Файл: Курс лекций по Экономической теории.doc

Таким образом, мы вернулись к тому, с чего начали настоящую тему: цены на рынке услуг физического капитала (ставки арендной платы), цены на рынке ссудного капитала (ставки процента), цены на рынке капитальных благ (дисконтированный поток доходов, приносимый капитальными блага­ми) самым тесным образом связаны между собой.

Межвременное бюджетное ограничение. Кредитор или заемщик?

Нам уже известны такие понятия, как межвременной выбор, предельная норма временного предпочтения, дисконтирование, ставка процента. Те­перь возможно построить модель оптимального выбора экономического субъекта с учетом его межвременного бюджетного ограничения. Мы будем использовать знакомый нам аппарат кривых безразли­чия и бюджетных линий, но теперь уже применительно не к выбору между двумя товарами (например, яблоками и грушами), а выбору между текущим и будущим потреблением денежных средств. Задача состоит в том, чтобы определить оптимум экономического субъекта в распределении им своих денежных ресурсов между настоящим и будущим периодами времени. При этом мы будем в начале анализа исходить из того, что нет ни заимствова­ний, ни ссуд; затем допустим, что существует рынок заемных средств. Та­ким образом, мы выясним, при каких условиях домашнее хозяйство будет выступать кредитором или заемщиком.

Как известно, кривая безразличия домашнего хозяйства представляет собой функцию полезности данного экономического субъек­та с учетом его межвременных предпочтений:

U = F (C₁, C₂)

Каждая точка на кривой безразличия показывает одинаково приемлемую комбинацию сегодняшнего и будущего потребления.

Отказ от сегодняшнего потребления денежных средств с учетом положительной предельной нормы временного предпочтения означает, что в будущем домашнее хозяйство получит вознаграждение в виде процента за сегодняшнее сбережение. Следовательно, любая точка на кривой U означа­ет одинаковый уровень полезности для домашнего хозяйства. Обратимся к рисунку ниже - «Межвременное бюджетное ограничение».

На оси абсцисс фигурирует сегодняшнее потребление (С₁), на оси орди­нат - будущее потребление (С₂). Допустим, сегодняшний доход потребите­ля представлен неким первоначальным денежным наделом, или запасом, и составляет Y₁ денежных единиц; потребление в точности совпадает с ним, так как домашнее хозяйство не прибегает к займам, не предлагает ссуды. Другими словами, потребление ограничено имеющимся денежным доходом (наделом). Экономический субъект может потратить свой доход или в се­годняшнем, или в будущем периоде. Поскольку, напомним еще раз, нет рынка ссудного капитала, будущий доход составляет величину Y₂ и буду­щее потребление так же в точности совпадает с ним. Таким образом, мы определили координаты точки Е, которая показывает первоначальный запас (надел) денежных средств.

А теперь представим, что домашнее хозяйство в сегодняшнем периоде сберегает часть своего дохода, отдавая его в ссуду. Положительная разница между Y₁ и потреблением С₁ есть не что иное, как сбережения. Отказ от сегодняшнего потребления будет вознагражден увеличением будущего потребления. Размер этого вознаграждения, как нам уже известно, зависит от величины процентной ставки. Следовательно, в будущем периоде домаш­нее хозяйство будет потреблять в размере Y_2, и вдобавок к тому получать вознаграждение в виде процентной ставки на сделанные сбережения (Y₁- С₁). Выразим будущее потребление следующим образом:

С₂=Y₂+(Y_l-С₁) (l+r) (1)

где (Y_l-С₁) представляет величину сбережений в сегодняшнем периоде. Если раскрыть скобки в уравнении и перенести в левую часть равенства сумму текущего и будущего потребления, то получим:

С₁( 1 + г) + С₂ = Y₁(1 +r)+Y₂ (2)

Формулы (1) или (2) представляют собой межвременное бюджетное ограничение домашнего хозяйства. Межвременное бюджетное ограничение показывает возможности, доступные для потребления в сегодняшнем и будущем периоде времени. В таком виде формулы (1) и (2) показывают бу­дущую ценность (FV) сегодняшнего потребления денежных средств.

Если же мы хотим показать межвременное бюджетное ограничение с помощью процедуры дисконтирования будущего потребления и будущего дохода, т. е. показать их сегодняшнюю ценность (PV), то получим:

С₁+С₂ / (1 +r)= Y₁+Y₂ / (1+ г) (3)

или

С₁ = Y₁ + (Y₂ – С₂) / (1 + г) (4)

Все четыре формулы определяют межвременное бюджетное ог­раничение. В случае (1) и (2) мы используем формулу будущей ценности суммы денег (FV), а в случаях (3) и (4) - формулу сегодняшней ценности суммы денег (PV).

Например, первоначальный денежный надел составляет 100 руб. Ставка про­цента составляет 2% (или 0,02). Если домашнее хозяйство полностью отказывает­ся от сегодняшнего потребления (С₁ = 0) и сберегает 100 руб., отдавая их в ссуду, го его потребление в будущем периоде, согласно формуле (1), составит: 100 + (100 - 0) х (1 + 0,02) = 202 руб. Точка А соответствует нулевому потреблению в се­годняшнем периоде и максимально возможному потреблению в будущем периоде при заданных ранее условиях (см. рисунок выше).

Мы рассмотрели поведение кредитора. А какую максимальную сумму может взять в долг домашнее хозяйство, если оно полностью отказывается от будущего потребления? Исходя из формулы (4), величина С₂ в таком случае составит 0. Сле­довательно, можем записать: С₁ = Y₁ + Y₂ / (1 + г), или 100 + 100 / (1 + 0,02) = 198 руб. Учитывая, что первоначальный денежный запас составляет 100 руб., максималь­ная сумма, которую может взять в долг домашнее хозяйство, составляет 198 - 1 00 = 98 руб. Величина 198 руб. соответствует точке В на оси абсцисс (нулевое по­требление в будущем и максимально возможное потребление в настоящем с учетом рынка заимствований). Соединив точки А и В, мы построим линию межвременного бюджетного ограничения АВ.

Мы рассмотрели крайние случаи, когда домашнее хозяйство полностью отка­зывается от сегодняшнего или будущего потребления, предлагая ссуды или обра­щаясь к заимствованиям. Рассмотрим более типичный случай. Допустим, что в сегодняшнем периоде домашнее хозяйство сберегает, предлагая ссуды, (Y_{1 –} C₁), т. е. (100 - 90)= 10 руб. Следовательно, его будущее потребление составит 100 руб. + 10 руб. х (1 + 0,02) = 110,2 руб. На рисунке выше. мы сможем определить коор­динаты точки К, лежащей на линии бюджетного ограничения: на оси абсцисс - это сегодняшнее потребление С₁, соответствующее 90 руб. (10 руб. сберегаются); на оси ординат - это будущее потребление С₂, соответствующее 110,2 руб.

Графически межвременное бюджетное ограничение представляет собой прямую линию АВ с наклоном, равным - (1 + г). Изменение ставки про­цента будет изменять и наклон линии АВ.

Теперь можно наглядно продемонстрировать, кто будет кредитором, а кто - заемщиком. В только что приведенном примере координатам С₁ и С₂ соответ­ствовала точка К на линии межвременного бюджетного ограничения. Все точки, лежащие левее точки Е на линии АВ означают, что мы рассматрива­ем экономический выбор кредитора. Ведь он сегодня потребляет меньше своего текущего дохода, делая сбережения и отдавая их взаймы. Напротив, все точки, лежащие правее точки Е на линии АВ, означают, что мы имеем дело с заемщиком: он сегодня потребляет больше своего текущего дохода, его сбережения отрицательны. Например, точке L соответствуют координа­ты С' (превышение сегодняшнего потребления над доходом Y₁, т. е. заим­ствование) и C" (уменьшение потребления в буду­щем периоде, поскольку не­обходимо выплачивать про­цент по займам).

Итак, в какой же точке на кривой безразличия U достигается оптимум? По аналогии с определением оптимального выбора по­требителя, мы можем ответить: в точке ка­сания кривой безразличия домашнего хозяйства и ли­нии межвременного бюд­жетного ограничения (см. рисунок ниже). Допустим, как в на­шем примере, это точка К.

Именно в точке касания линия АВ и кривая безразличия U имеют оди­наковый наклон. В данном примере оптимальным для домашнего хозяй­ства будет осуществление заимствования. Таким образом, мы видим, что предложенный ординалистами подход к решению задачи оптимального выбора потребителя получил широкое распространение и в других сферах экономической деятельности, а именно там, где требуется найти оптималь­ное решение при существующих бюджетных ограничениях и кривых без­различия.

Рынок ценных бумаг и его участники.

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рын­ков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый рынок - это рынок, который опосредует распределение денежных средств между учас­тниками экономических отношений. Образно говоря, его можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наи­более эффективно распорядиться. Как правило, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития реального сектора экономики.

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Рынок ценных бумаг (РЦБ) - это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью цен­ных бумаг. Особенностью привлечения финансовых ресурсов таким путем является то обстоятельство, что, как правило, они могут свободно обра­щаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их (пол­ностью или частично), продав бумаги. В то же время, его действия не зат­рагивают и не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изы­маются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возмож­ность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.

Объектом сделок на РЦБ является ценная бумага. Ценную бумагу мож­но определить как денежный документ, который удостоверяет отноше­ния совладения или займа между ее владельцем и эмитентом. Ценные бумаги могут выпускаться как в индивидуальном порядке, например, век­сель, так и сериями, например, акции. В последнем случае российское за­конодательство говорит об эмиссионной ценной бумаге. Эмиссионная цен­ная бумага - это бумага, которая одновременно характеризуется следую­щими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного вы­пуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной формах. Наличная форма предполагает, что ценная бумага напечатана на бланке, выполненным в соответствии с техническими требованиями, которые со­держатся в нормативных документах. Если бумага выпущена в безналич­ной форме, то она отсутствует как физический предмет, а ее существова­ние, т. е. права ее владельца, фиксируются в регистрационном документе. Выпуск таких бумаг оформляется документом, который называется гло­бальным сертификатом. По соглашению с эмитентом глобальный сертификат передается на хранение в депозитарий.

Исторически появле­ние и развитие РЦБ было связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов производства для его разви­тия ресурсов одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно. Поэтому возникала необходимость привлечения финансовых активов широкого круга лиц. В XIX веке значительный импульс РЦБ полу­чил в связи с активным строительством железных дорог, которое требова­ло больших денежных затрат.

Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов позволяет вкладчику в определенной степени решать проблему риска, связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобрете­ния такого количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое-либо лицо готово пойти на значитель­ный риск, оно купит большой пакет ценных бумаг, в противном случае - ограничится одной или несколькими бумагами. Выпуск ценных бумаг играет большую роль в финансировании венчур­ных (рискованных) предприятий, которые занимаются новыми разработка­ми. Получить кредит в банке для таких целей не всегда возможно, так как банки большей частью являются консервативными организациями и требу­ют обеспечения своих кредитов. Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, однако в случае успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие, как IBM появилось как венчурное. Таким образом, на­личие РЦБ позволяет расширить финансирование научно-технических раз­работок.

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала. Денеж­ный рынок - это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год. Если бумага будет обращаться на рынке не более года, то она рассматривается как инст­румент денежного рынка. В то же время такие бумаги, как вексель или бан­ковский сертификат, также относят к инструментам денежного рынка, хотя они могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном фи­нансировании. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года. В ка­честве примера можно назвать акцию (речь об этом виде ценных бумаг пойдет далее). Рынок капитала служит для обеспечения потребностей хо­зяйствующих субъектов в долгосрочном финансировании.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Таким образом, термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо, их выпустившее, получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки первоначальных дер­жателей. Таким образом, функция первичного рынка состоит в мобилиза­ции новых капиталов. Ценные бумаги, главным образом, выпускаются юри­дическими лицами. В то же время такая бумага, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, которое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг - эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором. На фондовом рынке главными по­купателями бумаг выступают юридические лица, прежде всего, банки, страховые организации, инвестиционные, пенсионные фонды, так как именно они располагают наибольшей суммой средств. На фондовом рынке существует термин «институциональный инвестор», который относится к специалистам, управляющим чужими активами, или обозначает органи­зации, главный вид деятельности которых - приобретение финансовых ак­тивов за счет привлеченных средств.

После того, как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, свободны в сво­ем решении о продаже их следующим вкладчикам. Первая и последующие перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение ценных бумаг. Та­ким образом, все последующие сделки с ценными бумагами осуществля­ются на вторичном рынке. На нем уже не аккумулируются новые финансо­вые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов. Вторичный рынок выполняет важную роль. Яв­ляясь механизмом перепродажи, он позволяет инвесторам свободно поку­пать и продавать бумаги. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозмож­на или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или ча­сти бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие, начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки. В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рын­ки. Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах. Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж. Такое деле­ние вторичного рынка существует потому, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже.