Файл: Лекция Управление капиталом Тема 1 Способы финансирования деятельности предприятия.pdf

Ф
АКТОРЫ
,
ВЛИЯЮЩИЕ НА ЦЕНУ КАПИТАЛА
1)
общее состояние финансовой среды;
2)
конъюнктура товарного рынка;
3)
средняя ставка ссудного процента на финансовом рынке;
4)
доступность разл. финансовых источников для предприятия;
5)
рентабельность предприятия;
6)
уровень операционного левериджа (рычага);
7)
уровень концентрации собственного капитала;
8)
соотношение операционной и инвестиционной деят-ти;
9)
степень риска осуществляемых операций;
10)
отраслевые особенности деятельности предприятия.
5

С
РЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
Средневзвешенная стоимость капитала
(weighted average cost of capital, WACC) – это показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала, авансированного в деятельность компании
6
где k
i
– стоимость i-го источника средств;
d i
– удельный вес i-го источника в общей сумме.

Э
ТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
WACC
1. А
НАЛИЗ БАЛАНСА

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала.
7
Активы
Пассивы
I. Вн. Активы
II. Оборотные активы
III. СК (НП, УК)
IV. ДЗК
V. КЗК
Кр. кредиты и займы
Кредиторская задолженность
Валюта баланса
Валюта баланса

Э
ТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
WACC
2. Р
АСЧЕТ ЦЕНЫ ИСТОЧНИКОВ
1) Долгосрочные кредиты
К
1
= р ∙ (1 - Т),
где р – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;
Т – ставка налога на прибыль.
2) Облигации
K
2
= r = [D + (M - P) : n] : [(M + Р) : 2],
где
D – купонный (годовой) процентный доход;
М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;
Р – текущая (рыночная) цена облигации; n – срок погашения облигации.
K
2
= r = (М ∙р) : P,
где р – купонная ставка, %.
8

Э
ТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
WACC
2. Р
АСЧЕТ ЦЕНЫ ИСТОЧНИКОВ
3) Привилегированные акции
К
3
= Д : Р
где
Д – годовой дивиденд по акциям;
Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).
4) Обыкновенные акции:
1)
оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2)
дисконтированного денежного потока (модель Гордона);
3)
доходности облигации фирмы плюс премия за риск.
9

Э
ТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
WACC
2. Р
АСЧЕТ ЦЕНЫ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
1)
оценки доходности финансовых активов (САРМ)
К
4
= r f
+

*(r m
– r f
)
2)
дисконтированного денежного потока (модель
Гордона)
P
o
=
????
????
???? ????
К
5
= r =
????
????
????
????
+g
3)
доходности облигации фирмы плюс премия за риск (кумулятивного построения)
К
6
=r f
+

R
10

Э
ТАПЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
WACC
3.
Определение доли каждого источника капитала в общей структуре
(в долях единицы)
4.
Расчет WACC по формуле
11

С
ТРУКТУРА КАПИТАЛА
Структура капитала – соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
12
Активы
Пассивы
I. Внеоборотны е активы
II. Оборотные активы
III. Собственный капитал
IV. Долгосрочный заемный капитал
V. Краткосрочный заемный капитал
Валюта баланса
Валюта баланса

О
ПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Оптимальная структура капитала – такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и финансовой устойчивости, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
13
устойчивость рентабельность

Э
ФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств
Эффект финансового рычага – показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств
ЭФР = (1 – Т
н
)*(ВРа - ССП)*
14

Э
ФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
ЭФР = (1 – Тн)*(ВРа - ССП)*
ЗК
СК
15
где:
Тн – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ВРа – коэффициент валовой рентабельности активов;
ССП – средняя ставка процента за кредит;
ЗК – средняя сумма заемного капитала;
СК – средняя сумма собственного капитала.

Э
ФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
№
Показатели
Предприятия
А
Б
В
1
Средняя сумма всего капитала (активов)
1000 1000 1000 2
Средняя сумма СК
1000 800 500 3
Средняя сумма ЗК
0 200 500 4
Сумма валовой прибыли (без учета %)
200 200 200 5
ВРа, %
20 20 20 6
ССП, %
10 10 10 7
Сумма % за кредит
0 20 50 16

Э
ФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
№
Показатели
Предприятия
А
Б
В
8
Сумма прибыли с учетом % по кредиту
200 180 150 9
Тн, %
0,3 0,3 0,3 10
Сумма налога на прибыль
60 54 45 11 Чистая прибыль
140 126 105 12
Рентабельность СК
(финансовая рентабельность), %
14 15,75 21 13
Прирост финансовой рентабельности, %
0 1,75 7
17

Э
ФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
18

ЭФР
А
= (1-0,3) * (20-10) * 0/1000 = 0

ЭФР
Б
= (1-0,3) * (20-10) * 200/800 = 1,75%

ЭФР
В
= (1-0,3) * (20-10) * 500/500 = 7%
Чем выше удельный вес заемного капитала, тем больший уровень прибыли на собственный капитал оно получает

С
ОСТАВЛЯЮЩИЕ
ЭФР
ЭФР = (1 – Тн)*(ВРа - ССП)*
19
Налоговый корректор
Дифференциал финансового рычага
Плечо финансового рычага

С
ОСТАВЛЯЮЩИЕ
ЭФР
1)
Налоговый корректор финансового рычага
(1-Тн) показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли
2)
Дифференциал финансового рычага
(Вра-ССП) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов (экономической рентабельностью) и размером процентов за кредит
3)
Плечо (коэффициент) финансового рычага
(ЗК/СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием
20

Н
АЛОГОВЫЙ КОРРЕКТОР
Практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка устанавливается законодательно.
Может быть использован:
a)
если по разл. видам деятельности установлены разные ставки налогообложения;
b)
если по отд. видам деятельности есть льготы;
c)
если дочерние предприятия (филиалы) осуществляют свою деятельность в СЭЗ, где действует льготный режим налогообложения;
d)
если дочерние предприятия (филиалы) осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли
21

Д
ИФФЕРЕНЦИАЛ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Проявляется только в том случае, если экономическая рентабельность превышает размер среднего процента по кредиту.
Мониторинг:
1)
в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти;
2)
снижение финансовой устойчивости приводит к повышению уровня ставки по кредиту;
3)
в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем продаж и экономическая рентабельность
22

П
ЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект финансового левериджа, создаваемый дифференциалом.
Если дифференциал «+», то плечо будет приводить к еще большему росту финансовой рентабельности.
Если дифференциал «-», то плечо будет приводить к еще большему снижению финансовой рентабельности.
При неизменном дифференциале Фр плечо является главным генератором как возрастания, так и финансовых потерь (риска)
23