Файл: Особенности развития европейской валютной системы (Разработка предложений преодолению кризисных тенденций в валютной системе).pdf

Рисунок 1 - Динамика курса EUR/USD за 1999-2018 гг. [4]

Коэффициент вариации, равный 13,26 %, и коэффициент изменения валютного курса, равный 7,89 %, свидетельствуют о количественной однородности совокупности данных, несмотря на некоторое снижение курса европейской валюты в отдельные периоды (например, в 1999-2001 гг., 2015-2016 гг.). Мировой финансовый кризис не оказал серьезного отрицательного влияния на курс

Рисунок 2 - Динамика курса SDR/EUR за 1999-2018 гг. [5]

Следует признать, что некоторое укрепление евро в период кризиса не столько является следствием реальных процессов, происходящих в экономике еврозоны, сколько отражает ослабление позиций доллара США.

Европейская валюта включена в состав корзины СДР и изначально по значимости и удельному весу немногим уступала доллару США (табл. 1), а в последующих периодах укрепила свои позиции. Однако в 2016-2020 гг. состав валютной корзины был расширен за счет включения в него китайского юаня, причем его доля оказалась выше, чем фунта стерлингов и японской иены, что отражает экономические реалии соответствующего периода.

Таблица 1 - Состав валютной корзины СДР, % [6]

Следовательно, изменение позиций евро, с одной стороны, отражает уровень развития экономики еврозоны, ее место в системе мирохозяйственных связей, а с другой - является следствием расширения состава валютной корзины СДР. Евро сохраняет свою значимость и наряду с долларом США играет ведущую роль в формировании курса СДР.

Свидетельством доверия, косвенным подтверждением стабильности валюты и устойчивости валютной системы служит размещение международных резервов в активах, номинированных в евро (рис. 3).

Как показывают данные, приведенные на рисунке 3, с момента введения в безналичный, а затем и в наличный оборот европейская валюта достаточно

Рисунок 3.

активно использовалась центральными банками для размещения резервных активов, а ее удельный вес в общей величине мировых валютных резервов, составляя на начальном этапе немногим менее 20 %, впоследствии превысил эту величину и в 2004 г. достиг максимального за весь анализируемый период уровня 25,3 %. Затем динамика этого показателя не имела выраженной тенденции: снижение сменялось ростом, а в 2015 г. и в 2017 г. его значения приблизились к значениям в начальный период функционирования евро (20,0 % и 19,5 % соответственно), что не помешало сохранению статуса второй по значимости мировой резервной валюты. Сложившаяся динамика во многом не столько сформировалась вследствие растущего недоверия к европейской валюте, сколько является результатом политики центральных банков, направленной на диверсификацию резервных активов и снижение валютных рисков. Для размещения международных резервов центральные банки активнее стали использовать канадский и австралийский доллары, а в последние годы - китайский юань. На конец 2018 г. удельный вес юаня в общей величине международных резервов составлял 1,9 %, что превышает аналогичные показатели австралийского (1,6 %) и канадского доллара (1,8 %) и существенно превосходит показатели швейцарского франка (0,1 %) [8] (рис. 4).

Рисунок 4 - Структура мировых валютных резервов по видам валют в 2018 г., % [9]

С момента введения коллективной европейской валюты в обращение она играет важную роль в системе международных платежей через систему SWIFT (рис. 5). В анализируемом периоде не просматривается выраженная тенденция динамики удельного веса евро в платежных операциях SWIFT: достигнув высоких значений (более 40 %), к 2015 г. этот показатель существенно снизился, но затем снова начал активно расти - за 3 года (2016-2018 гг.) на 7,3 п.п.

Рисунок 5.

Динамика удельного веса валют в платежах, осуществляемых через систему SWIFT, отражает их использование в международных торговых расчетах. Выбор валюты платежа по внешнеторговому контракту зависит от многих факторов: наименования товара и его качественной характеристики; стран, представители которых участвуют в сделке; значений и валюты биржевых котировок (для сырьевых товаров); торговых обычаев и др. Участники торговой сделки стремятся минимизировать риски, поэтому условиями контракта, как правило, предусматривается использование в качестве расчетных единиц одной из резервных валют. Наиболее активно в качестве единицы расчетов по экспортно-импортным контрактам евро используется представителями стран еврозоны

Европейская валюта активно используется на международном рынке долговых ценных бумаг (рис. 6).

Рисунок 6 - Динамика удельного веса евро в общей стоимости международных долговых ценных бумаг за 1999-2018 гг., % [12]

С 1999 г. динамика показателя удельного веса евро демонстрирует тенденцию роста, достигнув максимальных значений в 2008-2009 гг., что объясняется ослаблением доверия к доллару США и стремлением инвесторов в кризисный период номинировать средства в менее рисковых активах. В целом за 10 лет доля евро выросла более чем в 4 раза, затем показатели снижаются вплоть до 2015 г., поскольку пик кризиса в еврозоне пришелся на 2011-2013 гг. В дальнейшем европейская валюта восстанавливает ранее занятые позиции, правда, не достигая максимальных значений, но устойчиво занимая второе место на данном сегменте финансового рынка.

Важной характеристикой значимости валюты в мировой экономике является ее востребованность в обменных операциях мирового валютного рынка. На рисунке 7 представлена информация, характеризующая удельный вес двух основных валют - доллара США и евро - на мировом валютном рынке, которая свидетельствует о том, что удельный вес операций с европейской валютой в анализируемом периоде колеблется в пределах 31-39 %. Правда, евро существенно уступает доллару США, но стабильно сохраняет вторую позицию.

Рисунок 7 - Динамика удельного веса евро и доллара США в среднесуточном обороте мирового валютного рынка за 2001-2019 (апрель) гг., % [13]

Некоторое снижение показателя в 2013 г. сменилось ростом в последующие периоды. По информации Банка международных расчетов, которая публикуется каждые 3 года, в апреле 2019 г. по сравнению с предыдущим периодом доля евро на мировом валютном рынке несколько увеличилась, значительно превысив аналогичный показатель таких значимых валют, как японская иена (17 %) и британский фунт стерлингов (13 %) (рис. 8).

Рисунок 8 - Структура оборота мирового валютного рынка по видам валют

в апреле 2019 г., % [14]

Евро также занимает вторую после доллара США позицию на международном рынке кредитов и депозитов. Если не принимать во внимание начальный период, то в анализируемом периоде сложились близкие по значению показатели удельного веса евро в общей величине операций, совершаемых на международном кредитном рынке (рис. 9).

Рисунок 10 - Динамика удельного веса евро в общем объеме международных депозитов за 1999 -2018 гг., % [16]

В целом анализ позволяет сделать вывод об относительно устойчивом характере развития Европейской валютной системы и второй по значимости позиции европейской валюты в мировой валютной системе, активно используемой при проведении международных операций.

Курс евро относительно стабилен и не подвержен резким колебаниям. Вместе с тем в динамике отдельных показателей, характеризующих устойчивость валютной системы, прослеживаются негативные тенденции, обусловленные как изменением экономической ситуации в странах еврозоны, так и влиянием внешних факторов: кризисными явлениями в мировой экономике, усилением позиций других валют, в первую очередь доллара США, и т. п.

Серьезные проблемы еврозоны были заложены еще в период ее формирования. Теория оптимальных валютных зон предусматривает необходимость достижения всеми странами, входящими в указанное объединение, внутреннего и внешнего равновесия [17], что в конечном счете способствует нивелированию различий в уровне социально-экономического развития стран - членов валютного союза и способствует повышению устойчивости данной организации. Однако уже в начальный период функционирования еврозоны проявилось различие моделей экономического развития государств, входящих в объединение, сложилась определенная иерархическая система, которая включала в себя:

1. ядро, или «локомотивы» (Германия, Франция), - государства с сильной развитой экономикой;
2. страны PIGS (Италия, Португалия, Греция, Испания);
3. так называемые малые развитые государства.

Экономика стран-«локомотивов» ориентирована на производство и экспорт высокотехнологичной инновационной продукции, высокий уровень развития сферы услуг и финансового сектора экономики. В государствах PIGS ведущие позиции занимают традиционные отрасли экономики, отмечаются относительно низкая производительность труда и конкурентоспособность продукции, наблюдаются некоторое отставание в развитии инноваций, недостаточное финансирование наукоемких отраслей и инвестиций в человеческий капитал. Промежуточное положение занимают так называемые малые развитые страны: Бельгия, Австрия, Люксембург, Ирландия, Финляндия, Нидерланды, которые имеют достаточно высокие темпы роста ВВП, наукоемкого производства, развитый финансовый рынок.

Неоднородность уровня экономического развития порождает определенные сложности для стран, входящих в указанное объединение, что оказывает негативное влияние на развитие системы, активизирует дезинтеграционные процессы. Одним из обобщающих показателей, характеризующих уровень социально-экономического развития, является ВВП (по ППС) на душу населения. При формировании еврозоны эти показатели по странам имели достаточно широкую амплитуду колебаний: от максимального значения 50,63 тыс. долларов (Люксембург) до 17,72 тыс. долларов США (Португалия) [18], расчетный коэффициент вариации характеризовался высоким показателем рассеивания - 28,89 %, но соответствовал эмпирическому значению однородности. Включение некоторых государств в еврозону происходило c нарушением принципов Маастрихтских соглашений, поскольку их индикативные показатели не соответствовали установленным критериям [19]. Так, например, в Бельгии, Италии, Греции и Португалии наблюдалось значительное превышение установленных показателей уровня государственного долга; дефицит бюджета Греции и Португалии также не соответствовал Маастрихтским критериям [20]. Однако в большинстве стран индикативные показатели варьировались в установленных пределах, поэтому переход на единую валюту позволял использовать его преимущества при минимальных негативных результатах. Важную роль в нивелировании отрицательных последствий для стран периферии сыграла поддержка наиболее экономически развитых государств еврозоны, прежде всего ФРГ и Франции. Тем не менее в период кризиса в государствах Европейского экономического и валютного союза наблюдалась сложная экономическая ситуация, как и во всем мире. В большей степени кризис затронул страны-аутсайдеры, появились сторонники выхода из еврозоны (например, в Греции).

Ситуация осложнилась, когда членами валютного союза стали государства Восточной Европы, страны Балтии. В данном случае справедливо утверждение о приоритете политических факторов перед соображениями экономической целесообразности. Индикативные показатели так называемых стран второй волны в момент вступления также не всегда соответствовали Маастрихтским критериям - как по уровню государственного долга (Мальта), так и по показателю дефицита бюджета (Мальта, Словения, Кипр, Словакия) [21].

Расширение зоны евро к 2018 г. привело к усилению неравномерности экономического развития отдельных стран, что проявляется, например, в увеличении пределов изменения показателей паритетного ВВП на душу населения. Размах вариации этого показателя существенно возрос и составил 82,034 тыс. долларов США, а коэффициент вариации 39,61 % (рассчитано по данным источника [20]) свидетельствует о высокой степени рассеивания и неоднородности данных.

С изменением экономической ситуации, принятием новых стран в интеграционное объединение в большей степени стало проявляться действие факторов, оказывающих негативное влияние на функционирование системы, ее устойчивость, что обусловливает ухудшение ряда индикативных показателей. Государственный долг в процентах к ВВП по еврозоне в целом увеличился с 70,7 % в 1999 г. до 87,9 % в 2018 г., а по отдельным странам этот показатель в 2018 г. изменялся крайне неравномерно: от 8,4 % в Эстонии до 181 % в Греции. Ряд стран еврозоны (таких как Бельгия, Кипр, Франция, Греция, Италия, Португалия, Испания) имеют показатель госдолга, превышающий или близкий к величине ВВП. Бюджетный дефицит по Еврозоне в целом снизился с -1,5 % к ВВП в 1999 г. до -0,5 % в 2018 г. Однако по отдельным странам в 2018 г. также наблюдались существенные колебания показателей: от профицита в 2,70 % к ВВП в Люксембурге до дефицита -4,40 % на Кипре [22]. Уровень инфляции в целом по еврозоне за период 1999-2018 гг. возрос с 1,663 % до 1,703 %, а показатели по отдельным странам колеблются от 0,488 % (в Ирландии) до 3,436 % (в Эстонии) [23]. Положительный платежный баланс имеют 12 государств - членов валютного союза, а у 7 стран платежный баланс отрицательный; максимальная величина показателя (+10,69 % к ВВП) в 2018 г. наблюдалась в Ирландии, а минимальная (-6,88 %) - на Кипре, т. е. размах вариации составляет 17,57 п.п. [24].

Следовательно, расширение еврозоны и включение в сферу ее деятельности государств, отстающих по уровню экономического развития, влияют на устойчивость и создают проблемы для системы в целом. Государствам с относительно слабой экономикой сложно противостоять негативным воздействиям внешней среды, что в условиях тесного взаимодействия и взаимозависимости в рамках интеграционного объединения ставит под угрозу финансовую стабильность и устойчивость валютного союза. Наиболее развитые страны еврозоны (в первую очередь Германия), несмотря на постоянную поддержку государств периферии, с переходом на единую валюту получили явные преимущества, тогда как страны-аутсайдеры часто оказывались в сложном положении. В период кризисов данные проблемы обостряются. В условиях усиления взаимозависимости государств ставится под угрозу экономическая и валютная стабильность всего союза. Кризисная ситуация негативно повлияла на экономику стран еврозоны, способствуя обострению проблем, связанных с ростом государственного долга, соблюдением бюджетной дисциплины, отсутствием согласованности применения и контроля за исполнением основных положений экономической политики, эффективных инструментов ее реализации.