Файл: Механизм перераспределения мировых финансовых ресурсов ( Мировые финансовые ресурсы и их экономическая сущность).pdf

Против гипотезы финансовой нестабильности был выдвинут ряд аргументов. Во-первых, каждый финансовый кризис является уникальным, поскольку происходит вследствие определённого неповторяющегося набора событий и имеет индивидуальные характеристики. Однако данный довод является спорным, поскольку все кризисы имеют относительно схожую структуру, а детали происходящих процессов могут служить в качестве надстройки. Кроме того, все финансовые кризисы вполне можно классифицировать на основе выбранного критерия, которым могут быть, например, масштаб или география краха.^[66]

Во-вторых, модель Мински^[67] становится нерелевантной в современном мире вследствие изменения экономической конъюнктуры. Произошедшие структурные преобразования в экономике, связанные с усилением влияния транснациональных корпораций, появлением крупных профсоюзных объединений и модернизации средств коммуникации не позволяют данной гипотезе полностью соответствовать современной действительности. Подобную точку зрения также высказывал американский экономист Элвин Хансен, который утверждал, что данная модель вполне работает для анализа событий, происходящих до середины XIX века, но на сегодняшний день её нельзя назвать актуальной из-за изменений институциональной среды.^[68] Тем не менее, стоит отметить, что крах финансовой системы в странах Латинской Америки и бум на рынках ценных бумаг и недвижимости в Японии в 1980-х гг. соответствуют теории Мински.^[69]

В-третьих, критика данной модели связана с фундаментальным положением гипотезы эффективного рынка^[70] в современной экономической науке, о которой было написано ранее. Впрочем, здесь стоит сказать о том, что сторонники данного аргумента связывают появление ценовых «пузырей» с «эффектом толпы» – обычные игроки на финансовых рынках следуют за ловкими инсайдерами. Более того, некоторые критики считают, что модель Мински не учитывает ряд происходящих событий и требует более детального исследования.

Несмотря на достаточно широкую критику гипотезы финансовой нестабильности, в настоящее время проявляется всё больший интерес к данной теории. События, сопровождающие последний глобальный финансовый кризис, показали, что рынки не настолько эффективны, как предполагалось и что иррациональное поведение экономических агентов может привести к «моменту Мински» – внезапному обвалу стоимости активов после длительного периода процветания.

Современные взгляды на природу финансовых кризисов

Вернёмся к последним исследованиям финансовых кризисов, а именно к работам лауреатов Нобелевской премии по экономике Роберта Шиллера, Юджина Фамы и Ларса Питера Хансена. Данные учёные заложили основы современного понимания механизмов образования цен на активы, что помогает более детально исследовать природу возникновения финансовых крахов.

Как было указано ранее, взгляды первых двух лауреатов на данный вопрос являются противоположными. Фама – одним из авторов гипотезы эффективного рынка^[71], Шиллер – давний критик этой модели и основатель теории рыночной неэффективности^[72]. Кроме того, вместе с другим нобелевским лауреатом – Джорджем Акерлофом – он исследовал психологию инвесторов и её влияние на цены активов^[73]. Шиллера также считают автором термина «ценовой пузырь» – временный рост цен на активы, который объясняется не их фундаментальной стоимостью, а оптимизмом инвесторов. На основе проведённых исследований Шиллер утверждает, что предсказать появление «пузырей» невозможно, он считает их «социальными эпидемиями», которые распространяются как обычные инфекции. Это обусловлено тем, что инвесторы всегда обладают ограниченной информацией, что противоречит гипотезе Фамы. Однако теория Шиллера не способна объяснить стабильность других секторов экономики, в то время как теория Фамы даёт этому вполне корректное обоснование. Впрочем, стоит напомнить, что теория эффективного рынка подверглась значительной критике во время последнего финансового кризиса.

Ларс Питер Хансен не занимался изучением механизмов ценообразования. Тем не менее, он был удостоен премии за разработку статистического метода, который помогает тестировать гипотезу о рациональном ценообразовании. Его работа является существенным вкладом в теорию анализа рисков и неопределённости, что помогает строить новые математическое модели для объяснения возникновения финансовых кризисов.^[74]

Таким образом, вручение последней Нобелевской премии по экономике учёным с противоположными взглядами на одну и ту же проблему в очередной раз доказало, что в мировом экономическом сообществе не существует единой точки зрения на предмет природы возникновения финансовых кризисов. Более того, современная наука позволяет сосуществовать абсолютно разным теориям и гипотезам. Однако все ученые сходятся во мнении, что неаккуратное использование финансовых ресурсов и неэффективный контроль над ними могут спровоцировать дисбаланс в мировой финансовой системе.

3.2 Крупнейшие в истории мировые финансовые кризисы

Великая депрессия 1929-1933 гг.

Кризис, отправной точкой которого считается биржевой крах США в 1929 г., является крупнейшей финансовой катастрофой в экономической истории.^[75] Понятие «Великая депрессия», как правило, связывается с Америкой, однако кризис также оказал значительное влияние на Канаду и европейские страны, среди которых выделяют Германию, Великобританию и Францию. Наиболее остро события развивались в период с 1929 по 1933 гг., в то время как официальной датой окончания Великой депрессии считается 1940 г.^[76] Катастрофа нанесла удар по всей экономике, но в большей степени пострадали такие отрасли, как промышленность и сельское хозяйство.

Началом Великой депрессии считается биржевой крах, начавшийся 24 октября 1929 г. – день, вошедший в историю как «чёрный четверг», который спровоцировал дальнейший обвал цен 25, 28 и 29 октября. Индекс Доу-Джонса, находящийся на отметке 381.17 пунктов 24 октября, снизился на 11,37% из-за паники на Wall Street и достиг отметки в 230.07 пунктов к моменту закрытия торгов. Последующая массовая продажа акций вызвала обвал котировок американских компаний-гигантов, таких как General Motors, U.S. Steel, Paramount и др.^[77]

Великую депрессию исследовало немало учёных в разные периоды времени, что порождает существование значительного количества мнений и взглядов на причины её возникновения. Одной из основных гипотез, объясняющих природу кризиса, является перепроизводство товаров и нехватка денежной массы для их покупки. Поскольку деньги были привязаны к золоту, количество которого было ограниченным, то дефицит денег вызвал дефицит платёжеспособного спроса. Далее произошёл «эффект домино»: дефляция цен спровоцировала банкротство кредитных учреждений, рост уровня безработица, и как следствие падение уровня жизни населения.

Альтернативной точкой зрения является связь краха с предшествующим бурным ростом американской экономики. За 10 лет до катастрофы ВВП США увеличится в 3 раза.^[78] Стремительное развитие фондового рынка увеличивало число спекуляций, а также рост цен на рынке недвижимости. Правительство, решив «включить печатный станок», тем самым вызвало появление скрытой инфляции и подорвало обеспеченность доллара золотом. Появившийся в экономике дисбаланс между количеством выпущенных денег и недостатком зелота привёл к обвалу рынков.

События, зародившиеся в США в силу приобретения финансовой системой глобального характера, отразились на развитых европейских странах. В начале 1931 г. произошёл крах в Австрии, за которым последовал кризис в Германии. Осенью того года кризис достиг Англии, заставив её отказаться от привязанности национальной валюты к золотому стандарту. Обвал британского фунта спровоцировал девальвацию в ряде государств Европы и Латинской Америки.^[79]

Несмотря на то, что формально концом кризиса считается 1940 г., последствия катастрофы ощущались ещё десятки лет спустя, среди которых были:^[80]

• падение уровня промышленного производства на 46%, вследствие чего промышленность США была отброшена на 20 лет назад;
• рост безработицы с 2.5% до 12% (безработными оказалось около 12.8 млн чел.);
• снижение уровня общей капитализации финансового рынка более чем в 4 раза;
• падение прибылей крупнейших корпораций на 60%;
• сокращение общего объёма мировой торговли в 3 раза и др.

Великая депрессия оставила глубокий отпечаток в мировой истории. Многочисленные исследования и факты свидетельствуют о масштабности катастрофы, которая заставила мировое экономическое сообщество пересмотреть взгляды на существующие в то время постулаты финансовой теории. Кроме того, следствием произошедших событий стал постепенный отказ всех стран мира от золотого стандарта.

Мировой кризис 1987 г.

Кризис, начавшийся после обвала промышленного индекса Доу-Джонса на 22.6% 19 октября 1987 года, является довольно интересным для анализа, поскольку краху не предшествовали никакие важные новости или события. По сути, видимых причин для обвала не было, о чём также свидетельствует вполне нормальное предкризисное поведение рухнувшего индекса (рис. 2).

Рис. 3. Индекс Доу-Джонса (19 июля 1987 – 19 января 1988)^[81]

Тем не менее, крах произошёл. Обвал котировок связывают с угрозой повышения налогов и беспокойством относительно широкого использования инсайда на фоне замедления темпов развития экономики. В качестве возможных причин также называют переоценённую стоимость акттивов и психологический фактор.

Согласно другой точке зрения, кризис был спровоцирован резким оттоком капитала из-за снижения уровня капитализации крупнейших компаний.^[82]

Наиболее популярной гипотезой, объясняющей крах, является несогласованность денежно-кредитной политики стран Большой семёрки: виновником в данной ситуации считают США, которые ввели меры по поддержанию доллара, предварительно не согласовав их с европейскими странами.^[83]

Данный кризис также сопровождался «эффектом домино»: в результате цепной реакции произошли обвалы на фондовых биржах Австралии, Канады, Южной Кореи и Гонконга. Более того, данный крах имел отголоски в потрясениях локального характера в Мексике в 1994-1995 гг., в странах Азии в 1997 г. и в России в 1998 г., которая пережила один из самых тяжёлых кризисов за всю свою историю, поскольку события этого периода времени повлекли за собой девальвацию и дефолт.^[84]

Мировой кризис 1987 года поколебал некоторые, казалось бы, довольно фундаментальные теории, включая теорию рационального поведения экономических агентов, теорию рыночного равновесия и гипотезу эффективного рынка. Впрочем, положительным моментом данного события стали разработанные Комиссией по ценным бумагам и биржам новые правила защиты индивидуальных инвесторов.

Мировой финансовый кризис 2008 г.

События последнего финансового кризиса часто сравнивают с Великой депрессией. Безусловно, ряд сходств можно выявить, не вникая в детали процессов. Снова всё началось с проблем в финансовом секторе США: обвал фондовых индексов, падение потребительского спроса, обесценивание денег, рост безработицы и др.^[85] Возникает вопрос: неужели человечество не вынесло никаких уроков из крупнейшего финансового потрясения XX века?

При более детальном анализе произошедших событий можно выделить несколько причин, способствовавших возникновению кризиса. Прежде всего, стоит отметить, что кризис быстро вышел за пределы США вследствие глобального характера современной экономической системы и приобрёл статус мирового. Одним из символов событий 2008 года считается крах американского банка Lehman Brothers.^[86] Аналогом для европейских стран может служить банк Société Générale.

Отправной точкой в развитии событий считается кризис ипотечного кредитования в США. В совокупности с высокими ценами на нефть и падением потребительского спроса ипотечный кризис вызвал сокращение производства и рост уровня безработицы во многих странах мира. Поскольку в современном мире цены на нефть являются одним из определяющих факторов развития экономики, то их резкие колебания называют в качестве одной из причин возникновения финансового потрясения. Также эксперты видят природу последнего кризиса в сильной зависимости мировой экономики от одной резервной валюты – доллара, что не позволяет более гибко реагировать на происходящие события.^[87] Более того, важную роль в регулировании мировых экономических процессов играет Федеральная резервная служба (ФРС), глава которой имеет полномочия принимать решения, способные изменить ход событий.