Файл: СПОСОБЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ.pdf

1.2. Способы анализа и показатели оценки валютных рисков

Для целей учета интересов государства и вкладчиков в современной финансовой науке и практике разработан целый ряд подходов, призванных обеспечить надежность и устойчивость банков. Так, с 2015 г. регулятором было реализовано внедрение в банковскую практику управление риском и капиталом банка (Указание Банка России №3624-У от 15.04.2015)^[14].

В целях эффективного управления валютными рисками необходимо построение системы показателей, с использованием которых банк способен постоянно осуществлять мониторинг основной деятельности. В рамках данной системы особое место занимает оценка и анализ показателей валютного риска.

Современный подход к оценке валютного риска включает в себя два различных, но дополняющих друг друга метода:

1. метод оценки «величины под риском» (Value-at-Risk, VAR), основывающийся на анализе статистической сущности валютного рынка;
2. метод анализа чувствительности портфеля к изменению параметров рынка - стрессовое тестирование (Stress or Sensetive Testing).

VaR - это статистический подход. Методология VaR обладает рядом несомненных преимуществ:

1. позволяет измерить риск в терминах возможных потерь, соотнесенных с вероятностями их возникновения;
2. позволяет измерить риски на различных рынках;
3. позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

VaR является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям и по различным финансовым инструментам^[15].

VaR характеризуется тремя параметрами:

1. временной горизонт – это промежуток времени, который зависит от рассматриваемой ситуации (1 день или 10 дней). Чаще всего делают расчеты VaR с временным горизонтом в 1 день. Временной горизонт в 10 дней используется, когда производят расчет величины капитала, покрывающего возможные убытки;
2. доверительный уровень – это уровень допустимого риска. В случае с базельскими документами – это 99%, по методике Risk Metrics – 95%;
3. базовая валюта – валюта, в которой измеряется показатель.

Для вычисления VaR необходимо определить ряд базовых элементов, влияющих на его величину. В первую очередь, это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен, входящих в портфель активов. Для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность. Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется.

---

После задания распределения рыночных факторов, необходимо выбрать доверительный уровень, то есть вероятность, с которой потери не должны превышать VaR. Затем надо определить период поддержания позиций, на котором оцениваются потери. При некоторых упрощающих предположениях известно, что VaR портфеля пропорционален квадратному корню из периода поддержания позиций. Поэтому достаточно вычислить только однодневное VaR. Тогда, например, четырехдневное VaR будет в два раза больше^[16]. Метод оценки валютных рисков «VaR» устанавливает лимиты на операции, там самым осуществляет управление валютными рисками^[17].

Расчет VaR производится следующим образом:

Логарифмы однодневных изменений курсов акций для каждой позиции определяются по формуле:

где F – курс акции на i-тую дату.

Затем рассчитывается стандартное отклонение для каждой позиции:

где N – количество дней.

При расчете значения VaR на период более одного дня данное выражение умножается еще и на корень их числа дней, на которое рассчитывается VaR.

Показатель VaR рассчитывается по формуле:

где k - коэффициент, соответствующий каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%;

P - текущая стоимость финансового инструмента;

N - количество финансовых инструментов данной позиции.

Обычно расчет VaR производится для доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%.

VAR портфеля с заданным уровнем доверительной вероятности по следующей формуле:

где VaRp – VaR портфеля.

Приведем пример. Требуется определить значение однодневного показателя VaR с доверительной вероятностью 95% для портфеля стоимостью 10 млн. руб., в который входят акции только одной компании. Стандартное отклонение доходности акции в расчете на год равно 25%.

Рассчитывается стандартное отклонение доходности акции для одного дня, с учетом того, что в году 250 торговых дней: 0,25 : 250 = 0,0158.

По таблице нормального распределения, функции Лапласа определяются соответствующие ???? = 95, 1,65 стандартных отклонений. Значение VaR портфеля рассчитывается:

Таким образом, в течение следующих 24 часов максимальные потери в стоимости портфеля инвестора с доверительной вероятностью ???? = 95 могут составить 260,7 тыс. руб. Таким образом, в течение следующих 24 часов вероятность потерять сумму денег меньше 260,7 тыс. руб. равна 95%, а сумму больше 260,7 тыс. руб. - равна 5%.

Для построения распределения вероятностей случайной величины в рамках методики VaR используются три основных метода (рисунок 4), такие как: аналитический метод (локальное оценивание), метод исторического моделирования и метод Монте-Карло (полное оценивание).

---

Методы расчета показателя VaR

Метод параметрической оценки: аналитический (параметрический, дельта-нормальный, ковариационный) метод.

Непараметрический метод: метод исторического моделирования.

Метод имитационного моделирования: метод Монте-Карло.

Рисунок 5. Методы построения распределения вероятностей доходностей актива в рамках концепции VaR

Далее имеет смысл оценить имеющиеся методы расчета показателя VaR с точки зрения основных характеристик, таких как сложность реализации метода, применимость на практике и прочие (таблица 1).

Таблица 1

Сравнительная таблица методов расчета показателя VaR

Критерии сравнения	Название метода расчета
	Аналитический метод	Метод исторического моделирования	Метод Монте-Карло
Уровень сложности реализации	Невысокий	Невысокий	Очень высокий
Наглядность	Средняя	Большая	Малая
Оценивание	Локальное: то есть основанное на линейной или более сложной аппроксимации функции стоимости финансового инструмента	Полное: полный перерасчет стоимости финансового инструмента без аппроксимирующих предположений	Полное
Зависимость от глубины ретроспективы	Не требует обширной базы ретроспективных данных	Предполагает наличие обширной базы данных по всем факторам риска	Устойчив к выбору ретроспективы
Точность оценки VaR	Малая	Средняя	Высокая
Допущение о нормальном распределении доходностей	Присутствует	Отсутствует, учитывает эффект «толстых хвостов»	Отсутствует, учитывает эффект «толстых хвостов»
Риск неадекватности моделей	Приемлемый риск	Может быть значительным	Высокий риск
Количество рассматриваемых траекторий изменения цен	Только одна	Только одна	Множество
Объем вычислений	Малый	Средний	Большой

---

В таблице 1 рассмотрены три подхода к оценке VaR портфеля активов: аналитический, историческое моделирование и метод Монте-Карло. Выбор метода зависит в первую очередь от состава портфеля. Так, в работе упор делается на рассмотрение портфеля, состоящего из линейных позиций (валют), поэтому все три метода должны дать примерно одинаковые результаты. В связи с этим, выбор можно сделать в пользу наименее затратных подходов, какими являются аналитический и исторический методы.

Недостатком метода оценки рисков VaR является то, что он игнорирует очень многие значительные и интересные детали, необходимые для реального представления валютных рисков.

Метод VaR не учитывает, какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеля увеличиваются риском, а также какие инструменты хеджирования контролируют специфический риск^[18].

Ответы на эти вопросы получаются с помощью метода анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка Stress Testing.

VaR, по определению, ориентируется на ожидаемый уровень достоверности (90%, 95%, 97,5% и 99%). Именно Stress Testing позволяет анализировать поведение портфеля в условиях реализации вероятности оставшихся 10%, 5%, 2,5% и 1% событий^[19].

Stress Testing определяется как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние операций ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям.

Stress Testing осуществляется с применением различных методик. В рамках Stress Testing банк должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками. Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это метод анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров предпринимательских, финансовых, кредитных и инвестиционных рисков одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д.

Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций.

---

Метод оценки валютных рисков Stress Testing , позволяет управлять валютными рисками с помощью метода диверсификации рисков. Для метода оценки валютного риска и метода регулирования этих рисков в коммерческом банке, применимы оба метода оценки валютных рисков.

Таким образом, VaR дает возможность количественно определить ожидаемые потери в нормальных условиях функционирования рынка, а стресс-тестирование - возможность моделировать и анализировать последствия сложных событий, характеризующихся аномальными изменениями состояния финансовых и валютных рынков.

Глава 2. Анализ существующих способов хеджирования валютных рисков

2.1. Понятие хеджирования как способа управления валютными рисками

После реализации процедуры оценки рисков необходимо выработать план по управлению выявленными существующими рисками. Данные способы управления могут различаться в зависимости от деятельности предприятия и воздействия на него тех или иных внешних и внутренних факторов.

Процесс управления рисками представляет собой ту часть деятельности руководителей организации (управленческий или административный процесс), которая направлена на экономически эффективную защиту банка от нежелательных сознательных или от случайных обстоятельств, в конечном счете, наносящих материальный ущерб банку.

Для управления валютными рисками используются различные методы, основные из которых представлены в таблице 2.

Таблица 2

Методы управления валютными рисками^[20]

Факторы	Метод управления	Инструменты
Внутренние	Страхование рисков	Неттинг
		Хеджирование
		Валютный своп
		Листинг
	Повышение ликвидности
	Управление активами и пассивами по видам валют и срокам
	Административный метод управления	Соблюдение коэффициента рыночного риска
		Среднедневные колебания курсов валют
		Лимиты валютной позиции
	Расчет внешнего взвешенного кредитного эквивалента	Метод первоночальной суммы
		Метод распределения стоимости
Внешние	Контроль БМР
	Диверсификация операций
	Срочные валютные сделки	Форвардные
		Фьючерсные	Аутрайд
			Форвард
			Своп-форвард
			Спот между банками
		Опционные
	Ускорение/замедление платежей

---