Файл: Наличие развитого фондового рынка способствует притоку иностранных инвестиций.pdf

Другие чартерные перевозчики, входящие в топ-15 крупнейших российских авиакомпаний, также демонстрируют положительную динамику показателей, но не столь высокие темпы роста. Так, «Роял Флайт» увеличил объем перевозок на 27,7%, транспортировав за указанный период 424,4 тыс. человек. А «АЗУР эйр» – 978,8 тыс. пассажиров, показав рост на 28,7%.

Если во всем мире объем грузоперевозок воздушным транспортом увеличивается, то в России эта тенденция приостановилась. Эксперты связывают это с новыми санкциями. Большинство российских авиаперевозчиков росли на транспортировке грузов в международном сообщении. По данным Росавиации, с начала 2018 года российскими авиаперевозчиками было доставлено 343,9 тыс. т грузов и почты, что ниже уровня 2017-го на 0,5%. Снизился объем авиаперевозок грузов и почты в международном сообщении, хотя ранее именно этот сегмент показывал наибольший рост. За 4 месяца 2018 года компании транспортировали 258,7 тыс. т грузов и почты, что на 1,1% ниже уровня 2017-го. Во внутреннем сообщении – 85,2 тыс. т, что выше уровня прошлого года на 1,4%. Несмотря на физическое снижение показателей, процент коммерческой загрузки увеличился на 1,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 68,9%.

Замедлили темпы роста объема перевозки грузов и почты и крупнейшие игроки рынка.

За январь 2018 года наибольший объем транспортировала компания «ЭйрБриджКарго», которая занимает первое место в топ-5 (180 тыс. т грузов и почты), перевезя на 1,7% больше товаров, чем в январе – апреле 2017-го. С начала года наиболее высокие темпы роста показателей демонстрирует «Победа». Однако лоукостер не сообщил статистические данные Росавиации.

«Россия», замыкающая рейтинг, перевезла 9 тыс. т грузов и почты, что выше уровня прошлого года на 0,4%. В прошлом году именно этот авиаперевозчик демонстрировал наибольший рост показателей. На втором месте по объему перевозок «Аэрофлот» с результатом 66,1 тыс. т по итогам 4 месяцев работы, что на 2,5% меньше, чем в январе – апреле 2017 года. Третью позицию занимает авиакомпания «Сибирь», которая также снизила объем перевозок грузов и почты на 3%, до 10,2 тыс. т. В целом же топ-5 авиаперевозчиков с начала 2018-го доставили 256,4 тыс. т грузов, без учета данных «Победы».

С начала года авиакомпании «Волга-Днепр» и «ЮТэйр» перевезли практически одинаковый объем грузов и почты: 7,984 тыс. т и 7,944 тыс. т соответственно. При этом «Волга-Днепр» демонстрирует отрицательную динамику (32,1%), а «ЮТэйр» – положительную (рост 9%).

Однако в топ-5 крупнейших игроков рынка эти авиаперевозчики уже не входят. Они занимают седьмую и восьмую позиции.

---

Раздел V. Описание эмитента.

Таблица 5.

Наименование показателя	Комментарии
Полное и сокращённое фирменное наименование эмитента акций	Публичное Акционерное Общество «Аэрофлот - Российские Авиалинии»; ПАО «Аэрофлот».
Тип акционерного общества (публичное, непубличное)	Публичное
Место нахождения	Российская Федерация, 119002, город Москва, улица Арбат, дом 10
Почтовый адрес	Российская Федерация, 119002, город Москва, улица Арбат, дом 10
Адрес электронной почты	emitent@aeroflot.ru
Учредительный документ общества	Устав (утвержден 26 июня 2017 года).
Филиалы и представительства общества Дочерние и зависимые общества	ПАО «Аэрофлот» имеет: 1. Представительств - за границей – 73, на территории Российской Федерации – 37; 2. Филиалов на территории Российской Федерации – 3.
Данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале эмитента и специальные права	Министерство имущественных отношений РФ (РОСИМУЩЕСТВО), размер доли 51,2 %
Сведения о контрагентах	АО «Авиакомпания «Россия», АО «Авиакомпания «Победа», АО «Авиакомпания «Аврора», АО «Оренбурские авиалинии», АО «ДОНАВИА»,ЗАО «Аэромар», ООО «Аэрофлот-финанс», АО «Шеротель», ООО «А-техникс», ЧПОУ «Авиашкола Аэрофлота»
Данные о регистрации проспектов ценных бумаг	―
Данные о государственной регистрации эмитента как юридического лица	До 1 июля 2002 года - 21.06.1994 г., регистрационный номер - 032,175. Дата присвоения ОГРН 02.08.2002 г., ОГРН 1027700092661.
Данные об опубликовании сведений о фактах деятельности юридических лиц в специализированном федеральном информационном ресурсе ЕФРСФДЮЛ	―
Идентификационный номер налогоплательщика	7712040126
Код по ОКВЭД. Сведения о видах деятельности эмитента	Основной вид деятельности: 62.10 Деятельность воздушного транспорта, подчиняющегося расписанию. Дополнительные виды деятельности: 22.15; 22.22; 35.30.9; 45.21; 51.14; 55.11; 62.20.3; 63.30; 63.40; 65.23; 70.32.2; 72.20; 72.60; 74.13; 74.14; 80.30; 80.42; 85.12.
Сведения о доле на рынке определённого товара хозяйствующего субъекта, включённого в Реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определённого товара более 35%	По итогам 2017 года ПАО «Аэрофлот» занимает 40,5% российского рынка по пассажиропотоку.
Сведения о сайте общества и сведения об информационном агентстве по раскрытию информации эмитентом	Интернет сайт ПАО «Аэрофлот» - www.aeroflot.ru. Агентство - Акционерное общество «Система комплексного раскрытия информации и новостей» (АО «СКРИН»), адрес: Российская Федерация, 107023, г. Москва, Мажоров пер., д. 14, стр. 5, сайт www.skrin.ru, адрес страницы в сети Интернет http://disclosure.skrin.ru/disclosure/7712040126
Количество акционеров эмитента, структура акционеров эмитента	Общее количество акционеров (участников) – 10567.
Сведения об (акционерах) эмитента, владеющих не менее, чем 5 процентами уставного капитала или не менее, чем 5 процентами обыкновенных акций эмитента	1. Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом (РОСИМУЩЕСТВО) - 51,2 %. 2. Институциональные инвесторы - 35,7%. 3. Физические лица – 5,1 %.
Сведения о составлении эмитентом финансовой (бухгалтерской) отчётности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчётности (МСФО) и/или Общепринятыми принципами бухгалтерского учёта США (US GAAP)	Консолидированная финансовая отчетность в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности за 2017 год, 91 стр.
Сведения о лицензиях эмитента	1. ЛО-50-01-010109, дата лицензии 25.09.2018 г. - Лицензия действующая. 2. ЛО-77-02-008829, дата лицензии 29.08.2017 г., - Лицензия действующая. 3. ЛО-77-03-000649, дата лицензии 28.12.2016 - Лицензия действующая. 4. ПГ 0010 ПГ, дата лицензии 14.11.2012 г. -Лицензия действующая. 5. ПП 0009 ПП, дата лицензии 14.11.2012 г. -Лицензия действующая. 6. ФДКЗ 007914, дата лицензии 27.11.2008 г., - Лицензия действующая. 7. 77.01.13.002.Л.000241.03.06, дата лицензии 13.03.2006 г. - Лицензия действующая.
Структура и компетенция органов управления общества и порядок принятия ими решений	Высшим органом управления ОАО "Аэрофлот" является общее собрание акционеров. Годовое общее собрание акционеров проводится раз в год и не позднее, чем через шесть месяцев после окончания финансового года. Проводимые помимо годового общего собрания акционеров являются внеочередными. На общем собрании акционеров избирается Совет директоров, Ревизионная комиссия, утверждается аудитор Общества. Совет директоров Общества осуществляет общее руководство деятельностью Общества, за исключением решения вопросов, отнесенных к исключительной компетенции общего собрания акционеров. Вопросы, отнесенные к компетенции Совета директоров Общества, не могут быть переданы на решение исполнительным органам Общества. Руководство текущей деятельностью Общества осуществляется единоличным исполнительным органом Общества - Генеральным директором и коллегиальным исполнительным органом Общества – Правлением. Генеральный директор без доверенности действует от имени Общества.
Порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно.	Дата и порядок проведения общего собрания акционеров, порядок сообщения акционерам о его проведении, перечень предоставляемых акционерам материалов (информации) при подготовке к проведению общего собрания акционеров устанавливаются Советом директоров Общества в соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» и Положением об общем собрании акционеров Общества. Общее собрание акционеров правомочно (имеет кворум), если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций Общества.
Ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру.	Голосование на общем собрании акционеров осуществляется по принципу «одна голосующая акция Общества – один голос», за исключением проведения кумулятивного голосования в случае, предусмотренном Федеральным законом «Об акционерных обществах». В случаях и порядке, предусмотренных законом, акционеры Общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа). собрании акционеров, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Уставом.
Наличие установленных уставом общества ограничений по приобретению количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру.	Каждая обыкновенная акция Общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Каждая обыкновенная акция дает ее владельцу один голос на общем собрании акционеров.
Сведения о наличии в обществе акционерных соглашениях	―
Информация об административных нарушениях эмитента, связанных с раскрытием информацией, ведением реестра, проведением эмиссий ценных бумаг и др.	―
Информация об инсайдерах общества	―
Информация о чистых активах общества на дату оценки	67 299 млн. руб.
Дополнительная информация
Численность работников	20 597 человек
Фонд начисленной заработной платы работников за отчётный период (2017, 12 мес.), руб.	82 801 млн. руб.
Конкуренты эмитента	Компании: - ПАО «Авиакомпания «Сибирь» (S7 Airlines); - ПАО «Авиакомпания «ЮТэйр» (UTair); - Авиакомпания «Deutsche Lufthansa».
Площадь земельных участков, на которых расположено недвижимое имущество:	―
Площадь и перечень объектов недвижимого имущества:	―
Основная информация о финансово-экономическом состоянии эмитента на основании Приказа ФСФР России от 4 октября 2011 № 11-46 пз-н «Об утверждении положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (далее-Положение)
Показатели финансово-экономической деятельности эмитента (2017, 12 мес., стандарт РСБУ)	Производительность труда 4 020.052 тыс. руб./чел. Отношение размера задолженности к собственному капиталу 1.847 Отношение размера долгосрочной задолженности к сумме долгосрочной задолженности и собственного капитала 0.163 Степень покрытия долгов текущими доходами (прибылью) -8.851 Уровень просроченной задолженности, 0.305 %
Обязательства эмитента (заемные средства и кредиторская задолженность на 31.12.2017 г., руб.)	Долгосрочные заемные средства 3 181 млн. руб. Краткосрочные заемные средства отсутствуют
Сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента (2017, 12 мес., стандарт РСБУ)	Норма чистой прибыли, 4,33 % Коэффициент оборачиваемости активов, 1,71 раз Рентабельность активов 3,7 % Рентабельность собственного капитала, 34,26 %
Ликвидность эмитента, достаточность капитала и оборотных средств (2017, 12 мес., стандарт РСБУ)	Чистый оборотный капитал 27 176 млн. руб. Коэффициент текущей ликвидности 1,193 Коэффициент быстрой ликвидности 1.041
Иная информация, существенно оказывающая влияние на стоимость акций	Рыночная капитализация эмитента на 31.12.2017 г. 107 400 млн. руб.

---

Раздел VI. Описание подходов и методов оценки.

Существующие подходы к оценке

При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии со стандартами при оценке могут использоваться три подхода к оценке:

• Доходный подход;
• Затратный подход;
• Сравнительный подход.

Внутри подходов существуют различные варианты и методы расчётов. Обзор подходов и методов приведён ниже.

Таблица 6

подход	Сравнительный	Доходный	Затратный
МЕТОДЫ	Метод рынка капитала. Метод анализа сделок. Отраслевые коэффициенты	Дисконтированный будущий поток доходов Капитализация потока доходов	Стоимость чистых активов Стоимость замещения Ликвидационная стоимость

Доходный подход основан на убеждении, что сегодняшняя стоимость предприятия определяется будущими денежными поступлениями, приведёнными к сегодняшнему дню. Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые, после их перепродажи новым владельцам, не планируется закрывать (ликвидировать). Как правило, определяет стоимость контрольного пакета акций.

На доходном подходе основаны методы дисконтирования денежных потоков и прямой капитализации доходов.

Метод прямой капитализации денежного потока используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, денежный поток достаточно значительная положительная величина, предприятие не требует начальных инвестиций и имеет сложившиеся условия финансирования деятельности. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными предсказуемыми суммами доходов и расходов.

Основным методом доходного подхода является метод дисконтирования денежных потоков (ДДП). Стоимость бизнеса определяется исходя из свободных денежных средств, оставшихся в распоряжении собственников предприятия после удовлетворения всех потребностей самого предприятия. Метод более применим к доходным компаниям с нестабильным денежным потоком, требующих начальных инвестиций. Основная трудность применения метода связана с прогнозированием денежного потока компании.

При этом при определении денежного потока, возможен расчёт денежного потока, как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала, включающего также долгосрочную задолженность компании.

---

Затратный подход основан на оценке предприятия через его активы. К нему относятся методы скорректированных чистых активов, замещения (определения стоимости строительства нового предприятия), а также ликвидационной стоимости. Определяет стоимость контрольного пакета акций.

Стоимость замещения рассчитывается как стоимость строительства нового аналогичного предприятия, используется довольно редко, только для небольших стандартных предприятий типа торгового ларька.

Ликвидационная стоимость применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим.

Метод скорректированных чистых активов (накопления активов) является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. При использовании данного метода рыночная стоимость компании определяется на основании оценки активов, стоимость каждого из которых определяется индивидуально для каждого класса активов на основании специальных методов оценки. Стоимости активов затем суммируются для получения реальной рыночной стоимости всех материальных и нематериальных активов предприятия. Стоимость пассивов, как учтенных ранее, так и неучтенных, определяется и суммируется для дальнейшего использования в процессе определения реальной рыночной стоимости всех пассивов предприятия.

Для определения реальной рыночной стоимости собственного капитала компании окончательная стоимость пассивов вычитается из общей оценки активов.

Сравнительный подход является самым точным, он основан на рыночной информации и учитывает текущие действия Продавца и Покупателя. Методы, базирующиеся на данном подходе, определяют стоимость предприятия на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод финансовых рынков) или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени компаниями (метод анализа сделок), а также на основании отраслевых соотношений.

Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией. Для реализации данного подхода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр. Использование этих методов всегда сталкивается со сложностями с информацией.

---

Частным и наиболее предпочтительным методом сравнительного подхода определения рыночной стоимости акции является оценка акции на основе изучения курса акции складывающегося на рынке. И если для высоколиквидных акций вполне возможно вычленить на рынке, биржевом или внебиржевом, сделки проведенные на дату оценки, то для неликвидных или малоликвидных акций необходимо изучить доступную информацию о сделках проведенных в некоторый период времени в прошлом. Также данный метод носит название оценки по предыдущим сделкам с объектом оценки, в данном случае с акциями предприятия.

С точки зрения инвестора, привлекательность предприятия в первую очередь определяется уровнем дохода, на который он может рассчитывать. ПАО «Аэрофлот – Российские авилинии» в настоящий момент характеризуется высокой платежеспособностью и финансовой независимостью. Динамика производственной деятельности и присущие предприятию риски, наилучшим образом могут быть отражены методом дисконтирования денежных потоков.

Имущественный комплекс предприятия не отражает реальной способности предприятия приносить доход, но отражает текущее состояние предприятие, выраженное через состояние его активов и обязательств. В данном случае необходимость определения ликвидационной стоимости на момент оценки не стоит в связи с отсутствием факторов срочной ликвидации или реализации бизнеса. Для целей данной оценки наиболее оптимальным является метод скорректированной балансовой стоимости чистых активов предприятия.

Исследовав информацию, предоставляемую о предприятиях данной отрасли в различных источниках сети Интернет, оценщик пришел к выводу, что по состоянию на 01.01.2018 г. информация, применимая для целей данной оценки, о цене акций данных предприятий на внебиржевом рынке отсутствует. Поэтому методы предприятий-аналогов — метод рынка капиталов, метод сделок не могут быть использованы.

С целью оценки рыночной стоимости обыкновенных акций ПАО «Аэрофлот – Российские авиалинии» в данном отчете использовались:

1. Доходный подход - метод дисконтирования денежных потоков;
2. Затратный подход - метод скорректированных балансовых чистых активов.

Раздел VII. Определение рыночной стоимости.

Затратный подход

Методика оценки рыночной стоимости предприятия исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий.

---