Файл: Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 2 500 штук открытое акционерное общество "Авиационная корпорация "Рубин"..pdf

График начисления амортизации представлен в таблице 9:

Таблица 9

График начисления амортизации		2017	2018	2019	2020	2021	Постпрогнозный период
Начисление амортизации по существующим основным средствам		173 253	173 253	173 253	173 253	173 253	173 253
Прирост	2016	12 500	12 500	12 500	12 500	12 500	12 500
	2017		13 333	13 333	13 333	13 333	13 333
	2018			14 166	14 166	14 166	14 166
	2019				14 583	14 583	14 583
	2020					15 000	15 000
Всего (тыс. руб.)		185 753	199 086	213 252	227 835	242 835	242 835

Планируются поддерживающие инвестиции в размере амортизационных отчислений.

Расчет выручки представлен в таблице 10:

Таблица 10

Расчет выручки, тыс.руб.

	2017	2018	2019	2020	2021	Постпрогнозный период
Темп прироста	0,5	0,6	0,8	0,9	1,1	1,1
Выручка от продаж	5 875 405	5 910 657	5 957 943	6 011 564	6 077 691	6 144 546

Норма собственного оборотного капитала принята в размере 18% от выручки на основе анализа аналогичных предприятий отрасли.

Выручка последнего отчетного года – 5 846 174

Норма ЧОК от выручки = 17%

ЧОКфактический = оборотные активы- краткосрочные обязательства=1 062 554

Требуемы ЧОК=1 052 311

Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице 11:

Таблица 11

	2017	2018	2019	2020	2021	Постпрогнозный период
Выручка от продаж	5 875 405	5 910 657	5 957 943	6 011 564	6 077 691	6 144 546
Норма ЧОК	18	18	18	18	18	18
Требуемый ЧОК	1 057 573	1 063 918	1 072 430	1 082 082	1 093 984	1 106 018
Прирост (изменение) ЧОК	5 262	6 345	8 511	9 652	11 903	12 034

---

Данные по планируемым капитальным вложениям, график гашения обязательств представлен в табл.12

Таблица 12

	2017	2018	2019	2020	2021	Постпрогнозный период
Планируемые капитальные вложения (тыс. руб.)	150 000	160 000	170 000	175 000	180 000	185 000
Средняя продолжительность жизни новых активов	12 лет

Расчет денежного потока представлен в таблице 13:

Таблица 13

Расчет денежного потока, тыс.руб.

	2017	2018	2019	2020	2021	Постпрогнозный период
Чистая прибыль	609 520	613 178	618 083	623 646	630 506	637 441
+ начисленная амортизация	185 753	199 086	213 252	227 835	242 835	242 835
+/- изменение долгосрочной задолженности	0	0	0	0	0	0
- прирост ЧОК	5 262	6 345	8 511	9 652	11 903	12 034
- капитальные вложения	150 000	160 000	170 000	175 000	180 000	185 000
Итого денежный поток:	640 011	645 919	652 824	666 829	681 438	683 242

Определение ставки дисконтирования

Расчет ставки дисконтирования проведем по методу кумулятивного построения, расчет которого проводится исходя из безрисковой ставки дохода и премий за риск, сопряженных с деятельностью предприятия.

R = Rбезриск + Премия за риск,

где Rбезриск – безрисковая ставка доходности;

Премия за риск – дополнительный доход инвестора за тот уровень риска, который свойственен данному предприятию.

Безрисковая ставка дохода в данном отчете принята на основе доходности государственных ценных бумаг со сроком до погашения 5 лет в размере 8,3% по состоянию на 30 декабря 2016 г.

Расчет премий за отдельные несистематические риски

Размер предприятия. По факторам: размер чистых активов, объем выручки предприятие можно отнести к крупной компании. Учитывая выше приведенные факты, оценщик счел целесообразным принять величину премий за риск размера предприятия в размере 1,5 %.

---

Анализ показателей финансовой структуры предприятия позволил определить риск по фактору финансовой структуры 1,5%

Производственная и территориальная диверсификация. Премия за этот фактор определена в размере 1,5 %.

Диверсификация клиентуры Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. фактор риска как средний принят в размере 2%.

Стабильность и прогнозируемость доходов предприятия. Премия за риск по данному фактору установлена в размере 2%.

Качество управления принято, как средняя величина от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Премия за риск качества управления будет равна (2%+2%+2%+1,5%)/4=1,75%

Итого ставка дисконтирования будет равна:

R=8,3%+1.5%+1,5%+1,5%+2%+2%+1.75%=18,55%

Так как рассчитывался реальный денежный поток для собственного капитала, необходимо перевести номинальную ставку дисконтирования в реальную с использованием формулы Фишера:

Rr=(r_n-i_инф)/(1+ i_инф), где

R_{r –} реальная ставка;

R_{r –} номинальная ставка;

i_инф -индекс инфляции(годовой темп инфляции). Показатель инфляции за 2016г.-5,4%.

Rr=(0.1855-0.054)/(1+0.054)=0,126=12,6%

Постпрогнозная(терминальная)стоимость.

Величина доходов в постпрогнозный период мы рассчитывали по модели Гордона,

V=D/(r-R), где

V-суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D- денежный поток;

R – ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока;

r- ставка дисконта для собственного капитала.

В связи с тем, что отсутствуют прогнозы развития отрасли и экономики в долгосрочном периоде, величина долгосрочных темпов роста принята равной 1,1%.

Денежный поток в первый год постпрогнозного периода = Денежный поток пятого года*темпы роста=683242*(1+0,011)=690 758

Стоимость денежного потока в постпрогнозный период = Денежный поток в первый год постпрогнозного периода/ставку капитализации = 683 242

/ (0,126-0,011)=5 941 235

Расчет стоимости собственного капитала

Таблица 14

Дисконтирование денежных потоков
Коэффициент дисконтирования	0,8881	0,7887	0,7005	0,6221	0,5525	0,5525
Текущая стоимость денежного потока	568 393	509 450	457 279	414 821	376 473
Расчет стоимости
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода	2 326 416
Терминальная (постпрогнозная) стоимость	683 242/ (0,126-0,011)= 5 941 235
Текущая стоимость терминальной стоимости	5 941 235*0,5525=3 282 532
Рыночная стоимость до поправок	5 608 948
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК	10 234
Плюс: избыточные и неоперационные активы	0
Итог рыночной стоимости	5 619 182

---

Стоимость объекта оценки

Таким образом, рыночная стоимость 100% доли в уставном капитале ОАО АК «Рубин» составляет 5 619 182 тыс. рублей.

Рыночная стоимость 3,83 % доли в уставном капитале ОАО АК «Рубин» 215 215 тыс. рублей.

Сравнительный подход

Обоснование выбора метода.

Если на рынке существуют аналоги объекта оценки и известна их стоимость, то стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сравнительного подхода.

Алгоритм метода

В рамках сравнительного подхода использовался метод сделок. Он предусматривает:

- анализ рынка и выявление аналогов;

- выбор и расчет мультипликаторов;

- определение стоимости объекта оценки.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Иначе говоря, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемой организации может быть реальная цена продажи, зафиксированная рынком.

В качестве ориентира используется реально сформированные рынком цены на аналоги. В условиях достаточно развитого фондового рынка фактическая цена купли-продажи одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала организации. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска перспективы развития отрасли, конкретные особенности организации.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он опирается на фактические цены купли-продажи. Цена определяется рынком, а при выведении, итоговой величины возможны корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Список организаций аналогов

Для использования сравнительного подхода необходим подбор предприятий-аналогов, соответствующих оцениваемому предприятию.

Поиски были проведены на следующих сайтах:

-http://www.rosim.ru- сайт федерального агентства по управлению государственным имуществом Бюллетень «Государственное имущество»;

-http://www.mgb.ru- сайт Московской палаты готового бизнеса;

-http://www.mizzona.ru- интернет-портал «Покупка и продажа готового бизнеса»;

В результате поисков, аналоги обнаружены не были было принято решение отказаться от использования сравнительного подхода.

Согласование результатов оценки

Каждому подходу по каждому критерию по шкале от 0 до 100 баллов оценщиком была присвоена оценка:

---

Таблица 15

№	Критерий качества	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
1.	Полнота информации	100	-	-
2.	Достоверность информации	100	-	-
3.	Допущения, принятые в отчете	100	-	-
4.	Способность учитывать конъектуру рынка	100	-	-
5.	Способность учитывать доходность объекта	100	-	-
6.	Способность прогнозирования во времени	100	-	-
7.	Итого:	100	-	-
8.	Весовой коэффициент	1	-	-

Результат итоговой величины рыночной стоимости акций представлен в таблице 16:

Таблица 16

Результаты применения подходов оценки

Критерий качества	Тыс. руб	Вес	Тыс. руб
Доходный подход	215 215	1	215 215
Сравнительный подход		-	-
Затратный подход		-	-
Итого		1	231 529

Итоговая рыночная стоимость объекта оценки по состоянию на 01.01.2017 составляет 215 215 тыс. рублей.

Заключение

В соответствии с заданием на оценку, оценщиком был выбран наиболее приемлемый метод (метод дисконтирования денежных потоков), выполнены расчеты и получен следующий результат:

Рыночная стоимость 3,83 % доли в уставном капитале ОАО АК «Рубин» 215 215 тыс. рублей.

Таким образом, заказчику при продаже объекта оценки рекомендуется придерживаться указанной стоимости. Вместе с тем, определенная величина рыночной стоимости объекта оценки действительна только на дату оценки и необходимо принять во внимание, что цена установленная в случае реальной сделки, может отличаться о оценочной стоимости определенной в настоящей работе, вследствие таких факторов как мотивы сторон, умение сторон вести переговоры условия сделки и иные факторы, непосредственно относящиеся к особенностям конкретной сделки. В случае сделки, предполагающей оплату в не денежной форме или продажу в кредит, происходит увеличение продажной цены. Настоящая оценка не учитывает этих и других подобных факторов увеличения или уменьшения цены.

---