Файл: РАЗВИТИЕ ЕВРОПЕЙСКОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ.pdf

Рисунок 3 - Хронология вступления стран в еврозону

Таким образом, в 1999 г. сформировалась еврозона, её членами стали 11 стран, спустя 2 года присоединилась Греция, в дальнейшем еще ряд стран Центрально-Восточной Европы. Не все страны «второй волны» соответствовали Маастрихтским критериям на момент вступления. Мальта превышала уровень государственного долга на 2,6% ВВП, дефицит бюджета в среднем в первые 3 года с момента вступления отклонялся на 0,3% ВВП. Отклонялись от допустимого по значению дефицита бюджета: Словения на 1,3% в среднем в 2007-2009 гг., Кипр на 1,1% в среднем в 2008-2010 гг., Словакия на 3,5% в среднем в 2011-2013 гг. (см. Приложение А)

На данный момент в еврозоне состоят 19 стран, присоединение остальных стран Евросоюза должно быть завершено в 2025 г. Появление евро изменило расстановку сил в мировой валютной системе и на финансовом рынке, создало конкуренцию доллару США, японской йене.

Отличительные особенности ЕЭВС:

- Гибкость интеграции. С начала 60-х гг. и до введения евро европейская интеграция сталкивалась с рядом трудностей: периоды застоя интеграции, конфликты интересов, провал плана Вернера, неустойчивость ЕВС в первое десятилетие ее создания. Однако совместными усилиями, политической волей европейских стран проблемы удалось решить и сформировать зону евро [3]. Это свидетельствует о том, что благодаря взятому курсу и гибкости валютная интеграция вышла на совершенно новый уровень - валютного союза с единой региональной денежной единицей.

- В настоящее время ЕЭВС рассматривается как единый организм, (особенно инвесторами) так как экономики высоко интегрированы, взаимозависимы. Негативный аспект заключается в том, что неблагоприятное экономическое положение одной из стран подрывает привлекательность всего объединения. Кроме того на финансовом рынке существует множество страновых рисков, которые могут весьма быстро распространиться на всю еврозону и которые трудно просчитать.

ЕВС, как и любая другая валютная система, подвержена воздействию внешних и внутренних факторов. Устойчивость валютной системы - это ее способность испытывать и противостоять воздействию этих факторов, приобретая качественно новые свойства [4]. Валютная система содержится в экономической, взаимодействуя с ней, она испытывает на себе воздействие внешних экономических шоков.

В тоже время ЕВС, как результат валютной интеграции, включает в себя 19 стран с национальными особенностями экономического развития, единую региональную валюту, институциональную инфраструктуру, во главе с ЕЦБ, единую валютную и денежно-кредитную политику, единый режим валютного курса и платежную систему. Все эти внутренние и внешние факторы в совокупности определяют развитие ЕВС.

2.2 Экономические проблемы стран зоны евро и их влияние на развитие Европейской валютной системы

Экономики стран еврозоны, несмотря на предпринятые меры по конвергенции макроэкономических показателей, остаются неоднородными, среди них можно выделить ядро или локомотивы (Германия, Франция, Нидерланды), то есть страны с сильной развитой экономикой и страны с периферийной экономикой (Италия, Португалия, Греция) [5]. Север еврозоны (локомотивы во главе с Германией) - страны с сильной экономикой, ориентированной на экспорт и высокотехнологичное инновационное развитие, весомым сектором услуг, глубокими финансовыми рынками. Юг еврозоны или периферия - страны с преобладанием традиционного сектора экономики, низкой производительностью труда и конкурентоспособностью, с недостаточным инновационным развитием и инвестициями в наукоёмкие отрасли и в человеческий капитал. Промежуточное положение занимают малые страны еврозоны: Бельгия, Австрия, Люксембург, Ирландия, Финляндия, они имеют достаточно высокие темпы роста ВВП, развитое наукоемкое производство и финансовый сектор. Экономическая дивергенция усилилась с расширением еврозоны странами Балтики.

Финансовый кризис США 2007-2008 гг., переросший в мировой экономический кризис, поставил под угрозу дальнейшее существование еврозоны и членство отдельных ее стран, вскрылись противоречия и дисбалансы валютного союза. Обнаружились проблемы бюджетной дисциплины, неравномерного экономического роста, разрыва в уровнях координации денежно-кредитной и экономической политики, неэффективность финансового регулирования и контроля, снижение конкурентоспособности южно-европейских стран.

Динамика экономического развития еврозоны представлена на Рисунке 3

Рисунок 3 - Динамика цепных темпов роста ВВП еврозоны за период 1999-2017 гг.

Одним из показателей, характеризующих экономическое положение страны, является уровень государственной задолженности. Данные об уровне государственного долга первых 12 стран еврозоны представлены на Рисунке 4.

Источник: [5]

Рисунок 4 - Консолидированный государственный долг стран еврозоны на момент их вступления, в % к ВВП.

Самую крупную государственную задолженность на момент присоединения имели Бельгия в размере 114% ВВП (к началу кризиса 2008 г.

удалось снизить до 87% ВВП), Италия - 110% ВВП, Греция - 107% ВВП. При этом допустимым согласно Маастрихтским критериям устанавливался уровень 60% ВВП.

Динамика совокупного государственного долга еврозоны представлена на Рисунке 5.

Источник: [4]

Рисунок 5 - Динамика консолидированного государственного долга стран еврозоны за период 1999-2017 гг., в % к совокупному ВВП

Проблема суверенного долга по-прежнему остается существенной для стран еврозоны. В момент создания объединения государственный долг сложился на уровне 70% ВВП. После чего снизился на 5% к 2007 г. Но к началу мирового кризиса консолидированный государственный долг еврозоны вновь достиг 70%. С 2008 по 2014 гг. наблюдается тенденция роста уровня государственной задолженности, в среднем он держался на уровне 84,6% ВВП. В 2014 г. государственный долг достигнул максимального значения за рассматриваемый период - 92% совокупного ВВП еврозоны. По состоянию на 2017 г. совокупный государственный долг стран зоны евро снизился относительно максимума на 5,2%, достигнув 86,7% ВВП, что все еще остается неприемлемо высоким показателем. Проблема государственного долга негативно влияет на развитие экономики еврозоны, конъюнктуру финансовых рынков, создает угрозу макроэкономической стабильности.

Долговой кризис на фоне разразившегося мирового экономического кризиса в особенности затронул экономику Греции, Португалии, Испании, Италии и Ирландии. Динамика уровня государственной задолженности данных стран еврозоны представлена на Рисунке 6.

Источник: [5]

Рисунок 6 - Динамика государственного долга некоторых стран еврозоны в период с 1999-2017 гг., в % к ВВП

Как показывает график, в период мирового экономического кризиса для стран еврозоны была характерна тенденция увеличения государственной задолженности. Причина заключается в том, что политика унификации процентных ставок, привела к их снижению относительно периода до вступления в зону евро и тому, что заемный капитал стал более доступен. Это стимулировало рост частной и государственной задолженности. Вступив в еврозону с высокими показателями задолженности, страны все больше увеличивали ее уровень из-за роста расходов на её обслуживание. В то время как доверие к этим странам уменьшалось и новые заемные ресурсы обходились для них все дороже. Все еще не преодолела долговую проблему Греция, критический уровень задолженности был, достигнут в 2016 г. - 181% ВВП.

Стремительно увеличивался уровень государственной задолженности Португалии, за последние пять лет он в среднем держится на уровне 129% ВВП. Высоким уровнем государственной задолженности характеризуется экономика Италии, 110% ВВП на момент создания удалось снизить до 100% ВВП к началу кризиса, после чего вновь проявилась тенденция к росту задолженности, достигнув пика в 2016 г. - 132% ВВП. До кризиса Ирландия и Испания имели допустимый согласно Маастрихтским критериям уровень государственного долга, но кризис перекинулся и на эти страны. С 2014 г. динамика улучшилась. По состоянию на 2017 г. долг Испании составил 98% ВВП, Ирландии - 68% ВВП страны.

Платежный баланс еврозоны с момента формирования и до настоящего времени сводится с дефицитом. До начала мирового финансового кризиса бюджетный дефицит еврозоны в среднем держался на уровне -2%, с 2008 по 2013 гг. на уровне -4,5% в среднем за период, в 2008-2009 гг. он превышал -6% ВВП. За последние 5 лет дефицит в среднем держится на уровне -2%, то есть сократился до докризисного периода. Динамика бюджетного дефицита некоторых стран еврозоны изображена на Рисунке 7.

Источник: [6]

Рисунок 7 - Дефицит ПБ некоторых стран еврозоны в период 1999-2017 гг., в % к ВВП

Изначально политика ЕЦБ была направлена на урегулирование последствий мирового финансового кризиса и адаптацию монетарной политики к сложившимся условиям, в которых ЕЦБ еще не приходилось действовать. В еврозоне это выразилось ростом рыночных процентных ставок, в ответ на это ЕЦБ снизил ставку рефинансирования [7]. В условиях спада деловой активности и роста инфляции монетарная политика была направлена на стабилизацию денежного рынка, используя различные инструменты операционного денежно-кредитного механизма, ЕЦБ предоставлял банкам ликвидность. Последствие политики ЕЦБ было некоторое снижение напряжённости на финансовом рынке.

Опасаясь инфляции, в апреле 2011 г. ЕЦБ повысил процентные ставки, был взят курс на режим жесткой экономии. Для стран с сильной экономикой это было положительным фактором, так как предотвратило перегрев экономики, для периферийных стран усугубило рецессию. Условия проведения единой монетарной политики усложнялись. Одновременно начали нарастать проблемы суверенного долга стран еврозоны, многие из которых уже имели дефицит и только увеличивали уровень государственной задолженности во время кризиса.

Негативным фактором было то, что валютные институты не были готовы к функционированию в условиях системного финансового кризиса. Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) и стабилизационный механизм (ЕФСМ) были создан лишь в 2010 г. В 2012 г. вместо ЕФСМ создан Европейский стабилизационный механизм [18]. Данные структуры занимались вопросами предоставления финансовой помощи странам. Несовершенство институциональной структуры еврозоны выразилось и в том, что отсутствовал эффективный механизм финансового регулирования и контроля, что выразилось нарушениями установленных значений макроэкономических показателей еще до начала кризиса (государственного долга, бюджетного дефицита). Лишь в 2010 г. были созданы Европейская система финансового контроля и Европейский совет по системным рискам.

ЕЦБ, реагируя на углубляющийся долговой кризис, осуществлял покупку государственных облигаций, а для урегулирования банковского кризиса продолжал предоставлять банкам ликвидность. ЕЦБ удалось поддержать банковскую систему, выполняя функцию кредитора последней инстанции и подстраивая инструменты денежно-кредитной политики по меняющуюся ситуацию на денежном рынке. С 2013 г. количество кредитов начало снижаться, банки возвращали заемные средства ЕЦБ, что спровоцировало рост рыночных ставок.

С конца 2014 г. в еврозоне началась дефляция. В 2015 г. ЕЦБ запустил программу количественного смягчения, ожидая достичь приемлемого уровня инфляции, стимулирования экспорта и экономического роста. В 2018 г. ЕЦБ заявил о сворачивании политики количественного смягчения при сохранении процентных ставок, так как дальнейшее увеличение денежного предложения и понижение ставок уже не оказывают влияния на тепы экономического роста. Еврозона оказалась в ситуации, называемой «ловушка ликвидности». В настоящее время политика ЕЦБ складывается в условиях слабого экономического восстановления. ЕЦБ осуществляет поиск стратегии выхода из программ стимулирования, так как предоставленный объем ликвидности в период кризиса необходимо абсорбировать, чтобы не образовалось его избытка.

Специфика политики ЕЦБ заключается в том, что его единая валютная и денежно-кредитная политика имеет разные последствия для стран еврозоны в силу различий уровня их экономического развития. Прежде всего, ЕЦБ выполняет задачу поддержания ценовой стабильности, а не стимулирования экономик, гибкость его политики ограничена. При этом национальные центральные банки лишены полномочий в этой сфере и не могут воздействовать на ситуацию в стране. Все это осложняется отсутствием единой фискальной политики. Таким образом, вся система ЕСЦБ во главе с ЕЦБ оказывается неэффективной в условиях нестабильности ЕВС. ЕЦБ удалось стабилизировать банковский сектор, но долговая проблема не могла быть решена теми же инструментами монетарной политики. Поддержание банковской системы, финансового рынка в условиях все нарастающего государственного долга лишает еврозону средств для развития реальной экономики, затормаживает ее восстановление.

Снижение процентных ставок симулировало рост государственной и частной задолженности в периферийных странах, что усугублялось их неконкурентоспособностью и слабостью экономик. Политика процентных ставок оказалась неэффективной для еврозоны, так как происходил отток капитала в условиях нехватки денежных средств особенно для развития реального сектора экономики в периферийных странах. В настоящее время ЕЦБ не удалось добиться желаемого уровня инфляции - 2% и оживать конъюнктуру.