранен, так как не совсем очевидные риски всё же остаются.

Рассмотрим, каким образом диверсификация позволяет управлять инвестиционными рисками, то есть что происходит с риском портфеля при добавлении в него выбранным случайным образом ценных бумаг. Портфель формируется таким образом, что весовые коэффициенты его составляющих равны. Пока у нас есть акции только одной компании, риск портфеля представляет собой стандартное отклонение доходности этих акций. При добавлении случайно выбранных акций риск портфеля в целом снижается. Однако скорость такого снижения постепенно уменьшается. Поэтому значительного сокращения риска портфеля удается достигнуть при весьма умеренной диверсификации, скажем, с 15–20 произвольно выбранными акциями, которым соответствуют равные суммы инвестиций.

Для примера приведем «Royal Dutch/Shell» - одну из крупнейших в мире нефтяных компаний, которая использовала диверсификацию, чтобы способствовать управлению рисками. «Shell» находится на втором в списке 500 промышленных корпораций журнала «Fortune». Более того, «Shell» — одна из наиболее прибыльных компаний, оборот которой в 2011 г. составил $470, 2 млрд. долл., а чистая прибыль - $31,2 млрд. долл.

«Shell» достигла всего этого, несмотря на тот факт, что фирма работает в отрасли, где цена сырья колеблется в диапазоне от 4 до 40 дол. за баррель нефти, где фирмы зависят от прихоти тиранов, где одна ошибка человека может стоить компании более 3 млрд. дол. Чтобы управлять рисками в таких условиях неопределенности, фирма использует три линии защиты: географическую диверсификацию, диверсификацию по продуктам интеллектуального труда и приспосабливаемость к изменениям. Хотя все эти приемы хорошо известны нефтяным компаниям, именно «Shell» является мастером управления встречающихся рисков.

---

«Shell» также диверсифицирует ассортимент своей продукции, проявляя при этом здоровый консерватизм и редко отклоняясь от того, что ей хорошо известно. Более того, расширение состава продукции представляет собой балансирование между потоком против течения (разведка и добыча сырьевых товаров), потоком по течению (нефтепереработка и конечные изделия) и связанными с этими потоками химикатами (промышленные, сельскохозяйственные и нефтехимические). Эта комбинация продуктов помогает сглаживать квартальные колебания объемов реализации и доходов.

Конечно, далеко не всякая компания обладает ресурсами мирового гиганта и, следовательно, не может реагировать так агрессивно, как «Shell», на встретившийся риск. Тем не менее стратегия диверсификации «Shell» представляет хороший пример для подражания другим компаниям. [32]

Резюмируя изложенное, следует заключить, что диверсификация является важным аспектом любой инвестиционной стратегии, снижает риск портфеля путем уменьшения волатильности всего портфеля, является главным компонентом устойчивого развития, а также увеличить разнообразие деятельности фирмы с целью по максимуму использовать внутренние и внешние ресурсы. С помощью диверсификации, которая стала необходимым способом в современной экономической системе, можно устранить или уменьшить воздействие несистемного риска.

Таким образом, диверсификация является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска.

Выводы:

 Управление рисками при осуществлении инновационных проектов включает: планирование, идентификацию, мониторинг, качественный и количественный анализ, реагирование.

Оценка рисков при разработке инновационных проектов производится обычно в связи с оценкой эффективности ИП и включает [6]:

• установление возможных факторов риска - источников неопределенности условий реализации проекта и не достижения планируемых результатов и их ранжирование по степени влияния на результаты;
• определение (расчет) границ, характеризующих возможные отклонения параметров проекта (результата его реализации) от планируемых при заданных допустимых значениях факторов риска. В зависимости от значения этих величин риск может быть допустимым, критическим и катастрофическим [7].

В практике управления ИП (так называемом инновационном менеджменте применяют следующие способы снижения риска:

• диверсификация - распределение между участниками проекта;
• страхование;
• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

---

Не желая рисковать, организации-разработчики прежде детально прорабатывают проект, убеждаются в целесообразности его выполнения, находят и проверяют основные технические решения, рассчитывают затраты на их реализацию и лишь после этого заявляют проект для финансирования.

Риск инвестора в значительной мере возрастает при его недостаточной квалификации, некомпетентной оценке исходной информации, представленной разработчиком, а также проекта в целом по техническим и экономическим критериям и результатам выполнения отдельных этапов проекта. Риски инвестора снижаются при обоснованной системе экспертизы проекта и его этапов, тщательной оценке материалов представленного проекта, детализации и формализации его основных параметров и сопоставлении с нормативными показателями и базовыми значениями.

Финансирование каждого очередного этапа должно осуществляться только после обстоятельной оценки результатов предыдущих с обязательной, при необходимости, корректировкой первоначального плана. Корректировка и даже прекращение финансирования тем НИОКР на ранних этапах, сразу после того как выявлена невозможность достижения запланированного результата и когда суммарные затраты на выполнение проекта еще невелики, экономически более оправданы, чем принятие санкций после завершения всей разработки [8, 9].

К распространенным причинам неэффективных разработок относятся также недобросовестность, некомпетентность или недостаточная информированность исполнителя, заявившего необоснованные параметры изделий или технологии; недостаточная гибкость системы оценки промежуточных стадий проекта и принятия решений о продолжении финансирования; нечеткое распределение функций и ответственности исполнителя и инвестора, других участников инновационной деятельности в отношении ее результатов.

Достижению высокого уровня разработки могут препятствовать слишком жесткие временные рамки, отведенные для выполнения проекта и его этапов. Давление сроков представления отчета и иных результатов ведет к снижению качества исследований и разработок. К сожалению, в плановой системе, когда доминируют жесткие ограничения на сроки выполнения каждого этапа работы, негативный эффект неизбежен.

С увеличением сложности проекта и объема работ возрастает число участников, число связей между ними и иных факторов влияния. В результате оказывается, что вероятность выполнения проекта в срок тем меньше, чем больше объем работы, т. е. имеет место так называемый «масштабный эффект». Зависимость сложности проекта от числа связей пропорциональна не первой степени, а квадрату числа участников, поэтому и вероятность нарушения сроков возрастает не пропорционально числу участников, а в более высокой степени.

---