Файл: рынок капитала.pdf

Пример-схема определения чистой текущей стоимости

Внутренняя норма прибыли
Под внутренней нормой прибыли (Internal Rate of Return, IRR) инвестиции
(синонимы: внутренняя норма доходности, внутренняя норма рентабельности, внутренняя окупаемость) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой значение NPV проекта равно нулю
0
)
1
(
0




n
k
k
k
IRR
CF
i
NPV
0
+
-
IRR
)
(
)
(
)
(
)
(
0 1
0 0
1 0
i
NPV
i
NPV
i
NPV
i
i
i
IRR




Метод решения – использование итерации
Подбираем значение ставки дисконтирования
i
0
, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(i
0
) < 0.
Подбираем значение ставки дисконтирования i
1
при которой чистая приведенная стоимость инвестиций NPV(i
1
) > 0.
IRR > СС, то проект следует принять;
IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Экономический смысл – показывает в процентах уровень прибыльности средств, инвестированных в проект

Срок окупаемости инвестиций
PP (payback period) показывает, за какой срок проект окупается, т.е. сколько длится период от начального момента инвестирования до момента возвращения всей вложенной суммы в виде доходов от проекта
Срок окупаемости характеризует период времени, необходимый для возмещения инвестиций, вложенных в проект, за счет дохода, полученного от его реализации.
РР вычисляется как период времени, за который достигается NPV = 0





n
k
k
k
IC
i
P
котором
при
n
DPP
1
)
1
(
,
min
Дисконтированный срок окупаемости основан на текущих потоках

Совокупность методов оценки проектов

Применение метода дисконтирования при решении производственных
инвестиционных задач
Замена вышедшего из строя оборудования
• просчитывают с точки зрения дисконтированной стоимости соотнося все компоненты будущих доходов и расходов
Инвестиции в снижение издержек
• прямое суммирование такой «размазанной во времени» экономии даст заведомо неверный результат: нельзя напрямую сравнивать сегодняшние траты с доходами, которых придется ждать длительное время
Инвестиции в расширение производства
• Ключевой проблемой в инвестиционных проектах подобного рода является верная оценка перспектив спроса на выпускаемый продукт и, следовательно, дохода от его реализации
(TR
n
), а также прогноз динамики ставки процента (i)
Инвестиции в выпуск нового товара
• тип проектов отличается особенно высокой степенью неопределенности. Ведь точно неизвестны не только доход от реализации нового продукта (TR
n
) и будущая ставка процента (i), но и в отличие от всех предыдущих случаев величина потребных инвестиций
(I)
Метод дисконтирования не спасает от ошибок. Но он позволяет понять, приемлем ли инвестиционный проект, если сделанные прогнозы верны.

Применение метода дисконтирования при инвестировании в другие активы
Управление собственностью
• Любая собственность приносит определенный доход, но требует и известных издержек, т.е. создает распределенный во времени поток чистого дохода (TR
n
- TC
n
). Вместе с тем ее можно продать, а затем безрисково вложить соответствующую сумму в банк или применить на основном производстве. Следовательно, можно рассчитать, что выгодней: продолжать владеть соответствующими видами имущества
(когда критерий NPV > 0 выполняется) или высвободить омертвленные в них средства и распорядиться ими иначе (если критерий не выполняется).
Управление финансовыми активами
• Цена большинства видов ценных бумаг в своей основе базируется на дисконтированной оценке будущих доходов. Общий доход держателя ценной бумаги (TR
n
) обычно складывается из двух компонентов: выплачиваемых по ней регулярных платежей (процентов, дивидендов) и ожидаемого роста курса (цены) ценной бумаги. Наиболее масштабное применение метода наблюдается при оценке так называемой
капитализации, т.е. расчетной величины стоимости всех акций фирмы.

3. ПРИВЛЕЧЕНИЕ
КАПИТАЛА ФИРМОЙ.

Ставка ссудного процента как цена капитала


p
p
н
i
i
i



где i
р
— реальная ставка; i
н
— номинальная ставка;
α — уровень инфляции.
Величина α + i р
α называется инфляционной премией.
Процент в узком смысле представляет собой плату за предоставленный кредит.
Процент в широком смысле представляет собой доход, который получается в результате использования фактора производства «капитал».
Ставка процента - отношение дохода на капитал к сумме капитала в процентах

Теории происхождения процента
Марксистский
подход
(теория
прибавочной
стоимости)
Теория чистой
производительности
капитала
Психологический
подход (как часть
теории предельной
полезности)
Теории процента

Прирост капитала за счет эксплуатации человека человеком.
Прибавочна я стоимость
Часть достается предприним ателю
Часть отдается кредитору за пользование предоставленн ым капиталом.
Марксистское понимание капитала и процента


Чистая производительность -
разница между суммой благ, произведенных при помощи капитала, и суммой благ, которой пришлось пожертвовать для создания капитала

Процент возникает в результате обмена суммы текущих благ на бОльшую сумму будущих благ

И. Фишер
Процент как плод чистой производительности капитала

Процент возникает в результате психологического предпочтение времени
Ценность сегодняшних благ выше, чем ценность аналогичных благ в будущем
Процент – компенсация за отказ от текущего потребления
Отношение суммы денег, которая будет возвращена, к полученной сумме –
ставка процента.
Основатель течения – Е. Бѐм-Баверк
Процент как плата за воздержание от текущего потребления
(теория предельной полезности)

Источники инвестиций
Собственные
Чистая прибыль
Амортизационные отчисления
Привлеченные
Эмиссия акций фирмы
Взносы в уставный капитал
Средства государства и коммерческих структур, предоставляемые безвозмездно на целевое инвестирование
Заемные
Кредиты банков
Эмиссия облигаций
Лизинг

Понятие средневзвешенной стоимости капитала

Прибыль и амортизационные отчисления
Доля самофинансирования колеблется около 50%
Достоинство самофинансирования - отсутствие внешних издержек
Недостаток самофинансирования - ограниченность имеющихся у фирмы средств, что сдерживает темпы роста и масштабы инвестиционной деятельности

Кредитование: факторы уровня ставки процента
Срок кредитования
• Различают краткосрочные и долгосрочные кредиты. Процентная ставка по краткосрочным кредитам более высокая, чем по долгосрочным, что демонстрирует заинтересованность банка в поддержании стабильных продолжительных связей.
Сумма предоставляемого кредита
• По крупным ссудам ставка обычно ниже, чем по мелким. Чем меньше абсолютный размер кредита, тем большая доля постоянных административных издержек будет приходиться на каждую денежную единицу небольшой ссуды. Поэтому по мелким ссудам банк взимает высокий процент.
Уровень кредитного риска, связанный с вероятностью невозврата суммы кредита и процентов по нему
• Зависит: а) от деловой репутации заемщика, включая его кредитную историю и кредитный рейтинг; б) от обеспечения кредита.
Тип кредита (коммерческий или банковский)
• Коммерческий, или товарный, кредит предоставляется одним небанковским предприятием другому в виде продажи товаров с отсрочкой платежа (в основе вексель)
• Процентная ставка по банковскому кредиту, предоставляемому кредитно-финансовыми институтами юридическим и физическим лицам, как правило, превышают ставку по коммерческому кредиту.
Банковский кредит превосходит границы коммерческого кредита по размерам, срокам, направлениям, сферам применения.

Ценные бумаги в финансировании капитальных вложений
акции представляет собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении определенной суммы в капитал акционерного общества и дающую право на долю имущества АО и на получение дохода, называемого дивидендом
Права: право голоса на собрании акционеров; право продажи акций по своему усмотрению; преимущественное право приобретения дополнительных выпусков акций с целью сохранения своей доли собственности в АО; право на получение дивидендов, зависящих от размера получаемой АО прибыли; право на получение доли имущества при ликвидации
АО. облигации удостоверяет отношение займа между ее владельцем и предприятием- эмитентом и подтверждает обязательство возвратить ее владельцу номинальную стоимость по истечении указанного в ней срока
Права: право на получение твердого дохода, величина которого остается неизменной в течение всего срока жизни облигации; право на получение номинальной суммы в период погашения облигации; право на продажу на вторичном рынке; преимущественное право на активы акционерного общества при ликвидации по сравнению с владельцами любых акций.

4. РАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ
ОСНОВНОГО КАПИТАЛА.

Обратная зависимость между объемом инвестиционного спроса и ставкой банковского процента i,
Процентная ставка
I, инвестиционый спрос
D
1
D
2
Спрос на инвестиционный капитал предъявляют фирмы

i
S,Уровень сбережений
S
Предложение инвестиционных ресурсов формируется фирмами, домашними хозяйствами и государством.
Поэтому чем больше процент, тем выше уровень сбережений
Предложение инвестиционных ресурсов

Равновесие на рынке капитала
R
E
– процентная ставка
D
k
– спрос на капитал
S
k
-предложение капитала
E – точка равновесия
Процент – плата фактора капитал - это плата за отказ от текущего потребления в пользу будущих доходов
Иллюстрирует:
 обратную зависимость между инвестиционным спросом фирмы (D
k
) и ставкой процента
 прямую зависимость между инвестиционным предложением фирм (домашних хозяйств) (S
k
) и ставкой процента
Взаимодействие спроса и предложения на рынке инвестиционных средств определяет равновесные значения объемов инвестиций и цен

Бюджетирование
Политика инвестирования подчиняется общему принципу использования ресурсов - правилу MRP
K
= MRC
K
).
Предельные издержки на капитал (MRC
K
)
- ставка процента (i) (предельная стоимость
капитала).
Предельный денежный доход от инвестирования (MRP
K
) —внутренняя норма рентабельности
(IRR)
(инвестиционные
возможности).
Логика определения объема инвестиций фирмой состоит в том, чтобы одобрять все инвестиционные проекты, пока их внутренняя норма рентабельности не сравняется со стоимостью привлечения капитала.
Бюджетирование
капитала
(capital budgeting)
- двусторонний процесс, составляющие которого — инвестирование и привлечение средств для инвестирования — должны находиться в строгом соответствии.