Файл: Специальные права заимствования и перспективы мировых валют (Сущность специальных прав заимствования).pdf
Добавлен: 23.04.2023
Просмотров: 191
Скачиваний: 2
Высокие темпы экономического роста новых индустриальных стран, во многом, объясняются проводимой ими сознательной политикой занижения своего валютного курса, что позволяет им сохранять свои конкурентные преимущества на мировом рынке и наращивать объемы производства внутри страны за счет увеличения экспорта. [2] Однако такая политика постепенно трансформирует предпринимательскую среду этих стран, формируя у фирм инфляционные ожидания, которые подталкивают их к тому, чтобы реагировать на повышение совокупного спроса не столько увеличением объемов производства, сколько повышением цен. [7; 10; 11] В результате такого искажения стимулирующий эффект валютной политики все больше оборачивается не повышением темпов роста реальных объемов производства, а ускорением инфляции. Россия также пережила подобный период в своей новейшей экономической истории в 2000 – 2008 г.г. [3, 17] В этот период происходил быстрый рост цен на энергоносители, который увеличивал приток валютной выручки и создавал повышательное давление на курс рубля по отношению к ведущим мировым валютам. Чтобы сохранить конкурентоспособность российской экономики ЦБ РФ скупал избыточную валютную выручку и накапливал валютные резервы.
Однако связанный с этим рост денежной массы угрожал усилить инфляционные тенденции. Поэтому в этот период ЦБ РФ прибегал к стерилизации избыточной денежной массы за счет операций на открытом рынке, то есть за счет продажи ценных бумаг, что вело к увеличению государственного долга. Новые индустриальные страны также оказываются перед нелегким выбором: развитие инфляционных процессов или накопление государственной задолженности.
Однако главной проблемой современной глобальной экономики и, связанной с ней, валютной системы, является хроническая дефляционная тенденция, действующая в экономике развитых стран. Развитые страны в современной мировой экономике все больше выступают как производители технических, дизайнерских и маркетинговых идей и, одновременно, как потребители конечной продукции, в том числе и той, что производят новые развитые страны на основе идей и технологий, позаимствованных у развитых стран.
По сути, развитые страны представляют собой огромный рынок, на котором происходит коммерциализация их собственных идей и разработок, опосредованная производственной активностью новых индустриальных стран. Поэтому снижение темпов экономического роста в развитых странах означает снижение темпов роста спроса этих стран на конечную продукцию, производимую новыми индустриальными странами. В результате, стагнация, берущая свое начало в экономике развитых стран, приходит в экономику новых индустриальных стран, для которых рынки развитых стран представляю собой главное направление сбыта дополнительной продукции, что является условием динамичного роста их экспортноориентированных экономик [11.].
Продолжающаяся глобальная рецессия, по всей видимости, вызвана как раз тем, что развитые страны при помощи своих технологий многократно увеличившие производительность промышленности новых индустриальных стран не в состоянии обеспечить рынок, способный обеспечить реализацию производимой ею продукции.
Преодоление этой проблемы возможно в результате более равномерного перераспределения производственных мощностей и спроса в мировой экономике. Новым индустриальным странам следует ослабить экспортную ориентацию своей экономики и в большей мере ориентировать свое производство на внутренний рынок. В этих условиях валютный протекционизм не будет играть той самодовлеющей роли, какую он играет в валютной политике новых индустриальных стран в настоящее время, поскольку для защиты внутреннего рынка от иностранной конкуренции требуется значительно меньшее занижение валютного курса, чем для продвижения товаров национального производства на внешних рынках. Развитым странам также следует ослабить завышение своего валютного курса, что будет способствовать частичной «репатриации» производственных мощностей и сохранению традиционных индустриальных производств, что ослабит специализацию их экономик на производстве новых технических, дизайнерских и маркетинговых идей [13.].
В конечном итоге это должно существенно снизить остроту глобального дисбаланса, который сегодня подавляет активность мировой экономики и частично нивелировать региональные различия в темпах экономического роста. Новая модель роста должна быть более сбалансированной и, следовательно, более устойчивой. При этом средние темпы роста в мировой экономике будут, по крайней мере, не меньше, чем они были в предшествующий период, но разрыв темпов роста между развитыми и новыми индустриальными странами должен значительно сократиться. В результате, мировая экономика станет, возможно, менее глубоко интегрированной, чес сейчас, однако, она станет гораздо более устойчивой.
-
АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СПЕЦИАЛЬНЫХ ПРАВ ЗАИМСТОВАНИЯ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ
-
Пересмотр валютной корзины специальных прав заимствования
-
Метод стоимостной оценки корзины специальных прав заимствования (СДР) пересматривается Исполнительным советом каждые пять лет или ранее, если это оправдано развитием ситуации. Цель пересмотра заключается в обеспечении того, чтобы корзина СДР отражала относительную значимость важнейших валют в мировых торговых и финансовых системах в целях повышения привлекательности СДР в качестве резервного актива. Последний пересмотр был завершен 30 ноября 2015 года.
Рамки пересмотра СДР. Пересмотр распространяется на важнейшие элементы метода стоимостной оценки СДР. Это включает критерии и индикаторы, используемые для выбора валют для корзины СДР, количество валют в корзине и методологию определения весов валют.
Обычно в пересмотр включаются также финансовые инструменты, составляющие корзину процентной ставки по СДР [16.].
В рамках последнего проведенного пересмотра (ноябрь 2015 года) Исполнительный совет принял решение, что с 1 октября 2016 года китайский юань будет включаться в корзину СДР в качестве пятой валюты наряду с долларом США, евро, японской иеной и фунтом стерлингов [5.].
В частности, МВФ постановил, что юань отвечает существующим критериям выбора валют для включения в корзину СДР (см. ниже). Китай, будучи третьим крупнейшим экспортером в мире (в течение последних пяти лет), выполнил первый критерий для включения в корзину. МВФ также установил, что с 1 октября 2016 года юань будет относиться к категории свободно используемых валют, и тем самым выполнил второй критерий для включения. Официальные органы приняли обширный комплекс мер по содействию ведению операций в юанях, в результате которых МВФ, его государства- члены и другие пользователи СДР сейчас имеют достаточный доступ к национальным рынкам для проведения операций в юанях, связанных с МВФ и управлением резервами, без существенных препятствий. С включением юаня в корзину СДР с 1 октября 2016 года трехмесячная базовая доходность по государственным облигациям Китая будет применяться в качестве инструмента, выраженного в юанях, в корзине процентной ставки по СДР [18.].
МВФ также принял новую формулу для расчета весов валют в корзине СДР для решения давних проблем с формулой, которая действовала с 1978 года. Принятая формула представляет собой один из двух вариантов, представленных в ходе пересмотра метода оценки стоимости СДР в 2010 году. Она предусматривает равные доли для экспорта эмитента валюты и сводного финансового показателя. Этот финансовый индикатор в равных долях включает официальные резервы, которые выражены в валюте государства-члена Фонда (или валютного союза) и которые хранятся другими органами денежно-кредитного регулирования, не являющимися эмитентами данной валюты, оборот валютного рынка в данной валюте, а также сумму непогашенных международных банковских обязательств и международных долговых ценных бумаг, выраженных в этой валюте.
Для определения сумм каждой из пяти валют в новой корзине СДР, которая будет действовать с 1 октября 2016 года, на основе новой формулы будут использоваться следующие веса [10.]:
доллар США — 41,73 процента (по сравнению с 41,9 процента в рамках пересмотра 2010 года)
евро — 30,93 процента (по сравнению с 37,4 процента в рамках пересмотра 2010 года)
китайский юань — 10,92 процента
японская иена — 8,33 процента (по сравнению с 9,4 процента в рамках пересмотра 2010 года)
фунт стерлингов — 8,09 процента (по сравнению с 11,3 процента в рамках пересмотра 2010 года).
Суммы каждой валюты в пересмотренной корзине будут рассчитаны 30 сентября 2016 года в соответствии с перечисленными выше весами. Расчет будет произведен на основе средних обменных курсов этих валют за трехмесячный период по указанную дату таким образом, чтобы стоимость СДР была одинаковой на 30 сентября 2016 года как при старой, так и новой корзине оценки стоимости СДР. МВФ опубликует примерные суммы валют за несколько недель до 1 октября 2016 года.
До вступления в действие новой корзины СДР 1 октября 2016 года корзина и стоимость СДР будет по-прежнему включать четыре валюты (доллар США, евро, японскую иену и фунт стерлингов), и их соответствующие веса во время пересмотра 2010 года указаны в тексте выше.
Действующие на настоящий момент критерии включения были приняты Советом в 2000 году. Они устанавливают, что корзина СДР включает валюты, эмитентами которых являются государства-члены или валютные союзы с наибольшей стоимостью экспорта товаров и услуг за пятилетний период и которые отнесены МВФ к категории «свободно используемых». В ходе последнего пересмотра, который завершился 30 ноября 2015 года, Совет принял решение увеличить размер корзины до пяти валют.
Это изменение вступит в силу 1 октября 2016 года. Критерий экспорта, служащий в качестве допуска, призван обеспечивать, чтобы валюты, которые могут включаться в корзину, выпускались государствами-членами или валютными союзами, которые играют ведущую роль в мировой экономике. Этот критерий является частью методологии СДР с 1970-х годов.
Требование о том, чтобы валюты в корзине СДР также были свободно используемыми, было введено в 2000 году, чтобы критерии выбора валют официально отражали значимость финансовых операций для целей стоимостной оценки корзины СДР.
«Свободно используемая валюта» определяется в Статьях соглашения МВФ как валюта, относительно которой МВФ устанавливает, что (она действительно широко используется для платежей по международным операциям и что она является предметом активной торговли на основных валютных рынках.
Концепция свободно используемой валюты относится к фактическому международному использованию валюты и операциям с ней и отличается от того, является ли курс валюты свободно плавающим или является ли она полностью конвертируемой.
Валюта может широко использоваться, и с ней могут проводиться большие объемы операций, даже если на нее распространяются некоторые ограничения, касающиеся счета операций с капиталом (в прошлом такие валюты, как фунт стерлингов и японская иена, были отнесены к категории свободно используемых, когда действовали некоторые ограничения, касающиеся счета операций с капиталом). С другой стороны, валюта, являющаяся свободно конвертируемой, необязательно широко используется, и с ней необязательно широко проводятся операции.
Концепция свободно используемой валюты играет ведущую роль в финансовых операциях МВФ. В частности, все государства-члены, осуществляющие заимствования, имеют право получить свободно используемую валюту. Более того, все операции МВФ по предоставлению кредитов на практике проводятся в свободно используемых валютах или СДР, а в последнем случае государства-члены, получающие займы, имеют право обменивать СДР на свободно используемые валюты.
Концепция свободно используемой валюты призвана обеспечивать, чтобы государство-член могло использовать полученную от МВФ валюту непосредственно или косвенно (путем обмена ее на другую валюту без ущерба) для удовлетворения потребностей в финансировании платежного баланса [17.].
Определение свободно используемой валюты нуждается в толковании, а заключение о том, какие валюты являются свободно используемыми, требует вынесения определенного суждения в рамках параметров юридической основы, и формируется под влиянием цели и задачи концепции свободно используемой валюты в контексте финансовых операций Фонда.
Исполнительный совет МВФ опирается на количественные индикаторы в качестве основы для вынесения этого суждения. В 2011 году Исполнительный совет утвердил использование нескольких индикаторов в качестве важных факторов в оценке свободного использования валют: доли валют в объемах резервов и валютное выражение международных долговых ценных бумаг и международных банковских обязательств — в качестве индикаторов для оценки широты использования валюты, а объем (оборот) операций на валютных рынках — в качестве индикатора для оценки того, насколько широко проводятся операции с валютой. В рамках последнего пересмотра, завершившегося в ноябре 2015 года, Исполнительный совет также принял во внимание дополнительные индикаторы, такие как официальные резервы в виде активов в иностранной валюте; выпуск международных долговых ценных бумаг; трансграничные платежи; и финансирование торговли в дополнение к показателям, принятым в 2011 году.