Файл: Оценка стоимости (контрольного, неконтрольного) пакета акций компании.pdf

Скидка за неконтрольный характер пакета. Она является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка, %, за неконтрольный характер (миноритарную долю) рассчитывается так:

где С_н – скидка за неконтрольный характер;

П_к – премия за контроль.

Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30–40 %, скидка со стоимости за меньшую долю – около 23 %.

Хотя оценщик и ориентируется на эти данные, в целом он должен принять во внимание и проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждом конкретном случае.

Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращённой в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, – стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета.

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов.

Первая группа факторов включает:

• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

• неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;

• ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

• возможность свободной продажи акций или самой компании;

• высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.

---

В России 70–80 % ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, поэтому риск ликвидности – один из самых распространенных на российском рынке. Анализ ликвидности предполагает также рассмотрение проблемы иерархии ценных бумаг по инвестиционным качествам, т. е. в зависимости от их привлекательности для инвесторов.

2. Расчетная часть (аналитическая)

2.1 Расчет и оценка финансовых показателей предприятия

Оценка и управление стоимостью предприятия основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого комплексного подхода необходимо произвести сбор и анализ большого количества информации, которую можно классифицировать.

Нормальное функционирование предприятия основано на оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов для обеспечения запланированного роста, что в значительной степени определяется внешним условиям функционирования предприятия. К ним относятся макроэкономические и отраслевые факторы: уровень инфляции, темпы экономического развития страны, условия конкуренции в отрасли и т. д.

Для оценки ликвидности баланса необходимо перегруппировать статьи баланса по степени ликвидности и срочности обязательств предприятия. Для этих целей необходимо использовать данные бухгалтерской отчетности, отраженные в форме №0710001 (бухгалтерский баланс).

Таблица 2.1. - Группировка статей баланса для анализа его ликвидности, тыс. руб.

Актив	2015 г.	2016 г.	2017г.	Пассив	2015 г.	2016 г.	20127г.
Наиболее ликвидные активы	1600	1850	1064	Наиболее срочные пассивы	23500	20350	21470
Быстро реализуемые активы	16400	12100	13775	Краткосрочные пассивы	500	1000	2375
Медленно реализуемые активы	17500	15500	16150	Долгосрочные пассивы	3500	5000	2850
Трудно реализуемые активы	6000	6500	5700	Постоянные пассивы	14200	9600	9994
ИТОГО:	41700	35950	36689	ИТОГО:	41700	35950	36689

---

В общем, за три года, как в активах, так и в пассивах, наметилась скачкообразная динамика.

Более строгая и обоснованная ликвидность оценивается с помощью системы показателей и их нормативов.

Таблица 2.2. - Нормативные ограничения коэффициентов ликвидности

Наименование коэффициента	2015 г.	2016 г.	2017.	Норматив
Коэффициент текущей ликвидности	1,5	1,4	1,3	1-2
Коэффициент быстрой ликвидности	0,68	0,58	0,53	≥ 0,7-0,8
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,06	0,08	0,04	≥ 0,2

По данным таблицы можно сказать, что коэффициент текущей ликвидности соответствует нормативам, а коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности нормативу не соответствуют.

Финансовые коэффициенты являются базовыми при использовании различных подходов к оценке стоимости предприятия (табл. 2.3)

Таблица 2.3. - Сводная таблица финансовых коэффициентов

Показатель	2016 г.	2017г.	Отклонения, %
Оборачиваемость дебиторской задолженности	2,36	2,19	-0,17
Оборачиваемость запасов	1,74	1,87	0,1
Использование собственного оборотного капитала	9,4	7,61	-1,79
Концентрация привлеченного капитала	0,73	0,73	0
Коэффициент автономии	0,27	0,27	0
Операционного рычага	-	-7,52	-
Финансового рычага	-	1	-
Рентабельность основной деятельности	12	9	-3
Коммерческая маржа	9	7	-2

Для определения операционного и финансового рычагов, необходимо рассчитать процентное изменение некоторых показателей финансового результата, для этого построим вспомогательную таблицу 2.4.

Таблица 2.4 - Операционные рычаги

Показатели	2016 г. Тыс.руб.	2017 г. тыс	Отклонения
			Сумма	%
Выручка	28300	29070	770	2,7
Себестоимость	22000	23750	1750	7,9
Прибыль от продаж	3100	2470	-630	-20,3
Чистая прибыль	2480	1976	-504	-20,3

---

Показатели оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов за рассматриваемый период уменьшаются.

У показателя использования собственного капитала наметилась тенденция к уменьшению.

Коэффициент рентабельности основной деятельности уменьшился на 3% и не соответствует нормативным значениям машиностроительной отрасли.

Коэффициент коммерческой маржи в отчетном периоде незначительно уменьшился. Акционирование денежный финансовый

Финансовые результаты деятельности предприятий характеризуются показателями полученной прибыли и уровнем рентабельности. Важнейшими среди них являются показатели прибыли, создающие основу экономического развития фирмы.

Абсолютные показатели выручки и прибыли, их тенденция позволяют оценить в целом успешность деятельности предприятия.

Таблица 2.5. – Отчет о прибылях и убытках

№	Показатели	Код стр.	2016 г.		2017г.	Отклонения
			Сумма тыс. руб.		Сумма тыс. руб.	Сумма тыс. руб.	%
1	2	3	4		5	6	7
1	Выручка от продажи	2110	28300		29070	770	2,7
2	Себестоимость продаж	2120	22000		23750	1750	7,9
3	Валовая прибыль (убыток)	2100	6300		5320	-980	-15,5
4	Коммерческие расходы	2210	2100		1900	-200	-9,5
5	Управленческие расходы	2220	1100	950		-150	-13,6
6	Прибыль (убыток от продаж)	2200	3100	2470		-630	-20,3
7	Прибыль (убыток) до налогообложения	2300	3100	2470		-630	-20,3
8	Текущий налог на прибыль	2300	620	494		-126	-20,3
9	Чистая прибыль (убыток)	2400	2480	1976		-504	-20,3

Значение чистой прибыли уменьшилось в отчетном периоде, что можно выделить как отрицательную тенденцию.

Выручка растет опережающими темпами по сравнению с затратами.

---

Для анализа рентабельности рассчитываются две группы коэффициентов рентабельности: рентабельности капитала и рентабельность деятельности.

Коэффициенты рентабельности капитала показывают, насколько эффективно предприятие использует свои средства в целях получения прибыли.

Коэффициенты рентабельности всех активов по балансовой прибыли служит самым общим показателем, показывающим, сколько денежных единиц привлечено предприятием для получения рубля прибыли независимо от источника привлечения средств.

Коэффициент рентабельности собственного капитала определяет эффективность использования средств собственников, вложенных в предприятие.

Таблица 2.6. - Показатели рентабельности, %

№	Наименование показателя	2016 г	2017г	Отклонения
1	Рентабельность продаж	10,95	8,5	-2.45
2	Рентабельность основной деятельности	12,3	9,29	-3.01
3	Рентабельность активов	8,62	6,4	-2,22
4	Рентабельность собственного капитала	25,83	19,77	6,06

Предприятие финансово не устойчивое, исходя из того, что рентабельность продаж, рентабельность основной деятельности и рентабельность активов уменьшились в отчетном периоде, по сравнению с предыдущим годом. Собственного капитала не хватает для покрытия запасов и затрат и предприятие вынуждено привлекать дополнительные источники.

Таблица 2.7. - Прогнозные данные бухгалтерской отчетности

Показатели	2017 г.	Прогнозный год	Отклонения
	Сумма тыс. руб.	Сумма тыс. руб.	Сумма тыс. руб.	%
1	2	3	4	5
Баланс	36689	40112,8	3423,8	9,3
Активы
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	6175	6547,4	372,4	6,03
Нематериальные активы	950	1045	95	10
Основные средства	2850	2889,9	39,9	-0,32
Финансовые вложения	1900	2090	190	10
Отложенные налоговые активы	475	522,5	47,5	10
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	30514	33565,4	3051,4	10
Запасы	14250	15675	1425	10
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1900	2090	190	10
Дебиторская задолженность	13300	14630	1330	10
Финансовые вложения	950	1045	95	10
Денежные средства	114	125,4	11,4	10
Пассивы
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ	9994	10993,4	999,4	10
Уставный капитал	4750	5225	475	10
Резервный капитал	3800	4180	380	10
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1444	1588,4	144,4	10
IY. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	850	2889,9	39,9	14
Заёмные средства	2375	2367,4	-7,6	-0,32
Отложенные налоговые обязательства	475	522,5	47,5	10
Y. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	23845	26229,5	2384,5	10
Заёмные средства	2375	2612,5	237,5	10
Кредиторская задолженность	21470	23617	2147	10
Финансовые результаты
Выручка от продаж	29070	31977	2907	10
Себестоимость реализованной продукции	23750	26125	2375	10
Валовая прибыль	5320	5852	532	10
Коммерческие расходы	1990	2189	199	10
Управленческие расходы	950	1045	95	10
Прибыль от продаж	2470	2717	247	10
Прибыль (убыток) до налогообложения	2470	2717	247	10
Текущий налог на прибыль	494	543,4	49,4	10
Чистая прибыль	1976	2173,6	197,6	10

---