Файл: 1. Цели и условия функционирования фирмы. Экономические риски и их классификация. 3.doc

- изменение с течением времени цен на продукцию и ресурсы, которые потребляются при реализации проекта. Эти обстоятельства следует учитывать сразу же при формировании исходных данных для расчетов эффективности;

- несовпадение по объемам выполняемых строительно-монтажных работ с суммами оплаты этих работ, в частности, существование необходимости инвестирования подрядчиков. Учет данных обстоятельств производят при помощи использования в расчетном процессе данных о суммах платежей подрядчикам;

- разновременность затрат и эффектов, т.е. реализация их в течение всего периода осуществления проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство следует учитывать в расчетах при помощи дисконтирования денежных потоков;

- изменение со временем экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Это обстоятельство учитывают при помощи прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно с использованием нескольких вариантов прогноза), либо с помощью расчетов ожидаемой эффективности проекта с учетом таких изменений, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об этим изменениях.

Отдельные авторы приводят следующие методы учета фактора времени [8, 174].

1) Период окупаемости инвестиций.

1. Метод расчета периода окупаемости инвестиций (PP - payback period) - определении конкретного срока, в течение которого кумулятивная сумма денежных поступлений станет равна сумме первоначальных инвестиций.

2) Дисконтирование. Дисконтирование представляет собой расчет величины денежной суммы на конкретный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки.

Метод дисконтирования является, по сути, зеркальным отражением наращения. Его применяют для определения современной или текущей стоимости (present value) денежной суммы, получение или выплата которой ожидается в будущем. Используемую при этом процентную ставку называют дисконтной ставкой или нормой дисконта (discount rate).

В финансовом менеджменте учет фактора времени осуществляют при помощи методов наращения и дисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений.

Сущность этих методов - техника приведения денежных сумм, которые относятся к различным временном периодам, к определенному необходимому моменту времени в настоящем или будущем. При этом в качестве нормы приведения используют процентную ставку

(interest rate — r).

В узком смысле процентная ставка являет собой цену, которую уплачивают за использование заемных денежных средств. Впрочем, в финансовом менеджменте (и инвестиционных расчета) ее трактуют более широко [9, 118].

Процентная ставку принимают:

в качестве измерителя уровня (нормы) доходности производимых операций, который рассчитывается как отношение полученной прибыли к величине вложенных средств и выражается в долях единицы либо в процентах;
в качестве альтернативной стоимости (издержек) капитала.

Под наращением понимают процесс роста первоначальной суммы в результате начисления процентов. Экономический смысл метода наращения следующий – это определение величины, которая будет или может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения операции. Другими словами, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value — FV) текущей суммы (present value — PV) через некоторый промежуток времени n, исходя из заданной процентной ставки r. Используемую при этом ставку r иногда называют ставкой роста.

Дисконтирование представляет собой процесс нахождения денежной величины на заданный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем.

В экономическом смысле величина PV, найденная в процессе дисконтирования, показывает современное (с позиции текущего момента времени) значение будущей величины FV.

Следует заметить, что дисконтирование, по сути, является операцией, обратной наращению. Используемую при этом процентную ставку r называют нормой дисконта. Кроме того, в зависимости от условий проведения финансовых операций как наращение, так и дисконтирование могут осуществляться с применением простых, сложных либо непрерывных процентов [5, 221].

В зависимости от вида процентной ставки при анализе краткосрочных финансовых операций применяют два метода дисконтирования — математическое и коммерческое (так называемый банковский учет). В первом случае в качестве нормы приведения используют ставку r, применяемую при наращении. Во втором случае в роли нормы приведения выступает учетная ставка, для обозначения которой в дальнейшем будет использоваться символ d.

Простые проценты

Как правило, простые проценты используются в краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше или равен году.

Математическое дисконтирование представляет собой задачу, обратную наращению, и сводится к определению величины

PV по известным значениям величин FV, r, n. С учетом принятых обозначений формула дисконтирования по ставке r будет иметь следующий вид:

PV = FV / (1 + r * n) = FV / (1 + r * [t / B])

Разность FV — PV называют дисконтом, или скидкой, а используемую норму приведения r — декурсивной ставкой процентов.

Дисконтирование по сложным процентам.

Формулу для определения современной величины по сложным процентам можно легко вывести формулы сложных процентов делением его обеих частей на величину (1 + r) ⁿ. Выполнив соответствующие математические преобразования, получим:

PV_n = FV_n / (1 + r)ⁿ

Обе рассмотренные формулы выражают дисконтированную стоимость в случае простых и сложных процентов.

5. Внутренняя норма доходности. Чистый денежный поток.

В процессе своей деятельности предприятия часто оценивают инвестиционные решения, определяют результативность инвестиционных проектов (то есть долговременных вложений капитала по определенным программам и планам).

При этом используется ряд специфических показателей, таких как чистая приведенная стоимость, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости и прочие.

Рассмотрим такой показатель, как внутренняя норма доходности ВНД (IRR). Но сначала рассмотрим концепцию чистого денежного потока. Чистый денежный поток - разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени. Чистый денежный поток рассчитывается с учетом выплат, дивидендов и налогов. Данный показатель определяет финансовое состояние предприятие и способность предприятия повышать свою стоимость и инвестиционную привлекательность. Чистый денежный поток представляет собой сумму денежного потока от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия.

Чистый денежный поток используется инвесторами, собственниками и кредиторами для оценки эффективности вложения в инвестиционный проект/предприятие. Значение показателя чистого денежного потока используется в оценке стоимости предприятии или инвестиционного проекта. Так как инвестиционные проекты могут иметь продолжительный срок реализации, то все будущие денежные потоки приводят к стоимости в настоящий момент времени (дисконтируют), в результате получается показатель NPV (

Net Present Value). Если проект краткосрочный, то при расчете стоимости проекта на основе денежных потоков дисконтированием можно пренебречь.

Рассмотрим две формулы расчета чистого денежного потока. Так чистый денежный поток рассчитывается как сумма всех денежных потоков и оттоков предприятия. И общую формулу можно представить в виде [4, 122]:

где:

NCF – чистый денежный поток;

CI (Cash Inflow) – входящий денежный поток, имеющий положительный знак;

CO (Cash Outflow) – исходящий денежный поток с отрицательным знаком;

n – количество периодов оценки денежных потоков.

Распишем более подробно чистый денежный поток по видам деятельности предприятия в результате формула примет следующий вид [3, 211]:

NCF = CFO + CFF + CFI

где:

NCF – чистый денежный поток;

CFO – денежный поток от операционной деятельности;

CFF – денежный поток от финансовой деятельности;

CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.

Перейдем к определению ВНД.

Внутренняя ставка доходности (прибыльности, рентабельности) – IRR – является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выраженный дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к текущей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно также охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый текущий доход в процессе дисконтирования будет приведен к 0.

В литературе встречаются и другие названия: внутренняя ставка рентабельности, внутренняя ставка дохода, внутренняя норма доходности. Таким образом, IRR проекта равна ставке дисконта, при которой суммарные дисконтные доходы равны суммарным дисконтным расходам, т. е. IRR является ставкой дисконта, при которой NPV проекта равна нулю. IRR равняется максимальному проценту по ссудам, который можно платить за использование необходимых ресурсов, оставаясь при этом на безубыточном уровне.

По содержанию IRR является ожидаемым уровнем доходности (больше, чем эта величины она быть не может, а меньше — нежелательно для инвестора). Значение IRR — это точка безубыточности, если IRR больше стоимости инвестируемого капитала, то акционеры компании получают прибыль, если IRR меньше, то это означает уменьшение текущего капитала акционеров.

Метод IRR — это метод классификации инвестиционных предложений с использованием предельного уровня доходности инвестиций в активы, равна ставке дисконта, при которой настоящая стоимость поступлений от проекта равна приведенной стоимости затрат на него.

Расчет IRR проводится методом последовательных приближений величины NPV (чистой приведенной стоимости проекта) к нулю при разных ставках дисконта.

Пример.

Определить, удовлетворит ли осуществление данного инвестиционного проекта интересы инвесторов и кредиторов.

Исходные данные представлены в таблицах.

«Цена» капитала предприятия

Источники средств	Средняя стоимость источника для предприятия, ср.год.%	Удельный вес источника в пассиве баланса, доля единицы
Обыкновенные акции	28	0,50
Привилегированные акции	15	0,10
Корпоративные облигации	20	0,05
Краткосрочные кредиты банков	30	0,20
Кредиторская задолженность	10	0,15
ИТОГО:		1,0

Исходные данные для определения ВНД

инвестиционного проекта

Показатели, млн руб.	Расчетный период, год
Показатели, млн руб.	1-й год	2-й год	3-й год	4-год	5-й год
Капитальные вложения Денежные поступления	-34 -	- 27	- 16	- 7	- -

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала предприятия по формуле:

di – доля i-й составляющей капитала;

ri – цена i-й составляющей капитала.

Получаем:

WAСС = 28*0,5 + 15*0,1 + 20*0,05 + 30*0,2 + 10*0,15 = 24,0%.

Теперь определим ВНД (IRR) представленного проекта из соотношения: