Файл: Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных документарными долгосрочными государственными ценными бумагами.pdf

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 29.07.2017) (с изм. и доп., вступ. в силу с 06.08.2017)
2. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 29.07.2017) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"
3. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 25.11.2017) "О рынке ценных бумаг"
4. Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 14.06.2012) "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг"
5. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»
6. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)»
7. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» (ред. 06.12.2016)
8. Приказ Минфина РФ от 23.04.2010 N 244 "Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации".
9. Приказ Минфина РФ от 23.04.2010 N 243 " Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской Федерации "

IV. Анализ рынка объекта оценки, ценообразующих факторов, а также внешних факторов, влияющих на стоимость

Рынок еврооблигаций, фондовый и другие финансовые рынки 20 – 24 ноября и прогноз на 27 ноября – 1 декабря 2017 г. ^[2]

Цена РФ-42. Цена РФ-42 понизилась со 110,4 до 110,2. Спред по доходности к 30Y UST расширился с 211 до 214 б.п.

Казначейские облигации США. Доходность 10Y UST понизилась с 2,35% до 2,34%. Доходность немецких 10Y Bunds осталась на уровне 0,36%, без изменения за неделю.

Незначительные изменения по доходности «защитных» активов наблюдались на фоне поступающей в целом благоприятной информации по мировой конъюнктуре и позитивных прогнозов корпораций на 2018 г.

Очередные сильные данные вышли по экономике еврозоны. Индекс делового климата в Германии, рассчитываемый институтом IFO, в ноябре повысился до 117,5 пунктов против прогноза сохранения на октябрьском уровне 116,7. Показатель агентства Markit по промышленному сектору еврозоны вырос с 58,5 пункта в октябре до 60,0 в ноябре, против прогноза снижения до 58,2.

Данные по экономике США были смешанными. Так, индекс Markit показал снижение темпов роста активности в промышленности (снизился с 54,6 в октябре до 53,8). Тем не менее, рынки проявляли чувствительность к позитивным сигналам, одним из которых стало высокое значение индекса опережающих индикаторов (предсказывает изменение конъюнктуры в перспективе полугода): 1,2% по расчету за октябрь против прогноза в 0,8%, значение за сентябрь было пересмотрено с -0,2% до положительного в 0,1%. Поддержку спросу на риск оказала также первая информация о начале сезона распродаж (после Дня Благодарения 23 ноября).

Протокол заседания ФРС США 31 октября – 1 ноября, опубликованный в среду, 22 ноября, был воспринят нейтрально. С одной стороны, в нем были найдены аргументы в пользу «мягкой» политики ФРС в будущем. Так, «многие» участники заседания отмечали, что инфляция может держаться ниже целевого уровня в 2,0% в более длительной перспективе, чем ожидается в настоящее время, а «некоторые» выражали обеспокоенность по этому поводу. С другой стороны, протокол подтвердил согласованное намерение ФРС провести еще одно повышение базовой ставки «в краткосрочной перспективе», то есть, с почти 100%-ной вероятностью, на последнем в 2017 г. заседании 12 – 13 декабря.

Фондовые рынки экономически развитых стран. Фондовые индексы DJIA и S&P500 в США поднялись на 0,9% (главным образом, за счет роста во вторник).

Акции компаний розничной интернет-торговли (в первую очередь Amazon) также росли с началом сезона распродаж: по предварительным данным сервиса Adobe Analytics, в День благодарения (23 ноября) и следующую за ним «Черную пятницу» американские покупатели потратили на онлайн-покупки на 17,9% больше, чем в аналогичный период 2016 г.

Нефть. Цены марки Brent повысились с 62,72 до 63,86 долл. за барр.

Сделанные на неделе комментарии представителей стран-участников соглашения ОПЕК+ об ограничении добычи нефти укрепили ожидания участников рынка, что его действие будет продлено до конца 2018 г. на заседании профильных министров стран ОПЕК 30 ноября. Данное соглашение было заключено в декабре 2016 г. (на 1,8 млн. барр. в сутки), впоследствии его действие продлялось до марта 2018 г. Однако определенные сомнения в отношении готовности продлить соглашение вызывает позиция стран, не входящих в ОПЕК.

Другим фактором повышения котировок стало частичное закрытие нефтепровода, соединяющего побережье Мексиканского залива США и Канаду.

Евро продолжил укрепляться к доллару США: с 1,180 до 1,193.

Россия. Российские фондовые индексы повысились на 3,0% по РТС и на 1,4% по ММВБ.

Помимо повышения цен на нефть, поддержку российским рынкам, прежде всего ОФЗ, оказало выступление председателя Банка России Э. Набиуллиной в Госдуме в среду, 22 ноября. Она подтвердила, что Банк России видит возможность дальнейшего снижения ставок и определила период перехода от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике в 1-2 года. За это время ключевая ставка может снизиться с 8,25% до 6-7%. Аукционы Минфина по двум выпускам ОФЗ ПД прошли с чрезвычайно высоким спросом, в том числе семилетний ОФЗ-26222 был доразмещен в объеме 10 млрд. руб. при объеме спроса в 50 млрд. руб.

Рубля укрепился за неделю с 59,08 до 58,31, особенно сильно в среду, 22 ноября, за счет подорожавшей нефти, ослабления доллара на мировом валютном рынке и иностранного спроса на ОФЗ.

Развивающиеся рынки. Индекс фондовых рынков развивающихся стран MSCI EM подрос на 1,6%.

Спред еврооблигаций по доходности к UST, измеряемый через индекс JP Morgan EMBI+, сузился с 344 б.п. до 343 б.п.

Международное рейтинговое агентство Standard&Poor’s понизило рейтинг ЮАР с уровня «BB+» до «ВВ». Агентство Moody's поставило рейтинг ЮАР («Baa3», нижняя граница инвестиционной категории) на пересмотр с «негативным» прогнозом.

Прогноз. После перерыва на праздничную неделю, центральным вопросом на рынках становится вопрос о налоговой реформе в США. Вероятно, до конца предстоящей недели будет получена какая-либо информация, по которой можно будет судить о шансах на её принятия Конгрессом в быстрые сроки. Пока эти шансы оцениваются невысоко, поскольку единой позиции по реформе нет даже у республиканской фракции (имеющей в Сенате еще меньший перевес, чем в Палате представителей). По данным на начало новой недели, продолжает обсуждаться законопроект, имеющий существенные расхождения с вариантом реформы, одобренным 16 ноября Палатой представителей.

Одновременно с ростом фондовых индексов в США до новых исторических максимумов, в последние дни отмечается усиление спроса на «длинные» UST. Аналитики Deutsche Bank рассматривают это как признак перехода крупных инвестиционных фондов к балансировке портфелей (увеличению доли безрисковых вложений). Вероятно, этот фактор продолжит действовать на рынки и на предстоящей неделе.

Прогноз по доходности 10 UST: продолжение колебаний в диапазоне 2,30% - 2,40%.

В случае переноса голосования в Сенате по налоговой реформе, или принятия Сенатом её альтернативного варианта (после чего две Палаты должны будут выработать компромиссный вариант), вероятность начала коррекции вниз на фондовом рынке США возрастает. Уровнями поддержки выступают отметки 23200 пунктов по DJIA и 2550 по S&P500.

Цены на нефть закрепились в диапазоне 60-65 долл. за барр., отразив достижение договоренностей о продлении соглашения ОПЕК+. В связи с этим вероятна фиксация прибыли в случае появления соответствующей информации по результатам встречи профильных министров стран ОПЕК+ 30 ноября.

С окончанием периода налоговых платежей 29 ноября ожидается обратное движение рубля в сторону ослабления к 59 руб. за доллар.

На российском фондовом рынке вероятно развитие коррекции ближе к концу недели; уровни поддержки: 2100 по индексу ММВБ и 1110 по индексу РТС.

Спред еврооблигаций по доходности к UST, измеряемый через индекс JP Morgan EMBI+, расширился с 336 б.п. до 339 б.п.

Спред по доходности РФ-42 к 30Y UST расширился с 200 б.п. до 206 б.п.

Таблица 5

Цены закрытия и доходности по данным Bloomberg (bid и ask) по состоянию на 01.12.2017^[3]

V. Характеристика эмитента ценной бумаги

Росси́я, официально также Росси́йская Федера́ция (на практике используется и аббревиатура РФ) — государство в Восточной Европе и Северной Азии. Население: 146 804 372 чел. (2017). Территория России, определяемая её Конституцией, составляет 17 125 191 км². Занимает первое место в мире по территории, шестое — по объёму ВВП по ППС и девятое — по численности населения.

Рост ВВП в 3кв17 замедлился до 1,8% г/г с 2,5% г/г во 2кв17, оказавшись ниже ожиданий рынка (Bloomberg-консенсус 1,9% г/г) и оценки Минэкономразвития России (2,2% г/г). В октябре темп экономического роста, по оценке, замедлился до 1,0% г/г. При общем положительном воздействии сделки ОПЕК+ на российскую экономику в октябре динамика выпуска в добывающем секторе и связанных с ним секторах стала ограничением для экономического роста. Дополнительными факторами замедления роста выступили негативная динамика в отдельных секторах обрабатывающей промышленности и снижение темпов восстановления кредитной активности в банковской сфере. Указанные факторы являются временными, не свидетельствуют об ухудшении качества экономического роста и не формируют рисков для устойчивости роста в будущем.

Оценка темпов роста ВВП в 2017 году сохраняется на уровне около 2%. Несмотря на то, что уже доступны данные Росстата за январь-октябрь, текущие цифры основаны на неполном круге информации. Более точная оценка динамики ВВП за 2017 год будет возможна только после поступления годовых данных по субъектам малого и среднего предпринимательства, дополнительной информации из годовой отчетности крупных и средних предприятий.

В 3кв17, по оценкам, произошла ребалансировка внутреннего спроса. Если во 2кв17 основной вклад в экономический рост внес инвестиционный спрос (то есть рост как валового накопления основного капитала, так и запасов материальных оборотных средств), то в 3кв17 более значимым был рост потребительского спроса. Темп роста инвестиций в основной капитал в 3кв17 снизился до 3,1% г/г после 6,3% г/г во 2кв17. Одновременно рост оборота розничной торговли продолжает ускоряться: до 2,0% г/г в 3кв17 и 3,0% г/г в октябре по сравнению с 1,0% г/г во 2кв17.

Устойчивость роста подтверждается состоянием рынка труда: безработица на минимуме, рост зарплат на многолетнем максимуме. Безработица остается вблизи исторически минимальных уровней (5,2% sa в октябре), а рост реальных заработных плат в сентябре ускорился до 4,4% г/г и достиг максимального уровня с февраля 2014 года (в октябре он составил 4,3% г/г).

Объявленная «демографическая» программа поддержит экономический рост и снизит уровень бедности. Меры демографической политики в совокупности с доведением МРОТ до уровня прожиточного минимума трудоспособного населения обеспечат снижение доли населения с доходами ниже прожиточного минимума не менее чем на 1 п. п. Одновременно они окажут благоприятное влияние на экономический рост. Каналами распространения такого влияния должны стать увеличение потребительского спроса, рост экономической активности женщин с маленькими детьми и поддержка отраслей строительства и производства строительных материалов.

В сентябре–октябре продолжился рост кредитного портфеля банков. Пауза в расширении корпоративного кредитного портфеля в октябре, вероятно, связана в том числе с принятыми Банком России мерами по оздоровлению банковского сектора. В то же время данные меры имеют долгосрочные благоприятные последствия для экономики, обеспечивая более эффективное размещение капитала.

Производственная активность В 3кв17 рост ВВП составил 1,8% г/г, оказавшись чуть ниже ожиданий рынка (1,9% г/г Bloomberg-консенсус). Замедление роста по сравнению с динамичным 2кв17 (2,5% г/г) оказалось несколько более выраженным, чем предполагали предварительные оценки Минэкономразвития России (2,2% г/г). На стороне производства увеличение вклада сельского хозяйства было нивелировано замедлением в промышленности, которое было связано в первую очередь со сдерживающим влиянием сделки ОПЕК+ на добывающие отрасли. Уточненные данные по строительству указывают на более умеренную динамику, чем предполагалось ранее. По оценке Минэкономразвития России, темпы роста ВВП в октябре составили 1,0% г/г. Несмотря на рекордный урожай зерновых, выпуск продукции сельского хозяйства в октябре снизился на 2,5% г/г, что связано с изменением графика сбора урожая в текущем году из-за погодных условий (см. врезку «О ситуации в сельском хозяйстве»). Отрицательное влияние на рост экономики в октябре также оказал спад в строительстве (-3,1% г/г), к которому, с учетом волатильности показателя, стоит относиться аккуратно.