Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 01 штуки публичного акционерного общества «Курганская генерирующая компания».pdf

Описание существующих подходов и методов оценки

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

• статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или 2 аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.
• детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией.

Стоимость ценной бумаги, определяемая на основе затратного подхода, базируется на расчёте стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию.

Стоимость чистых активов предприятия выявляются на основе методов оценки ценных бумаг через оценку бизнеса.

В рамках оценки бизнеса применяется метод накопления чистых активов или метод ликвидационной стоимости. Выбор метода определяется финансовым состоянием оцениваемой компании. Если компания действующая, финансовое положение устойчивое и вероятность банкротства мало, применяется метод накопления активов. Если компания находится в состоянии банкротства или финансовое состояние близко к кризисному и вероятность банкротства велика, применяется метод ликвидационной стоимости.

Метод накопления чистых активов применяется, если имеется достоверная информация об имущественных и финансовых активах компании, ведущей бизнес, а также достоверная информация о её текущих обязательствах для определения рыночной стоимости собственного капитала.

При оценке долевых ценных бумаг, к которым относятся акции, доходный подход является основным, так как отвечает основным инвестиционным свойствам акции как вида финансовых вложений, так как именно величина, способ и время получения дохода и выгод от владения ценными бумагами интересует инвестора прежде всего.

Доходный подход к оценке акций базируется на принципе того, что цена любого финансового инструмента равна приведённой стоимости его ожидаемых денежных потоков. Приведённая стоимость рассчитывается путём дисконтирования ожидаемых денежных потоков. Денежными потоками при владении акциями являются дивидендные выплаты. В рамках доходного подхода применяются методы дисконтирования или капитализации дивидендов, которые являются аналогами методов ДДП и капитализации дохода при оценке бизнеса.

Использование сравнительного подхода к оценке акций возможно при наличии достоверной и доступной информации о ценах на другие облигации этого же выпуска или облигации других эмитентов, которые могут быть признаны компаниями-аналогами.

Под компаниями-аналогами понимаются компании, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией-эмитентом по сравнительным инвестиционным характеристикам. Компании-аналоги действуют в той же отрасли, что и оцениваемая компания, однако, если по предприятиям данной отрасли отсутствует достаточная информация о сделках, может оказаться необходимым рассмотреть другие компании, схожие с оцениваемой компанией по таким инвестиционным характеристикам, как рынки сбыта, продукция, темпы роста, зависимость от циклических колебаний, а также по другим существенным параметрам.

На сравнительном подходе основаны методы: фактический, статистический и метод пробных сделок .

Фактический метод оценки акций основан на рыночной информации о сделках с акциями этого же выпуска при условии, что рынок данных ценных бумаг является активным и сделки не носят единичный характер. При этом активным рынок признаётся, когда количество сделок за последние 10 торговых дней 10 и более, а совокупный объем сделок за этот же период превысил 500 000 руб.

Если у оцениваемых акций рынок не активен, то возможно применение статистического метода, который построен на информации о ценах сделок по акциям компаний, аналогичных эмитенту, активно торгующимся на фондовом рынке. Этот метод применяется, если имеются достоверные сведения по ценам фактически совершённых сделок с акциями компаний-аналогов.

Метод пробных сделок применяется, когда в качестве цен на облигации компанииэмитента при отсутствии активного рынка могут использоваться цены по сделкам, заключаемым с акциями эмитента на внебиржевом рынке ценных бумаг. В качестве дополнительной информации могут выступать индикативные котировки на оцениваемые акции, то есть котировки спроса на покупку и предложения на продажу.

Обоснование выбора и мотивированный отказ от применения подходов и методов

В связи с тем, что оценка акций в рамках затратного подхода осуществляется на основе оценки рыночной стоимости активов, принадлежащих оцениваемой компании-эмитенту, и текущей стоимости обязательств, применение методов затратного подхода к оценке Объекта оценки не представляется возможным в связи с отсутствием достоверной информации об активах и обязательствах ПАО «КГК» на дату оценки.

Анализ биржевой информации показал, что рынок продажи идентичных аналогов, то есть акций этого же эмитента и выпуска, является неактивным. Так, по данным Московской фондовой биржи ММВБ за период с 01.01.2019 по 31.05.2019 с обыкновенными акциями ПАО «КГК» с регистрационным номером 1-01-55226-Е было зарегистрировано 4 сделки объёмом 17100 руб. Дата последней сделки – 15.01.2019 года. На основании биржевой информации рынок оцениваемой обыкновенной акции ПАО «КГК» нельзя назвать активным, так как сделки носят единичный характер и их объём меньше 500 000 руб.

В связи с этим, применение фактического метода к оценке обыкновенной акции ПАО «КГК» в рамках сравнительного подхода не представляется возможным, так как рынок данных ценных бумаг не активен. При этом имеющаяся информация о цене за 1 акцию по совершённым единичным сделкам на бирже может использоваться в качестве индикативной информации при проверке стоимости оцениваемой обыкновенной акции, полученной при применении других подходов и методов. Цена за 1 (одну) обыкновенную именную акцию ПАО «КГК» по единичным биржевым сделкам находится в диапазоне от 34,5 руб. до 51,0 руб.

Источник информации:

https://www.moex.com/ru/marketdata/#/secid=KGKC&boardgroupid=57&mode_type=history&mode =instrument&date_from=2019-01-01&date_till=2019-05-31

Анализ биржевой информации показал, что рынок продажи идентичных аналогов, то есть акций этого же эмитента и выпуска, является неактивным. Так, по данным Московской фондовой биржи ММВБ за период с 01.01.2019 по 31.05.2019 с привилегированными акциями ПАО «КГК» с регистрационным номером 2-01-55226-Е было зарегистрировано 3 сделки объёмом 11900 руб. Дата последней сделки – 09.01.2019 года. На основании биржевой информации рынок оцениваемой привилегированной акции ПАО «КГК» нельзя назвать активным, так как сделки носят единичный характер и их объём меньше 500 000 руб.

В связи с этим, применение фактического метода к оценке привилегированной акции ПАО «КГК» в рамках сравнительного подхода не представляется возможным, так как рынок данных ценных бумаг не активен. При этом имеющаяся информация о цене за 1 акцию по совершённым единичным сделкам на бирже может использоваться в качестве индикативной информации при проверке стоимости оцениваемой привилегированной акции, полученной при применении других подходов и методов. Цена за 1 (одну) привилегированную именную акцию ПАО «КГК» по единичным биржевым сделкам находится в диапазоне от 34,0 руб. до 51,0 руб.

Для определения возможности применения к оцениваемым акциям методов сравнительного подхода, основанных на данных о компаниях-аналогах, чьи акции имеют активных рынок, Оценщиком были проанализированы данные об итогах торгов на дату оценки по акциям компаний электроэнергетической отрасли, в которой функционирует компания-эмитент, чьи акции являются Объектом оценки в рамках настоящего Отчёты. Среди данных компаний по аналогии с оцениваемой компанией-эмитентом были выделены энергетические компании, денежные потоки которых формируются от производства и поставки двух видов энергии: электрической и тепловой.

В результате этого было отобрано 4 компании-аналога, по которым был проведён сравнительный анализ с компанией-эмитентом, чьи акции являются Объектом оценки в рамках настоящего Отчёта, по следующим критериям (за исключением отраслевой принадлежности, так как этот критерий был учтён при отборе компаний-аналогов для сравнительного анализа: 1. Размер компании является самым важным критерием при выборе объекта-аналога, оценивается по сходству таких параметров как производственная мощность, наличие филиалов, численность персонала, объём реализованной продукции, объём полученной прибыли и т.д.

2. Структура капитала рассматривается исходя из данных годовой бухгалтерской отчётности в разделе «Капитал и резервы» формы № 1 «Бухгалтерский баланс». Оценивается структура источников формирования собственного капитала компании.

3. Показатели валюты баланса и собственного капитала характеризуются с точки зрения размера имущественной базы компании.

4. Рентабельность деятельности оценивается с точки зрения эффективности и доходности от ведения производственной деятельности компании.

Соответствие критерия компании-аналога критерию оцениваемой компании-эмитента оценивалось с точки зрения расхождения в пределах 30%.

В результате проведённого анализа критериев по сопоставимости компании-эмитента, чьи акции являются Объектом оценки в рамках настоящего Отчёта, и предполагаемых компанийаналогов, чьи акции активно обращаются на фондовом рынке, Оценщик пришёл к выводу, что ни одна из предполагаемых компаний-аналогов не соответствует критериям соответствия объектааналога для применения методов сравнительного подхода в виду существенного их различия.

На основании проведённого анализа оценщик пришёл к выводу о невозможности применения методов сравнительного подхода к оценке Объекта оценки.

Методы доходного подхода к оценке акций применимы, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые способен приносить оцениваемый объект.

Прогноз будущих доходов по отношению к акции производится на основе об имеющейся информации о дивидендной истории, а также ретроспективной информации о результатах финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента, на основе которой есть возможность построить прогноз по результатам деятельности компании в будущем и, соответственно, прогноз дивидендных выплат.

Оценщик располагает всей необходимой информацией для применения метода дисконтирования дивидендов в рамках применения доходного подхода к оценке Объекта оценки.

Вывод: проанализировав все возможные подходы и методы к оценке акций, Оценщик пришёл к выводу о невозможности применения методов затратного и сравнительного подходов, в виду отсутствия необходимой информации, и возможности применения метода дисконтирования дивидендов в рамках доходного подхода.

Расчет и обоснование итогового значения выведенной стоимости

Порядок применения метода дисконтирования дивидендов к оценке акций

Оценка стоимости методом дисконтированных денежных потоков (DCF) в общем виде при оценке любых видов имущества, в том числе и оценка стоимости акций методом дисконтирования дивидендов (DDM), который является аналогом метода DCF, предусматривает выполнение следующих этапов:

1. выбор длительности прогнозного периода;
2. выбор вида (типа) денежного потока, который будет использован для расчёта;
3. расчёт денежного потока для каждого года прогнозного периода;
4. определение ставки дисконтирования;
5. расчёт остаточной (терминальной) стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде);
6. расчёт текущей стоимости будущих денежных потоков, суммарное значение их остаточной стоимости.

Общий вид модели дисконтирования дивидендов DDM выглядит как:

где: div — ожидаемые дивиденды на акцию

k — ставка дисконтирования

P — справедливая цена акции

В качестве прогнозного периода принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста денежных потоков не стабилизируются.

В российской практике оценки бизнеса принято считать продолжительность прогнозного периода равным 3-5 годам. Как известно, степень достоверности прогнозных данных снижается с течением времени, а с учётом нестабильной ситуации в экономике России этот период существенно увеличен быть не может.

В рамках метода дисконтирования дивидендов дисконтируется денежный поток по дивидендным выплатам на 1 акцию, поэтому в качестве периода прогнозирования был выбран дивидендный период. На основании данных дивидендной истории ПАО «КГК» было определено, что дивидендным периодом является календарный год. Таким образом, в рамках настоящей оценки каждый прогнозный период равен календарному году. Так как дивидендные выплаты за 2018 год на период проведения оценки уже определены, в качестве 1-го прогнозного периода был выбран 2019 год.