Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 01 штуки публичного акционерного общества «Курганская генерирующая компания».pdf

В рамках настоящей оценки длительность прогнозного периода определена в размере 5 лет – с 2019 по 2023 год включительно. Выбор продолжительности прогнозного периода обусловлен следующими предпосылками:

1. В результате анализа внешних факторов, которые могут оказать влияние на стоимость Объекта оценки (см. раздел 10 настоящего Отчёта), было выявлено, что изменения в энергетической отрасли, в рамках которой функционирует компания-эмитент, тесно связаны с изменениями темпов роста экономики в целом.
2. Основным показателем состояния экономики страны является показатель ВВП. По словам представителей Минэнерго, предстоящий рост отрасли, связанный с ростом тарифов на электро- и тепло энергию, заложен в прогнозе ВВП согласно Прогнозу социально-экономического развития Минэкономразвития до 2024 года.
3. Согласно Прогнозу социально-экономического развития Минэкономразвития, до 2024 года, опубликованному в апреле 2019 года на основе оперативных данных за 1 квартал 2019 года, с 2023 года произойдёт стабилизация ВВП с умеренным темпом долгосрочного ежегодного роста в размере 3,3%.

Таким образом, длительность прогнозного периода выбрана в соответствии с официальным прогнозом Минэкономразвития по ВВП до момента его стабилизации с 2023 года включительно. Таким образом, длительность прогнозного периода состоит из 5 периодов – с 2019 по 2023 год включительно. Прогнозные периоды соответствуют календарным годам. Дисконтирование производится на конец каждого прогнозного года.

Ставка дисконтирования – ожидаемая ставка дохода на вложенные инвестиции в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Для расчёта ставки дисконтирования была использована модель кумулятивного построения методом build-up^[2]. По данной модели ставка дисконтирования рассчитывается как R = R_f + ERP+SRP, где:

Rf - безрисковая ставка доходности на дату оценки; ERP - премия за риск вложения в акции (риск акционеров); SRP - премия за специфический риск бизнеса.

Безрисковая ставка предусматривает возможность инвестиций в безрисковый актив, воспринимаемый всеми инвесторами как связанный с незначительными рисками. В качестве безрисковой ставки доходности в мировой инвестиционной практике обычно используется ставка доходности по государственным долгосрочным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для нестабильных экономик рекомендуется использовать ставки по валютным депозитам наиболее устойчивых банков страны.

В качестве безрисковой ставки в рамках настоящего расчёта использовалась средневзвешенная процентная ставка по привлечённым кредитными организациями вкладам (депозитам) физических лиц и нефинансовых организаций в долларах США по 30 крупнейшим банкам по данным ЦБ РФ на период свыше 3-х лет (максимальный период, указанный в таблице, соразмерный с периодом прогнозирования) в размере 3,40%.^[3]

Премия за риск вложения в акции (риск акционеров) ERP определяет риск акционеров по сравнению с государственными безрисковыми ценными бумагами и рассчитывается как: ERP = R_m – R_f2, где:

Rm – ожидаемая доходность рынка акций;

Rf2 – безрисковая ставка, рассчитываемая как историческая доходность государственных облигаций.

Доходность российского рынка акций складывается из ожидаемого темпа роста прибыли компаний (номинального ВВП), дивидендной доходности акций, а также доходности от эффекта возвращения индикатора Цена/Прибыль к целевому уровню в течение прогнозируемого периода.

В размере ожидаемого темпа роста прибыли компаний был принят долгосрочный прогноз ВВП в соответствии с Прогнозом социально-экономического развития до 2024 года Минэкономразвития в размере 3,3%.

Прогнозируемая дивидендная доходность акций по мнению аналитиков в ближайшие 3-5 лет, рассчитанная на основе исторических данных за последние 10 лет, составит 3,75%.

Источник информации: https://www.finam.ru/analysis/marketnews/dividendnaya-doxodnostrossiiyskogo-rynka-akciiy-odna-iz-samyx-vysokix-v-mire-20190204-14400/

Российский рынок один из самых недооцененных среди рынков развивающихся стран. Мультипликатор Р/Е акций страны составляет всего 5,8, что в 2 раза ниже показателя развивающихся стран. Таргет для показателя - среднее значение за 10 лет. Его уровень в 7,7 означает среднегодовую ожидаемую доходность на уровне 4,1%.

Источник информации: https://www.finam.ru/analysis/marketnews/dividendnaya-doxodnost-

rossiiyskogo-rynka-akciiy-odna-iz-samyx-vysokix-v-mire-20190204-14400/

Таким образом, ожидаемая доходность рынка акций в 5-ти летней перспективе составит: 3,3% + 3,75% + 4,1% = 11,15%.

Историческая доходность 5-ти летних государственных облигаций (срок, сопоставимый со сроком прогнозирования) за период с 31.05.2014 года до даты оценки – 31.05.2019 года составила в среднем 9,054%.

Таким образом, премия за риск вложения в акции (риск акционеров) ERP для расчёта ставки дисконтирования для оцениваемых акций составит 11,15% - 9,054% = 2,096%.

Премия за специфический риск бизнеса SRP включает следующие риски: размер бизнеса, отраслевые риски, специфические риски

Каждый специфический риск увеличивает суммарную ставку на определенную величину, и общая премия получается путем сложения отдельных факторов. Классификация специфических рисков и диапазон ставок по ним представлены в Таблице ниже:

Таким образом, ставка дисконтирования дивидендов для оцениваемых акций составит:

R = 3,40% + 2,096% + 2,78% = 8,276%

Определение терминальный (постпрогнозный) период

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке, что ценная бумага способна приносить доход и по окончании прогнозного периода. При определении терминальной стоимости предполагается, что после окончания прогнозного доходы стабилизируются, и в остаточном периоде будут иметь место стабильные долгосрочные темпы прироста.

Для определения терминальной стоимости в оценочной практике существует несколько методов: метод ликвидационной стоимости, метод чистых активов, метод «предполагаемой продажи», модель Гордона.

В рамках настоящей оценки для определения терминальной стоимости Объекта оценки была использована модель Гордона, которая предполагает, что доходы в остаточном периоде будут носить стабильный характер, при этом стратегия бизнеса компании-эмитента не изменится.

В модели Гордона капитализируется годовой доход послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации определяется как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Расчёт терминальной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где Vt – терминальная стоимость;

C – денежный поток за последний год прогнозного периода; R – ставка дисконтирования; G – долгосрочные темпы роста.

В качестве долгосрочного темпа роста был использован долгосрочный темп роста ВВП по прогнозу МЭР в размере 3,3%.

На основании расчётных данных по длительности прогнозного периода, величины прогнозируемого денежного потока и ставки дисконтирования, а также положений Устава Общества в части распределения прибыли на дивидендные выплаты в зависимости от категории акций, из которых состоит уставный капитал Общества, далее был произведён расчёт стоимости обыкновенной акции ПАО «КГК» методом дисконтирования дивидендов в рамках доходного подхода:

1. Расчёт стоимости акция обыкновенная именная ПАО «Курганская генерирующая компания» номинальной стоимостью 7,2 руб., номер государственной регистрации 1-01-55226-Е от 26.09.2006 г. методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода

На основании проведённого анализа и расчётов была определена стоимость акции обыкновенной именной ПАО «Курганская генерирующая компания» номинальной стоимостью 7,2 руб., номер государственной регистрации 1-01-55226-Е от 26.09.2006 г. в рамках применения доходного подхода, которая на дату оценки 31.05.2019 г. с учетом допущений составила 50,84 рубля.