Файл: Механизм перераспределения мировых финансовых ресурсов ( Мировые финансовые ресурсы и их экономическая сущность).pdf

2.3 Глобальные дисбалансы на финансовом рынке

Активная глобализация мирового финансового рынка ведет к большему притоку финансовых ресурсов в страны, в которых есть международные финансовые центры.^[44] Поэтому в ходе международного движения капитала возникают глобальные дисбалансы, т.е. несбалансированность перемещения капитала между странами, в результате чего одни страны становятся нетто-экспортерами капитала (Германия, Китай, Саудовская Аравия), а другие – нетто-импортерами капитала (США, Великобритания).^[45] Такой дисбаланс также связан с несбалансированностью платежных балансов самих стран.

Несбалансированность платежных балансов, и как следствие несбалансированность потоков капитала между странами, объясняется дисбалансом сбережений и инвестиций внутри страны. В одних странах сбережения превышают инвестиции, в других – наоборот, потом движение международного капитала является инструментом компенсации нехватки финансирования инвестиций.

Глобализация финансового рынка имеет как положительные, так и отрицательные последствия для национальных экономик.

Среди положительных последствий можно выделить снижение нехватки мировых финансовых ресурсов, в результате чего международный капитал перестает быть дефицитом для стран. Так, например, в России более 15% прямых инвестиций осуществляют иностранные инвесторы, а более половины следок на фондовом рынке осуществляется нерезидентами страны.^[46]

Тем не менее, отрицательные последствия могут иметь гораздо более длительный эффект. Глобализация мирового финансового рынка усиливает взаимосвязь национальных финансовых рынков из-за растущего движения капитала между нерезидентами. Причем зачастую региональные финансовые центры становятся зависимыми от глобальных финансовых центров, которые находятся в развитых странах. И как следствие любые отрицательные тренды в мировых финансовых центрах становятся глобальными. Идущая из развитых стран тенденция зарождения финансовых кризисов в финансовом секторе, переходит в мировой масштаб.^[47] Так, например, во время последнего экономического кризиса в 2008 году, который зародился на фондовом рынке США, Россия столкнулась как с падением мировых цен на нефть, так и с оттоком иностранного капитала со своего фондового рынка и ужесточением требований для доступа к кредитам международных банков.^[48]

Глобализация мирового финансового рынка, несмотря на негативные последствия, которые она может вызывать, является одним из доминирующих трендов. Расширение набора инструментов, которые могут использовать страны, в большей степени имеет положительный эффект на национальные экономики.^[49] Тем не менее, международные потоки капитала следует отслеживать и регулировать, чтобы избежать «эффекта домино» в случае дисбаланса мировых финансовых ресурсов в том или ином экономическом регионе.

Таким образом, в данной главе был рассмотрен механизм перераспределения мировых финансовых ресурсов и возможные негативные последствия, которые могут возникать в случае дисбаланса распределения.

Мировой финансовый рынок является центральной частью системы распределения мировых финансовых ресурсов, предоставляя площадку для взаимодействия макроэкономических агентов из разных регионов и обеспечивая доступ к разнообразию инструментов финансового рынка.

Перераспределение мировых финансовых ресурсов происходит преимущественно в мировых финансовых центрах (глобальных и региональных), а также в оффшорных зонах, которые также аккумулируют значительную часть иностранного капитал, предоставляя налоговые льготы нерезидентам.

Глава III. Мировой финансовый кризис как нарушение механизма перераспределения мировых финансовых ресурсов

3.1 Гипотезы возникновения финансовых кризисов

Возникновение мировых финансовых кризисов является основным отрицательным последствие нарушения механизма перераспределения мировых финансовых ресурсов.^[50] Однако спор о природе возникновения финансовых кризисов по-прежнему остаётся актуальным. Принципиальный вопрос, лежащий в основе существующих теорий, заключается в следующем: возникновение крахов случайно или закономерно?

Гипотеза существования экономических циклов

Одной из самых распространённых теорий, объясняющих возникновение кризисов, является гипотеза существования экономических циклов, которые представляют собой периодические колебания деловой активности^[51]. В современной экономической науке выделяют четыре основных вида экономических циклов:

1) Циклы Китчина – краткосрочные колебания с периодом 3-4 года, установленные английским экономистов Джозефом Китчином в начале XX в.^[52] Первоначально предполагалось, что такие циклы связаны с колебаниями уровней мировых запасов золотовалютных резервов. Позднее циклы Китчина стали объяснять временными лагами между получением информации и принятием решений.

2) Циклы Жугляра – среднесрочные колебания с периодом 7-11 лет, описанные французским экономистом Клеманом Жугляром.^[53] Данные циклы связывают с колебаниями объёмов инвестиций в основной капитал. Кроме того, появляются дополнительные временные задержки, связанные с принятие инвестиционные решений и наращиванием производственных мощностей.

3) Циклы Кузнеца – более длительные колебания с периодом 15-20 лет, обнаруженные лауреатом Нобелевской премии по экономике Саймоном Кузнецом.^[54] Данные циклы связывались в основном с накоплениями факторов производства (жилищное строительство, миграция, инвестиции).

4) Циклы Кондратьева или «большие циклы конъюнктуры» – длинные волны экономической динамики продолжительностью 40-60 лет, впервые изученные русским экономистом Н.Д. Кондратьевым. Его работа основана на исследовании большего числа экономических показателей разных стран в течение 100-150 лет.^[55]

Одно из основных положений данной теории заключается в том, что экономика развивается циклическим образом, и возникновение кризисов является неизбежным. Кроме того, крахи могут провоцироваться наложением волновых экономических процессов с разными периодами колебаний.

Тем не менее, данная фундаментальная теория имеет некоторые недостатки, одним из которых является изменение амплитуды и периода цикла с течением времени, что затрудняет математическую проверку данной гипотезы. Однако накопленные исторические данные позволяют чётко определить привязанность колебаний экономической активности к временной шкале, что позволяет верифицировать данную теорию.

Гипотеза дефляции активов и долга Ирвина Фишера

Знаменитая работа американского экономиста Ирвина Фишера «Теория долговой дефляции Великой Депрессии»^[56] предполагает, что главными причинами финансовых кризисов являются чрезмерная задолженность и последующая дефляция в странах, которые интегрированы в мировую финансовую систему.

Данная гипотеза тесно связана с теорией экономических циклов.^[57] Фишер утверждает, что период подъёма сопровождается кредитной экспансией, что делает финансовую позицию фирм и домохозяйств очень хрупкой. На пике деловой активности незначительный шок может спровоцировать панические продажи активов, вследствие чего цены на них начинают снижаться (дефляция цен активов), а номинальные долги остаются прежними. Порождённая таким образом дефляция приводит к спаду в экономике и вызывает рецессию или кризис.

Гипотеза Ирвина Фишер имеет право на существование, поскольку сам учёный был современником Великой депрессии и понёс значительные потери в тот период времени. Однако критики видят недостаток теории в том, что она основана на исторических событиях, которые сами по себе ни о чём не говорят.^[58] Предложенное объяснение нельзя рассматривать как экономический факт, пока оно не будет теоретически обоснованно. Кроме того, Фишер не исследовал подлинные причины чрезмерной задолженности, поэтому считать её источником нестабильности, которая ведёт к экономическому спаду, не совсем корректно.

Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински
и её противоположность – гипотезы эффективного рынка

Модель, описанная в работе американского экономиста Хаймана Мински^[59], объясняет природу возникновения финансовых кризисов в странах с рыночной экономикой. В основе теории лежат проциклические изменения в предложении кредита: рост в условиях бума и снижение при спаде экономической активности. Если в фазе подъёма инвесторы более оптимистичны, пересматривают свои ожидания в сторону увеличения прибыльности инвестиционных проектов и стремятся к широкому использованию заёмных средств, то в условиях спада деловой активности оптимизм инвесторов снижается, и они, как и кредиторы, становятся более осторожными. Мински утверждал, что подобные проциклические изменения «раскачивают» мировую экономику и увеличивают вероятность финансовых кризисов.^[60]

Гипотеза финансовой нестабильности также даёт представления об источнике возникновения крахов. Мински полагал, что отправной точкой служит экзогенный «толчок» в макроэкономической системе. Природа таких «толчков» может быть самой разной. Так, в Америке в 1920-х гг. он был связан с бурным развитием автомобильной промышленности и электрификацией большей части страны.^[61] Для Японии в 1980-х гг. таким «толчком» послужили рост обменного курса национальной валюты и финансовая либерализация, которая также наблюдалась и в скандинавских странах.

Что касается ценовых «пузырей», то Мински связывал их с увеличением объёмов кредитования. Рост банковских кредитов носит неустойчивых характер: периодически банки способны впадать в эйфорию, а иногда их поведение может становиться слишком осторожным, что негативно сказывается на заёмщиках. Кроме того, ещё одной проблемой, связанной с кредитованием, является контроль со стороны государственных учреждений, которые вводят достаточно жёсткие ограничения на отдельные виды кредитов. Зачастую кредитные учреждения выходят за пределы установленных границ, что может вызвать увеличение объёмов кредитования частных лиц и привести к экономическому буму.^[62] Таким образом, возникновение ценовых «пузырей» ведёт к эйфории, которая перерастает в финансовую инфекцию и распространяется на близлежащие страны и регионы.

Теория, разработанная Мински^[63], противопоставляется другой точке зрения, которая отражена в гипотезе эффективного рынка. Ключевая идея данной гипотезы состоит в том, что в рыночных ценах на активы мгновенно и полностью учитывается вся доступная информация.^[64] Иначе говоря, колебания цен на финансовых рынках объясняются внешним воздействием, а именно постоянным притоком новой информации.

Данная теория не допускает возможности возникновения ценовых «пузырей» и обвалов финансовых показателей, а сильные колебания в стоимости активов объясняет реакцией рынка на изменение экономических основ. Однако на практике гипотезу однозначно подтвердить нельзя, поскольку существуют эмпирические исследования, выявляющие аномалии в поведении цен на активы, что заставляет сомневаться в состоятельности модели. Тем не менее, данная точка зрения получила широкое распространение в экономической науке и является одной из фундаментальных основ финансовой теории.

Принципиальным отличием гипотезы финансовой нестабильности от гипотезы эффективного рынка является ответ на вопрос: что способствует изменению цен на финансовых рынках? Как было указано ранее, теория эффективного рынка объясняет нестабильность финансовой системы появлением внешнего воздействия, связанного с притоком новой информации. В отличие от этого, модель Мински предполагает, что финансовые рынки могут создавать собственные движущие силы, порождающие колебания рыночных цен активов. Следствием из данной гипотезы также является неспособность финансовых рынков быть стабильными и самостоятельно обеспечивать оптимальное распределение ресурсов. Иными словами, теория Мински идёт вразрез с экономической доктриной laissez-faire.^[65]