Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 150 штук акционерного общества «ГАРО-ТРЕЙД».pdf

В последующий период темпы инфляции приблизятся к уровню развитых стран на фоне укрепления курса рубля, постепенного ослабления роста мировых цен на продовольствие. При этом постепенно будет снижаться влияние динамики мировых цен на продовольственное сырье на российскую потребительскую инфляцию по мере роста доли добавленной стоимости в ценах на продовольственные товары, увеличения доли непродовольственных товаров и услуг в потребительской корзине, развития рынка услуг, реформирования и повышения эффективности ЖКХ по мере обновления основных фондов.

Прогноз инфляции (прирост цен в %, в среднем за год)

	вариант	2012-2015 гг.	2016-2030 гг.			2016-2030 гг.
			2016-2020	2021-2025	2026-2030
Инфляция (ИПЦ)	1 2 3	5,5	5,0 5,0 4,3	3,9 3,7 3,5	2,7 2,6 3,0	3,8 3,7 3,6
Товары	1 2 3	5,0	4,6 4,6 3,5	3,5 3,3 2,6	2,3 2,0 1,8	3,5 3,3 2,6
продовольственные	1 2 3	5,0	5,4 5,4 4,2	3,7 3,4 3,0	2,1 2 2,5	3,8 3,6 3,2
непродовольственные	1 2 3	4,9	3,9 3,9 2,8	3,4 3,1 2,2	2,2 2,0 1,5	3,1 3,0 2,3
Услуги	1 2 3	7,0	5,8 5,8 6,4	4,7 4,7 5,4	3,5 3,9 4,9	4,7 4,8 5,6
в том числе услуги организаций ЖКХ	1 2 3	9,3	8,3 8,1 7,4	6,5 5,7 5,5	3,6 3,5 3,6	6,1 5,7 5,5
прочие услуги	1 2 3	5,9	4,7 4,8 6	3,9 4,3 5,4	3,5 4 5,1	4 4,4 5,5
Справочно:
Обменный курс	1 2 3	3,5	4,0 4,1 0,6	2,4 1,6 0,3	-1,2 -1,7 0,2	1,7 1,3 0,4
Реальные располагаемые доходы населения	1 2 3	4,6	4,2 4,7 6,6	3,6 4,5 5,9	2,9 4,1 4,3	3,6 4,4 5,6

---

Для проведения расчетов потенциальных доходов и расходов предприятия на постпрогнозный период оценщиком принят общий уровень инфляции, прогнозируемый по инновационному сценарию - 3,9 %.

Расчет ставки дисконта

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Ставка дисконтирования для собственного капитала может быть рассчитана по модели САРМ или модели кумулятивного построения.

Модель кумулятивного построения ставки дисконта применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ – это соответствует данной конкретной ситуации оценки акций АО « ГАРО-Трейд» (непубличная компания).

При использовании данной модели за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Модель кумулятивного построения наилучшим образом учитывает все виды рисков, связанных как с факторами общего характера (макроэкономических факторов и факторов вида экономической деятельности предприятия), так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Расчет ставки дисконтирования по кумулятивному методу

Для расчета ставки дисконтирования по кумулятивному методу необходимо рассчитать безрисковую процентную ставку, премию за риск (степень влияния различных рисков) и провести корректировку на инфляцию^[7].

где:

r – ставка дисконтирования;

rf – безрисковая процентная ставка;

rp – премия за риски компании;

rp – премия за страновой риск (используется для оценки и сравнения международных компаний);

I – процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).

Расчет элементов формулы:

За безрисковую ставку принята действующая ставка ставка рефинансирования Банка России на 31 декабря 2019 года), которая составляет 6,25% годовых.

Источник: https://www.26-2.ru/art/354007-stavka-refinansirovaniya-tsb-rf-na-segodnya-2019Так как мы рассматриваем проект внутри страны, то можно исключить из рассмотрения страновой риск, т.к. данный риск присущ будет всем компаниям и учтен в безриковой процентной ставке.

---

Расчет премии за риск будет осуществляться с помощью метода кумулятивного построения, где необходимо выделить все возможные риски, влияющие на доходность компании. В таблице ниже рассмотрены основные факторы риска, которые используются для оценки ставки дисконтирования

Вид риска	Интервал оценки, %	Оценка параметров риска
Безрисковая ставка		За безрисковую ставку принята ставка действующая ставка ставка рефинансирования ЦБ РФ на дату оценки
Размер предприятия и конкуренция на рынке	0-5	Оценка размера предприятия (микро, среднее, крупное) и характерное для них влияние конкурентного риска на рынке
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0-5	Оценка финансового состояния предприятия и структуры заемных и собственных средств
Товарная и территориальная диверсификация	0-5	Оценка ассортимента продукции и сбытовой сети
Диверсификация клиентуры (объем рынка)	0-5	Оценка спроса на рынке на производимую продукцию, количество потенциальных клиентов и объем рынка
Прибыль ( уровень и прогнозируемость)	0-5	Оценка факторов формирования выручки и чистой прибыли предприятия. Прогнозирование направления изменения
Ключевая фигура, качество управления	0-5	Распределенность управленческих решений

Указанные премии за риск устанавливаются для оцениваемого предприятия в диапазоне от 0% до 5% по каждому виду премии – при максимальном уровне риска устанавливается наибольшая величина премии.

Вид риска	Интервал оценки, %	Значение оценки для предприятия, %	Пояснение к оценке
Безрисковая ставка	6,25%		За безрисковую ставку принята ставка действующая ставка ставка рефинансирования ЦБ РФ на 31 декабря 2019 года
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	0-5	2,5	Компания является действующим предприятием, соотношение активов и обязательств (согласно данных финансовой отчетности АО « ГАРО-Трейд») свидетельствует о том, что обязательства Общества полностью обеспечены его активами. Вместе с тем значения показателя финансовой независимости (автономии) является ниже рекомендованного. В связи с чем присваиваем среднее значение риска.
Размер предприятия и конкуренция на рынке	0-5	1,25	Предприятие относится к малым предприятиям, уровень риска конкуренции высокий[8]⃰. При определении масштаба предприятий во всем мире в качестве основного критерия используется признак, связанный с числом занятых на нем работников (хотя бывают и такие дополнительные критерии, как добавленная стоимость, оборот, самостоятельность предприятия и др.). По нормам Европейского сообщества (1996 г.), распространенным (хотя и с немалыми вариациями) в современном мире, крупными предприятиями считаются те, на которых занято более 250 сотрудников; средними - число занятых варьируется от 50 до 249 человек; малыми - от 10 до 49 человек; сверхмалыми - от 1 до 9 человек. (http://studbooks.net/994709/marketing/obschaya_harakteristika). Численность персонала АО « ГАРО-Трейд» составляет более 49 человек . Следовательно, оцениваемое предприятие является малым 5% / 2 - показателя масштаба предприятия * 1 = 2.5
Товарная и территориальная диверсификация	0-5	3	Основным видом деятельности АО « ГАРО-Трейд» является торговля оптовая импортными машинами, приборами, аппаратурой и оборудованием для автосервисов и производство оборудования для автосервисов и прочего Иные виды деятельности имеют незначительный процент в доле выручки. В связи с чем уровень риска оцениваем выше среднего
Диверсификация клиентуры (объем рынка)	0-5	1	У предприятия отсутствует зависимость от какого-то одного или нескольких покупателей. В связи с чем присваиваем значение риска ниже среднего
Устойчивость прибыли	0-5	2,5	Согласно данных финансовой отчетности предприятие является прибыльным в течении всех последних лет. Чистые активы Общества являются положительными, и значительно превышают размер уставного капитала; имеется бизнес план дальнейшего развития и возможности безубыточной деятельности предпритятия. В связи с чем присваиваем среднее значение риска.
Ключевая фигура, качество и глубина управления	0-5	2,5	Нет ярко –выраженной ключевой фигуры в управлении, деятельность организации осуществляется под наблюдением совета директоров и собрания акционеров. В связи с чем присваиваем среднее значение риска.
ИТОГО премия за риски		19%

---

Следующим этапом необходимо рассчитать коэффициент инфляции, который показывает изменение стоимости на потребительские товары. Цель по инфляции, поставленная Центробанком России на 2020 год – 4%^[9]

Оценщик принял решение использовать в расчетах целевое значение уровня инфляции, определенное Центробанком России на 2020 год – 4% .

В итоге ставка дисконтирования по кумулятивному методу составит = 19 % + 4 % = 23%

Оценщиком было принято решение использовать для данных расчетов рассчитанную годовую ставку дисконтирования, при этом предполагается, что ставка дисконтирования будет неизменной.

Долгосрочные темпы роста денежного потока (R) оценивались из следующих соображений:

В постпрогнозном периоде при условии равенства капитальных затрат и амортизации, коэффициент

реинвестирования будет равен нулю, и долгосрочный темп роста в постоянных ценах определяемый как произведение рентабельности собственного капитала на коэффициент реинвестирования будет также равен нулю. Таким образом, темп роста номинального денежного потока от производственной деятельности будет определяться долгосрочными прогнозными темпами роста цен. По данным Прогноза долгосрочного развития российской экономики на период с 2016 до 2030 года (разработан Минэкономразвития России) ^[10] прирост цен в % в среднем за год на до 3,9 % в прогнозе на 2030 год.

Исходя из реалистичного подхода, для долгосрочных прогнозов оценщики приняли допущение, что темпы роста совокупного денежного потока Общества в постпрогнозный период будут равны 3,9 %.

Расчет стоимости объекта оценки по состоянию на 31 декабря 2019 года методом дисконтированных денежных потоков ( тыс. руб.)

Статья доходов/расходов	План 2020 год	план на 2021	план на 2022	Постпрогнозная (терминальная) стоимость рост 3,9 к 2022
ДОХОДЫ по текущей деятельности	246 611,7	246 653,3	247 449,2	257 099,71
Выручка (доход) от реализации покупных товаров	157 946	161 105	164 264,00	170 670,30
Выручка (доход) от реализации собственной продукции	88 666	85 548	83 185	86 429,41
РАСХОДЫ по текущей деятельности всего, в т.ч.	178 609,00	181 980,00	182 833,00	189 963,49
Стоимость реализованных товаров	123 815,00	126 295	128 774	133 796,64
Материалы, комплектация для производства собственной продукции	43 605	44 432	42 805	44 474,88
Затраты на оплату труда	6 238	6 238	6 238	6 481,52
Отчисления на социальные нужды	1 874	1 874	1 874	1 947,05
Прочие расходы	3 077	3 141	3 141	3 263,53
Коммерческие и управленческие расходы	55 830	52 687	52 687,00	54 741,79
Расходы на персонал ( зарплата и отчисления на социальные нужды)	16 189	16 189	16 189,00	16 820,37
ПНР, ремонт, тех.обслуживание МО	13 578,1	10 489,5	10 489,50	10 898,59
транспортные расходы	4 020	4 020	4 020,00	4 176,78
Амортизация	431	431	431,00	447,81
Прочие	21 611,87	21 557,49	21 557,50	22 398,24
Прочие доходы				0,00
Прочие расходы	4 075,0	3 675,0	3 875,00	4 026,13
Проценты к уплате	4 986,0	4 986,0	4 986,0	5 180,45
ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ	3 111,68	3 325,27	3 068,19	3 187,85
Налог на прибыль	622,34	665,05	613,64	637,57
Чистая прибыль (убыток)	2 489,34	2 660,21	2 454,55	2 550,28
Амортизация	431,00	431,00	431,00	447,81
Кап. затраты	431,00	431,00	431,00	447,81
Изменение недежного оборотного капитала	5 000,00	5 000,00	5 454,00	2 500,00
Новый долг	10700	35500	6 000,00
Пог. Долга	8 100,00	32 966,00	3 000,00
Денежный поток на собственный капитал	89,34	194,21	0,55	50,28
ставка дисконтирования %	23,00	23,00	23,00	23,00
темп роста в постпрогнозный период				3,90
Остаточная стоимость акций (рассчитывается по модели Гордона)				263,23
прогнозный период	1	2	3	3
фактор текущей стоимости	0,813	0,661	0,537	0,537
текущая стоимость ДП	72,64	128,38	0,3	27
приведенная стоимость	228,32
кол-во акций	150
стоимость 1 обыкновенной акции АО «ГАРО - Трейд"	1,52213

---

Таким образом, стоимость объекта оценки определенная методом дисконтированных денежных потоков, составляет 228 320 (двести двадцать восемь тысяч триста двадцать ) рублей.

Расчет стоимости объекта оценки сравнительным подходом.

В рамках данного отчета оценщик решил отказаться от сравнительного подхода обоснование отказа приведены в пункте 2.9 данного отчета.

Согласование результатов.

Для определения рыночной стоимости объекта оценки были использованы два подхода:

• доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков);
• затратный подход (метод накопления активов).

Данные методы основывались на оценке собственного капитала фирмы на 31 декабря 2019 года .

В результате применения этих методов получены следующие результаты оценки:

- доходным подходом -	228 320 руб.
- затратным подходом -	6 000 руб.

Для определения итоговой величины рыночной объекта оценки были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов. Выбор был остановлен на доходном подходе, так как метод дисконтированных денежных потоков учитывает будущие ожидания инвестора и включен рыночный аспект - ставка дисконта, которая определяется на основе рыночных данных.

Метод накопления активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия и имеет следующие недостатки: статичность и невозможность учесть перспективы развития предприятия.

С учетом вышеизложенного, и исходя из предполагаемого использования, а именно купля-продажа, итоговая стоимость была выбрана на основе доходного подхода. Затратный не участвовал в согласовании, исходя из большой разницы в стоимости.

Таким образом, основываясь на доступной нам информации, мы пришли к следующему заключению:

Итоговая рыночная стоимость объекта оценки по состоянию на 31 декабря 2019 года округленно составляет –228 320 (Двести двадцать восемь тысяч триста двадцать) рублей.

Заключение

В результате проведенного анализа финансовых показателей можно говорить об ухудшении финансовой устойчивости организации – и возникновении зависимости от внешних источников финансирования (привлеченных и заемных средств). Отрицательное значение СОК, позволяет говорить о финансовой нестабильности и низкой платежеспособности предприятия, т. к. текущих активов недостаточно для погашения текущих (краткосрочных) обязательств, поэтому можно сделать вывод о том, что финансирование текущей деятельности предприятия ведется, целиком за счет заемных средств.

---