Файл: Эрик Найман Малая энциклопедия трейдера Альпина Диджитал 2008.pdf

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
24 50 % всего объема Forex сосредоточено именно в Европе. Брокеры и банки США лучше подхо- дят для торговли фьючерсами и опционами. Азиаты для нас далеки как географически, так и по философии ведения бизнеса. С ними зачастую просто трудно иметь дело, не говоря уже о сте- пени доверия. Не вдаваясь в подробности поиска наиболее квалифицированного, надежного,
идущего на контакт, удобного в общении контрагента, посоветую вам обратиться за советом к уже работающему дилеру. Хороший брокер зачастую более важен, чем все прочие вопросы,
поэтому уделите этому как можно больше внимания.
Взаимодействовать с брокером можно:
• через торговый терминал Reuters dealing;
• по телефону;
• по Интернету.
Лучшим по скорости и надежности признается первый способ общения. Однако он же и наиболее дорогой. Телефонные переговоры дешевле, но сопряжены с большой потерей вре- мени. Интернет – самый дешевый способ общения, однако он лучше всего подходит для работы в периоды спокойного рынка и при выставлении ордеров. Отставание от реального рынка в интернет-торговле на Forex может быть достаточно большим, особенно в периоды сильных движений на рынке. Поэтому общение с брокером через Интернет предъявляет высокие требо- вания к надежности линий связи и скорости передачи данных. Но в пользу Интернета говорит следующее: в апреле 1998 г. в Великобритании 40 % всех спот-сделок на Forex были проведены электронными брокерами (осуществляющими сделки как по Reuters, так и по Интернету). По данным BIS за 2001 г., от 50 до 70 % оборота основными валютными парами было проведено электронными брокерами. Это огромный скачок в развитии индустрии – от 40 % в 1998 г.
и 10 % в 1995 г. Та же BIS отметила по итогам 2007 г. продолжающееся усиление роли элек- тронных брокеров вследствие развития хедж-фондов, торгующих при помощи автоматических торговых систем.
Работа (именно работа, а не игра!) на рынке Forex начинается с залоговых сумм в
$100 тыс. Однако некоторые из брокеров предлагают начинать операции, вкладывая только тысячу долларов, а иногда и меньше. С такими деньгами работа на Forex действительно будет напоминать рулетку. Рано или поздно вы потеряете большую часть залогового депозита. И чем меньше сумма этого депозита, тем быстрее это произойдет. Для небольших сумм рекоменду- ется поискать другие финансовые инструменты – например, акции, товарные фьючерсы или же
CFD
(contract for difference – контракт на разницу). Использование более чем десятикратного кредитного плеча (например, $1000 залогового депозита позволяет открывать торговые пози- ции на $10 000) будет сверхрискованным. Исходя из этого правила и следует подбирать финан- совые инструменты. Важна, кстати, и так называемая стоимость участия (спреды, комиссии,
свопы и т. п.), которая не должна «убивать» счет в ходе нескольких сделок.

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
25
Источник:
www.ecb.int
Рис. 1.8. Номинальные валютные курсы EURUSD, EURJPY и USDJPY (1978–
2007)
Сейчас на Forex появились мини-контракты – так называемые мини-Forex. Эти кон- тракты представляют собой сотую часть «больших» стотысячных контрактов, т. е. минималь- ный контракт начинается от одной тысячи базовой валюты (доллара США, евро и т. д.). Таким образом, для сделок на мини-Forex с разумным плечом 1 к 10 можно работать с весьма незна- чительной суммой на маржинальном счете – от $100.
1.1.2. Форвардные операции
Форвардная операция – это сделка по обмену одной валюты на другую по согласованному сторонами курсу, когда дата исполнения контракта отложена на заранее определенный срок.
Тот же спот, но с отсрочкой оплаты и поставки.
Форвардные операции заключаются, как правило, на срок до года с фиксированными датами исполнения в 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев.
Форварды бывают двух типов:
• аутрайт (outright) – единичная сделка с датой исполнения контракта больше двух дней;
• своп (swap) – комбинация двух одновременно заключаемых противоположных сделок с разными датами исполнения контракта.
О важности свопов в маржинальной (с кредитным рычагом) торговле на валютном спот- рынке обычно не говорят. И не зря: для брокеров это весьма неплохой способ нагреть руки на открытых позициях клиентов, т. е. на самих клиентах.
Думаю, лучше всего свопы охарактеризует следующий пример. Например, вы купили 100 000 EUR против (проданных) JPY по курсу 118.00. Купленные евро брокер разместил для вас

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
26
на депозите сроком на один день (overnight) – это делается автоматически. А проданные иены вы взяли в кредит. Если процентная ставка по депозиту в евро составляет 4 %, значит, вы получите за один день 10.96 евро (100 000 × 4 % / 365). Если процентная ставка по кредиту в иенах составляет 1 %, то вы заплатите за один день 323.3 иены (100 000 × 118 × 1 % / 365) или по курсу 2.74 евро (323.3/118). Таким образом, по итогам дня трейдер получит прибыль по свопу в размере 8.22 евро. Если трейдер будет находиться в такой позиции целый год и про- центные ставки будут неизменными, так же как и курс EURJPY, то через год трейдер получит суммарную своповую прибыль в размере 3000 евро. При залоге в 1000 евро за открытие такой позиции своповая прибыль трейдера составит 300 % годовых. Скажем прямо, весьма неплохой результат за ничегонеделание, когда за вас работают деньги с кредитным рычагом 100.
Максимальные свопы – в три раза больше обычного – при удержании открытой позиции со среды на четверг. Это объясняется тем, что даты валютирования на спот-рынке приходятся на второй рабочий день с момента заключения сделки. Иными словами, если вы купите валюту в среду, то получите ее на счет только через два дня – в пятницу. И в этот же день банк автома- тически разместит полученную сумму на депозит. На следующий день, в четверг, вы закроете позицию и продадите валюту. Однако банк спишет ее с вашего счета только опять же через два дня, т. е. в понедельник. Таким образом, свопы за этот период будут рассчитываться сразу за три дня – один рабочий и два выходных.
Форварды в основном используются внешнеторговыми фирмами, а также инвесторами для хеджирования валютных рисков. Им намного удобнее заключить индивидуальное согла- шение с банком о конвертации одной валюты в другую в любую необходимую им в будущем дату, нежели выходить на биржу с покупкой стандартных биржевых фьючерсных контрактов.
Во-первых, форвардный контракт дает возможность выбора необходимого срока и даты обмена валют. Во-вторых, он свободен для определения суммы контракта. Другими словами, фор- вард предоставляет большую свободу: он не зажат рамками биржевой спецификации и зави- сит только от согласия сторон. Есть, однако, отличие форвардов от фьючерсов и в худшую сто- рону: гарантией исполнения сделки форвардного контракта служит только банк, в то время как гарантией исполнения фьючерсного контракта выступает биржа, что считается более надеж- ным.
1.1.3. Операции с фьючерсами и опционами
Опционы (options) могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми, а вот фьючерсы
(futures) бывают исключительно биржевыми (табл. 1.3).
Таблица 1.3. Фьючерсы на наиболее известные валютные контракты (на 1 фев-
раля 2000 г.)

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
27
Внебиржевыми называются валютные опционы (OTC options), где срок (дата), объем и цена поставки определяются соглашением сторон: банком или брокерской компанией, с одной стороны, и клиентом – с другой. Стандартными сроками поставки являются неделя, месяц и три месяца со дня заключения сделки, однако могут существовать и другие сроки исполнения опционов. Здесь все отдано на откуп контрагентам сделки, и вы как клиент можете запросить любую нужную вам дату исполнения опциона.
Срок поставки биржевых валютных фьючерсов и опционов (futures & options) определен биржей в соответствии с биржевыми правилами и спецификацией соответствующего фьючерс- ного или опционного контакта и не может быть изменен по соглашению сторон. Естественно,
и даты исполнения фьючерсных и опционных контрактов строго фиксированы.
1.1.4. Субъекты валютного рынка
Основными участниками валютного рынка выступают:
• центральные банки;
• коммерческие и инвестиционные банки;
• пенсионные, инвестиционные и хеджевые фонды;
• экспортеры и импортеры;
• валютные биржи;
• валютные брокерские фирмы;
• спекулянты разных мастей.
Естественно, на передовой валютного рынка находятся банки и валютные брокерские фирмы, которые оказывают услуги клиентам – фондам, прочим юридическим и физическим лицам – по обмену валют как посредством валютных бирж, так и заключая прямые контракты с клиентами.
Особое место в структуре мировых валютных рынков занимают центральные банки.
Крупнейшими центральными банками, которые оказывают наибольшее воздействие на дина- мику валютных курсов, являются Федеральная резервная система США (US Federal Reserve –
FED
), Европейский центральный банк (European Central Bank – ECB); Бундесбанк Германии

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
28
(Deutsche Bundesbank – BBK, на сленге валютных дилеров просто Buba), Банк Англии (Bank of
England – BOE,
он же Old Lady) и Банк Японии (Bank of Japan – BOJ).
Центробанки важны для финансового рынка не только в силу своей способности печа- тать деньги и регулировать процентные ставки, но и из-за накопленных ими золотовалютных резервов. Так, если Народный Банк Китая в середине 2007 г. накопил валютных резервов на
$1.4 трлн, то понятно, что его небольшое, но неуклюжее движение на валютном рынке может вызвать бурю.
В начале XXI в. гигантские валютные резервы накапливают экспортно ориентированные страны, в первую нефтедобывающие и крупнейшие развивающиеся (рис. 1.9). Среди развитых стран только Япония смогла поддерживать высокие темпы роста валютных резервов. Доля раз- витых стран (кроме Японии) в валютных резервах упала за шесть лет с 20 до 8 %.
Источник: МВФ, расчеты автора
Рис. 1.9. Крупнейшие держатели валютных резервов (конец 2006 г.)

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
29
Источник: МВФ
Рис. 1.10. Динамика и распределение валютных резервов по валютам, млрд
долл. (эквивалент)
Еще в середине 2001 г. доля американского доллара в мировых валютных резервах пре- вышала 56 %. Однако вместе с падением курса доллара эта доля резко снизилась – до 41 %
в 2007 г. Естественно, никто не хочет держать дешевеющую валюту – доллар США, что еще более ухудшает позиции этой валюты на мировой арене. Впрочем, хоронить доллар пока еще рано, ведь доля валюты номер два в валютных резервах – евро – составляет только 16 %, под- нявшись с момента ввода в 1999 г. только на 2 %. Удельный же вес валют номер три и номер четыре – японской иены и британского фунта – суммарно в 2007 г. едва превышал 7 %, сни- зившись с 1999 г. почти на 3 %.
Впрочем, реальный расклад сил среди мировых резервных валют может быть иным, ведь огромную и быстро растущую долю валютных резервов составляют так называемые неиденти-
фицированные
валютные резервы
6
. За период с 1999 по 2007 г. доля этих резервов выросла с
23 до 36 % (рис. 1.10). Произошло это во многом благодаря Народному Банку Китая, который не раскрывает структуру своих валютных резервов. А в таких резервах, естественно, есть и доллары, и евро, и другие валюты.
6
См.: http://www.petersoninstitute.org

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
30
Федеральная резервная система США (ФРС) была образована в 1913 г. Она функци- онирует как независимый орган Федерального правительства США и подотчетна конгрессу,
хотя президент назначает членов Совета управляющих ФРС. История ФРС насчитывает не так много председателей, поэтому каждый из них оставил глубокий след в мировой финансовой истории.
С 1 февраля 2006 г. пост председателя Совета управляющих ФРС (Chairman) занимает
Бен Бернанке (1953), сменивший на этом посту легендарного Алана Гринспена.
И хотя политика Гринспена была весьма противоречивой, о чем уже написано в ряде книг, он стал главным архитектором благополучия Америки в 1990-х гг. По признанию практи- чески всех ведущих мировых экономистов и политиков, Гринспен был символом денежно-кре-

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
31
дитной политики США, нацеливая ее на стимулирование стабильного экономического роста в сочетании с низкой инфляцией и высокой занятостью.
Сравнительно мягкая денежно-кредитная политика нашла свое отражение в относи- тельно низких процентных ставках и сопровождалась длительным, в течение почти десяти лет,
экономическим ростом, что в сочетании с высочайшей ликвидностью и технической органи- зованностью привлекло на фондовый рынок США инвесторов со всего мира. В первую очередь инвесторов привлекает рынок акций, а положительная разница процентных ставок в пользу доллара обеспечила также стабильный спрос и на облигации. Все это, вместе взятое, оказывало позитивное воздействие на доллар, который является единственной валютой платежа за аме- риканские инвестиционные активы.
К тому же сила экономики США способствует использованию этой валюты в качестве защитной (safe currency) в периоды политических и экономических кризисов, происходящих в других регионах.
Неплохой иллюстрацией важной роли, которую играл Гринспен на валютном рынке,
стала реакция рынка на всего один его риторический вопрос: помогло ли «иррациональное изобилие» раздуть стоимость активов акционерных компаний? В результате «обдумывания»
этого вопроса рынок пришел к выводу, что Гринспен предупреждает о перегретости амери- канского фондового рынка. И это привело 6 декабря 1996 г. к самому сильному за предыду- щие три месяца ослаблению доллара США против немецкой марки, произошедшему в течение одного дня.
Но эпоха Гринспена прошла. Что же до Бена Бернанке, то он известен своими антиин- фляционными трудами и высказываниями. А значит, выбирая между поддержкой экономи- ческого роста или борьбой с инфляцией – это две важнейшие задачи, которые стоят перед
ФРС США при проведении денежно-кредитной политики, он при прочих равных условиях выбирает последнее. С точки зрения денежной политики одновременно бороться с инфляцией и стимулировать экономический рост практически невозможно. Стимулирование экономиче- ского роста требует смягчения денежной политики за счет снижения учетной ставки, а основ- ным методом борьбы с инфляцией, наоборот, считается ужесточение денежной политики на фоне роста учетной ставки ФРС. В связи с этим весьма показательной можно назвать его реак- цию на кредитный кризис в августе – сентябре 2007 г. Так, 18 сентября этого года инвесторы всего мира с замиранием сердца ожидали вердикт FOMC. На фоне рекордных цен на нефть,
двукратного повышения цен на фьючерсную пшеницу было принято решение снизить учетную ставку сразу на 50 пунктов: с 5.25 до 4.75 %.
И здесь следует рассказать, наверное, о самом таинственном и стратегически важном органе, который вершит судьбы чуть ли не всего мира, – FOMC (Federal Open Market Committee
– Федеральный комитет открытого рынка).

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
32
FOMC
– комитет в структуре ФРС США. В него входит в полном составе Совет управля- ющих ФРС. Обязательный член – президент Нью-Йоркского федерального резервного банка;
еще четыре президента других федеральных резервных банков входят в FOMC по принципу ротации.
Этот комитет проводит свои заседания раз в 4–6 недель, на которых обсуждаются и при- нимаются решения о состоянии экономики, объемах кредитования, процентных ставках, регу- лировании валютного рынка и других вопросах денежно-кредитной политики США. FOMC
– одна из ключевых организаций современного государственного регулирования финансовых рынков. Возглавляет FOMC председатель ФРС.
Дополнительную информацию о ФРС и FOMC можно найти на сайте
http://
www.federalreserve.gov
.
Кроме того, здесь размещены статистические материалы о крупнейшей экономике мира, в основном об американских банках, денежной системе США, приведены курсы валютных котировок и процентных ставок, а также некоторые другие макроэкономиче- ские показатели.
В 90-х гг. прошлого века значительное влияние на валютный рынок оказывал Роберт
Рубин (Robert Rubin), который с 10 января 1995 г. по 2 июля 1999 г. занимал должность сек- ретаря Казначейства США (Secretary of the Treasury, U.S. Department of Treasury). Сразу после него и до завершения президентства Билла Клинтона этот пост занимал Лоуренс Саммерс

Э. Найман. «Малая энциклопедия трейдера»
33
(Lawrence H. Summers). С 20 января 2001 г. следующим 72-м министром финансов, иногда еще так называется должность секретаря казначейства, был Пол О'Нил (Paul H. O'Neill). С 13 января
2003 г. секретарем казначейства стал Джон Уильям Сноу (John William Snow), реально всту- пивший в эту должность 3 февраля. Неизвестно, какую роль сыграл Сноу в девальвации дол- лара 2003 г., однако падение американского доллара против евро за этот год на 17.5 % (с 1.04 до
1.26) можно приписать его целенаправленной политике. 10 июля 2006 г. вступил в должность очередной, 74-й секретарь казначейства (глава Минфина) США – Генри М. Поулсон-младший
(Henry M. Paulson, Jr.). До этого г-н Поулсон занимал пост руководителя (CEO) Goldman Sachs,
одного из крупнейших американских банков, в котором работал с 1974 г. Политика слабого доллара продолжилась. Хотя с точки зрения Минфина, вынужденного привлекать иностран- ных инвесторов с целью покупки американских государственных облигаций для финансиро- вания огромного бюджетного дефицита и государственного долга, ослабление доллара неже- лательно. Ведь для покрытия убытков кредиторов США, возникающих в период ослабления доллара, казначейство вынуждено поднимать процентные ставки, что еще больше увеличивает нагрузку на госбюджет. Но об этом мы поговорим подробнее немного позже.
Дополнительные сведения о действующем руководителе казначейства вы можете полу- чить на сайте
http://www.ustreas.gov
Роберт Рубин был поклонником сильного доллара, утверждая, что «сильный доллар является национальным интересом», так как способствует низкой инфляции. Так, в 1995 г.
Рубин сыграл важную роль, порекомендовав ФРС вместе с центральными банками ряда других стран выкупить на рынке $6.5 млрд для поддержания стремительно дешевевшей американской валюты. Напомню, что немногим ранее, 19 апреля 1995 г., американский доллар упал против японской иены до исторического минимума – 79.75 иены за доллар, хотя еще в начале 1970- х гг. торговался на уровне выше 300 иен за доллар. Обвал доллара заставил многих экономи- стов забить тревогу, предсказывая ускорение инфляции и бегство инвесторов с американского фондового рынка.
Кроме того, Рубин принял самое непосредственное влияние в локализации и разрешении мексиканского кризиса 1995 г., а также азиатского кризиса 1997 г.
В начале 1990-х гг. немалую роль в регулировании валютного рынка сыграл Ллойд Бент- сен (Lloyd Bentsen).