Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 150 штук акционерного общества «ГАРО-ТРЕЙД».pdf

Краткосрочные обязательства АО «ГАРО-Трейд» должны быть выплачены полностью в течение 1 года.

Таким образом, общая стоимость краткосрочной задолженности составляет 90 916 тыс. руб.

(41066 тыс. руб. + 48 993 тыс. руб. – 5 тыс. руб. + 862тыс. руб.)

Оценка итоговой стоимости, рассчитанной затратным подходом

В результате проведенных расчетов следует вывод, что стоимость реальная рыночная стоимость активов предприятия АО «ГАРО-Трейд» по состоянию на 31.12.2019 года составила 90 922 тыс. руб., а задолженность Общества на дату оценки определена в сумме 90 916 тыс. руб..

Вычитая из стоимости активов задолженность, получаем стоимость предприятия на 31 декабря 2019г., составляющую 6 тыс. руб.

Таким образом, стоимость 100-процентного пакета именных бездокументарных акции АО "ГАРО-Трейд" (государственный регистрационный номер выпуска 1-01-18221-J) по состоянию на 31 декабря 2019 года, определенная затратным подходом (методом накопления активов) составила 6 тыс. руб.

Определение стоимости акций доходным подходом

Метод дисконтированных денежных потоков

Доходный подход позволяет провести прямую оценку стоимости предприятия, в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Он предусматривает:

• анализ и прогнозирование валовых доходов;
• анализ и прогнозирование расходов;
• анализ и прогнозирование инвестиций;
• расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
• выбор ставки дисконта;
• определение дохода, который будет получен в остаточный период;
• расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Ожидаемая стоимость предприятия, какой она окажется на момент предполагаемой его перепродажи, представляет собой прогнозируемую так называемую остаточную (после указанного момента) ценность предприятия или сумму остающихся ему к получению (отсчитывая от планируемого времени перепродажи) прибылей. Остаточная ценность предприятия должна выявляться применительно к такому моменту, когда динамика роста прибылей предприятия стабилизируется.

Все расчеты по методу дисконтированных денежных потоков проводились в рублях.

Выбор длительности прогнозного периода

---

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период должен продолжаться пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Проанализировав имеющуюся информацию о текущей деятельности предприятия и планы на ближайшие три года , оценщик сделал вывод что предприятие работает стабильно и каких- либо существенных изменений в финансово-хозяйственной деятельности не планируется . Исходя из этого мы выбрали прогнозный период равный 3 годам. По окончании этого срока предприятие должно рассчитаться с долгами (достигнуть приемлемого уровня кредитной нагрузки) и выйти на стабильные темпы роста.

Выбор вида (типа) денежного потока

Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 основных вида денежных потоков:

• Денежный поток на собственный капитал - Free cash flows to equity

FCFE = Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение неденежного оборотного капитала + (Новый долг – Погашение долга)

• Денежный поток на инвестированный капитал - Free cash flows to firm

FCFF = EBIT*(1-Налоговая ставка) + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение неденежного оборотного капитала

Денежный поток на инвестированный капитал не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).

---

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.

В данной работе рассчитывался денежный поток на собственный капитал.

Определение текущей стоимости денежных потоков

Расчет фактора текущей стоимости осуществляется по формуле:

где:

F - фактор текущей стоимости,

R - ставка дисконта,

n - число периодов.

Далее определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. Текущие величины стоимости денежных потоков складываются, в результате чего получается чистая текущая величина денежного потока за весь прогнозный период.

Определение остаточной стоимости объекта оценки

Определение остаточной стоимости объекта оценки основано на предпосылке о том, что бизнес продолжает приносить дохо­ды и по окончании прогнозного периода.

Применяя модель Гордона, оценщик исходит из следующих предположений:

1. в остаточный период совпадают величины износа ос­новных средств и капитальных вложений на их обнов­ление;
2. темпы роста денежных потоков постоянны;
3. величина остаточной стоимости объекта оценки берется на конец прогнозного периода и, соответственно, должна быть приведена к текущей стоимости.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

, где

V – остаточная стоимость ценных бумаг;

D - денежный поток в 1-ый год постпрогнозного периода ( определен на основе собственного капитала);

r - ставка дисконта для собственного капитала;

R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока.

С помощью этой модели можно получить приближенное значение текущей стоимости всех денежных потоков за пределами прогнозного периода (начиная с шестого года). При применении модели Гордона результат получается примерно таким же, как при расчетах по модели денежных потоков, если выбран бесконечно большой прогнозный период. Эта стоимость дисконтирована и приведена к текущей стоимости при помощи коэффициента текущей стоимости для конца года, поскольку величина остаточной стоимости определяется денежными потоками за пределами прогнозного периода.

---

Полученный результат прибавляется к текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и, таким образом, участвует в формировании итоговой стоимости.

В результате суммирования текущей стоимости прогноз­ных денежных потоков и остаточной стоимости получаем сто­имость ценных бумаг методом дисконтирования денежных потоков.

Определение размера денежного потока

Для определения размера денежного потока использовались планы финансово-хозяйственной деятельности АО « ГАРО-Трейд» на 2020-2021 годы, предоставленные Заказчиком, и данные ретроспективной отчетности предприятия.

Предоставленные плановые данные проанализированы на предмет соответствия ретроспективным данным по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента. При оценке денежного потока учитывался прогноз в отношении следующих факторов:

• перечень предлагаемых услуг,
• объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,
• влияния инфляции на цены,
• производственных мощностей и их расширения.

Для определения величины затрат анализировались следующие данные:

• постоянные и переменные издержки, их соотношение,
• влияние инфляции на затраты,
• единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся,
• будущие ставки налогов,
• амортизация, которая определяется на основе активов предприятия, имеющихся на текущий момент, и анализа их будущего прироста и выбытия,
• условия погашения заемных обязательств.

В результате, для построения денежного потока, величина фактических и плановых сумм прочих доходов и расходов была скорректирована на сумму «чрезмерных» статей расходов и доходов:

План доходов и расходов АО « ГАРО-Трейд» на период с 1 января 2020-2022гг.
Статья доходов/расходов	факт 2019	План на 2020 год	план на 2021 год	план на 2022 год
ДОХОДЫ по текущей деятельности	253 735	246 611,7	246 653,3	247 449,2
Выручка (доход) от реализации покупных товаров		157 946	161 105	164 264,00
Выручка (доход) от реализации собственной продукции		88 666	85 548	83 185
РАСХОДЫ по текущей деятельности всего, в т.ч.	185 050,00	178 609,00	181 980,00	182 833,00
Стоимость реализованных товаров	176 277	123 815,00	126 295	128 774
Материалы, комплектация для производства собственной продукции		43 605	44 432	42 805
Затраты на оплату труда	4 509,00	6 238	6 238	6 238
Отчисления на социальные нужды		1 874	1 874	1 874
Прочие расходы	4 264,00	3 077	3 141	3 141
Коммерческие и управленческие расходы	52 069,00	55 830	52 687	52 687,00
Расходы на персонал (зарплата и отчисления на социальные нужды)	18 947,00	16 189	16 189	16 189,00
ПНР, ремонт, тех. обслуживание МО	14 470,0	13 578,1	10 489,5	10 489,50
транспортные расходы	2 900,00	4 020	4 020	4 020,00
Амортизация	420,00	431	431	431,00
Прочие	15 332,00	21 611,87	21 557,49	21 557,50
Прочие доходы	1 750,00
Прочие расходы	5 507,00	4 075,0	3 675,0	3 875,00
Проценты к уплате	5 667,0	4 986,0	4 986,0	4 986,0
ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ	7 192,00	3 111,68	3 325,27	3 068,19
Налог на прибыль	1 438,40	622,34	665,05	613,64
Чистая прибыль (убыток)	5 753,60	2 489,34	2 660,21	2 454,55

---

Капитальные затраты

Существенных капитальных вложений (инвестиционных проектов) не планируется, в связи с чем величина капитальных вложений принята в сумме равной сумме начисленной амортизации.

Заемные средства

По состоянию на 31 декабря 2019 года на балансе предприятия числятся следующие краткосрочные заемные средства в сумме 41066 тыс. руб.. Это денежные средства , полученные по кредитному договору с Банком ВТБ . Дата погашения кредита - 30 сентября 2021 года. Размер лимита кредитной задолженности на 31 декабря 2020 года должен составлять 32966 тыс. руб..

Согласно информации, предоставленной руководством заказчика, в перспективный период предприятие планирует привлекать заемные денежные средства на постоянной основе на уровне 42-50 млн. руб..

Изменение неденежного оборотного капитала – это величина дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия.

По данным бухгалтерской отчетности на 31 декабря 2019 года, скорректированной оценщиком в связи с необходимостью создания резерва по сомнительным долгам в сумме 27 422 тыс. руб.^[6], величина собственного оборотного капитала (СОК) предприятия имеет отрицательное значение:

СОК = 100 389- 27422- 90921 = - 17954 (тыс. руб.).

Таким образом , для обеспечения стабильного финансового состояния предприятием должно быть направлено в оборот не менее 17954 тыс. руб. заработанных средств за период с 2020 по 2022 годы.

Денежный поток в 1-ый год постпрогнозного периода : предполагается , что в первый год постпрогнозного периода величина чистой прибыли (а также и денежный поток) стабилизируются на уровне аналогичного показателя последнего года прогнозного периода с учетом темпов роста денежного потока в постпрогнозный период (R)

Для построения денежного потока на постпрогнозный период были использованы данные об ожидаемом уровне инфляции, приведенные Минэкономразвития России в Прогнозе ДОЛГОСРОЧНОГО СОЦИАЛЬНО – ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА ПЕРИОД ДО 2030 ГОДА.

Согласно данного прогноза инфляция на потребительском рынке в России будет оставаться более высокой, чем в развитых странах примерно до 2022-2023 годов.

Этот эффект будет связан с несколькими основными факторами: ожидаемым ослаблением обменного курса рубля; ожидаемым ростом мировых цен на зерно и продовольствие опережающим ростом тарифов – на услуги инфраструктурных компаний для населения в связи с ликвидацией перекрестного субсидирования, а также опережающим ростом тарифов на услуги в сфере ЖКХ по мере высокого износа коммуникаций и необходимости покрытия инвестиционных затрат, доведения их до самоокупаемости. Кроме того, на рост цен будет оказывать влияние общее повышение заработной платы и доходов населения, поддерживающее рост платежеспособного спроса населения.

---