Файл: Основные принципы делового этикета (Содержание делового этикета).pdf

Вариация ер уровня ер риска ер определяются ер воздействием ер каждого ер из ер активов ер на ер общую ер величину ер риска. ер Эффект ер диверсификации ер заключается ер в ер том, ер что ер чем ер больше ер видов ер финансовых ер активов ер включено ер в ер портфель, ер тем ер меньше ер влияние ер одного ер актива ер на ер общую ер величину ер – ер риск ер портфеля.

Как ер известно, ер общий ер риск ер портфеля ер состоит ер из ер двух ер частей: ер диверсифицируемого, ер или ер собственного, ер риска, ер который ер можно ер устранить ер в ер результате ер умелых ер действий ер инвестора, ер и ер систематического, ер который ер принципиально ер не ер может ер быть ер сведен ер к ер нулю. ер Величина ер собственного ер риска ер различна ер для ер каждой ер отдельной ер компании ер и ер не ер зависит ер от ер макроэкономических ер и ер других ер внешних ер факторов, ер а ер определяется ер финансовым ер положением ер эмитента ер или ер действиями ер его ер менеджмента. ер Напротив, ер величина ер систематического ер риска ер зависит ер от ер изменений ер и ер действий ер других ер внешних ер факторов, ер которые ер влияют ер на ер стоимость ер всех ер акций ер и, ер следовательно, ер не ер могут ер быть ер уменьшены ер посредством ер диверсификации. ер Следовательно, ер инвестор, ер владеющий ер хорошо ер диверсифицированным ер портфелем, ер будет ер испытывать ер влияние ер в ер основном ер систематического ер риска.

(12)

Задача ер формирования ер портфеля ер заключается ер в ер выборе ер весов ер у ер наилучшим ер образом.

Для ер сравнения ер

Рассмотрим ер методы ер оптимизации ер портфеля ер ценных ер бумаг ер применительно ер к ер ООО ер «Капитал ер Групп».

ООО ер «Капитал ер Групп» ер планирует ер использовать ер 2500 ер тыс. ер руб. ер на ер формирование ер инвестиционного ер портфеля, ер из ер которых ер 25% ер (625 ер тыс. ер руб.) ер направляется ер на ер покупку ер облигаций ер (из ер которых ер государственные ер облигации ер – ер 70%, ер корпоративные ер облигации ер – ер 30%) ер в ер соответствии ер с ер инвестиционной ер политикой ер компании), ер а ер остальные ер 75% ер – ер на ер покупку ер акций. ер При ер этом ер предполагается, ер что ер инвестиционный ер портфель ер ООО ер «Капитал ер Групп» ер будет ер сформирован ер из ер 20-25 ер акций, ер что ер обеспечивает ер достаточную ер диверсификацию. ер Диверсификация ер будет ер проведена ер по ер отраслевому ер и ер территориальному ер признаку ер с ер учетом ер корреляции.

Формирование ер инвестиционного ер портфеля ер будем ер производить ер отдельно ер по ер акциям ер и ер по ер облигациям ер (иначе ер говоря, ер отдельно ер формируются ер портфель ер акций ер и ер портфель ер облигаций).

Рассмотрим ер выборку ер акций ер российских ер эмитентов ер за ер период ер с ер 1.05.05 ер по ер 1.05.06 ер (за ер последний ер год). ер [37]

В ер Приложении ер 2 ер представлены ер котировки ер ценных ер бумаг ер на ер момент ер закрытия ер торгов ер в ер каждой ер из ер рассматриваемых ер промежутков ер времени ер и ер доходность, ер то ер есть ер темп ер прироста. ер На ер основе ер полученных ер данных ер рассчитана ер средняя ер доходность ер и ер стандартное ер отклонение ер каждого ер из ер активов.

В ер таблице ер 9 ер представлена ер выборка ер 33 ер акций ер российских ер эмитентов, ер характеризующихся ер средней ер доходностью ер 0,02-3,97% ер и ер средним ер отклонением ер 3,24-16,68%. ер Данные ер проиллюстрированы ер рис. ер 12.

Таблица ер 9

Акции умеренного рост

Рис. ер 15. ер Инвестиционный ер портфель ер «риск-доходность» ер (без ер учета ер облигаций).

Далее ер (в ер пункте ер 3.4) ер будет ер рассчитана ер эффективность ер каждого ер из ер портфелей ер акций, ер на ер основе ер которой ер будет ер выбран ер оптимальный. ер Формирование ер портфеля ер облигаций ер также ер произведем ер в ер пункте ер 3.4.

3.3 Стратегия управления портфелем ценных бумаг

Разработка ер инвестиционной ер стратегии ер всегда ер основывается ер на ер анализе ер доходности ер от ер вложения ер средств, ер времени ер инвестирования ер и ер возникающих ер при ер этом ер рисков. ер

Эти ер факторы ер во ер взаимосвязи ер определяют ер эффективность ер вложений ер в ер тот ер или ер иной ер инструмент ер фондового ер рынка. ер

Принятая ер инвестиционная ер стратегия ер определяет ер тактику ер вложения ер средств: ер сколько ер средств ер и ер в ер какие ер ценные ер бумаги ер следует ер инвестировать ер и, ер следовательно, ер всегда ер является ер основой ер операций ер с ер ценными ер бумагами.

Итак, ер разработка ер инвестиционной ер стратегии ер прежде ер всего ер преследует ер цель ер максимизации ер дохода ер от ер вложения ер средств ер на ер основе ер минимизации ер цены ер ресурсов, ер используемых ер для ер инвестирования ер и ер затрат ер на ер проведение ер операции, ер и ер выбора ер варианта ер инвестирования, ер обеспечивающего ер наивысшую, ер по ер сравнению ер с ер возможными, ер доходность. ер Естественно, ер что ер эффективность ер инвестирования ер различается ер в ер зависимости ер от ер того, ер используются ер ли ер для ер вложений ер только ер собственные ер средства ер или ер привлекаются ер и ер заемные ер ресурсы.

Инвестирование ер в ер самый ер доходный ер на ер момент ер осуществления ер анализа ер выпуск, ер как ер правило, ер дальней ер серии, ер и ер хранение ер его ер до ер погашения.

Эта ер схема ер является ер весьма ер простым ер вариантом, ер не ер требует ер аналитической ер работы ер и ер хорошо ер обученных ер кадров. ер Однако ер имеет ер серьёзные ер риски, ер связанные ер с ер необходимостью ер отвлечения ер средств ер на ер весь ер период ер инвестирования ер и ер формированием ер так ер называемых ер «длинных» ер пассивов. ер Весьма ер вероятны ер убытки, ер связанные ер с ер досрочной ер продажей ер при ер неблагоприятном ер курсе ер облигаций. ер Поэтому ер такой ер вариант ер обычно ер не ер используется ер профессионалами ер фондового ер рынка. ер [34, ер c. ер 122]

Краткосрочные спекуляции

Весьма ер распространенная ер на ер отечественном ер рынке ер стратегия ер рисковых ер вложений ер в ер наиболее ер доходные ер облигации ер за ер день-два ер перед ер аукционом ер или ер покупка ер облигаций ер на ер аукционе ер и ер продажа ер их ер через ер несколько ер дней, ер когда ер скорость ер роста ер их ер цены ер приблизится ер к ер остальным ер выпускам. ер Эта ер схема ер возможна ер при ер особом ер состоянии ер рынка ер и ер весьма ер рискованна ер при ер тех ер операциях ер до ер размещения, ер которые ер активно ер осуществляет ер эмитент. ер Она ер удобна ер для ер коротких ер денег, ер эффективность ер использования ер которых ер во ер многом ер зависит ер от ер качества ер прогноза. ер Поэтому ер реализация ер данного ер варианта ер инвестирования ер требует ер определенной ер аналитической ер работы ер для ер прогнозирования ер уровня ер цен ер на ер аукционе ер и ер направления ер их ер изменения ер после ер аукциона, ер а ер также ер выбора ер лучшего ер момента ер продажи ер облигаций. ер Высокий ер риск ер неправильно ер угаданного ер направления ер движения ер цен ер после ер аукциона ер или ер при ер проведении ер краткосрочных ер спекуляций ер предопределяет ер возможность ер использования ер этого ер метода ер лишь ер профессионалами, ер имеющими ер аналитические ер структуры. ер

Портфельное инвестирование с пассивным управлением

Основополагающий ер принцип ер в ер пассивном ер управлении ер можно ер сформулировать ер так: ер «купил ер и ер храни». ер Однако ер его ер реализация ер предполагает ер формирование ер широко ер диверсифицируемого ер портфеля, ер включающего ер в ер себя ер выпуски ер с ер разными ер сроками ер погашения ер (короткими ер — ер для ер обеспечения ер ликвидности ер и ер дальними ер — ер для ер обеспечения ер доходности), ер и ер замену ер выпусков ер по ер мере ер их ер погашения. ер Однако, ер если ер рыночные ер изменения ер приводят ер к ер неадекватности ер его ер инвестиционным ер целям, ер состав ер портфеля ер изменяется. ер Для ер обеспечения ер своевременной ер ревизии ер осуществляется ер мониторинг ер фондового ер рынка. ер Пассивное ер управление ер портфелем ер требует ер издержек: ер снижение ер риска ер сопровождается ер увеличением ер затрат ер на ер его ер сокращение ер и ер поэтому ер данная ер инвестиционная ер стратегия ер применяется ер банковскими ер и ер крупными ер корпоративными ер инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением

Основано ер на ер постоянном ер переструктурировании ер портфеля ер в ер пользу ер наиболее ер доходных ер в ер данный ер момент ер облигаций. ер Эта ер схема ер наиболее ер сложна, ер так ер как ер требует ер не ер только ер большой ер аналитической ер работы ер на ер основе ер постоянно ер получаемой ер и ер обрабатываемой ер информации ер с ер биржи, ер но ер и ер дорогостоящих ер технических ер систем ер и ер технологий, ер обеспечивающих ер поступление ер и ер обработку ер информации ер с ер рынка ер в ер режиме ер реального ер времени. ер Активное ер управление ер — ер самый ер затратный ер вариант ер инвестирования, ер и ер для ер инвестора ер возможность ер активного ер управления ер портфелем ер существенно ер ограничивается ер комиссионными, ер взимаемыми ер дилерами. ер Поэтому ер эту ер схему, ер как ер правило, ер используют ер крупные ер инвестиционные ер компании, ер банки-дилеры ер и ер другие ер профессионалы, ер располагающие ер специальными ер аналитическими ер отделами ер и ер достаточными ер средствами.

При ер управлении ер инвестиционным ер портфелем ер ООО ер «Капитал ер Групп» ер планирует ер придерживаться ер стратегии ер с ер пассивным ер управлением.

3.4 Оценка предполагаемой эффективности портфеля ценных бумаг

В пункте 3.2 сформированы три портфеля акций, отвечающие различным требованиям инвестора. Проанализируем риски и доходности рассматриваемых портфелей. На основе полученных данных выберем оптимальный.

Расчет рисков и доходностей анализируемых портфелей представим в таблице 13.

Таблица 13

Расчет риска и доходности портфелей, состоящих из акций отечественных эмитентов

Критерием портфельного инвестирования является минимизация риска при получении фиксированного для данного случая дохода. Инвестор может выбрать любое значение или диапазон приемлемой доходности и определить наименьший коэффициент риска в этом диапазоне.

Таким образом, варьируя весы активов инвестор получает уникальный для него портфель. Основываясь на данные таблицы 13 можно сделать вывод, что оптимальным портфелем акций для ООО «Капитал Групп» является портфель доходность-риск (сбалансированный портфель).

Доходность данного портфеля (2,08) значительно выше доходности портфеля, минимизирующего риск (1,72), при этом риск незначительно отличается (3,25 против 3,2).

При формировании портфеля облигаций ООО «Капитал Групп» используем следующие инструменты (таблица 14).

Выбор данных инструментов обусловлен инвестиционной политикой ООО «Капитал Групп» и ситуацией на фондовом рынке. Котировки облигаций представлены в Приложении 5, на основе котировок были рассчитаны показатели средней доходности и риска.

Таблица 14

Структура портфеля облигаций ООО «Капитал Групп»

Доходность портфеля облигаций рассчитаем следующим образом:

(0,40,04+0,30,11+0,080,11+0,10,06+0,120,06)=0,07.

Для расчета риска портфеля облигаций сначала необходимо рассчитать корреляцию доходностей облигаций (таблица 15).

Таблица 15

Матрица значений парной корреляции между доходностями облигаций, включенных инвестиционный портфель ООО «Капитал Групп»

Расчет риска портфеля облигаций по формуле (16) дал следующие результаты:

Дисперсия портфеля = 0,46.

Риск портфеля = 0,68%.

Окончательную структуру инвестиционного портфеля ООО «Капитал Групп» представим в таблице 16.

Таблица 16

Структура инвестиционного портфеля ООО «Капитал Групп»

Таким образом, сформированный инвестиционный портфель на 75% состоит из акций (из которых 69% - акции первого эшелона, 6% - акции второго эшелона), на 25% - из облигаций (из которых 17,5% - государственные облигации, и 7,5% - корпоративные облигации).

Учитывая, что портфель акций обладает доходностью 2,08% в неделю, а портфель облигаций 0,07% в неделю, то доходность сформированного портфеля будет следующая:

2,080,75+0,070,25=1,5775%.

Риск портфеля рассчитаем как среднеарифметическую рисков портфелей акций и облигаций:

3,250,75+0,680,25=2,6075%.

Таким образом, эффективность сформированного портфеля характеризуется доходностью 1,5775% в неделю при риске (стандартном отклонении) равном 2,6075%.

В заключении следует отметить, что теория инвестиционного анализа утверждает, что простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д.

Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, более чем до 25 видов не дает значительного уменьшения портфельного риска.

Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 15 до 25 различных ценных бумаг; дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который необходимо избегать.