Файл: Финансовая модель международной холдинговой компании(Теоретические основы холдинговых структур).pdf

Такое направление универсализации банковской услуги получило название «Банкашуранс» (bank + assurance = Bankassurance). В то же время в Европе происходили межрегиональные слияния банков на фоне усиления конкуренции на европейских финансовых рынках в результате появления единой валюты – евро. В этом регионе мира также имели место экспансия банков в страховой бизнес и действия по сокращению издержек за счет укрупнения финансовых учреждений.

Закон о финансовом обновлении, введенный в Японии в 1993 г., разрешил банкам заниматься ценными бумагами, однако постоянное уменьшение процентной ставки по кредитам, в результате которого прибыль банковских учреждений сокращалась, заставило их искать выход в универсализации своего бизнеса [6, c.209].

Таким образом, финансовые учреждения всего мира стали повышать конкурентоспособность и прибыльность, либо универсализируя свой бизнес, либо специализируя его путем слияния и присоединения различных финансовых учреждений.

После мирового финансового кризиса в конце 90-х годов появилась необходимость по-новому оценить управленческую эффективность и социальную ответственность финансовых учреждений. В сложившейся ситуации наиболее целесообразным решением существующих проблем стала трансформация банков путем их слияния в финансовую холдинговую компанию (ФХК) [6, c.209].

К синергическому эффекту ФХК принято относить снижение издержек в результате:

– стандартизации инфраструктуры;

– сокращения подразделений, выполняющих дублирующие функции, в том числе в сфере финансовых услуг;

– общего управления рисками и маркетингом;

– создания интегрированных информационных систем (MIS – Management Information System), интегрированных систем по работе с клиентами (CRM – Customer Relationship Management) и централизованного управления ими;

– укрупнения активов и расширения территориальных сетей;

– закупок товаров и услуг общекорпоративного назначения и т. д. [10, c.9]

Мировая практика показывает, что обычно головная компания ФХК управляет дочерними компаниями, владея 100% их акций. Головная компания определяет стратегию, а дочерние компании принимают тактические решения [17, c.118].

Вслед за правовым разрешением деятельности ФХК в США (1999 г.) и в Японии (1998 г.) закон о финансовых холдинговых компаниях появился в Республике Корея (2000 г.), а затем и создана первая компания «Ури» (2001г.) путем слияния пяти финансовых учреждений. После финансового кризиса 1997 г. многие корейские предприятия, в том числе и финансовые учреждения, обанкротились в результате тотальной неустойчивости и неэффективности управления. В рамках решения этой проблемы корейский финансовый сектор подвергся широкомасштабной реконструкции путем слияний и поглощений, что улучшило состояние финансового сектора. При этом наиболее удачной формой этих слияний была признана ФХК.

В этом процессе активное участие принимал Фонд страхования банковских вкладов, созданный в Корее в 1996 г. в соответствии с законом о защите вкладчиков. Этот закон, предусматривающий гарантии вкладчикам на случай банкротства банков, был принят в 1995 г. с целью стабилизации финансового состояния страны. В период финансового кризиса 1997 г. Фонд возвращал вкладчикам их вклады (100%) в ликвидированных банках, а после кризиса играл решающую роль в стабилизации финансовой системы страны, оказывая поддержку несостоятельным финансовым организациям [17, c.118].

Практика показала, что эффект объединения в ФХК сказывается сразу, хотя на первом этапе межбанковское слияние не приводит к полной интеграции. При этом издержки и моральный ущерб для персонала минимизируются [18, c.342].

Таким образом, финансовые модели холдинговых компаний создаются в целях получения контроля над активами предприятий различных финансовых отраслей для повышения эффективности управления на групповом уровне. Это форма организации бизнеса позволяет лучше адаптироваться к быстро меняющейся ситуации на мировых финансовых рынках – ускоренное развитие финансовой инфраструктуры и снятие ограничений на банковскую деятельность дают возможность повысить конкурентоспособность за счет снижения издержек при укрупнении финансовых предприятий и универсализации их услуг. Кроме того, считается, что с возникновением финансовых холдинговых компаний повышается уровень доверия внутри группы и обеспечивается синергический эффект.

2. Примеры деятельности международных финансовых холдингов

2.1. Финансовый холдинг Morgan Stanley

Американский финансовый сектор стал основателем современной мировой финансовой системы. На сегодняшний день объем финансового рынка США превышает 80 трлн. долларов в год, что составляет чуть меньше половины от мирового рынка, благодаря чему именно американские финансовые компании стали лидерами во многих сегментах сектора. Одной из таких компаний является Morgan Stanley, относящаяся к финансовым холдингам [24].

Основанный в 1935 году в качестве самостоятельного подразделения другого финансового гиганта (J.P. Morgan & Co), на сегодняшний день эта компания стала крупнейшей в мировом инвестиционно-банковском бизнесе. Редко какое крупное IPO в Европе и Северной Америке проходит без участия Morgan Stanley. Благодаря ультра-мягкой монетарной политике ФРС и активному росту инвестиционной активности на западных рынках капитала, многие крупнейшие американские инвестиционные банки получили большие преимущества [24].

В отличие от классических коммерческих банков, основным направлением деятельности Morgan Stanley является инвестиционно-банковский бизнес, на который приходится свыше 85% всех доходов. В частности, компании принадлежат индексы MSCI (Morgan Stanley Capital Index) – наиболее авторитетный международный индикатор состояния фондового рынка.

Собственно, непосредственно кредитованием банк начал заниматься лишь с 2008 года – после того, как годом ранее из-за ипотечного кризиса потерпела убытки на 8 млрд. долларов, в результате чего в руководстве решили диверсифицировать бизнес и освоить другие направления банковской деятельности. При этом структура инвестиционного бизнеса подразделяется на три направления: управление частными капиталами, управление корпоративными капиталами и доверительное управление. С недавних пор существует также подразделение по кредитованию – в основном для клиентов из корпоративного сектора.

В географическом разрезе главным образом доходы Morgan Stanley приходятся на инвестиционный банкинг в США – порядка 73.5% по состоянию на 2016 финансовый год [13, c.280].

В сегментарном разрезе бизнес Morgan Stanley опирается на два ключевых направления – институциональные ценные бумаги и управление активами. На долю этих двух сегментов приходится до 84% всех доходов – 16.9 и 14.9 млрд. долларов соответственно. В то же время, на сегмент кредитования приходится менее 15% от выручки, а из общих активов более чем в 800 млрд. долларов лишь 66 млрд. приходится на классические кредиты [23].

Финансовые показатели представлены в таблице 3.

Таблица 3

Финансовые показатели Morgan Stanley [23]

Финансовые результаты Morgan Stanley довольно противоречивые. За 2015 финансовый год общие доходы составили 37.95 млрд. долларов, что на 2.8% больше, чем годом ранее, чистая прибыль подскочила на 18.5% - до 3.47 млрд. долларов (в 2014 финансовом году этот показатель составлял менее 3 млрд. долларов).

При этом в последнем квартале финансовые показатели ускорили рост – выручка увеличилась на 10% до 9.9 млрд. долларов, чистая прибыль подскочила более чем на 55% – до 2.47 млрд. долларов. Средние ожидания инвесторов по выручке составляли 9.17 млрд. долларов, а по чистой прибыли – менее 2 млрд. В результате, после публикации отчета акции компании на открытии торгов подскочили на 1.8%. Однако текущие финансовые показатели все равно значительно ниже, чем в 2011 году – тогда выручка превышала 39 млрд. долларов, а чистая прибыль достигала 4.1 млрд. и по крайне мере по показатели прибыли крайне мала вероятность повторения в текущем году. Поэтому говорить об устойчивости роста бизнеса эмитента не приходится [23].

Фундаментальные показатели также противоречивы. Долговая нагрузка компании высокая, что впрочем характерно и для всего финансового сектора в целом, – коэффициент Debt/Equity, определяющий соотношение долга к собственным средствам, составляет 4.6. При этом на долю долгосрочной задолженности приходится лишь чуть более половины от этого объема – 2.52. У ближайших конкурентов компании долговая нагрузка примерно такая же. В то же время, доходность инвестиций и текущей деятельности ниже, чем по отрасли [24].

Так, рентабельность собственного капитала ROE составляет 8.3%, средняя рентабельность инвестиций ROI достигает 1%, а рентабельность активов ROA не превышает и 0.7%. Для сравнения – у крупнейшего конкурента эмитента Goldman Sachs аналогичные показатели составляют соответственно 12%, 1.8% и 1%.

Показатели рентабельности холдинга представлена на рисунке 3.

Показатели операционной рентабельности значительно хуже, чем у компаний-аналогов. Так, валовая рентабельность за последние 5 лет составляет соответственно у компании и отрасли 86.15% и 76.45%. Операционная маржа составляет 14.85%, в то время как у конкурентов аналогичный показатель достигает 15.85% [24].

По маржинальности бизнеса Morgan Stanley еще больше отстает от конкурентов – текущий показатель составляет 10.5%, а за последние 5 лет достигает 11.5% (у компаний-аналогов соответственно 45.5% и 55.8%).

Рис. 3. Показатели рентабельности Morgan Stanley на 31.03.2016г. [24]

Сравнительный доход на акцию компании и отрасли составляет соответственно 19.79 долларов и 26.65 долларов, а базовая прибыль на акцию – 1.65 и 4.82 доллара на акцию. В совокупности эти данные указывают на относительно более слабое финансовое положение эмитента по сравнению с остальным сектором.

Тем не менее, акции компании активно растут с начала 2012 года. За год бумаги эмитента подскочили почти на 24%, а с начала текущего года подрастают в пределах 1.5% - до уровня 39.20 долларов. Однако связано это с общей тенденцией профильной отрасли. Так, для сравнения – в целом в секторе Investment Brokerage - National из индекса S&P500, в котором и торгуются бумаги эмитента, общая рыночная капитализация за год выросла на 28.1%, а с начала года подрастает на 10.7% [24].

Коэффициент P/E у Morgan Stanley превышает 19.2, что выше средней по отрасли – 18.3. Коэффициент P/Sales у эмитента также выше, чем в среднем по отрасли – соответственно 2 и 1.85. Лишь индикатор отношения рыночной капитализации к балансовой стоимости активов P/Book у компании ниже, чем у аналогов – 1.15, у сектора – 1.5. Таким образом, по основным мультипликаторам имеется потенциал для коррекции стоимости бумаг эмитента [23].

Тем не менее, несмотря на столь нерадужные выводы по финансовому анализу компании, Morgan Stanley по-прежнему остается одним из лидеров на мировом рынке инвестиционно-банковских услуг. В долгосрочной перспективе, вероятнее всего, менеджменту удастся выправить ситуацию и увеличить инвестиционную привлекательность компании.

2.2. Финансовый холдинг Royal Bank of Canada

История Royal Bank of Canada богатая на события, взлеты и падения, берет свое начало с лета 1864 года.

Именно в этот период группа канадских и британских промышленников приняла решение объединить свои капиталы для дальнейшего их вложения в кредитно-денежные отношения, которые в этот период становились особенно популярны, поскольку дальнейшее развитие капитализма в Северной Америке и Канаде в частности требовало от промышленников и крупных землевладельцев вложение огромных средств, получить которые возможно было только под посредством банковских кредитов. Результатом договоренности стало основание банковского учреждения, которое первоначально получило название Банк Галифакса, так как главный офис его дислоцировался в городе Галифакс [25].

В марте 1869 года на совете директоров еще молодого и развивающегося в то время банка было принято решение изменить название банка с целью придания учреждению значимости, в результате этого банк стал называться Merchants Bank of Halifax. Деятельность банка уже давно вышла за пределы города Галифакса, а он по-прежнему носил старое название, которое подчеркивало строгую территориальность. Поэтому руководство банка на совете директоров в марте 1901 года принимает решение в очередной раз переименовать банк, дав ему новое имя Royal Bank of Canada (RBC), которое он носит и сейчас. Поскольку деятельность банка стала общеканадской, в апреле 1907 года его центральный офис переезжает из Галифакса в промышленный и культурный центр Канады - город Монреаль [25].

Во время первой мировой войны руководство банка берет на вооружение новую стратегию, направленную на укрепление позиций банка на канадском финансовом рынке. С этой целью Royal Bank of Canada начинает поглощать более мелкие банки и банки, которые существенно пострадали в ходе мировой экономической депрессии.

В период Первой и Второй мировых боевых действий Royal Bank of Canada удачно финансирует военные проекты, которые приносят банку огромные прибыли в послевоенное время, что способствует дальнейшему процветанию и развитию банка.