Файл: Особенности развития европейской валютной системы(История возникновения европейской валюты ).pdf

И наконец SO, так называемые структурные операции. Данный термин подразумевает под собой выпуск долговых сертификатов, различные обратные и форвардные сделки. Целью является обеспечение корректировки структурной позиции ЕС по существующему финансовому сектору.

В операциях рефинансирования центральные банки выполняют кредитование коммерческих банков под залог имеющихся ценных бумаг. При осуществлении операций так называемой тонкой настройки и в структурных операциях применяются не только обычные займы, но и прямые сделки, связанные с вопросами по купле-продаже ценных бумаг. Исходя из этого, вполне очевидно, что поток финансовых средств находится в регулярном движении между центральными и коммерческими банками.

Кроме того, существуют так называемые суточные ссуды и депозиты, которые дают возможность различным финансовым институтам еврозоны осуществлять управление ликвидностью после закрытия межбанковского рынка в конце каждого рабочего дня. В результате, используя инструмент суточной ссуды банковская структура может осуществить необходимый платеж в случае недостатка собственных средств, достаточных для этого. Устанавливаются две основные ставки (по суточным депозитам и кредитам). Именно они являются так называемым нижним и верхним пределом рыночной ставки, имеющей специализированный термин овернайт.

В рамках данной главы, были рассмотрены теоретические и исторические вопросы, связанные с образованием единой европейской валюты, и вопросами ее регулирования. В следующей части этой работы будет рассмотрена практическая часть, а именно состояние европейского валютного рынка в настоящее время.

Глава 2. Характеристика валютной системы Европы в настоящее время

2.1 Оценка текущего состояния рынка и его основные показатели

Безусловно, валютный курс можно назвать одним из самых важных элементов экономики любой страны. Уровень валютного курса сильно влияет на внешнеторговую деятельность, конкурентоспособность продукции государства на мировом рынке, движение финансовых капиталов, состояние денежного обращения и т.д. А статус так называемой резервной валюты является очень серьезным потенциальным преимуществом для страны эмитента, ведь он дает возможность покрытия появляющегося дефицита платежного баланса национальной валюты страны, а также способствует значительному усилению позиций национальных корпораций в борьбе за мировые товарные рынки. Именно по этой причине, на сегодняшний день всё больше стран и объединений стран пытаются выдвинуть собственные национальные валюты в качестве резервной, рассматривают потенциальные возможности формирования новых региональных валют, постепенно производя отказ от американского доллара США как основной резервной мировой валюты при осуществлении торговой деятельности.

---

Однако, несмотря на это курс доллара по сравнению с евро начиная с 2014 года, начал существенно укрепляться^[9] (рис.2).

Рисунок 2 - Динамика курса евро к доллару за 5 лет

С теоретической точки зрения, причинами этого можно назвать следующие факторы:

1. Политика ЕЦБ: Европейский центральный банк продолжает печатать всё новые евро, чтобы «залить» ими кризис в южных странах Евросоюза, а 4 сентября 2014 года было объявлено о снижении ключевой ставки с 0,1% до рекордно низкого уровня в 0,05%. Решение ЕЦБ опустить свою ставку заставило курс евро к доллару США «просесть». Дело в том, что политика «дешевых денег» отпугивает иностранных инвесторов, не желающих довольствоваться небольшими процентами.

2. Снижение ключевой ставки также было призвано решить проблемы Греции, однако, негативно повлияло на курс евро.

3. Санкции против России: введение таковых частично спровоцировало сужение рынка сбыта европейских товаров. Это явление неминуемо повлекло падение ВВП. Соответственно санкции оказали негативное влияние на курс европейской валюты.

4. Укрепление позиции доллара: за последний год американская экономика значительно укрепилась, поэтому и курс доллара вырос. Статистика показывает, что во времена роста евро, доллар начинает снижаться, а вот при росте доллара, евро снижается.

5. Референдум о членстве Великобритании в Европейском союзе: итоги референдума привели к «бегству капитала» из Великобритании, что сказалось не только на курсе национальной валюты страны – фунте стерлингов, но и на курсе евро.

Корреляция валютного рынка с аппетитом к риску может измениться. В конце января корреляция динамики евро с рынком акций достигла пика на отметке в 0.5 потому, что инвесторы рассматривали единую валюту, как защитный актив.

Традиционно динамика евро соответствовала динамике фондового рынка, особенно в разгар европейского долгового кризиса, начавшегося с 2009 года, а в прошлом году корреляция развернулась, когда ЕЦБ начал свою программу стимулирования.

Анализ показателей инфляции в зоне евро основан на применении гармонизированного индекса потребительских цен (HICP), который рассчитывается Евростатом в сотрудничестве с национальными статистическими управлениями государств, входящих в Еврозону (рис. 3)^[10]. По сути, HICP представляет собой стоимостную оценку потребительской корзины, включающей как национальную, так и импортную продукцию.

---

Рисунок 3 - Динамика HICP

Последовательное и систематическое проведение денежно-кредитной политики ЕЦБ, нацеленной на сдерживании инфляционных ожиданий, также дало свой результат. Несмотря на то, что прогнозирование инфляции занимает центральное место в анализе политики Европейского центрального банка в рамках дискуссий его руководящих органов и публичных выступлений представителей ЕЦБ, формальное таргетирование инфляции Европейским центральным банком не предусмотрено. В отличии от своего предшественника (Европейского Валютного института), ЕЦБ в настоящее время использует комбинацию денежного таргетирования, построенного на установлении ориентира М3, и таргетирования гармонизированного индекса потребительских цен.

Таким образом, Европейский центральный банк основывает свои действия по применению ДКП на базе более гибкой стратегии как с точки зрения экономических параметров, учитывающих заданные временные рамки для реагирования ЕЦБ на потрясения в экономике, так и относительно адекватного ответа на ценовой шок или возникающую угрозу для поддержания ценовой стабильности.

Последовательное и систематическое проведение денежно-кредитной политики ЕЦБ, нацеленной на сдерживании инфляционных ожиданий, также дало свой результат. Несмотря на то, что прогнозирование инфляции занимает центральное место в анализе политики Европейского центрального банка в рамках дискуссий его руководящих органов и публичных выступлений представителей ЕЦБ, формальное таргетирование инфляции Европейским центральным банком не предусмотрено. В отличии от своего предшественника (Европейского Валютного института), ЕЦБ в настоящее время использует комбинацию денежного таргетирования, построенного на установлении ориентира М3, и таргетирования гармонизированного индекса потребительских цен.

В рамках анализа денежной массы, в Еврозоне выделяются следующие денежные агрегаты: агрегат М1 (деньги в «узком смысле»), агрегат М2 («промежуточный») и агрегат М3 (деньги в «широком смысле»). Агрегаты различаются между собой, прежде всего, по степени ликвидности относящихся к ним активов (таблица 1)^[11].

Таблица 1. Структура денежных агрегатов Еврозоны^[12]

Вид обязательства	М1	М2	М3
Наличные деньги в обращении	˅	˅	˅
Депозиты «овернайт»	˅	˅	˅
Срочные депозиты до 2 лет		˅	˅
Депозиты с уведомлением менее чем за 3 месяца		˅	˅
Соглашения РЕПО			˅
Доли в фондах денежного рынка			˅
Долговые ценные бумаги со сроком погашения менее 2 лет			˅

---

В 2015 г. рост денежной массы сначала существенно ускорился, но начиная с апреля, рос скачкообразно. В декабре 2015 г. годовой рост М3 составил 4,7%, по сравнению с 3,8% в конце 2014 года, в 2016 годовой темп роста М3 слегка скорректировался до 4,8%.

Рисунок 4 - Динамика процентного изменения показателей М3, М1 и долгов частного сектора в 2008-2016 гг

В основном, на это повлияли два ключевых фактора^[13]:

1) сильный рост «узкого» денежного агрегата М1, в частности депозитов до востребования;

2) проведение ЕЦБ нестандартных мер ДКП, в частности, уже упомянутых целевых долгосрочных операций рефинансирования (TLTRO-II) и расширения программы покупки активов (APP). Далее на рисунке 4 представлена доля стран в обороте евро^[14].

Рисунок 5 – Доля стран в обороте евро

В результате можно сделать определенный вывод, что ЕЦБ основывает собственные действия по применению ДКП на базе несколько более гибкой стратегии в сфере экономических параметров, которые учитывают четко заданные временные рамки для осуществления реагирования со стороны ЕЦБ на различные экономические потрясения, и достаточно адекватный ответ на возможный ценовой шок или появляющуюся угрозу для осуществления поддержания ценовой стабильности на необходимом уровне.

Специфика применения этих мер прямо объясняется, в первую очередь, особенностями Еврозоны с институциональной точки зрения: единой ДКП государств, которые являются членами ЕС; некой общей целью сохранения невысоких показателей инфляции; отсутствием у некоторых стран адекватных монетарных инструментов для осуществления влияния на свою экономику; существованием финансовой системы, базой для которой являются коммерческие банки; сочетанием банковского и долгового кризиса.

2.1. Место европейской валюты в мировой экономике

Некоторым образом, сравним Евро с ключевым в настоящее время американским долларом. Доли валют в мировой торговле: доллар – 81,08%, евро – 6,64%, Евро является явно выраженной коллективной валютой, доллар же в свою очередь это валюта одного государства. Внешняя политика США не вызывает доверие у кредиторов. Структура валютный корзины SDR: доллар – 41,73%, евро – 30,93% (с октября 2016 г.) Доли валют в платежных операциях: доллар – 38,12%, евро – 34,69%. По состоянию на ноябрь 2016 г., в наличном обращении находится 1,1 трлн евро^[15].

---

По данным ЕЦБ, евро и доллар продолжают терять позиции. Их доля в мировых валютных резервах в 2015 г. сократилась до 15-летнего минимума. Рост прекратился еще в 2008 г. Последние шесть лет доля американской и европейской валют в мировых валютных резервах неуклонно снижается.

Доля евро в мировых валютных резервах в прошлом году снизилась до 19,9%. Ненамного лучше положение и доллара. Несмотря на сохраняющийся статус главной мировой валюты его удельный вес в прошлом году тоже снизился – с 65 до 64,1%.

Стоит рассказать некоторым образом про долю валют в валютной корзине МВФ, которая показывает влияние конкретной валюты в мировом масштабе. Первоначально в этой корзине находились 16 валют, но в 1981 году их число сократили до пяти основных: доллара США, немецкой марки, французского франка, британского фунта и японской иены. В 2000 году, после введения в безналичное обращение европейской денежной единицы, марка и франк уступили место евро. В 2016 в клуб был принят китайский юань^[16].

При этом юань сразу же занял третье по значению место, получив долю почти в 11%. Доллар остался на уровне приблизительно в 40%, а вот доля евро снизилась с 37% до 31%. Бывший вице-президент Института мировой экономики в Киле (IfW) профессор Рольф Лангхаммер (Rolf Langhammer) считает такой расклад вполне оправданным: "Значение евро в международных расчетах сокращается, поскольку он уже не так доминирует в международной торговле".

Директор Гамбургского института мировой экономики (HWWI) профессор Хеннинг Фёпель (Henning Vöpel) даже считает, что снижение доли в корзине МВФ пойдет на пользу европейской валюте: "Евро, будучи второй по значению резервной валютой, находится в весьма критическом состоянии. Теперь привлекли третью весомую валюту, и это снимет с евро определенный груз". Иными словами, глобальный спрос на евро несколько сократится, что будет способствовать снижению его обменного курса и даст дополнительные импульсы европейскому экспорту.

Чистый отток капитала из еврозоны достиг максимума за время существования единой европейской валюты. Эта тенденция приведет как минимум к паритету курсов евро и доллара в следующем году, а при негативном сценарии — к падению курса евро ниже доллара, считают аналитики.

Чистый отток капитала из еврозоны за 12 месяцев, завершившихся в сентябре 2016 года, достиг рекордных значений, сообщила The Wall Street Journal со ссылкой на данные ЕЦБ^[17].

За отчетный период европейские инвесторы купили акций и облигаций за пределами зоны на €497,5 млрд ($516,5 млрд). В то же время международные инвесторы в течение года продали или дождались погашения облигаций эмитентов из еврозоны на $31,3 млрд. Таким образом, чистый отток капитала из еврозоны составил €528,8 млрд, что стало максимумом с момента введения евро в 1999 году.

---