Файл: Финансы акционерных обществ (Понятие рынка ценных бумаг и виды его участников).pdf

А деятельность непубличных обществ, при этом, в значительно большей мере по сравнению с публичными регулируют диспозитивные нормы законодательства, предоставляющие участникам корпорации возможности самостоятельного определения правил своего взаимоотношения. Непубличные компании в целом ориентированы на ограниченный, небольшой и заранее определенный состав участников. Потому ими возможно применение специальных механизмов контроля персонального состава участников (акционеров), у них значительно больше свободы внутрикорпоративной самоорганизации. Так, важным являются возможности самостоятельного определения перечня органов непубличного акционерного общества. В ГК РФ корпоративные органы разделены на две основные группы: те, которые обязательно должны быть образованы во всех корпорациях, и те, которые образуются в отдельных видах корпораций в случаях, которые предусмотрены в законодательстве или уставами самих корпораций^[13].

К обязательным органам относятся общее собрание участников (высший орган любой корпорации, у акционерного общества – общее собрание акционеров, соответственно) и единоличный исполнительный орган (директор, генеральный директор и т. п.). А к органам, которые образуются лишь в случаях, предусмотренных Гражданским кодексом, другими законами или уставом корпорации, относятся: коллегиальный исполнительный орган (именуемый правлением, дирекцией и т.п.), коллегиальный орган управления (именуемый наблюдательным или иным советом), которым контролируется деятельность исполнительных органов корпорации, выполняются иные функции. Сюда же относится ревизионная комиссия. Для публичного общества в соответствии с законодательством обязательным является образование большинства из этих органов (при этом, на усмотрение самого общества оставляется лишь необходимость образования коллегиального исполнительного органа, то есть, компанией выбирается самостоятельно, будет орган коллегиальным или единоличным, и на практике чаще он все же является коллегиальным), тогда как для непубличного общества обязательно образование только двух корпоративных органов, а остальные факультативны.^[14]

То есть, законодательство об акционерных обществах в настоящее время построено так, что разделяются публичные и непубличные акционерные общества, и основным признаком является публичное размещение и обращение ценных бумаг общества. При этом, для публичных акционерных обществ требования к корпоративной структуре значительно выше, что должно защищать и обеспечивать права многочисленных инвесторов (акционеров, главным образом) данной организации, состав которых непостоянен, количество акций может варьировать от одной до крупного пакета.

1.3 Эмиссия ценных бумаг акционерными обществами и их обращение

Эмиссией называется установленная законом совокупность процедур, которыми обеспечивается размещение ценных бумаг между инвесторами.. Основной целью эмиссии является привлечение эмитентом дополнительных финансовых средств либо на заемных условиях (при выпуске облигаций) или путем увеличения уставного капитала (при выпуске акций)^[15]. В обоих случаях это делается по правилам и под контролем регулирующих органов государства (регулирующих рынок ценных бумаг – в настоящее время это Банк России в лице его специализированного подразделения, ответственного за контроль за финансовым рынком, что установлено законом «О Центральном банке»^[16]). При этом, относится это только к «эмиссионным ценным бумагам», которые законом «О рынке ценных бумаг» определяются как размещающиеся выпусками с едиными объемами и сроками осуществления прав в рамках выпуска. Сюда не относятся, например, векселя, и их выпуск регулируется иным законодательством^[17], не подвержен такому жесткому контролю (векселя могут свободно выпускать и непубличные организации).

Эмиссия может в качестве причины иметь создание нового акционерного общества, изменение номинала уже выпущенных ране ценных бумаг, а также выпуск ценных бумаг с новыми свойствами (правами).

Обычно эмиссия осуществляется с привлечением профессиональных участников фондового рынка – андеррайтеров (профессиональных участников фондового рынка, которые по договору с эмитентом берут на себя определенные обязательства, связанные с выпуском и размещением его ценных бумаг, получая за это соответствующее вознаграждение). Андеррайтером обслуживаются все этапы эмиссии: обоснование размера, выбор параметров, подготовка документации, регистрация в государственных органах, собственно размещение среди инвесторов (включая и использование помощи субандеррайтеров) и т.д.^[18] При этом, андеррайтер часто берет себя один из трех возможных видов обязательств, связанных с размещением эмиссии:

– выкуп у эмитента всего объема эмиссии по фиксированным ценам с размещением ее по рыночной цене (таким образом, берет на себя риск возможного недоразмещения);

– выкуп только недоразмещенной части («фиксированной» или «фактической») эмиссии, ограничивая собственный риск только лишь этой частью;

– исключительно посреднические функции, когда андеррайтер обязуется помогать в размещении эмиссии, не неся ответственности за недоразмещение, чем весь риск, связанный с недоразмещением,, ложится на эмитента^[19].

С точки зрения очередности эмиссия может быть поделена на первичную и вторичную. Первичную эмиссию проводят тогда, когда организацией впервые выпускаются эмиссионные ценные бумаги, либо когда выпуск какой-то ценной бумаги для данной организацией осуществляется в первый раз (например, выпуск облигаций уже действующей компанией или новым акционерным обществом первых акций, а также компанией, ранее выпускавшей только обыкновенные акции или облигации, впервые – конвертируемых облигаций или привилегированных акций). Последующей эмиссией называется это повторное размещение ценных бумаг организации (новый транш, выпуск, который одобрен органом управления обществом и т.п.).

По способу размещения эмиссию осуществляют путем распределения, подписки и конвертации.

Распределением ценных бумаг называется размещение бумаг среди заранее известного круга лиц, не предусматривающее заключение договора купли-продажи. Такая эмиссия возможна только для акций непубличных компаний, недопустима для облигаций. При этом, распределение акций может осуществляться или при учреждении акционерного общества, или при размещении акций среди его акционеров (бонусная эмиссия).

Подпиской называется размещение ценных бумаг с заключением договора купли-продажи (на возмездной основе), и осуществляться она может как путем закрытой подписки, так и путем открытой подписки. При закрытой подписке размещение ценной бумаги проводится среди заранее известного, ограниченного круга инвесторов. А при открытой подписке размещение бумаги осуществляется среди потенциально неограниченного круга инвесторов, с широкой публичной оглаской.

Конвертацией называется размещение одного вида ценной бумаги с одновременным обменом на данную бумагу другой на заранее установленных условиях (например, при изменении номинала акций и т.п.).

В целом, размещение акций осуществляется путем распределения их среди учредителей акционерного общества, дополнительных акций среди акционеров, подписки и конвертации (обмена) других видов ценных бумаг общества на акции. А размещение облигаций производится только путем подписки или конвертации.

Статья 19 Закона «О рынке ценных бумаг» предусматривает следующие этапы эмиссии эмиссионных ценных бумаг компанией:

1) принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения эмиссионных ценных бумаг;

2) утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;

3) государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или присвоение выпуску (дополнительному выпуску) эмиссионных ценных бумаг идентификационного номера;

4) размещение эмиссионных ценных бумаг;

5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

При этом, в процессе эмиссии могут выпускаться и именные, и предъявительские ценные бумаги. Закон предусматривает их выпуск и в документарной, и в бездокументарной формах (в последнее время, в основном, эмиссия происходит в бездокументарной формой).

Эмиссия при условии роста курса размещения над номиналом ценной бумаги может давать «эмиссионный доход» компании, которая размещает акции, увеличивая, тем самым, собственный капитал данной компании. Схема первичного размещения акций и облигаций может выглядеть следующим образом:

Акционерное общество (ПАО)

4

3

2

1

Инвесторы

Андеррайтер

1 – решение об эмиссии и договор с андеррайтером;

2 – размещение ценных бумаг;

3 – получение оплаты за ценные бумаги;

4 – оплата эмитенту (за удержанием комиссии, либо по фиксированной цене)

Рисунок 1 – Первичное размещение ценных бумаг акционерным обществом

В целом, «первичный рынок» и представляет собою размещение ценной бумаги как совокупность всевозможных отношений между эмитентом ценной бумаги и остальными участниками рынка ценных бумаг.

На «вторичном рынке» происходит дальнейшее обращение ценных бумаг, где эмитент также может участвовать. Обращение ценных бумаг производится как на биржевом, так и на внебиржевом рынке, на основе спроса и предложения на ценные бумаги. Покупка-продажа ценных бумаг и иные операции с ними (например, залог) осуществляются на основе рыночных курсов, на которые влияют:

– факторы макроокружения компании (состояние экономики и политики в стране, в регионе, в отрасли (в ряде случаев, и в мировой экономике в целом), в первую очередь, поскольку от этого формируются ожидания инвесторов на перспективу, в том числе, ожидания будущей доходности самой этой компании);

– сведения о самой компании и ее репутация;

– показатели, связанные с акциями компании (стабильный рост капитализации компании, способствующий росту курсовой стоимости либо выплата дивидендов, что также является показателем стабильности);

– стратегии некоторых инвесторов (например, скупка акций с целью получения стратегического контроля, поглощения и т.п.)^[20].

Акционерная компания может участвовать на этом рынке, в том числе, выкупать собственные акции, перепродавать их или выводить из обращения. Так или иначе, на вторичном рынке одна и та же бумага может быть многократно продана, куплена, либо с ней совершены иные операции. При этом, акционерная компания, являющаяся эмитентом облигаций, должна систематически в установленные сроки выплачивать купонный доход и погашение бумаг (иначе бумаги становятся «дефолтными» и это самым непосредственным образом влияет на рейтинг компании, на курс ее акций и этих же облигаций. Схема обращения ценных бумаг на рынке:

Акционерное общество (ПАО)

2, 3, 4

1

Дилеры, брокеры

Дилеры, брокеры

1

Частные инвесторы

1 – операции купли-продажи, иного перехода прав собственности;

2 – выплата доходов, дивидендов;

3 – погашение (облигаций) или выкуп акций по рыночным ценам;

4 – продажа ранее выкупленных ценных бумаг по рыночным ценам

Рисунок 2 – Обращение на вторичном рынке ценных бумаг акционерного общества

Таким образом, ценные бумаги акционерного общества могут быть эмиссионными (выпускаемыми определенными «выпусками», траншами, на одинаковые виды и объемы обязательств, а потому подлежащие государственному регулированию, регистрации, и доступными только публичным обществам) и неэмиссионными (векселя, например). Выпуск (эмиссия) эмиссионных ценных бумаг требует решения руководящего органа общества, размещения, государственной регистрации. Часто для первичного размещения привлекается компания-андеррайтер (посредник – профессиональный участник рынка). На вторичном рынке обращение эмиссионных ценных бумаг компании производится уже между дилерами, инвесторами. Компания-эмитент же выплачивает купонный доход по облигациям, погашает их, выплачивает дивиденды по акциям, может участвовать в покупке-продаже собственных бумаг.