Файл: Основные принципы и механизмы корпоративного управления. (Основные понятия корпоративного управления).pdf

Введение.

Характер  и особенности системы корпоративного управления определяются в целом  рядом общеэкономических факторов, макроэкономической политикой, уровнем  конкуренции на рынках товаров и  факторов производства. Структура корпоративного управления также зависит от правовой и экономической институциональной  среды, деловой этики, осознания  корпорацией экологических и общественных интересов. Не существует единой модели эффективного корпоративного управления. В то же время, работа, проведенная в Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), позволила выявить некоторые общие элементы, лежащие в основе корпоративного управления.
 В  рекомендательном документе Организации  экономического сотрудничества  и развития ("Принципы корпоративного  управления") определены принципиальные  позиции миссии корпораций, основанные  на этих общих элементах. Они  сформулированы так, чтобы охватить  различные существующие модели. Эти "Принципы" сосредоточены  на проблемах управления, возникших  в результате отделения собственности  от управления. Некоторые прочие  аспекты, касающиеся процессов  принятия решений в компании, такие, как экологические и  этические вопросы, также приняты  во внимание, но в более детальной  форме они раскрыты в других  документах ОЭСР (включая "Руководство"  для транснациональных предприятий, "Конвенцию" и "Рекомендацию  по борьбе со взяточничеством"), а также в документах других международных организаций.
Степень соблюдения корпорациями базовых принципов  надлежащего корпоративного управления становится все более важным фактором при принятии решений по вопросам инвестиций. Особое значение имеют  отношения между практикой управления корпорациями и возможностями компаний находить источники финансирования, используя гораздо более широкий  круг инвесторов. Если страны хотят  воспользоваться всеми преимуществами глобального рынка капитала и  привлечь долгосрочный капитал, методы корпоративного управления должны быть убедительными и понятными. Даже в том случае, если корпорации не полагаются главным образом на иностранные  источники финансирования, приверженность надлежащей практике корпоративного управления поможет укрепить доверие внутренних инвесторов, уменьшить стоимость  капитала и, в конечном итоге, стимулировать  более стабильные источники финансирования.
На корпоративное  управление также воздействуют отношения  между участниками системы управления. Акционеры, имеющие контрольный  пакет акций, которыми могут быть физические лица, семьи, альянсы или  другие корпорации, действующие через  холдинговую компанию или через  взаимное владение акциями, могут существенно  повлиять на корпоративное поведение. Будучи собственниками акций, институциональные  инвесторы все больше требуют  права голоса в управлении корпорациями на некоторых рынках. Индивидуальные акционеры обычно не стремятся пользоваться своими правами по управлению, но их не может не волновать, обеспечивают ли им справедливое отношение акционеры, владеющие контрольным пакетом  акций, и администрация. Кредиторы  играют важную роль в некоторых системах управления и имеют потенциал, чтобы  осуществлять внешний контроль за деятельностью  корпораций. Наемные работники и  другие заинтересованные лица вносят важный вклад в достижение долгосрочного  успеха и результатов деятельности корпораций, тогда как правительства  создают общие институциональные  и правовые структуры корпоративного управления. Роль каждого из этих участников и их взаимодействие варьируется  весьма широко в различных странах. Отчасти эти отношения регулируются законами и подзаконными нормативными актами, а отчасти - добровольным приспособлением  к меняющимся условиям и рыночными механизмами.
Согласно  принципам корпоративного управления ОЭСР структура корпоративного управления должна защищать права акционеров. К основным из них относятся: надежные методы регистрации права собственности; отчуждение или передача акций; получение необходимой информации о корпорации на своевременной и регулярной основе; участие и голосование на общих собраниях акционеров; участие в выборах правления; доля в прибыли корпорации.
Структура корпоративного управления должна обеспечивать равное отношение к акционерам, включая  мелких и иностранных акционеров, для всех должна быть обеспечена эффективная  защита в случае нарушения их прав.
Структура корпоративного управления должна признавать предусмотренные законом права  заинтересованных лиц и поощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными лицами в  создании богатства и рабочих  мест и обеспечении устойчивости финансового благополучия предприятий.

---

1. Основные понятия корпоративного управления

Корпоративное управление (англ. corporate governance) — система взаимодействия между акционерами и руководством компании (акционерного общества, корпорации), включая её совет директоров, а также с другими заинтересованными лицами, с помощью которой реализуются права акционеров; комплекс механизмов, позволяющих акционерам (инвесторам) контролировать деятельность руководителей компании и разрешать возникающие проблемы с прочими группами влияния.

В 1932 году вышла в свет книга «Современная корпорация и частная собственность» А. Берли и Г. Минза, где впервые рассматриваются вопросы отделения собственности от управления и контроля от собственности в акционерных обществах. Это привело к появлению нового слоя профессиональных менеджеров и развитию фондового рынка, так как в 200 крупных компаний 58% активов контролировались менеджментом.

Корпоративное управление не имеет непосредственного отношения к оперативному (operational management) и тактическому управлению компанией, но в последнее время включается в стратегическое управление. Предметом корпоративного управления является контроль за совершением корпоративных действий.

Термином «корпоративное управление» принято обозначать разнообразные аспекты управления хозяйствующим сообществом.

Организацией экономического сотрудничества и развития в 1999 году были сформулированы задачи и принципы корпоративного управления. (ОЕСD Principles of Corporate Governance. Organization for Economic Co-operation and Development 1999). Корпоративное управление определено как внутреннее средство обеспечения деятельности корпорации и контроля над ней, включающее комплекс отношений между правлением компании, ее советом директоров, акционерами и другими заинтересованными лицами. Корпоративное управление определяет стратегические цели компании, средства их достижения и способы контроля над ее деятельностью. Основные принципы корпоративного управления были сформулированы следующим образом:

• Защита прав акционеров.
• Равное отношение ко всем акционерам, включая мелких и иностранных владельцев акций.
• Защита прав заинтересованных лиц, сотрудничество компании со всеми заинтересованными лицами в целях развития корпорации, создания новых рабочих мест и достижения финансовой устойчивости.
• Доступность достоверной информации обо всех аспектах деятельности компании, включая сведения о финансовом положении, результатах деятельности, составе собственников и структуре управления.
• Обязанности Совета директоров по стратегическому руководству бизнесом, контролю над работой менеджеров, подотчетность Совета директоров перед акционерами.

---

Система корпоративного управления — это организационная модель, которая призвана, с одной стороны, регулировать взаимоотношения между менеджерами компаний и их владельцами, с другой — согласовывать цели различных заинтересованных сторон, обеспечивая эффективное функционирование компаний, банков.

 
 Модели корпоративного управления и контроля

В зависимости от характерных особенностей структуры собственности, степени её концентрации, особенностей механизмов финансового регулирования, фондовых рынков и национального акционерного законодательства могут формироваться различные системы корпоративного управления.

Многообразие национальных форм корпоративного управления можно условно разбить на группы, тяготеющие к двум противоположным моделям:

• американская, или аутсайдерская, модель;
• германская, или инсайдерская, модель.

Американская, или аутсайдерская, модель — это модель управления акционерными обществами, основанная на высоком уровне использования внешних по отношению к акционерному обществу, или рыночных, механизмов корпоративного контроля, или контроля над менеджментом акционерного общества.

Англо-американская модель характерна для США, Великобритании, Австралии, Канады, Новой Зеландии. Интересы акционеров представлены большим количеством обособленных друг от друга мелких инвесторов, которые находятся в зависимости от менеджмента корпорации. Увеличивается роль фондового рынка, через который осуществляется контроль над менеджментом корпорации.

Германская, или инсайдерская, модель — это модель управления акционерными обществами, основанная преимущественно на использовании внутренних методов корпоративного контроля, или методов самоконтроля.

Немецкая модель корпоративного управления типична для стран Центральной Европы, Скандинавских стран, менее характерна для Бельгии и Франции. В ее основе лежит принцип социального взаимодействия: все стороны, заинтересованные в деятельности корпорации, имеют право участвовать в процессе принятия решений (акционеры, менеджеры, персонал, банки, общественные организации). Немецкая модель характеризуется слабой ориентацией на фондовые рынки и акционерную стоимость в управлении, так как компания сама контролирует свою конкурентоспособность и результаты работы.

Американская и германская модели корпоративного управления представляют собой две противоположные системы, между которыми находится множество вариантов с преимущественным доминированием той или другой системы и отражающих национальные особенности конкретной страны. Развитие определенной модели корпоративного управления в рамках национальной экономики зависит в основном от трех факторов:

---

• механизма защиты прав акционеров;
• функций и задач совета директоров;
• уровня раскрытия информации.

Японская модель корпоративного управления сформировалась в послевоенный период на базе финансово-промышленных групп (кейрецу) и характеризуется как полностью закрытая, основанная на банковском контроле, что позволяет снизить проблему контроля менеджеров.

Семейная модель корпоративного управления получила распространение во всех странах мира. Управление корпорациями осуществляется членами одной семьи.

В формирующейся в России модели корпоративного управления принцип разделения прав собственности и контроля не признается. Система корпоративного управления в России не соответствует ни одной из указанных моделей, дальнейшее развитие бизнеса будет ориентировано сразу на несколько моделей корпоративного управления.

Условия применения американской модели корпоративного управления

Американская система корпоративного управления непосредственным образом связана с особенностями национальной акционерной собственности, которые заключаются в:

• высочайшей степени распыления капитала американских корпораций, в результате, как правило, ни одна из групп акционеров не претендует на особое представительство в совете директоров корпорации;
• высочайшем уровне ликвидности акций, наличии высокоразвитого рынка ценных бумаг, что позволяет любому акционеру быстро и беспрепятственно продать свои акции, а инвестору — купить их.

Ключевыми формами рыночного контроля для американского рынка являются многочисленные слияния, поглощения и выкупы компаний, что обеспечивает эффективный контроль со стороны рынка за деятельностью менеджеров через рынок корпоративного контроля.

2. Принципы и механизмы корпоративного управления

Рассмотрение  вопроса о передовых практиках  корпоративного управления целесообразно  начинать с рассмотрения принципов  корпоративного управления, которые  были первоначально разработаны  одним из крупнейших в мире институциональных  инвесторов - Калифорнийским пенсионным фондом государственных служащих. Позднее  эти принципы приняли в качестве базисных Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), а  также Всемирный экономический  форум. В конечном итоге эти принципы были признаны мировыми принципами корпоративного управления.
Для российских компаний с государственным участием, корпоративное управление в которых  не всегда находится на должном уровне, внедрение описанных ниже принципов  корпоративного управления, несомненно, будет способствовать повышению  их капитализации и, в целом, экономической эффективности.
Базовых принципов корпоративного управления всего восемь. Они имеют четкую, апробированную деловой практикой  форму. Раскроем последовательно их содержание.
Первый принцип - максимизация прибыли для акционеров. Это простой принцип: компания работает для того, чтобы ее акционеры получили наибольшую прибыль. Причем, компания должна соблюдать интересы не каких-либо отдельных группы собственников или менеджмента, а всех акционеров в совокупности. В России с этим принципом мало кто считается. Реально он еще не присутствует даже в головах большинства российских менеджеров. Они не осознают всей его важности. Наши компании до сих пор работают не как корпорации, а как предприятия. Приоритеты смещены - менеджеры полагают, что целью работы их предприятия является производство лучшей в мире продукции: самолетов, станков, автомобилей, или чего-то еще. Но акционеров вовсе не интересуют лучшие в мире машины. Они хотят, чтобы вложенные ими деньги принесли им лучший в мире доход. Разумеется, часть этого дохода будет потрачена не на потребление, а на долгосрочное инвестирование, на развитие производства.
Второй принцип - открытость. Для акционеров, а также регулирующих органов (в России им является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг) нужно раскрывать информацию о финансах компании, подготовленную по международным стандартам бухгалтерского учета и аудированную независимым аудитором. Этот принцип соблюдается у нас несколько лучше. У ряда компаний сформировалась потребность иметь прозрачные, аудированные финансы. В России существует несколько корпораций со столь сложной структурой, что их менеджмент сам в состоянии пользоваться только данными, полученными от независимого аудитора, и поскольку такая отчетность готовится, ее иногда представляют акционерам. Однако, в России, по-прежнему сплошь и рядом встречается ситуация, когда финансово-промышленная группа включает в себя аудиторскую компанию, причем именно последняя аудирует финансы «материнской» ФПГ. По результатам исследования, проведенного компанией «Тройка Диалог», из 28 компаний, попавших в выборку, только половина соблюдает принцип открытости, или готовится его соблюдать.
Третий принцип - прозрачная структура собственности компании. Это особенно касается менеджмента, аффилированных структур и акционеров, владеющих более 5% акций. Причем структуру собственности следует открывать до конечного собственника. Иногда скрывать информацию такого рода подталкивает наше законодательство. Например, на приобретение более 20% акций какой-либо компании требуется разрешение антимонопольного комитета. Но в России нет закона «Об инсайдерской информации». Поэтому потенциальный покупатель может столкнуться с ситуацией, когда после его обращения в Федеральную антимонопольную службу цены на нужные ему бумаги пойдут вверх. Спокойнее приобрести мелкие пакеты через различные аффилированные структуры, а уж затем получить разрешение на приобретение всего пакета.
Четвертый принцип - обыкновенные акции голосуют по правилу «одна акция - один голос». Этот принцип у нас соблюдается. Другое дело, что не всегда важные решения, которые должны принимать акционеры, принимают именно на их уровне.
Пятый принцип - совет директоров выбирают акционеры компании. Перед ними же совет и отчитывается. Совет также включает в себя независимых директоров, которые не являются менеджерами компании. Что происходит в России с соблюдением этого принципа, понять сложно. С одной стороны, представители совета директоров избираются путем голосования на собрании, и даже, можно предположить, - ими становятся именно те, кто получил большинство голосов. Но, к сожалению, пока, как отмечалось выше, слабо реализуется вторая часть этого принципа -необходимость вхождения в состав совета независимых директоров.
Два года назад Ассоциация по защите прав инвесторов начала выдвигать представителей инвесторов в советы директоров ряда российских эмитентов. Правда, уже в 2007 году независимые  директора вошли в состав советов  директоров 25 компаний, в том числе  «Газпрома», РАО ЕЭС России, ГУМа, «Аэрофлота». В 2008 году осуществлять подобные действия стало сложнее. Так, представители  инвестора не смогли войти в состав совета директоров «Аэрофлота», в совет  РАО ЕЭС России вошел лишь один (в 2007 году - два). Просто многие менеджеры  поняли: мелкие акционеры консолидируются  и стремятся контролировать их действия. Менеджеры, конечно, этого не хотят. В рассмотренной выборке из 28 компаний независимые директора  входили в состав совета только у  двух.
Шестой принцип - система поощрения внутри корпорации должна соответствовать интересам акционеров. Это означает, что либо сотрудники компании являются ее же акционерами, либо получают акции компании в качестве бонуса. Если менеджер принимает решения, от которых зависит положение компании, то его заработок должен быть напрямую привязан к капитализации предприятия.
Седьмой принцип - корпорации должны соблюдать законы тех стран, в которых они работают. С этим пунктом в России обстоит сравнительно благополучно, законы у нас соблюдаются. Другое дело, что сами законы прописаны недостаточно жестко, а порой и противоречат друг другу.
Восьмой принцип - правительства и корпорации поддерживают постоянный диалог. Принципы корпоративного управления, с одной стороны, и законодательство, с другой, должны находиться в процессе постоянной взаимной корректировки. 
 
 Коллегиально на собрании акционеров могут приниматься решения о реорганизации, слияниях, ценных бумагах, основных исполнительных органах, крупных сделках, внутренних документах и раскрытии информации компании.

---

Механизмы корпоративного управления призваны обеспечить ответственность совета директоров перед акционерами, менеджмента — перед советом директоров, собственников крупных пакетов акций — перед миноритариями, корпорации — перед работниками и покупателями, обществом в целом. Корпоративное управление сосредоточено на том, чтобы все эти группы и институты выполняли свои функции наилучшим образом при сохранении баланса интересов между ними.

Акционеры, обладающие пакетами акций разного размера не равны не только потому, что обладают разным количеством голосов, но и потому что их права зависят от размера доли. По российскому закону об акционерных обществах права распределяются так:

• 1 % — доступ к реестру акционеров, подача исков в суд на управленцев за их действия, повлекшие убыток для компании;
• 2 % — выносить вопросы, решения и кандидатов на собрании акционеров;
• 10 % — созывать внеочередное собрание;
• 
   25 % — блокирующий пакет, даёт доступ к первичным бухгалтерским документам и протоколам коллегиального исполнительного органа;
• 75 % — право размещения, приобретения обществом собственных акций, определять их тип, права и количество, изменение уставных документов, ликвидация и реорганизация общества;
• 100 % — отсутствуют требования о сроках созыва собрания.

Это делает возможным ущемление прав миноритарных акционеров, в том числе через вывод прибыли из компании недивидендными способами (трансфертное ценообразование) и присвоение её менеджментом компании или основным акционером. Один из механизмов корпоративного управления, позволяющий преодолеть этот недостаток — рынок корпоративного контроля, существование которого позволяет акционерам продать свои акции в случае, если их не устраивает менеджмент компании
  

3. Международные принципы корпоративного управления.

Рациональные деловые нормы и корпоративная практика ЕБРР.

Этот документ подготовлен Европейским банком реконструкции и развития совместно  с компанией «Купере энд Лайбранд»  в 1997 году с целью помочь компаниям  понять, какие общие моменты учитываются  солидными кредиторами и инвесторами  при принятии инвестиционного решения. Согласно рациональным деловым нормам и корпоративной практике ЕБРР компаниям  рекомендуется соблюдать следующие  принципы во взаимодействиях с заинтересованными  сторонами:
а) взаимоотношения  с клиентами:

---