Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 33113840 штуки АО «ЛЕДВАНС».pdf

Этапы сравнительного подхода:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или
100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов
по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации
по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

Требования п. 11 ФСО В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

Этапы затратного подхода:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО № 1.

Требования п. 25-27 ФСО 1: В случае использования нескольких подходов к оценке, а также использования в рамках какого-либо из подходов к оценке нескольких методов оценки выполняется предварительное согласование их результатов с целью получения промежуточного результата оценки объекта оценки данным подходом. При согласовании существенно отличающихся промежуточных результатов оценки, полученных различными подходами или методами, в отчете необходимо отразить проведенный анализ и установленную причину расхождений. Существенным признается такое отличие, при котором результат, полученный при применении одного подхода, находится вне границ указанного оценщиком диапазона стоимости, полученной при применении другого подхода (методов)

После проведения процедуры согласования оценщик помимо указания в отчете об оценке итоговой величины стоимости объекта оценки имеет право приводить свое суждение о возможных границах интервала, в котором, по его мнению, может находиться эта стоимость, если в задании на оценку не указано иное.

Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях РФ.

VII. Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Оценка стоимости доходным подходом

В рамках доходного подхода оценка стоимости 100% пакета акций АО «Ледванс» была проведена методом прямой капитализации.

Этапы метода:

1. Расчет денежного потока;

2. Определение коэффициента капитализации;

3. Расчет рыночной стоимости предприятия.

Расчет денежного потока

Таблица 8

Схема расчета бездолгового денежного потока

На дату оценки у предприятия отсутствуют заемные средства, поэтому расчет проводился для денежного потока на собственный капитал

Чистая прибыль:

а) Чистая прибыль за 2018 год = 322040 тыс. руб.^[8]

Амортизационные отчисления:

б) Согласно пояснительной записки к годовому бухгалтерскому амортизационные отчисления за 2018 год составили 116931 тыс. рублей.

Изменения собственного оборотного капитала (СОК):

Для нормального функционирования промышленного предприятия необходим достаточный объем оборотных средств. Часть оборотных средств предприятия, как правило, финансируется краткосрочными займами и посредством отсрочки погашения кредиторской задолженности.

Превышение величины оборотных средств (запасы, средства в расчетах по НДС, дебиторская задолженность) над краткосрочной задолженностью (кредиторская задолженность) свидетельствует о том, что частично оборотные средства финансируются из собственных источников предприятия. Это инвестиции в собственный оборотный капитал (СОК). Прирост инвестиций в СОК является оттоком денежных средств, который необходимо учесть при определении денежного потока.

в) ∆ СОК = СОКкон.пер – СОКнач.пер

СОК = Текущие активы^[9] – Текущие обязательства^[10]

СОКнач. пер = 1724473-593056 = 1131417 тыс. руб.

СОКкон. пер. = 1836976-339253 = 1497723 тыс. руб.

∆ СОК = 1497723-1131417 = 366306 т.р.

Изменение инвестиций в основные средства

г) ∆ инвестиций в ОС = ОСкон. пер – ОСнач. Пер

∆ инвестиций в ОС = 422282-487544 = - 65262

Изменение долгосрочной задолженности

На дату оценки у предприятия отсутствует задолженность, собственных оборотных средств хватает для ведения деятельности, по данным руководства компании, в ближайшее время заемные средства привлекаться не планируется.

Таблица 9

Расчет бездолгового денежного потока за 2018 год

Определение коэффициента капитализации

В связи с тем, что ставка капитализации и ставка дисконтирования взаимосвязаны соотношением:

Ставка капитализации = Ставка дисконтирования – Ожидаемые темпы роста

В данной работе произведем расчет ставки дисконтирования и через нее выведем ставку капитализации, проанализировав ожидаемые темпы роста денежного потока.

Определение ставки дисконтирования.

Выбор ставки дисконтирования зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку при оценке используется бездолговой денежный поток, в качестве ставки дисконтирования была применена величину средневзвешенной стоимости капитала после налогообложения.

Стоимость собственного капитала рассчитывалась по модели оценки капитальных вложений. Исходя из данного метода, стоимость собственного капитала определяется из следующего выражения:

r=Yf+B*(Ym-Yf)

где: Yf - безрисковая ставка дохода;

Ym – норма дохода по общему рыночному диверсифицированному портфелю вложений;

ß- коэффициент бетта, учитывающий риск вложений.

в качестве безрисковой ставки принимается среднемесячная доходность индекса 5−10-летних государственных облигаций (RUGBITR10Y), скорректированная на суверенный дефолтный спред, которая на дату оценки составляет 8,39%.^[11]

По данным аналитического журнала «Рынок ценных бумаг» (www.rcb.ru) средняя доходность на рынке ценных бумаг составляла на дату оценки 15,7% годовых.

В качестве коэффициента бета использовалось среднеотраслевое значение данного показателя для отрасли в размере 0,79.

r=Yf+B*(Ym-Yf) = 8,39 + 0,79×(15,7-8,39) = 14,16

Ставка дисконтирования = 14,16%

Ставка капитализации = 14,16%-3,5%^[12] = 10,7%

Расчет стоимости собственного капитала

Рыночная стоимость собственного капитала = Денежный поток на собственный капитал /Ставка капитализации = 7403/0,107 = 69187 тыс. руб.

Внесение корректировки на избыток/недостаток СОК

Фактический СОК на 31.12.2018 = 1497723 тыс. руб. (расчет выше)

Норматив СОК = Выручка * Нормативное значение СОК по отрасли = 3229010*0,073^[13] = 235718 тыс. руб.

Избыток СОК = Фактический СОК на дату оценки – Норматив СОК 1497723-235718 = 1 262 005 тыс. руб.

Итоговая рыночная стоимость = Рыночная стоимость собственного капитала + Избыток СОК = 69187 + 1262 005 = 1 331 192 тыс. руб.

Таким образом, рыночная стоимость права собственности на 100% пакет акций АО «Ледванс» определенная доходным подходом, методом прямой капитализации, составила на дату оценки 1 331 192 тыс. руб.

Оценка стоимости сравнительным подходом

В рамках сравнительного подхода оценку стоимости объекта оценки произведем методом рынка капитала. Акции АО «Ледванс» на фондовом рынке не котируются.

Метод компаний-аналогов использует цену отдельной акции. Цена котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает капитализацию компании. Алгоритм определения стоимости компании в рамках метода компаний-аналогов состоит из следующих этапов:

• определение круга компаний-аналогов,
• расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,
• применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,
• взвешивание полученных результатов,
• внесение заключительных поправок.

Основной вид деятельности оцениваемого предприятия – сдача в аренду недвижимости, поэтому и аналоги подбирались из данной отрасли.

На этапе выбора аналогов было выбрана одна наиболее сопоставимая с объектом оценки компания, информация по которой приводится ниже.

Таблица 10

Характеристика объекта оценки и аналога

Следующий этап – расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам.

Оценочный мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия.

В данной работе были рассчитаны следующие мультипликаторы: Цена/Активы; Цена/Чистые активы; Цена/Выручка годовая; Цена/Прибыль от продаж; Цена/Чистая прибыль.

Перед расчетом оценочных мультипликаторов на базе выбранных объектов-аналогов, Оценщики сочли необходимым внести корректировку в цены объектов-аналогов. Параметрами корректировки являлась степень контроля и уровень ликвидности.