Файл: Хеджирование и диверсификация при управлении риском портфеля инновационных проектов (Понятие и методы хеджирования рисков).pdf

Количественным показателем степени риска целесообразно выбрать математически выраженную вероятность его возникновения (меру его учтенной неопределенности, вероятности достижения требуемого результата или отклонения от него). [8.C.22]

При принятии управленческого решения о допустимости и целесообразности риска важно определить вероятность того, что потери не превысят приемлемого уровня. Как правило, степень риска с учетом вероятности его наступления выражают в качественных показателях. [4.C.98]

Выводы:

Таким образом, разработка и реализация инновационных проектов подвержена влиянию различных факторов.

Для снижения риска инновационных проектов важно провести маркетинговые исследования, что позволит определить спрос на инновационную продукцию.

Принятие управленческого решения зависит от поведения индивидуумов и групп, занятых коммерческой деятельностью. Поэтому разработчики инновационных проектов должны хорошо знать потенциальных заказчиков, их планы, поведение и выбирать соответствующую маркетинговую стратегию. Важно обеспечить информированность участников проекта относительно аспектов его разработки и реализации.

Риск может быть снижен путем проведения проектного анализа новой продукции (коммерческого, технического, организационного, социального, экологического, экономического), что имеет значение для разработки инновационного проекта.

В крупных инновационных проектах особое значение имеют риски сроков. Они могут привести к такой ситуации, когда сроки сдачи проекта не будут соблюдены, что приведет к дополнительным расходам (задержка платежей, потеря процентов и т.п.; повышение проектных затрат).

Таким образом, все инновационные проекты (исследовательские и венчурные) подвергаются экспертизе, результаты которой учитываются при принятии решения о финансировании проектов.

Глава 2. Хеджирование и диверсификация при управлении риском портфеля инновационных проектов

---

2.1. Понятие и методы хеджирования рисков

Методы хеджирования имеют много потенциальных применений. Заемщики средств могут использовать срочные рынки, чтобы защитить себя от высоких процентов по займам. Кредиторы также могут защитить себя от падения процентных ставок, приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой. Управляющие портфелями могут зафиксировать цены и доходность инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и сохранить текущую номинальную стоимость активов. Потребители иностранной валюты, например, импортеры и экспортеры, финансовые организации, могут использовать валютные фьючерсы и форварды для защиты от валютного риска. [18.C.43]

При принятии решения по хеджированию важными соображениями являются изменчивость процентных ставок и обменных курсов. Определенная величина процентного риска является частью обычного финансового риска всех банков. Использование эффекта финансового рычага (за счет использования заемных средств) увеличивает ожидания доходов, и ради этих ожиданий они готовы смириться с повышенным риском. [16.C.31]

На практике при хеджировании финансовых инструментов редко удается получить, например, фьючерсные контракты на те же инструменты. Хеджирование осуществляется путем использования контрактов, имеющих колебания цен, схожие с колебаниями цен хеджируемого инструмента. Фьючерсные контракты могут обнаружить отклонение в движении цены, поскольку лежащий в их основе инструмент отличен от хеджируемого. Тем не менее, затраты, связанные с нестабильностью базиса, присущей перекрестному хеджированию, обычно существенно меньше затрат, ожидаемых при отсутствии хеджирования. [17.C.39] Потенциальная эффективность такого хеджа может быть измерена посредством корреляционного анализа. Если цена хеджируемого инструмента на рынке спот имеет высокую положительную корреляцию с ценами срочного рынка, то можно ожидать, что хедж будет очень эффективен, поскольку прибыль на срочном рынке компенсирует потери в цене инструмента спот. [23.C.6]

Затраты на хеджирование можно разделить на две категории:

1) Затраты на исполнение сделок – отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса.

2)Транзакционные издержки – включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи. [26.C.135]

---

Базисный риск может быть измерен потенциалом несовершенной ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджирование осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты.

Измерение эффективности хеджирования и его выгодности – это не одно и то же, хотя многие могут их отождествить. Можно определит пять различных мер эффективности хеджирования. Какую из них применить, зависит от целей хеджирования.

1) Цель: добиться планируемого финансового результата; больше - лучше, меньше - хуже.

Это типично для многих ситуаций с хеджированием. Конкретным результатом может быть планируемая ставка инвестирования или планируемые финансовые поступления от сделки. Эффективность хеджирования можно определить по следующей формуле:

Эффективность хеджирования = , (1)

где: Tact – действительный финансовый результат;

Ttgt – планируемый финансовый результат. [24.C.5]

Например, если бы средства были инвестированы под 14,5%, а планируемая ставка составляла 15.00%, то эффективность хеджирования равнялась бы 96,67%.

2) Цель: добиться планируемого финансового результата; меньше - лучше, больше - хуже. [23.C.55]

Это похоже на предыдущий случай, исключая то, что риск имеет противоположную направленность. Примеры могут включать планируемую заемную ставку или планируемую стоимость проекта. Для этого случая формула может быть переписана в виде:

Эффективность хеджирования = , (2)

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

Tact – действительный финансовый результат. [21.C.43]

Например, если планируемая стоимость проекта составляла 10 млн. рублей, а действительные расходы после хеджирования составили 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджирования равна 95,24%.

3) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на минимально приемлемый результат.

В отличие от первого варианта появляется второй порог Tmin - минимально приемлемый результат, которым задается минимально приемлемый результат. В этом случае эффективность хеджирования можно рассчитать по формуле:

Эффективность хеджирования = , (3)

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

Tact – действительный финансовый результат;

Тmin – минимальный финансовый результат. [29.C.45]

Предположим, что планируемая выручка от финансовой сделки равна 10 млн. рублей, а безубыточная выручка, которая и задает минимально приемлемый результат, составляет 8 млн. рублей. Если бы действительная выручка оказалась равной 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджа была бы 125 %.

---

4) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на максимально приемлемый результат. [28.C.20]

Условия похожи на третий вариант, но изменены на противоположные из-за ограничения на максимально приемлемый результат Tmax. Эффективность хеджирования определяется формулой:

Эффективность хеджирования = , (4)

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

Tact – действительный финансовый результат;

Тmax – максимальный финансовый результат.

Допустим, что заемные средства компании вскоре следует обновить. Планируемая заемная ставка 15% при максимально допустимой ставке 15,5%. После хеджирования компании удалось занять средства под 14,5%, что дает эффективность хеджирования 200%. [27.C.33]

5) Цель: сохранить статус-кво. В этом случае любое отклонений текущей ситуации считается нежелательным.

Многие банки работают с портфелями финансовых инструментов, которые они хотели бы хеджировать от любых колебаний рыночных ставок. Совершенным тогда будет хеджированный портфель, стоимость которого не зависит от изменений рыночных цен. Недостаточно хеджированный портфель подвержен риску прибылей или убытков при изменениях рыночных ставок. Хотя дрейф ставок в каком-то направлении может привести к случайным прибылям вследствие недостаточной хеджированности портфеля, банк будет справедливо опасаться того, что рынок с той же легкостью может сместиться в обратном направлении. [33.C.57]

В этом случае для расчета эффективности хеджирования используется следующая формула:

Эффективность хеджирования = , (5)

где: ΔТ – изменение суммарной стоимости хеджированного портфеля;

ΔU – изменение суммарной стоимости нехеджированного портфеля.

Предположим, что банк хеджирует портфель FRA с процентными фьючерсами. Следуя сдвигу кривой доходности, стоимость хеджированного портфеля увеличивается на 1000 рублей, тогда как FRA вне портфеля потеряют 20000 рублей. В этом случае эффективность хеджирования составит 95.00%. [32]

Данное определение эффективности хеджа не допускает эффективности выше 100%. Наилучший достижимый результат - это эффективность 100%, получающаяся при ΔТ = 0, то есть когда стоимость хеджированного портфеля вообще не меняется. При любых изменениях стоимости портфеля, будь они положительными или отрицательными, ΔТ ≠ 0, и эффективность становится меньше 100%. Если хедж абсолютно неэффективен, то ΔT= ΔU, оценка эффективности хеджа будет равна нулю. Можно зафиксировать и отрицательные эффективности, если хедж усилит влияние флуктуаций рыночных ставок.

---

Важно точно выбрать цели хеджирования и затем правильно определить его эффективность. Неспособность так поступить может привести к ошибочным решениям, принимаемым как до, так и после наступления события. Неспособность или нежелание защититься от очевидного риска равносильны спекуляции. Также важно, если хедж устроен против конкретного риска, то финансовые результаты по хеджу и риску должны быть представлены как единое целое. Это важно не только для проведения отчета перед руководством, но и для избегания потери средств из-за увеличения налогооблагаемой базы. [33.C.56]

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд важных достоинств.

1. Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.
2. Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
3. Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании. Поскольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои может купить бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо не купит ее. Имея же фьючерсные контракты, он может управлять финансовым риском путем замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более эффективным управление избытком запасов или их дефицитом.
4. Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято предоставлять в обеспечение займов запасы товаров, и хедж играет важную роль в определении объемов такого кредита. Для нехеджированных запасов товаров банк предоставляет кредит, примерно равный собственным средствам компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и заемных средств, для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется самой компанией (т.е. соотношение становится 10:90). Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов сырья. Она могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов без хеджирования их (1 млн. долл. — банковский кредит, остальное — из средств компании). Если бы компания использовала фьючерсные контракты, то она могла бы купить на 10 млн. долл. этих запасов (1 млн. долл. — средства компании, остальное — банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации расширения бизнеса. Положительный момент заключается в том, что банк сам имеет больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств, покрытых фьючерсными контрактами. [30.C.5]
5. Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции "внутри" хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их, продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль. Однако эти операции приобретают спекулятивный характер, поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной по направленности реальному рынку. [31.C.7]

---