Файл: Проблемы формирования и развития валютной системы Российской Федерации.pdf

Кроме указанных концепций, которые рассматривают проблему формирования валютного курса, в теории валютных отношений разработаны концепции, исследующие вопрос использования курса национальной валюты в качестве инструмента регулирования экономики, а также объясняют роль отдельных валют в мировом хозяйстве: теория регулируемой валюты, нормативная теория валютного курса, теория ключевых валют. Эти теории выполняют две основные функции: первая направлена на обоснование жизнеспособности рыночной экономики; вторая заключается в разработке методов регулирования валютного курса как составной части валютной политики.

Теория регулируемой валюты возникла вследствие мирового экономического кризиса 1929 - 1933 на базе концепции Кейнса. Она представлена двумя направлениями:

- теорией подвижных паритетов (стандарта) и теорией курсов равновесия (нейтральных курсов).

Первая теория, разработанная И. Фишера и Дж Кейнсом, предлагает активно использовать валютный курс для достижения экономических целей государства.

Нормативная теория валютного курса, разработанной Р. Манделл, рассматривает валютный курс как дополнительный инструмент регулирования экономики.

При этом рекомендуется применять режим гибкого курса, контролируемого государством. Согласно этой теории, валютный курс должен базироваться на паритетах и соглашениях, установленных международными органами.

До принятия Ямайской валютной системы ведущую роль в теории валютных отношений играла теория ключевых валют, разработчиками которой были Дж. Уильямс и А. Хансен. Согласно теории ключевых валют, валюты всех стран мира по характеру их роли в мировом хозяйстве можно разделить на ключевые (доллар США, фунт стерлингов), твердые (швейцарский франк, канадский доллар, японская иена, шведская крона, австралийский доллар и др.) и мягкие, не играют заметной роли в международных экономических отношениях.

Теория фиксированных курсов, представителями которой являются Дж.Робинсон, Ф.Грехем и другие, поддерживает идею установления режима фиксированных паритетов, допуская их изменение лишь при фундаментальной неравновесии платежного баланса. Сторонники этой теории считают, что внешняя торговля недостаточно реагирует на колебания цен на мировых рынках в зависимости от курсовых соотношений, поэтому изменение валютного курса является неэффективным средством регулирования платежного баланса. Одной из разновидностей жесткой фиксации курса является использование на территории нескольких стран одной общей валюты, то есть создание валютного союза. Наличие этого режима курсообразования объясняет теория оптимальных валютных зон, разработанная Р.Манделл. Теория оптимальных валютных зон в качестве центрального ставит вопрос, при каких обстоятельствах для определенного количества регионов целесообразно отказаться от монетарного суверенитета в пользу общей валюты. Основным условием создания валютной зоны Манделл считает высокую степень мобильности труда. Валютная зона определяется Манделл как группа регионов, среди которых склонность к миграции является достаточно высокой, чтобы обеспечить полную занятость, когда один из регионов переживает асимметричный шок. Позже Р.Маккиннон и П.Кенен развили теорию Манделла, установив дополнительные критерии оптимальности валютной зоны: мобильность капитала, региональная специализация и общая система налогов, субсидий и финансовой помощи.

---

Для решения вопроса оптимизации режима валютного курса в рамках теории оптимальных валютных зон Манделл и МакКиннон был разработан критерии, позволяют выбрать один из чистых режимов - плавающего или фиксированного курса.

Согласно этим критериям, фиксированный валютный курс больше подходит для использования в небольших экономиках активно участвуют в международной торговли. Крупным странам и небольшим экономикам, в которых часто наблюдаются финансовые шоки, рекомендуется использовать гибкий режим курсообразования^[3].

Теория поляризации тесно связана с проблемой «несовместимой тройки», которая состоит в том, что страна может одновременно достичь только две цели из трех: стабильность валютного курса, свободная мобильность международного капитала и независимость денежно-кредитной политики. Так, если фиксация курса является жесткой (например, при валютном правлении), монетарная политика автоматически становится подчиненной поддержке валютной привязки. В стране может некоторое время существовать «несовместима тройка», в частности, если валютный курс является заниженным. Но в долгосрочной перспективе в условиях свободной миграции капитала использования мягкой формы привязки приводит к повышение степени волатильности валютного курса, увеличение масштабов спекулятивных операций и развития финансового кризиса. Таким образом, большинство из теорий валютных отношений поддерживают идею о необходимость воздействия государства на валютный курс в большей или меньшей степени. Все рассмотрены концепции формирования валютного курса доказали свою действенность на практике. Вместе с тем, ни одна из теорий не является универсальной, способной заменить все другие, поскольку все концепции позволяют исследовать процесс формирования валютного курса на различных временных интервалах (краткосрочных или долгосрочных) и в различных условиях функционирования национальной экономики и мирового хозяйства в целом.

Глава 2. Особенности формированию валютного курса в системе валютных отношений Российской Федерации

---

2.1. Международный опыт плавающего валютного курса

В 1976 году состоялась встреча временного комитета МВФ, на которой было достигнуто Ямайское соглашение. Данная процедура закрепила демонетизацию золота и переход к плавающим валютным курсам. В Российской Федерации был установлен соответствующий режим указом от 15 ноября 1991 года. Система плавающих валютных курсов складывалась под влиянием соотношения спроса и предложения, имеющихся на валютных рынках государства. При осуществлении коммерческих операций в целях покрытия валютного риска начали применять срочные сделки. Этот метод приобрел популярность еще по окончании 60-х годов. Это время отметилось переходом к плавающему режиму, кризисом Бреттон-Вудской системы, а также нестабильностью валютных рынков^[4].

В связи с нестабильностью валютных рынков в 1964 году было объявлено о конвертируемости японской и других мировых валют. Таким образом, США потеряли способность поддерживать цену на унцию золота. Государство столкнулось со стремительным ростом инфляции. Безусловно, правительство США предприняло ряд мер для борьбы с данным явлением, но они не дали положительного результата. Внешний долг США увеличивается ежегодно, но наибольший кризис доллара был в 1970 году, который объяснялся снижением процентной ставки. В следующем году платежный баланс государства испытал сильный дефицит. Свободная конвертация долларов в золото была приостановлена. Для спасения Бреттон-Вудской системы было сделано многое. Интервенция на сумму около 5 млрд. долларов не дала результата. После девальвации доллара на 10 %, развитые страны осуществили переход к плавающему валютному курсу.

До 1973 года можно было неплохо заработать на операциях с денежными единицами. Но в извлечении спекулятивной выгоды появились проблемы после того как фиксированные курсы утратили свою актуальность. При этом режим свободно плавающих валютных курсов повлек за собой банкротство множества крупных банков. При этом большое количество финансовых учреждений серьезно пострадали. После того как система была официально признана, международные финансовые отношения начали поддаваться регулированию. Переход к плавающему валютному курсу позволил устранить большинство недостатков и проблем. Несмотря на преимущества данного режима, они имеют некоторые недостатки. В первую очередь стоит отметить высокую волатильность денежных единиц (амплитуда колебаний стоимости за определенное время). В большинстве случаев это отрицательно влияет на международные экспортно-импортные операции.

---

Великобритания обладает монетарной и фискальной автономией, что, однако, не помогло ему скорректировать баланс текущего счета.

Кризис преподал нам много важных уроков о преимуществах свободно плавающей валюты. Одним из них — о чем свидетельствует британский опыт — считается монетарная и фискальная автономия. Однако существенное обесценение, вопреки расхожему мнению и повсеместным ожиданиям, оказало гораздо меньше влияния на корректировку текущего счета. Эти уроки должны серьезным образом отразиться на будущей финансовой политике.

Как отмечает бельгийский экономист Поль де Грауве из Лондонской школы экономики, преимущества сохранения своей собственной валюты очевидны, если рассматривать посткризисные процентные ставки по долгосрочным государственным обязательствам. Наблюдение довольно простое: прогнозы Международного валютного фонда в отношении пропорции чистого государственного долга к валовому внутреннему продукту в Соединенном Королевстве и Испании, по сути, одинаковы. В 2017 году коэффициент составляет 93% для Соединенного Королевства и 95% для Испании. Однако показатели дохода по британским 10-летним облигациям прочно обосновались на отметке ниже 2 процентов – один из наименьших показателей за всю историю и не намного превышающий аналогичный показатель для Германии. Доход по испанским 10-летним облигациям, тем временем, составляет чуть ниже 5 процентов – гораздо ниже 7.5%, зафиксированных в июле прошлого года, что, тем не менее, довольно высоко для страны, двигающейся к дефляции.

Как получается, что в странах, находящихся в настолько схожем финансовом положении, наблюдается такая разница в показателях доходности облигаций? Единственное возможное объяснение – долгая и успешная история развития и функционирования системы контроля и регулирование долговых отношений. Также немаловажен тот факт, что испанские облигации, возможно, все еще считаются подверженными катастрофическому риску распада Еврозоны, несмотря на обещание Европейского центрального банка вмешаться в ситуацию при помощи своей программы прямых денежных операций. Оказывается, что способность и стремление Банка Англии предотвратить полный дефолт заслуживают большего доверия, нежели обещания независимого, наднационального центрального банка. Банк Англии, как покупатель последней инстанции, также обещает предоставить рыночную ликвидность. Если рынок государственного долга подвержен влиянию самореализующихся прогнозов, как положительных, так и отрицательных, это должно гарантировать стабильность при благоприятных процентных ставках.

---

Быть валютной зоной (как Соединенное Королевство со своими фунтами) также весьма выгодно. Одно из преимуществ состоит в том, что такая зона дает прибежище людям, желающим держать активы в местной валюте. Однако роль такого прибежища в Еврозоне исполняет Германия. В период паники деньги устремляются туда из более слабых стран союза и провоцируют возникновение финансовых и бюджетных кризисов. Во-вторых, если граждане не хотят покупать долговые облигации, деноминированные в фунтах, валютный курс предусматривает механизм корректировки. В случае Испании, однако, корректировки осуществляются через доходность^[5].

Ясно одно: вступление в валютный союз лишает правительство возможности управлять собственным государственным долгом. Это оказывает серьезный сопутствующий эффект на банки и, как следствие, на объем кредитных ресурсов. Великобритания также испытывает некоторые проблемы, однако они менее серьезны и их легче устранить при помощи соответствующих мер.

Тем не менее, последствия девальвации фунта стерлингов (с конца 2007 года примерно на 20%, на основе расчетов торгово-взвешенного индекса) оказались разочаровывающими. Об этом говорил в феврале Мартин Уил, член Комитета денежно-кредитной политики Банка Англии; кроме того, этот вопрос обсуждался на страницах последнего Отчета Банка Англии по инфляции. Если почитать самые свежие прогнозы МВФ, выясняется простая вещь: в 2007 году дефицит текущего счета Великобритании составлял 2.3 % ВВП, против 10% в Испании, 10.1% в Португалии и 14.6% в Греции. Однако в 2012 году дефицит страны прогнозируется на уровне 3.5% ВВП, против 1.1% в Испании, 1.5% в Португалии и 2.9% в Греции. Кроме того, объем экспорта в Соединенном Королевстве между вторым кварталом 2009 года и третьим кварталом 2012 года вырос меньше, нежели объем экспорта охваченных кризисом стран Еврозоны. Частично успех экспортного сектора этих стран, по сравнению с Британией, можно объяснить тем, что степень тяжести экономического спада в этих странах была неизмеримо серьезнее. Тем не менее, Франция, Германия и США также преуспели в экспорте больше, нежели Великобритания.

В течение длительного времени, сокращалась доля Соединенного Королевства в импорте товаров других стран-членов “Большой семерки”. Сейчас она стабилизировалась, но этого не достаточно. Одной из причин разочаровывающего падения уровня эффективности состоит в том, что спад роста производительности частично компенсировал девальвацию. Тем временем, доля Великобритании в импорте услуг в странах Б7, остававшаяся на очень высоком уровне до кризиса, стабилизировалась, а затем и вовсе упала. Главная причина плохих показателей – спад экспорта финансовых услуг. Таким образом, финансовый кризис больно ударил по экспортному сектору Великобритании, львиную долю которого составляют услуги, на сегодняшний день пользующиеся наименьшим спросом в мире. И мир в этом сложно винить. Но по оценкам Банка Англии сокращение предложения тоже влияет на экспортный сектор.

---