Добавлен: 22.11.2023
Просмотров: 28
Скачиваний: 2
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
где kJ - процентная ставка по займам,
VJ - объем привлеченных средств (в рублях),
N - количество займов.
Примечание: в отличие от дивидендов, которые выплачиваются из чистой прибыли предприятия, проценты по кредитам (в том числе купоны по облигациям) относятся на себестоимость, уменьшая, таким образом, налогооблагаемую базу предприятия и в конечном итоге, стоимость заемного капитала на величину налога на прибыль. Поэтому необходимо введение понятия эффективной стоимости капиталаrЭ:
где Т - ставка налога на прибыль.
Средневзвешенная стоимость капитала
Если источников финансирования проекта несколько, то рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала WACC (weighed average cost of capital), которая и используется в дисконтных методах в качестве общей ставки дисконтирования:
где ri - ставка дисконта i-го источника,
di - доля i-го источника в общем капитале,
Z- количество источников финансирования.
Эффект финансового рычага
Использование заемных средств вызывает у организации дополнительные расходы в виде уплаченных процентов, но, в результате их привлечения у организации повышается рентабельность использования собственных средств. Такое приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность, называется эффектом финансового рычага (ЭФР).
Расчет эффекта финансового рычага (ЭФР)
| Показатели | Предприятие № 1 | Предприятие № 2 |
| Сумма актива, тыс.руб. | 1000 | 1000 |
| Сумма пассива, тыс. руб. том числе собственные средства, тыс.руб. заемные средства, тыс. руб. | 1000 1000 - | 1000 500 500 |
| НРЭИ *, тыс. руб. | 200 | 200 |
| Годовая ставка банковского процента | — | 15 |
| Сумма процентов за кредит, тыс. руб. | — | 500x15%: 100=75 |
| Прибыль до налогообложения, тыс. руб. | 200 | 200-75 = 125 |
| Общая экономическая рентабельность активов, % | 200 : 1000 х 100%= 20 | 200 : 1000 х 100% = 20 |
| Рентабельность собственных средств, % | 200 : 1000 х 100%=20 | 125 : 500 х 100% = 25 |
| Эффект финансового рычага (ЭФР), % | — | 25 -20 =5 |
* НРЭИ — нетто-результат эксплуатации инвестиций, определяемый как сумма балансовой прибыли и процентов за кредит, учитываемых при налогообложении прибыли.
Таким образом, в результате использования заемных средств рентабельность собственных средств предприятия увеличилась на 5%.
Расчет эффекта финансового рычага (при ставке налога на прибыль 20%)
| Показатели | Предприятие № 1 | Предприятие № 2 |
| Сумма актива, тыс. руб. | 1000 | 1000 |
| Сумма пассива, тыс. руб. в том числе собственные средства, тыс.руб. заемные средства, тыс. руб. | 1000 1000 | 1000 500 500 |
| НРОИ *, тыс. руб. | 200 | 200 |
| Годовая ставка банковского процента | — | 15 |
| Сумма процентов за кредит, тыс. руб. | — | 500 х 15%: 100 = 75 |
| Прибыль до налогообложения, тыс. руб. | 200 | 200-75 = 125 |
| Сумма налога на прибыль, тыс. руб. | 200 х 20% : 100%= 40 | 125 х 20% : 100%= 25 |
| Чистая прибыль, тыс. руб. | 200-40=160 | 125-25 = 100 |
| Рентабельность собственных средств, % | 160:1000 × 100%=16 | 100 : 500 х 100%= 20 |
| ЭФР,% | — | 20 - 16 = 4 |
Организация, использующая кредит, увеличивает или уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и величины процентной ставки. ЭФР возникает в результате расхождения между общей экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств, выражающейся в виде средней расчетной ставки процента (СРСП), рассчитываемой по формуле:
СРСП = ИК : ЗК х 100%,
где ИК — все фактические издержки по всем кредитам за анализируемый период, руб.;
ЗК — общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде
, руб.
Исходя из проведенных расчетов, формула расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) имеет следующий вид:
ЭФР = (1 - 0,2) х (РА - СРСП) х (ЗК : СК),
где (1 - 0,2) – налоговый корректор;
(РА - СРСП) — дифференциал (чем больше величина дифференциала, тем меньше риск осуществления кредитного договора);
ЗК — заемные средства, руб.;
СК — собственные средства, руб.;
(ЗК : СК) — плечо рычага.
В нашем примере ЭФР = (1 - 0,2) х (20% - 15%) х (500 : 500) = 4%.
Оптимальное значение ЭФР, по мнению западных экономистов, должно составлять 1/3 или 1/2 общей экономической рентабельности организации (РА).
При расчетах из всех показателей следует исключать величину кредиторской задолженности, так как она значительно увеличивает ЭФР.
Задача 1
Полученная за предыдущий год прибыль предприятия - 2 руб. на одну акцию. Текущая курсовая стоимость акции предприятия 20 руб., выплаченный за последний год дивиденд - 1 руб. на акцию. Ожидается прирост дивидендов в размере 4% в год.
Величина коэффициента по данному предприятию равна 1,5. Текущая доходность рынка государственных облигаций - 6% годовых, среднерыночная доходность по аналогичным корпоративным облигациям - 14% годовых.
Найти стоимость собственного капитала предприятия по моделям:
а) Гордона,
б) прибыли на акцию,
в) САРМ.
Задача 2
Для финансирования проекта предприятие выпускает облигации сроком на 3 года. Цена размещения облигации составит 90% от номинала, а ежегодный процент по облигации зафиксирован в размере 10% годовых.
Найти стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта.
Задача 3
Рыночная стоимость всех обыкновенных акций компании - 850 тыс. руб., привилегированных - 90 тыс. руб., выпущенных облигаций - 100 тыс. руб. Доходность обыкновенных акций составляет 18%, привилегированных - 14% и доходность облигаций - 12% годовых.
Определить стоимость капитала компании.
Задача 4
Оценить перспективы по возможности привлечения заемных средств, чистую рентабельность собственных средств у предприятий А и В.
| ПОКАЗАТЕЛИ | А | В |
| 1. Активы предприятия, д.е. | 20 | 10,5 |
| 2. Пассивы предприятия, д.е. | 20 | 10,5 |
| в т.ч.: - собственные средства | 10 | 6,8 |
| - заемные средства | 10 | 3,7 |
| 3. Издержки по обслуживанию заемных средств, д.е. | 1.7 | 0,65 |
| 4. НРЭИ, д.е. | 3,44 | 4,2 |
| 5. Экономическая рентабельность активов, % | | |
| 6. Ставка налога на прибыль, % | | |
| 7. Цена заемного капитала, % | | |
| 8. ЭФР, % | | |
| 9. Чистая рентабельность собственного капитала, % | | |
Задача 5
Определить эффект финансового рычага (указать плечо рычага и дифференциал) и чистую рентабельность собственных средств, если НРЭИ равен 300 д.е., активы предприятия – 1200 д.е., пассивы предприятия на ¾ состоят из заемных средств по цене 18% годовых. Ставка налога на прибыль - 20%.