Файл: Эрик Найман Малая энциклопедия трейдера Альпина Диджитал 2008.pdf

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
15
Рис. 1.1. Динамика спот-курса USDJPY в течение одного торгового дня (с объ-
емами)
Специфика круглосуточного функционирования валютных рынков отражена в табл. 1.1,
которая показывает разницу в часовых поясах.
Таблица 1.1. Временная разница между часовыми поясами

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
16
Кстати, в преддверии рождественских праздников (22–24 декабря, т. е. перед Рожде- ством по католическому календарю) рыночная активность замирает. На сленге профессиональ- ных спекулянтов о рынке в такие дни говорят, что он «тонкий». И в это время даже на самом ликвидном рынке EURUSD сделки всего в $250 млн могут быть достаточными для того, чтобы переместить евро на целых 15 пунктов. В обычные дни для этого нужно не менее $1 млрд.
Падение волатильности рынка на фоне пониженных объемов торгов наблюдается и в то время,
когда США отмечают какой-нибудь праздник и американские финансовые рынки закрыты.
По данным Bank for International Settlements (BIS,
http://www.bis.org
) среднедневной объем торгов на мировом валютном рынке Forex в апреле 2007 г. достиг $3.2 трлн, т. е. более чем в два раза превысил уровень 1998 г. ($1.5 трлн), увеличившись в течение последних 20 лет в 5
раз. Особенно заметный рост произошел после кризиса 2001 г.
За 15 лет (с 1992 по 2007 г.) значительно упала доля классических спот-операций – с
48 до 31 %, а доля форвардных и своп-операций выросла с 47 до 65 % (рис. 1.2). Впрочем,
уменьшение доли спот-операций не сопровождалось их физическим снижением, поэтому лик- видность спот-рынка за эти 15 лет выросла в 2.5 раза.
Источник:
www.bis.org
Рис. 1.2. Обороты на традиционном рынке Forex (инструменты), млрд долл.
Специфика круглосуточного функционирования валютных рынков отражена в табл. 1.1,
которая показывает разницу в часовых поясах.
Около 50 % всего объема торгов на Forex находится в Европе. На азиатские и американ- ские рынки приходится примерно по 25 % объемов торгов. При этом безусловным лидером валютного рынка остается Лондон, доля которого в 2007 г. составила 35 % мирового Forex. А
доля традиционных стран – в первую очередь Японии и Германии – на фоне роста удельного веса рынков развивающихся стран, Австралии и США снижается (табл. 1.2).
Таблица 1.2. Временная разница между часовыми поясами

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
17
Источник:
www.bis.org
Источник:
www.bis.org
Рис. 1.3. Обороты на традиционном рынке Forex (валюты)
Несмотря на то что Лондон остается центром мировой торговли валютами, британский фунт занимает только четвертое место по популярности среди валют. В тройку лидеров входят американский доллар, евро и японская иена, хотя последние две и теряют популярность вместе с соответствующими рынками в еврозоне и Японии (рис. 1.3).
Самой популярной валютной парой на мировом валютном рынке по всем видам тради- ционных Forex-операций является, конечно же, евро/доллар, более чем в два раза опережаю- щая пары номер два и три – доллар/иена и фунт/доллар. Удивительно, но на четвертое место по оборотам вышли операции австралийского доллара против американского (рис. 1.4).

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
18
Источник:
www.bis.org
Рис. 1.4. Обороты на традиционном рынке Forex (валютные пары), млрд долл.
Для сравнения: среднедневной объем торговли биржевыми валютными фьючерсами составляет всего $12 млрд. Однако справедливости ради замечу, что на бирже стандартным размером контракта является сумма около $100 000, а не $5 млн, как на рынке спот-сделок,
т. е. в 50 раз меньше. И если сравнивать среднедневное количество заключенных сделок на срочном рынке и рынке спот-сделок, то оно будет сопоставимым – примерно по 120 000 2
. Так что для «маленьких» инвесторов более предпочтительными по сопоставимой для соответству- ющих маржинальных счетов ликвидности будут биржевые фьючерсы и опционы, а для круп- ных – Forex (рис. 1.5). Как говорится, пескарик плещется в луже, а белуга – в море.
2
Данные на 2003 г.

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
19
Рис. 1.5. Динамика индексов четверки ведущих мировых валют – доллара США,
японской иены, евро и британского фунта стерлингов с 1987 по 2000 г.
1.1.1. Спот-операции
Рынок текущих конверсионных спот-операций дает возможность контрагентам совер- шать конвертацию одной валюты в другую для оплаты реальных сделок, связанных с экспор- том и импортом товаров и услуг, с движением прямых или портфельных инвестиций, а также выполнять другие операции с капиталами между разными странами.
Датой валютирования (физической поставки валюты) при этом является второй рабочий день со дня заключения сделки.
Почти половина всех сделок на рынке Forex совершается с условиями расчета спот, а их общая величина в 1998 г. составляла $600 млрд в день. Кстати, только менее 5 % объема торговли на рынке валютных спот-контрактов относится к реальным сделкам, обслуживающим реальное перемещение товаров, услуг и капиталов. Остальные 95 % представляют собой чисто спекулятивный оборот.
Когда речь идет о котировках той или иной валюты по отношению к другой, например российского рубля к доллару США, мы имеем в виду спот-курс, если не указывается иное. Дру- гими словами, практически все курсы валют, что мы видим в газетах, по телевизору, на экра- нах компьютеров, являются отражением происходящего на валютном спот-рынке (рис. 1.6).

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
20
Источник:
www.bis.org
Рис. 1.6. Эффективные курсы валют американского доллара, евро и японской
иены
3
. Среднемесячные значения 1990–1999 гг. приняты за 100
Первый уровень составляют маркетмейкеры (market maker — букв. делатель рынка) –
«дающие» котировки. К ним относятся крупнейшие банки и брокерские конторы, специали- зирующиеся на торговле валютами, – настоящие акулы валютного рынка. Эти ребята почти никогда не проигрывают. Разве что заиграются или нарушат внутренние правила риск-менедж- мента. Минимальный объем сделок, заключаемых на этом уровне, составляет $5 млн.
Второй уровень с объемами сделок от $1 млн составляют маркеттейкеры (market taker
—
букв. получатель рынка) – «запрашивающие» котировки, условно говоря, хищные рыбы,
которые иногда служат пищей для акул первого уровня.
Третий уровень – клиенты маркеттейкеров с объемами сделок от $500 000 – пища для акул первого и хищников второго уровня. Выживших больше одного года в подобной враж- дебной среде реального рынка можно признать способными к дальнейшей торговле. Правда,
мало кто сохраняет свои маржинальные счета на уровне, далеком от нулевого.
Четвертый уровень – также клиенты маркеттейкеров, но с объемами сделок от $100 000.
Они, как правило, становятся пищей, так как их шансы на выживание близки к нулю.
Современное развитие маржинальной торговли, в том числе на постсоветском простран- стве, привело к появлению пятого уровня сделок – с объемами меньше $100 000. Но такие сделки скорее можно отнести к разряду букмекерских пари, нежели к реальному валютному рынку, так как это сделки, заключаемые между брокером и его клиентами. Брокеры отдельные позиции для такой «мелочевки» не выводят, за исключением моментов появления суммарных позиций, достаточных для выхода хотя бы на четвертый уровень для заключения сделки с мар- кеттейкером.
В банковской практике принято следующее обозначение курсов валют: курс доллара
США к российскому рублю обозначают как USDRUB, к украинской гривне – USDUAH, евро к доллару США – EURUSD, а фунта стерлингов к доллару США – GBPUSD (валютные дилеры
3
Торгово-взвешенное среднее значение. До 1999 г. – 25 стран; после 1999 г. страны – участницы EMU обработаны как единый блок.

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
21
последнее соотношение обычно называют cable – «кабель»
4
) и т. д. В данном случае слева ста- вится база котировки (базовая валюта), а справа – валюта котировки (котируемая валюта).
Котирование валютных курсов с использованием двух сторон – bid и ask (иногда оffer) –
стандартная процедура при осуществлении транзакций между валютными дилерами. Запра- шивающий котировку какого-либо курсового соотношения дилер называет только предпола- гаемую сумму транзакции (например, «прокотируйте мне половинку «кабеля», что означает запрос цены на 0.5 млн GBPUSD), чтобы дающий котировку не знал его намерений. Если последний будет знать, что дилер собирается покупать, то у него появится соблазн завысить цену, а если продавать – занизить.
К сожалению, в некоторых программных комплексах интернет-торговли брокер не остав- ляет своим клиентам выбора при запросе цены. Клиент обязан однозначно и недвусмысленно назвать валютную пару, объем, цену и сторону сделки – покупка или продажа. В том случае,
если рынок «не ушел», брокер соизволяет подтвердить цену. В противном случае он может вручную изменить цену (естественно, в сторону ухудшения для клиента) и предложить ее кли- енту.
Например: USDJPY = 120.62/67, т. е. брокер дает вам возможность купить один доллар за 120.67 иены, а продать – за 120.62. Разница между курсом покупки и продажи – это прибыль брокера.
Самая последняя цифра в записи валютного курса называется пип (pip; у русскоязычных валютных дилеров распространено произношение во множественном числе – пипс) или пункт
(point). Валютные дилеры обычно котируют друг другу только две последние цифры – до целых пипсов. Например, котировка USDJPY в приведенном выше примере будет звучать как 62/67.
Предыдущие три цифры (120) будут подразумеваться как само собой разумеющиеся. Сотня пипсов называется фигурой.
Разница между котировкой на покупку и продажу называется спред (spread). Чем меньше спред, тем ниже транзакционные издержки, так как единственной платой за совершение сделки на спот-рынке будет спред. Комиссионные за совершение сделок на данном сегменте валют- ного рынка взимаются только маркетмейкерами за исполнение заявок от клиентов, например экспортеров-импортеров. Если вы решите продать только что купленную валюту, то неизбежно потеряете на спреде, потому что покупаете дороже (120.67 в вышеприведенном примере),
а продадите дешевле (120.62). Минимальные спреды (от 1 до 5 пунктов в зависимости от объема и времени сделки) характерны для наиболее торгуемых валютных пар: EURUSD,
USDCHF, GBPUSD, USDJPY и EURJPY. Расширенные спреды действуют для так называе- мых кросс-курсов (от 3 до 10 пунктов, а иногда и больше в зависимости от объема, времени сделки и валютной пары), т. е. курсовых отношений, где базовой валютой выступает не доллар
США: EURCHF, EURGBP, GBPJPY и т. д. (рис. 1.7). Интерес сегодня вызывают также пары
USDCAD и AUDUSD.
4
Исторически название «кабель» для котировок GBPUSD возникло как сленговое отражение того факта, что первона- чально международная торговля валютами была сосредоточена в основном вокруг валют старой (Великобритания) и новой
(США) супердержав и физически проходила по телеграфному кабелю, проложенному по дну Атлантического океана. Кстати сказать, этот кабель принадлежал компании Reuters. Так как котировки GBPUSD передавались по телеграфному кабелю, это соотношение стало называться «кабелем».Разговор двух брокеров много лет назад мог звучать примерно так:– Что там у нас по «кабелю»?– 2.125 на 2.137.

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
22

Источник:
www.bis.org
Рис. 1.7. Эффективные курсы валют, рассчитанные на основе корзины из 52
стран. Среднемесячные значения 2002–2005 гг. приравниваются к 100
Чем ликвиднее курсовое отношение, тем меньше спред, что обусловлено объемами реального движения товаров, услуг и капиталов между странами. В периоды активизации рынка и повышения волатильности котировок размеры спредов даже наиболее ликвидных пар могут расширяться и достигать десятков пунктов. Величина спреда увеличивается и в случае небольших и нестандартных объемов сделок, проводимых контрагентами. Однако спреды рас- ширяются и в случае увеличения объемов сделок хотя бы до $25 млн. Это обусловлено тем, что найти покупателя или продавца для такого объема в ту же секунду очень сложно. У маркет- мейкера, таким образом, возникает временной риск, что за эти несколько секунд или минут,
пока он не избавится от купленной у клиента валюты, курс не уйдет слишком далеко и не придется закрывать сделку с убытком для себя. Маркетмейкер, как правило, разбивает одну крупную сделку на несколько более мелких (по $5 млн) и таким образом закрывает открытую позицию. Хороший брокер всегда уходит с работы с закрытой позицией и начинает следующий день с чистого листа. Открытую позицию могут позволить себе держать только управляющие фондами или спекулянты, иногда банки и крайне редко брокеры. Наилучшие, минимальные спреды – у объемов по $5 млн. Иногда они даже достигают нуля пипсов, если маркетмейкер заинтересован закрыть свою открытую позицию и не выходить на рынок.
Дать правильную котировку клиенту – искусство, а значит, секрет опытного брокера, и вряд ли кто вам об этом расскажет даже за кружкой пива. Это касается любого брокера на любом финансовом рынке.

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
23
Раньше мы уже говорили о том, что минимальная сумма сделок на рынке Forex – это
$5 млн. Естественно, заработать на реальной конвертации одной валюты в другую на таких суммах могут только крупные финансовые институты, имеющие дело с чужими деньгами.
Поэтому с целью привлечения на этот рынок большего числа контрагентов была создана система маржинальной торговли при помощи кредитного плеча, или кредитного рычага, –
левереджа (leverage), или гиэринга (gearing), кому как больше нравится.
Кредитное плечо дает клиенту банка или брокерской конторы право заключать сделки с маржей, во много раз превышающей объемы страхового депозита, внесенного на специально открытый для торговли маржинальный счет.
Как правило, величина кредитного рычага на валютном рынке колеблется от 10 до 100.
Чем крупнее финансовая организация, тем меньше, как правило, размер плеча, и наоборот, –
самые маленькие брокерские конторы порой предоставляют своим клиентам право торговать с плечом 100, а иногда и больше. Но такая торговля скорее напоминает казино, нежели раз- меренную стратегическую работу. На рынках акций, например в США и России, кредитное плечо составляет обычно от 2 до 4, за чем строго следят комиссии по ценным бумагам.
Итак, как же превращается залоговый депозит на маржинальном счете в сумму макси- мально возможной открытой позиции, кратной размеру кредитного плеча? Например, если вы положили на страховой депозит сумму в $10 000, то при кредитном рычаге 100 получите право совершать операции на сумму $1 млн. Соответственно в 100 раз увеличивается ваш потенци- альный заработок и появляется возможность доступа на реальный рынок Forex. Однако при этом нельзя забывать и об аналогичном стократном увеличении риска. За один день актив- ных операций реально не только многократно приумножить, но и потерять все вложенные деньги. Можно потерять даже больше, чем вы положили на маржинальный счет. Последнее,
правда, маловероятно, так как у практически всех банков и брокерских контор, предоставляю- щих возможность работы на Forex, существует система риск-менеджмента открытых позиций клиентов, подкрепленная правилом margin call
5
. Это правило означает следующее. Когда на вашем маржинальном счету останется определенная внутренними правилами банка или бро- керской конторы и вашими с ними соглашениями часть (например, 5 или 30 %) первоначаль- ной суммы или суммы, требуемой для поддержания ваших открытых позиций, операции по открытию новых позиций временно приостанавливаются, и вас просят пополнить счет. Чем больше величина используемого вами кредитного рычага, тем скорее вы услышите требова- ние пополнить счет. На брокерском жаргоне использование значительного кредитного рычага
(например, больше 20) нередко называется «перегрузкой счета» по аналогии с лошадью, на которую нагрузили слишком большую поклажу. И естественно, высок риск, что перегруженная лошадь упадет замертво, не дойдя до места назначения. Для предупреждения риска невыплаты долга по маржинальному счету в случае недостатка на нем денег для покрытия возникших убытков клиент подписывает обязательство произвести такую выплату за счет других своих средств.
При выборе брокера, с которым вы решили начать работу на рынке Forex, в первую оче- редь следует оценить потенциальный уровень его надежности. Российские, украинские или прибалтийские банки и брокеры в последние годы стали заметно квалифицированнее и надеж- нее. Однако риски мошенничества по отношению к малозащищенным мелким клиентам оста- ются все еще высокими. Особенно если учесть отсутствие практики третейских судов в этом виде бизнеса. Если выбирать между европейским, азиатским и американским брокером или банком, то в силу географической близости и более-менее общего распорядка дня предпочти- тельнее европейские финансовые структуры. К этому подталкивает также тот факт, что почти
5
Неидентифицированные резервы – нераскрытые отдельными центробанками (в том числе Народным Банком Китая)
перед МВФ данные по структуре валютных резервов.