Файл: курсовая_прикладной финансовый менеджмент.docx

Мини-ситуация 5

Финансовая компания предполагает разработку и продвижение на рынок инвестиционного продукта, основанного на применении опционных контрактов, в частности, опционных стрэддлов, поэтому руководитель компании поручает Вам, как финансовому аналитику, используя данные о цене исполнения, ожидаемой доходности государственных облигаций и числе лет действия опционов (табл. 1), а также данные о возможных рыночных ценах на акцию (табл. 2), наконец, полученные при рассмотрении мини-ситуации 4 данные о внутренней стоимости и максимально возможной премии по каждому опциону:

1. Определить внутреннюю и компаундированную стоимости опционного стрэддла, сравнить их с максимально возможной премией по опционам.

2. Составить таблицу платежей по «длинному» и «короткому» опционным стрэддлам.

3. Представить результаты п. 1 в виде таблице, а также для наглядности разработать графическое решение п. 2.

4. Объяснить целесообразность создания «длинного» и «короткого» опционных стрэддлов, а также сущность и назначение компаундированной стоимости опционного стрэддла.

Таблица 3

Возможные рыночные цены на акцию, руб.

3-й вариант
0,58
22,79
45
67,21
89,42

Внутренняя стоимость опционного стрэддла вычисляется на основе формулы (13), а компаундированную стоимость опционного стрэддла – на основе формулы (14):

	(13)
	(14)
где PVj,str – внутренняя стоимость опционного стрэддла на акцию j; FVj,str – компаундированная стоимость опционного стрэддла на акцию j.

С помощью формулы (13), а также на основе данных табл. 2 определяем внутреннюю стоимость опционного стрэддла и заносим результат в табл. 4:

В соответствии с данными табл. 2 максимально возможная премия при исполнении любого из опционов составит 25 руб., т.е. внутренней стоимости опционного стрэддла (22,21 руб.) может не хватить на выплату максимально возможной премии. Таким образом, денежные средства, полученные эмитентом опционного стрэддла от его продажи, следует инвестировать на период времени, равный числу лет действия опционов, как минимум, под ставку нормализованной ожидаемой доходности по государственным облигациям.

С помощью формулы (14), а также на основе данных табл. 1 об ожидаемой доходности государственных облигаций, кроме того, числе лет действия опционов определяем компаундированную стоимость опционного стрэддла и заносим результат в табл. 4:

Таблица 4

Количественные характеристики опционного стрэддла

Показатель	Значение
Внутренняя стоимость опционного стрэддла на акцию j, руб.	22,21
Максимально возможная премия при исполнении put-опциона на акцию j, руб.	25
Максимально возможная премия при исполнении call-опциона на акцию j, руб.	25
Компаундированная стоимость опционного стрэддла на акцию j, руб.	25

---

Компаундированной стоимости опционного стрэддла после его обращения в денежные средства достаточно для выплаты максимально возможной премии при исполнении любого из опционов.

Воспользуемся исходными данными табл. 4, а также данными табл. 1 о цене исполнения опционов и составим графики движения денежных средств по опционным стрэддлам.

Таблица 5

Платежи по опционным стрэддлам

Возможные рыночные цены на акцию, руб.	Платежи по длинному опционному стрэддлу (график держателя), руб.	Платежи по короткому опционному стрэддлу (график эмитента), руб.
0,58	-22,21+(45-0,58)=22,21	22,21-(45-0,58)=- 22,21
22,79	-22,21+(45-22,79)=0	22,21-(45-22,79)=0
45	22,21	22,21
67,21	-22,21+(67,21-45)=0	22,21-(67,21-45)=0
89,42	-22,21+(89,42-45)= 22,21	22,21-(89,42-45)=- 22,21

Перенесем данные табл. 5 на рис. 1 и получим графическое представление о движении денежных средств по опционным стрэддлам.

Вывод:

Короткий опционный стрэддл, который предполагает одновременную продажу call-опциона и put-опциона на один и тот же финансовый актив с единой ценой исполнения и единым периодом времени до истечения. Опционный стрэддл должен быть продан, если его потенциальный эмитент уверен, что будущая рыночная цена оговоренного финансового актива сформируется в пределах ожидаемого ценового минимума и максимума (Pj,min=20р.…Pj,max=70р.). Если потенциальный эмитент опционного стрэддла окажется прав, т.е. ожидания реализуются, то его эмитент получит ограниченную величину прибыли, что означает для потенциального держателя опционного стрэддла получение соответствующего ограниченного по величине убытка.

Длинный опционный стрэддл, который предполагает одновременную покупку call-опциона и put-опциона на один и тот же финансовый актив с единой ценой исполнения и единым периодом времени до истечения. Опционный стрэддл должен быть куплен, если его потенциальный держатель уверен, что будущая рыночная цена оговоренного финансового актива сформируется за вероятными (назовем их внутренними) пределами (Pj,exe=45р. ± PVj,str=22,21р.). Если потенциальный держатель опционного стрэддла окажется прав, т.е. ожидания реализуются, то его держатель может получить ограниченную величину прибыли, при условии, что будущая рыночная цена оговоренного финансового актива окажется меньше ожидаемого ценового минимума. Однако существует возможность для получения потенциально неограниченной прибыли, конечно, при условии, если будущая рыночная цена оговоренного финансового актива окажется больше ожидаемого ценового максимума. Для потенциального эмитента опционного стрэддла это означает получение соответствующего убытка.

2. Прикладные аспекты оценки эффективности и риска реальных инвестиций, проблемы сравнения и выбора инвестиционных проектов в условиях ограниченного бюджета финансовых ресурсов.

---

Мини-ситуация 21

Совет директоров предприятия планирует осуществить один из двух взаимоисключающих инвестиционных проектов и поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе имеющихся прогнозных данных о денежных потоках и средневзвешенной стоимости привлечения капитала (табл. 6):

1. Сравнить инвестиционные проекты на основе показателя внутренней нормы прибыли.

2. Представить результаты п. 1 в виде таблицы.

3. Обосновать рекомендации о выборе наиболее предпочтительного для осуществления инвестиционного проекта.

Таблица 6

Характеристики инвестиционных проектов f, w

Вариант	t	CIFf,t-COFf,t, тыс. р.	CIFw,t-COFw,t, тыс. р.
3	1	-500	-1000
	2	800	1520
	Средневзвешенная стоимость привлечения капитала	0,35

Для вычисления внутренней нормы прибыли инвестиционных проектов следует воспользоваться формулой (16), но для их сравнения необходимо вычислить внутреннюю норму прибыли из разности денежных потоков, для чего применяется формула (15) и матрица (17):

	(15)
	(16)
	(17)
где IRRw-f – внутренняя норма прибыли из разности денежных потоков двух инвестиционных проектов.

Итак, с помощью формулы (16) вычислим внутреннюю норму прибыли каждого инвестиционного проекта и заносим полученные результаты в табл. 7:

– по инвестиционному проекту f;

– по инвестиционному проекту w.

Теперь воспользуемся формулой (15) и вычислим внутреннюю норму прибыли из разности денежных потоков, после чего заносим полученный результат в табл. 7:

Таблица 7

Сравнение инвестиционных проектов f, w

Показатель	Значение
Средневзвешенная стоимость привлечения капитала	0,4
Внутренняя норма прибыли инвестиционного проекта f	0,6
Внутренняя норма прибыли инвестиционного проекта w	0,52
Внутренняя норма прибыли из разности денежных потоков	0,44

Вывод:

Имеет место неравенство, как в 1-м случае матрицы (17), и, следовательно, более эффективным, предпочтительным будет инвестиционный проект w (с меньшим значением внутренней нормой прибыли).

3. Прикладные аспекты и проблемы прогнозирования основных финансовых показателей деятельности предприятия

Мини-ситуация 34

Руководитель акционерного общества поручает Вам, как финансовому директору, на основе имеющегося финансового отчета и выявленного отделом прогнозирования коэффициента динамики выручки от реализации продукции (табл. 8):

1. Составить прогноз баланса на конец следующего года на основе метода пропорциональной зависимости.

2. Определить потребность в дополнительных источниках финансирования.

3. Представить результаты п.п. 1, 2 в виде таблицы.

4. Обосновать выбор дополнительных источников финансирования и объяснить последствия, если дополнительные источники не будут привлечены.

---

Таблица 8

Финансовый отчет акционерного общества, тыс. р.

№ п/п	Показатель	Вариант
		1	2	3	4
Отчет о прибылях и убытках
A	Выручка от реализации продукции	1400	2600	1600	2800
B	Затраты на производство и реализацию продукции	1100	2100	1200	2200
C	Финансовый результат
D	Расходы, относимые на финансовый результат	100	150	200	250
E	Налогооблагаемая прибыль
F	Ставка налога на прибыль	0,2
G	Сумма налога на прибыль
H	Чистая прибыль
I	Сумма дивидендных выплат	33	44	23	34
Баланс
J	Внеоборотные активы	3300	2700	1200	4600
K	Оборотные активы	700	300	800	1400
L	Итого актив
M	Уставный капитал	215	125	210	320
N	Резервный капитал	43	25	42	64
O	Нераспределенная прибыль прошлых лет	2965	1764	561	4120
P	Нераспределенная прибыль отчетного года
Q	Долгосрочные обязательства	300	450	500	650
R	Краткосрочные обязательства	350	400	550	600
S	Итого пассив
T	Коэффициент динамики выручки от реализации продукции	2,3	2,2	2,4	2,5

Таблица 9

Финансовый отчет акционерного общества, тыс. р.

№ п/п	Показатель	Формула	Результат
Отчет о прибылях и убытках
A	Выручка от реализации продукции		1600
B	Затраты на производство и реализацию продукции		1200
C	Финансовый результат	C=A-B	1600-1200=400
D	Расходы, относимые на финансовый результат		200
E	Налогооблагаемая прибыль	E=C-D	400-200=200
F	Ставка налога на прибыль		0,2
G	Сумма налога на прибыль	G=E·F	200·0,2=40
H	Чистая прибыль	H=E-G	200-40=160
I	Сумма дивидендных выплат		23
Баланс
J	Внеоборотные активы		1200
K	Оборотные активы		800
L	Итого актив	L=J+K	1200+800=2000
M	Уставный капитал		210
N	Резервный капитал		42
O	Нераспределенная прибыль прошлых лет		561
P	Нераспределенная прибыль отчетного года	P=H-I	160-23=137
Q	Долгосрочные обязательства		500
R	Краткосрочные обязательства		550
S	Итого пассив	S=M+N+O+ +P+Q+R	210+42+561+ +137+500+550= =2000
T	Коэффициент динамики выручки от реализации продукции		2,4

---

Для прогнозирования состояния баланса можно использовать метод пропорциональной зависимости финансовых показателей от коэффициента динамики выручки (табл. 10). Причем величина будущей выручки от реализации продукции не влияет на уставный и резервный капитал, а также на нераспределенную прибыль прошлых лет, т.к. эти показатели относятся к разным периодам времени.

Таблица 10

Прогнозируемый финансовый отчет акционерного общества, тыс. р.

№ п/п	Показатель	Формула	Результат
Отчет о прибылях и убытках
A’	Выручка от реализации продукции	A’=A·T	1600·2,4=3840
B’	Затраты на производство и реализацию продукции	B’=B·T	1200·2,4=2880
C’	Финансовый результат	C’=A’-B’	3840-2880=960
D’	Расходы, относимые на финансовый результат	D’=D·T	200·2,4=480
E’	Налогооблагаемая прибыль	E’=C’-D’	960-480=480
G’	Сумма налога на прибыль	G’=E’·F	480·0,2=96
H’	Чистая прибыль	H’=E’-G’	480-96=384
I’	Сумма дивидендных выплат	I’=I·T	23·2,4=55,2
Баланс
J’	Внеоборотные активы	J’=J·T	1200·2,4=2880
K’	Оборотные активы	K’=K·T	800·2,4=1920
L’	Итого актив	L’=K’+J’	2880+1920=4800
M’	Уставный капитал	M’=M	210
N’	Резервный капитал	N’=N	42
O’	Нераспределенная прибыль прошлых лет	O’=O+P	561+137=698
P’	Нераспределенная прибыль отчетного года	P’=H’-I’	384-55,2=328,8
Q’	Долгосрочные обязательства	Q’=Q·T	500·2,4=1200
R’	Краткосрочные обязательства	R’=R·T	550·2,4=1320
S’	Итого пассив	S’=M’+N’+O’+ +P’+Q’+R’	210+42+698+328,8+ +1200+1320= =3798,8
U	Нехватка источников финансирования	U=L’-S’	4800-3798,8=1001,2

Вывод: Наиболее распространенным видом заемных средств являются банковские кредиты в денежной форме, однако существуют и другие источники средств и активов для ведения бизнеса.

Так, выделяют следующие источники заемных средств:

• кредиты, предоставленные банками и другими финансовыми учреждениями;

• средства, предоставленные поставщиками компании (коммерческие кредиты);

• средства, предоставленные покупателями продукции (авансовые платежи);

• средства от выпуска облигаций и других неакционных ценных бумаг.

Кроме денежной формы, займы могут поступать и в виде оборудования, имущества, товаров и сырья.

Так, можно выделить следующие формы заемных средств:

• денежная форма в национальной или иностранной валюте; товарная форма в виде поставок с отсрочкой платежа;

• лизинговая форма в виде предоставления в аренду оборудования;

• иные формы в виде предоставления с отсрочкой платежа различных нематериальных активов.

---