Файл: Проблемы формирования и развития валютной системы Российской Федерации (Понятие валютной системы).pdf

В экономической литературе встречается множество классификаций факторов, влияющих на валютный курс. В связи с напряженной мировой обстановкой, вызванной введением антироссийских санкций, эксперты выделяют новые факторы, которые оказывают серьезное влияние на курс рубля.

Среди них:

• спрос на рублевые активы со стороны инвесторов
• новости нефтяного рынка (запасы нефти в США, новости ОПЕК)
• геополитика (санкции, ситуация в Сирии и Украине)
• покупки валюты Минфином
• риторика и действия ФРС США
• макроэкономическая статистика из России
• риторика и действия ЦБ РФ
• налоговая реформа США
• риторика и действия Европейского Центробанка
• макроэкономическая ситуация из США
• макроэкономическая ситуация из Евросоюза [2].

Однако в результате анализа различных классификаций факторов, представленных в литературе, автором статьи была предложена своя классификация факторов, влияющих на курс рубля. В данной статье выявлено влияние каждого фактора на курс рубля.

По мнению автора, в число факторов, влияющих на курс рубля в 2008-2018 гг., входят следующие:

• мировые цены на нефть
• экономические санкции
• объем валютных интервенций
• ставка ЦБ РФ
• ставка ФРС США
• ставка ЕЦБ
• темп инфляции

Для того, чтобы показать насколько значимо влияние того или иного фактора, был проведен корреляционный анализ и построена корреляционная матрица (см. табл. 1).

Временной период: январь 2008 г. — март 2018 г.

Y — средневзвешенный курс доллара за месяц (в рублях)

Х₁X₂ …X₇ — основные факторы, влияющие на курс рубля. В данном случае были взяты данные за каждый месяц.

Таблица 1. Корреляционная матрица^*

^*Рассчитано автором

Проведенное автором исследование выявило следующие закономерности.

2.2 Влияния цен на нефть

Между такими показателями, как цена на нефть и курс доллара к рублю наблюдается достаточно высокая связь (по сравнению с остальными показателями) и обратная зависимость (-0,77), а между ценой на нефть и курсом рубля, наоборот, прямая зависимость. При росте цены на нефть, рубль крепнет. Данный тезис подтверждает рисунок 2.

Рисунок 2. Динамика цены на нефть и курса доллара к рублю в 2008 — 2018 гг. Рассчитано автором на основе данных с сайта Центрального банка РФ и сайта investing.com

В 2008 году в период мирового финансового кризиса баррель нефти подешевел со $147 почти до $40. При этом курс доллара достигал 36 рублей (а начиналось падение с уровня в 24 рубля) [3]. В конце же 2014 года цена нефти с отметки выше 100$ за баррель снизилась до 57$ за баррель, а рубль отреагировал девальвировал до 60 рублей за доллар и выше. Снижение цен на нефть было вызвано прогнозными данными о падении мирового спроса, а также избыточным предложением из-за высоких объемов добычи нефти в США и поставок из Саудовской Аравии.

В 2015 году ситуация на мировом рынке нефти не стала лучше из-за влияния таких факторов, как: отказ стран ОПЕК снижать квоту на добычу нефти; кризис на фондовом рынке Китая; планы Ирана по увеличению экспорта нефти. Из-за падения цен на нефть, стремительно падал курс рубля. В 2016 году ситуация обострилась до того, что в январе цена на нефть опустилась ниже 30$ за баррель, а курс рубля подешевел до 75 рублей. Однако в конце 2016 года ситуация начала улучшаться после договоренности РФ со странами ОПЕК о сокращении добычи нефти [1]. Данное событие привело к росту нефтяных цен и к укреплению рубля.

По итогам 2017 года нефть выросла в цене на 22% [7]. В 2018 году цены на нефть имеют положительный повышательный тренд.

2.3 Влияние санкций

Анализ показывает сильную связь между санкциями и курсом доллара (0,88). На самом деле, санкции не являются фундаментальным фактором, как цены на нефть. Санкции, конечно, оказывают влияние на рубль, но это краткосрочный эффект.

Рисунок 3. Динамика валютного курса рубля за 2014 — 2018 гг. Составлено автором на основе данных с сайта Центрального банка РФ//URL: https://www.cbr.ru/

Если проанализировать динамику валютного курса рубля за 2014 — 2018 гг., то видно, что введенные в марте 2014 года санкции не обвалили курс рубля, так как рубль весной и летом 2014 года держался стабильно на уровне 34 — 36 рублей за доллар, несмотря на неблагоприятную политическую обстановку, однако стал уменьшаться осенью в результате падения цен на нефть. В 2014 г. рубль остро отреагировал не на санкции, а на цены на нефть, и сдержать курс рубля не смогли даже действия Центрального Банка по повышению ключевой ставки до 17%. К тому же, опасения аналитиков в отношении того, что цены на нефть подешевеют сильнее, оказали влияние на фондовые биржи. Также санкции расширялись и в последующие годы, однако волатильность рубля была больше связана именно с ценами на нефть.

Вводимые в январе-марте 2018 года санкции также не оказали особого влияния на курс рубля. Конечно, данные политические факторы заставили немного пошатнуться рублю, но курс быстро вновь стабилизировался.

Профессор Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Борис Хейфец, считает, что рубль не будет идти на поводу у политики. По его оценке, внутренняя макроэкономическая стабильность и цены на нефть пока сильнее влияют на курсообразование, чем политические факторы [8].

Однако в апреле 2018 года санкциям удалось повлиять на курс рубля значительно. Новые санкции американского Минфина против российских олигархов и чиновников, введенные 6 апреля 2018 года, стали очень болезненным событием для рынка. В понедельник вслед за «Русалом» и EN+ Олега Дерипаски, больше всего пострадавших от ограничений, терять в капитализации стали все крупнейшие российские компании, независимо от попадания в санкционный список. К закрытию торгов 9 апреля 2018 года российские фондовые индексы просели на 8–11% — это рекордное падение с декабря 2014 года, когда шок был спровоцирован обвалом мировых цен на нефть. Богатейшие жители России, по данным Bloomberg потеряли более $16 млрд [9].

Публикация безобидного «кремлевского списка» в конце января усыпили бдительность инвесторов. По реакции рынка видно, что к таким жестким санкциям никто не готовился, говорит главный экономист «Альфа-банка» Наталья Орлова. Теперь ясно, что под угрозой оказались все представители крупного коммерческого бизнеса в России.

В реальности для многих западных компаний решение Минфина США стало сигналом о потенциальной опасности сотрудничества с любыми российскими контрагентами.

Динамика фондового рынка неизбежно отражается на курсе валюты. Из-за возросшего уровня риска инвесторы начали распродавать рублевые активы, включая облигации российского госдолга, а полученную прибыль конвертировать в доллары. На этом фоне 10 апреля доллар впервые за 2 года вырос до 63 рублей, а евро — до 78 рублей.

Отсутствие дополнительных санкций США против России в апреле 2018 г. пошло на пользу российскому рублю и немного укрепило курс национальной валюты.

Объем валютных интервенций

Между годовым объемом валютных интервенций и курсом доллара прямая зависимость, но связь крайне слабая, точнее сказать, связи нет (0,11). Если покупки валюты Минфином или ЦБ РФ преобладают, над продажей, то рубль слабеет. Довольно низкую связь можно объяснить тем, что на курс рубля всё-таки сильнее влияют другие более значимые факторы.

Ставка ЦБ РФ

Еще один инструмент валютной политики, посредством которого осуществляется влияние на курс рубля. Зависимость между ставкой ЦБ и курсом доллара прямая (0,38). Полученный результат характеризует, что влияние данного фактора незначительно. Стоит отметить, что действительно, дисконтная политика утрачивает свою эффективность. Если в 2008 году, посредством дисконтной политики ЦБ удалось удержать курс рубля, то повышение учетной ставки в декабре 2014 года не помогло удержать курс рубля.

Стоит отметить тот факт, что, возможно, влияние инструментов валютной политики на курс рубля сводится к минимуму в силу того, что в настоящий момент в России действует режим плавающего валютного курса, характеризуемый свободным плаванием рубля, курс которого формируется под воздействием спроса и предложения, то есть в результате влияния рыночных сил.

Ставка ФРС США и ставка ЕЦБ

Полученные результаты по ставке ФРС США (-0,03) показывают, что данный фактор не влияет на рубль, однако на практике повышение ставки ФРС США укрепляет курс доллара, что приводит к понижению курса рубля.

Между ставкой ЕЦБ и курсом доллара связь обратная и зависимость между ними средняя (-0,64). Это объясняется тем, что, допустим, повышение ставки ЕЦБ укрепляет евро, но может неблагоприятно сказаться на курсе доллара.

Темп инфляции

Довольно странная цифра получилась при оценке зависимости темпа инфляции и курса доллара — -0,05. С логической точки зрения, такого быть не может, так как, во-первых, связь между курсом доллара и инфляцией в РФ должна быть прямая, а связь между курсом рубля и инфляцией должна быть обратная: при прочих равных условиях, при росте инфляции, снижается курс рубля. Кроме того, выявленная взаимосвязь слишком низкая.

По мнению экспертов ЦБ РФ, ослабление рубля на 5–10% добавляет к инфляции 0,5–1 п.п. в течение полугода-года. Однако пока снижение курса российской валюты на инфляции не сказалось, говорится в обзоре Райффайзенбанка. Обычно в случае резких ослаблений валюты это отражалось в инфляции с лагом в одну-две недели», указывают они, но падение рубля «по факту оказалось небольшим (лишь 6%)», а на цены традиционно влияет лишь ослабление свыше 10% [6]. То есть, как оказалось на практике, только значительное ослабление рубля, может сказать на инфляции. Однако интересен тот факт, что в настоящее время аналитики ЦБ рассматривают цепочку влияний курс рубля на темп инфляции, а не наоборот, как темп инфляции на курс рубля, как обычно принято в экономической литературе.

Таким образом, автор приходит к выводу, что вопреки мнениям экспертов о том, что курс рубля все меньше зависит от ситуации на рынке, данный анализ показал обратную картину: всё-таки рубль пока является «нефтяной» валютой. Однако проводимые Минфином покупки валюты препятствуют укреплению рубля, так как, учитывая рост цен на нефть, курс рубля мог бы быть намного выше, если не действия Минфина, больше направленные на ослабление рубля.

Следующим важным моментом является тот факт, что учетная ставка ЦБ, будучи часто применяемым инструментом валютной политики РФ, в настоящее время становится неэффективной. Более заметное влияние на курс рубля оказывают цены на нефть и санкции. К тому же, в настоящий момент рубль находится в свободном плавании и формируется под воздействием спроса и предложения, и уже меньше зависит от применяемых форм валютной политики.

Впервые в 2018 году санкции оказали заметное влияние на курс рубля через воздействие на коммерческий бизнес — на публичные компании, которые котируются на рынке. Стоит выделить два возможных канала воздействия на рубль через санкции. Первый канал — это санкции в отношении ОФЗ — запрет иностранным инвесторам приобретать российский долг, — что приведет к оттоку капитала, а это ведет к ослаблению рубля. Второй канал — через введение санкций в отношении стран, которые сотрудничают с Россией, что также грозит оттоком капитала, падением российского фондового рынка и ослаблением рубля.

Стоит отметить, что валютная политика в условиях экономических санкций не предусматривала новые инструменты, так как использовались те же, что и в предыдущие периоды.

Однако корреляция показала, что санкции, все-таки влияют на курс рубля. Вопрос только в том, представляется ли целесообразным для ЦБ и Минфина пересмотр применяемых форм валютной политики. Действия ЦБ и Минфина в настоящее время демонстрируют тот факт, что текущий курс рубля их вполне устраивает.

2.3 Перспективы развития валютной системы РФ

Среди on многочисленных on общеэкономических on проблем, on полученных on в on ходе on выполнения on финансовой on стабилизации on в on России, on а on также on большое on внимание on уделяется on вопросам on макроэкономической on политики. on Валютная on политика on государства on является on важной on частью on экономической on политики, on так on как on от on ее on производительности on зависит on устойчивость on валюты, on рост on и on развитие on экономики on в on целом. on