Файл: Влияние слияний компаний на концентрацию в отрасли по выбору.pdf

Основным мотивом, лежащим в основе вступления компании в сделку M&A, является синергетический эффект от слияния. Стоимость компании, образованной в результате слияния, должна превышать сумму стоимостей ее составляющих частей. Суть синергетического эффекта, таким образом, заключается в том, что слияние двух компаний порождает дополнительную стоимость объединенной компании.

Ввиду сложности процесса консолидации в банковской сфере мы не можем однозначно отдавать предпочтение только теории синергетического эффекта. При проведении анализа мотивов слияний и поглощений необходимо тщательно рассматривать каждую конкретную ситуацию. Однако, изучая мировой опыт в области M&A в банковском секторе можно утверждать, что данные процессы в значительной степени выступали реструктуризации банковской системы.

Кризис 2008 г. привел к значительному спаду числа сделок M&A среди банков с участием частных компаний и росту сделок с участием государства на мировом рынке в 2009 – 2010 гг. Общая стоимость сделок в банковском секторе в странах Европы возросла с 140 млрд. евро в 2007 г. до 152 млрд. евро в 2008 г.. Сократилась доля сделок с международным участием (с 132 млрд. евро в 2007 г. до 41 млрд. евро в 2008 г.)^{^[2]}.

Можно с уверенностью сказать, что мировой финансово-экономический кризис привел к началу нового этапа в развитии международных сделок M&A банков, заключающегося в изменении содержательной компоненты данных процессов и формировании иного механизма их проведения. Можно выделить следующие основные направления развития процессов международных сделок M&A в банковской сфере:

Усиление концентрации и централизации банковского капитала на международном уровне за счет поглощения более развитых банков более сильными конкурентами;
Большинство сделок будет направлено на снижение издержек, реструктуризацию активов, географическую диверсификацию рисков и увеличение доли на рынке;
Изменение условий организации и проведения международных сделок;
Появление узкоспециализированных банковских структур;
Появление новых участников международных сделок M&A. В первую очередь, за счет активного включения в эти процессы банков Китая, Бразилии, Республики Корея и Индии.

ГЛАВА 2 ОЦЕНКА СДЕЛОК СЛИЯНИЯ КОМПАНИЙ

2.1 Описание компаний

Для данного исследования были отобраны сделки слияний и поглощений, объявление о сделке для которых пришлось на период с января 2007 по июнь 2011 года и завершенных не позднее февраля 2012 года. Данный период времени был выбран с целью исследования бухгалтерской отчетности в интервале 4 лет до и после завершения сделки. При помощи Mergers Advanved Search Tool, являющегося одним из приложений терминала Thomson Reuters Eikon после наложенного условия указанного выше временного периода, сделки были отобраны по следующим критериям:

1) размер сделки больше $ 101 млн.;

2) покупаемая доля 100%;

3) компания-поглотитель является публичной компанией и зарегистрирована на территории Соединенных Штатов Америки;

3) статус сделки – завершена;

4) рассматривалась только банковская отрасль.

Рынок США был выбран в качестве нации компании-поглотителя, так как он является на сегодняшний день наиболее эффективным и развитым рынком, поэтому результаты по данному рынку должны быть наиболее репрезентативными. Выбор размера сделки обусловлен тем фактом, что при проведении событийного анализа для того, чтобы повлиять на котировки, размер сделки должен быть достаточно крупным. Устатуса сделки наложено для того, чтобы избежать отсутствия наличия данных бухгалтерской отчетности.

Финальная выборка включала в себя 96 сделок слияний и поглощений для 60 американских банков-поглотителей, которые полностью соответствовали указанным выше критериям. Далее для компаний-поглотителей с помощью терминала Thomson Reuters Eikon были выкачаны дневные значения котировок акций за требуемый временной период, который включал в себя 25 дней после объявления сделки, и 275 дней до объявления сделки. Длина временного периода была обусловлена нашим выбором окон для проведения событийного анализа. Наконец, при помощи терминала Capital IQ от S&P 500 были выкачаны соотношения ROE, ROA и рентабельности валовой прибыли (gross margin) за требуемый временной период, которые включал в себя до двух лет до и двух лет после завершения сделки. Выбор соотношений для анализа согласуется со статьей Akben-Selcuk E., Altiok-Yilmaz A. «The Impact of Mergers and Acquisitions on Acquirer Performance: Evidence from Turkey». Вместо ROS был выбран показатель gross margin, так он является более информативным для банков, по сравнению с ROS. Также для каждой сделки при помощи данного терминала были получены значения средне-отраслевых показателей за соответствующие интервалы времени.

2.2 Оценка сделок слияния

В результате исследования, проведенного в рамках данной курсовой работы, на выборке из 96 сделок слияний и поглощений были получены следующие результаты. Вначале для данной выборки компаний-поглотителей был произведен событийный анализ. Событийный анализ, проведенный в отдельности по каждой сделке, показал смешанные результаты. Какие-то сделки оказались значимыми и оказывали положительное либо негативное влияние, остальные оказались неэффективными. Поэтому для того, чтобы сделать финальный вывод была использована методология Погожевой А.А., которая использует метод событийного анализа для всей выборки. Данный анализ указал на наличие значимой негативной реакции рынка на 25-дневном окне события для американских компаний-поглотителей. Значимость тестовой статистики по методологии, описанной в работе Погожевой (было получено значение тестовой статистики -1,69, которая является значимой на 5 и 10% уровнях значимости), также указывает на корректность использования метода событийного анализа на данной выборке. Полученный результат согласуются с рядом исследований, посвященных влиянию сделок слияний и поглощений на американских поглотителей, в которых также было установлено негативное влияние.

Далее был произведен анализ бухгалтерской отчетности. В качестве объекта изучения были выбраны отношения ROE, ROA и рентабельность валовой прибыли. Были рассмотрены четыре временных промежутка времени: (-1;+1), (-2;+2), (-3;+3), (-4;+4).

Рассмотрим результаты анализа бухгалтерской отчетности на 5% уровне значимости. На промежутке времени (-1;+1) было обнаружено отсутствие значимого влияния на соотношения, кроме gross margin (негативное влияние). На промежутке времени (-2;+2) наблюдаются схожие результаты, за исключение результатов для ROA, которые указывают на значимое негативное влияние. Аналогичные результаты наблюдаются на промежутке времени (-3;+3). На промежутке времени (-4;+4) значимое отрицательное влияние наблюдается для соотношений ROA и ROE и gross margin.

Рассмотрим результаты анализа бухгалтерской отчетности на 10% уровне значимости. На промежутке времени (-1;+1) было обнаружено отсутствие значимого влияния на все три отношения. На промежутке времени (-2;+2) наблюдаются схожие результаты на ROA и ROE. Для gross margin наблюдалось значимое негативное влияние. На промежутке времени (-3;+3) наблюдается значимое негативное влияние на ROE и значимое негативное влияние на ROA и gross margin. На промежутке времени (-4;+4) наблюдаются результаты, аналогичные результатам на промежутке времени (-3;+3). Подробную таблицу с полученными результатами можно изучить в приложениях.

Таким образом, как событийный анализ, так и анализ бухгалтерской отчетности указывают на неэффективность сделок M&A. Данный результат согласуется с целым рядом подобных исследований, которые проводились консалтинговыми компаниями в разные годы. Перечислим основные из них:

1987, McKinsey, 116 сделок, 61% неудач;
1996, Mercer/Business Week, 150 сделок, 61% неудач;
1996, Economist, 150 сделок, 57% неудач, из них 30% с существенными потерями;
1997, Sirower, 168 сделок, 70% неудач;
1998, A.T. Kearney, 115 сделок, 58% неудач;
2004, BCG, 277 сделок, 64% неудач;
2011, KPMG, 118 сделок, 70% неудач;

Таким образом, результаты нашего исследования полностью согласуются с результатами эмпирического исследования, проведенного KPMG в 2011 году^[3].

2.3. Причины неэффективности сделок M&A

Приведем несколько наиболее хрестоматийных примеров неудавшихся сделок M&A:

EBAY приобрел Skype за 2,6 млрд. долларов и продал его всего лишь за 1,9 четыре года спустя. Данную неудачу можно объяснить техническими трудностями интеграции двух компаний, а также завышенными ожиданиями клиентов.
Слияние Wendy’s и Arby’s привело дроблению и продаже Arby’s в 2011 году;
Известная как самая худшая сделка в Американской финансовой истории , покупка Банком Америки Countrywide в 2008 году за 2,5 млрд. долларов стоила Банку 40 млрд. в связи с финансовыми потерями, судебными и прочими издержками.

Перечислим коротко основные причины неудач компаний в сделках слияний и поглощений по мнению большинства исследователей:

Отсутствие вовлеченности владельцев: Распространенной практикой является привлечение сторонних специалистов для проведения подобного рода сделок, однако полное отсутствие интереса со стороны владельцев может привести к неудаче. Чтобы избежать этого, владелец должен быть вовлечен в сделку с самого начала.
Разница в теоретической оценке и реальной будущей выгоде: Активы и цифры, которые хорошо выглядят на бумаге, могут не являться таковыми в действительности. Наглядным примером является кейс Банка Америки.
Проблемы с интеграцией: Одной из ключевых проблем является отсутствие должной подготовки к post-merger интеграции.
Культурные различия при интеграции: Daimler Chrusler является примером трудностей, связанных с культурой различных компаний. С похожими трудностями сталкиваются компании, вступающие в глобальные сделки слияний и поглощений.

Заключение

В данной работе исследовался вопрос о влиянии сделок слияний и поглощений на операционные результаты американских компаний-поглотителей. Для данных целей были использованы два наиболее популярных подхода – событийный анализ и анализ бухгалтерской отчетности. Данные подходы позволяют получить достоверные результаты в количественной форме. Также использование двух подходов одновременно повышает объясняющую силу полученных результатов.

Событийный анализ указал на наличие значимой негативной реакции рынка на объявления о сделках M&A. Результаты анализа бухгалтерской отчетности согласуются с результатом событийного анализа и также указывают на негативное влияния сделок слияний и поглощений на финансовые показатели компаний, хотя и являются более смешанными. Таким образом, очевидно, что подобный вид сделок неэффективен, что согласуется с рядом предыдущих исследований в данной области.

Список литературы

Akben-Selcuk E., Altiok-Yilmaz A. «The Impact of Mergers and Acquisitions on Acquirer Performance: Evidence from Turkey», Business and Economics Journal, 2011, 1-8
Allen D. E. «Takeovers and Shareholder Value Creation on the Stock Exchange of Thailand», International Finance Review 12, 2007, 2-31
Altunbas Y, Ibanez DM, 2004. Mergers and acquisitions and bank performance in Europe: The role of strategic similarities. ECB Working Paper no. 398, Frankfurt, Germany
Bauer KJ, Miles LL, Nishikawa T, 2009. The effects of mergers on credit union performance. Journal of Banking & Finance, 33: 2267-2274
Black E. L., Carnes T. A., Jandik T. «The long-term success of cross-border mergers and acquisitions», Journal of Business Finance & Accounting 34, 2007, 139–168
Bruner R. F. «Does M&A pay? A survey of evidence for the decision-maker», Journal of Applied Finance, 2002, 48-68
Copeland TE, Weston JF, Shastri K, 2005. Financial Theory and Corporate Policy. 4/E, Addison-Wesley
Cornett M. M., Tehranian H. «Changes in corporate performance associated with bank acqisitions», Journal of Financial Economics 31, 1992, 211-234
Datta D. K., Pinches G. E., Narayanan V. K. «Factors influencing wealth creation from mergers and acquisitions: A meta-analysis», Strategic Management Journal 13, 1992, 67–84
DeLong GL, DeYoung R, 2007. Learning by observing: Information spillovers in the execution and valuation of commercial bank M&As. Journal of Finance, 62: 181-216
Dickerson AP, Gibson HD, Tsakalotos E, 1997. The impact of acquisitions on company performance: Evidence from a large panel of UK firms. Oxford Economic Papers, 49: 344-361
Duso T., Gugler K., Yurtoglu B. «Is the event study methodology useful for merger analysis? A comparison of stock market and accounting data», International Review of Law and Economics 30, 2010, 186–192
Eckbo, E., Thorburn, K. «Gains to Bidder Firms Revisited: Domestic and Foreign Acquisitions in Canada», Journal of Financial and Quantitative Analysis 35, 2000, 1–25
Fowler K, Schmidt D, 1989. Determinants of tender offer post-acquisition performance. Strategic Management Journal, 10: 339-45.
Ghosh, A. «Does operating performance really improve following corporate acquisitions?», Journal of Corporate Finance 7, 2001, 151–178
Gregory A, 1997. An examination of the long run performance of UK acquiring firms. Journal of Business, Finance and Accounting, 24: 971-1002
Healy Р.М., Palepu К.G., Ruback R.S. «Does corporate performance improve after mergers?», Journal of financial Economics, 31, 1992, рр. 135-175
Hogarty TF, 1978. The profitability of corporate mergers. The Journal of Business, 33: 317-29
Holl P, Kyriazis D, 1997. Wealth creation and bid resistance in UK takeover bids. Strategic Management Journal, 18: 493-98
Kennedy VA, Limmack RJ, 1996. Takeover activity, CEO turnover, and the market for corporate control. Journal of Business Finance & Accounting, 23: 267–285
Knapp M, Gart A, Chaudhry M, 2006. The impact of mean reversion of bank profitability on post-merger performance in the banking industry. Journal of Banking & Finance, 30: 3503–3517
Kothari S, Warner J, 2004. Econometrics of Event Studies. Handbook of Corporate Finance, Vol. A, 2004: Ch. 1
KPMG, A new dawn: good deals in challenging times, 2011
Limmack RJ, 1991. Corporate mergers and shareholder wealth effects: 1977-1986. Accounting and Business Research, 21: 239-51
MacKinlay AC, 1997. Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, 35: 13-39
Martynova, M., Oosting, S., Renneboog, L. «The long-term operating performance of European mergers and acquisitions», Finance working paper 137, 2006, 4-41
Mueller DC, 1980. The determinants and effects of mergers: an international comparison. Cambridge, Mass.: Oelgeschlager, Gunn & Hain
Powell R. G., Stark A. W. «Does operating performance increase post-takeover for UK takeovers? A comparison of performance measures and benchmarks», Journal of Corporate Finance 11, 2005, 293–317
Thomas Straub, “Reasons for frequent failure in mergers and acquisitions”, Deutsher Universitats-Verlag, 2007, 10-50
Weston F, Cheung KS, Sin JA, 2001. Takeovers, Restructuring and Corporate Governance. Prentice Hall
Yeh TM, Hoshino Y, 2002. Productivity and operating performance of Japanese merging firms: Keiretsu-related and independent mergers. Japan and the World Economy, 14: 347-366
Погожева А.А., Влияние деятельности инвестиционных банков на ключевые параметры российского рынка ценных бумаг, 2013