Файл: СанктПетербургский государственный университет выпускная квалификационная работа по направлению Экономика.docx

2.3. Поиск исходных данных для расчета экономической эффективности ИПДанный этап анализа является наиболее сложным и требует как финансовой грамотности, так и большой внимательности сотрудника, так как подразумевает работу с большими массивами данных и консолидацией информации из различных источников и отчетов, поступающих из других отделов и департаментов предприятия.2.3.1. Величина инвестиционных вложенийИнвестиционная стоимость объекта, или сметная стоимость, указывается в отчете о проектах инвестиционной программы 2013-2018 по Санкт-Петербургу и Ленинградской области. Наряду с этим, здесь же представлены другие многочисленные данные, такие, как технические характеристики реконструируемых и созданных объектов, план и факт освоения, финансирования и ввода капитальных вложений по кварталам и годам, дебиторская и кредиторская задолженности и незавершенное строительство на начало и конец периодов и сотни других параметров. Для наших расчетов из них потребуются только нормативный срок службы объекта и распределение инвестиционных вложений по годам.Таблица 2. Инвестиционные затраты и срок амортизации

Год	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	Итого
Инвестиции, тыс. руб. с НДС	-41 110	-2454	-2625	-50000	-20000	-186000	-630000	-932 190
Инвестиции, тыс. руб. без НДС	-41110	-2080	-2225	-42373	-16949	-157627	-533898	-796 262
Нормативный срок службы, лет	25

2.3.2. Структура и стоимость капиталаСтруктура капитала рассчитывается исходя из доли освоенных средств к моменту расчетов.

---

В нашем случае доля заемных средств составляет 80,55%, а срок заёма и его стоимость определяются в соответствии с бизнес-планом Общества на 2016-2020 гг²⁴. Так, средний прогнозный срок привлечения ПАО «Ленэнерго» заемных средств, используемых для финансирования проектов ИПР в 2016 г. составляет 3 года, с 2017 по 2050 гг. – 4 года. Размер средней прогнозной ставки привлечения капитала так же имеет свое распределение по периодам, в нашем случае он равен 14,5%. Ставка на собственный капитал установлена на уровне 19,5%.2.3.3. Доходная часть денежного потокаДля определения чистых денежных потоков необходимо вычесть из входящих денежных потоков исходящие. В первую очередь найдем входящие потоки, или доход.Доходная часть ПАО «Ленэнерго» строится из двух составляющих: плата за техническое присоединение (плата новых пользователей электроэнергии за подсоединение к сети) и плата за передачу электроэнергии. Для нашего проекта плата за техническое присоединение не предусмотрена, так что доход по нему будет состоять лишь из одной статьи, численное выражение которой можно получить из расчетных таблиц полезного отпуска электроэнергии по каждому конкретному объекту с прогнозным темпом роста отпуска на последующие 7 лет с первого года запуска станции. Доход на последующие года рассчитывается путем наращивания дохода предыдущего года на темпы роста цен на передачу электроэнергии. Объем увеличения транспорта э/энергии составляет 16 575 тыс. кВт.ч в первый год после реализации проекта, средний тариф на передачу электроэнергии равен 3263,74 руб/ МВтч. Их произведение дает величину, равную 54,1 млн. руб., что и является доходом подстанции в 2020 году. Далее следует рост полезного отпуска с расчетным темпом, что позволяет, нарастив на темпы роста цен на передачу электроэнергии ОАО «Ленэнерго», рассчитать доходную часть денежного потока. Таблица 3. Поступление денежных средств за передачу э/э (2020-2025 гг.)

Год	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Темп роста полезного отпуска (к предыдущему году)		0,667	0,4	0,134	0,511	0,333
Стоимость полезного отпуска, млн. руб.	54,097
Темп роста цен на передачу э/э (к предыдущему году)	0,0139	0,0203	0,0251	0,0261	0,0258	0,0353
Доходы, тыс. руб.	45845	77955	111888	130234	201886	278683

---

2.3.4. Расходная часть денежного потокаИсходящие денежные потоки, или операционные денежные потоки, как они определены в документах ПАО «Ленэнерго», в соответствии с методикой расчетов компании состоят из следующих элементов:

• 
  увеличение расходов на содержание и эксплуатацию оборудования
  

• 
  потери э/энергии
  
• 
  налог на имущество (после ввода объекта в эксплуатацию)
  

Найдем количественное выражение каждого из них.Для расчета расходов на содержание и эксплуатацию оборудования в рассматриваемой компании используется следующий способ: необходимо взять из сопутствующих документов количество условных единиц, присвоенных данному объекту, и умножить его на установленную стоимость одной условной единицы для данного типа объекта в зависимости от его местоположения (город/область), скорректировав на темпы роста цен на товары (работы, услуги), потребляемые ОАО «Ленэнерго».Таблица 4. Расчет расходов на содержание и эксплуатацию оборудования (2020-2025 гг.)

Год	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Стоимость 1 УЕ	17,21
Количество УЕ	478
Темп роста цен на товары («Ленэнерго»)	1,375	1,043	1,043	1,043	1,043	1,043
Расходы	11309	11794	12299	12827	13377	13950

Следующая статья расходов – расходы на потерю электроэнергии.Для расчета этого показателя необходимо придерживаться следующего алгоритма: 10% дохода определенного года умножается на темпы роста цен на покупку потерь ОАО «Ленэнерго»:Таблица 5. Расчет расходов на потерю э/э (2020-2025гг.)

---

Год	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Доход, тыс. руб.	77955	111888	130234	201886	278683	356829
Темп роста цен на покупку потерь («Ленэнерго»)	-1,045	-1,045	-1,045	-1,045	-1,045	-1,045
Потери, тыс. руб.	-8148	-11695	-13613	-21102	-29129	-37297

Последняя величина, формирующая операционные расходы проекта – налог на имущество. Он составляет 20 508 тыс. руб. (2,2% от стоимости проекта) и равен на протяжении всего срока полезного действия. Итак, основным выводом данного раздела является следующее: для расчета экономической привлекательности конкретного инвестиционного объекта, аналитику необходимо обладать определенными методиками, абсолютно специфичными для рассматриваемой отрасли и предприятия как такового. Данную работу нельзя поручить сторонней организации ввиду уникальных способов формирования некоторых статей, которыми не может владеть даже высококвалифицированный специалист, не имеющий опыта работы в отрасли сбыта электроэнергии, а именно, в компании «Ленэнерго». Более того, на предприятии отсутствуют регламенты, рекомендации или инструкции для произведения расчетов, поэтому данные навыки возможно приобрести лишь опытным путем, анализируя уже составленные отчеты и пробуя самостоятельно выработать модель проведения расчётов. 2.4. Расчет экономической эффективности инвестиционного проекта2.4.1. Традиционные методы оценки ИППо методологии, утвержденной Обществом, за чистый денежный поток подразумевается сумма величин EBIT и амортизации за каждый отдельный год за вычетом процентов по кредиту, налога на прибыль и с коррекцией на изменение финансовых обязательств. Первый положительный денежный поток от реализации проекта приходится на 2022 год – второй год после запуска подстанции. Полученный ЧДП дисконтируется на коэффициент дисконтирования,

---

утвержденный Обществом, в результате чего расчетный NPV равен -53 161 тыс. руб., ставка IRR – 17%, а дисконтированный срок окупаемости лежит за горизонтом планирования (см. прил.1).

2.4.2. Метод реальных опционов

Метод реальных опционов не является одним из методов расчета экономической эффективности ИП в ПАО «Ленэнерго», впрочем, как и в большинстве современных компаний. Однако для наглядности продемонстрируем принцип расчета привлекательности проекта на примере вышерассмотренного случая. Для этого будет использоваться европейский колл-опцион, который позволяет рассчитать стоимость проекта с учетом изменения его стоимости как при помощи модели Блека-Шоулза, так и биноминальной модели.

Модель Блека-Шоулза

Для расчета потребуются численные значения таких величин, как безрисковая ставка процента, волатильность, срок опциона, приведенная стоимость проекта и величина инвестиций. Последние две величины нам известны, первые же три необходимо определить самостоятельно.

За безрисковую ставку процента возьмем ставку процента по долгосрочным ГКО-ОФЗ на сайте банка России. На 2016 год она составляет 10, 66% годовых.

Для расчета волатильности была взята выборка цен закрытия акций на бирже ММВБ за срок 25.02.2015 – 25.02.2016. Итоговая величина составила 0,5788.

Срок действия опциона – это максимальный срок, на который может быть отложена реализация проекта. Для простоты расчетов (в первую очередь, в биноминальной модели), взят период в 3 года. В пользу этого также говорит тот факт, что планы в ПАО «Ленэнерго» в основном формируются на 3-5 лет вперед.

При величине приведенной стоимости, равной 743 101 тыс. руб., инвестициях в 796 262 тыс. руб., модель Блека-Шоулза дает следующие результаты:

Таблица 6. Исходные данные для расчета по модели Блека-Шоулза

Обозначение	Значение	Величина
S	743 101	приведенная стоимость
X	796 262	инвестиции
r	0,1066	безрисковая ставка процента
t	3	срок опциона
σ	0,578841791	волатильность

---