Файл: Риски экономической интеграции национальных экономик в единую международную систему (Валютные интервенции как инструмент монетарной политики государства).pdf

ВВЕДЕНИЕ

Валютные интервенции – это инструмент неконвенционной монетарной политики, который подразумевает под собой покупку или продажу валюты Центральным Банком на открытом рынке. Широкое распространение данный инструмент получил в период мирового кризиса 2008 года из-за его способности стабилизировать валютный курс и, как результат, экономику всей страны[3;21]. После этого периода валютные интервенции во многих странах мира стали использоваться монетарными властями регулярно.

Постоянное изменение цен на природные ресурсы в странах-экспортерах влияет на волатильность валютного курса. Для стабилизации этого процесса монетарные власти должны использовать такие инструменты, которые помогут минимизировать негативное влияние. Стерилизованные валютные интервенции могут послужить таким инструментом. Например, в России, где основными экспортируемыми товарами являются газ и нефть, аукционы РЕПО в иностранной валюте (альтернатива валютным интервенциям) на периоды 1, 7, 28 или 365 дней проводятся на постоянной основе. Тем не менее эффективность использования валютных интервенций ставится под вопрос.

Как говорилось ранее, одной из главных целей использования валютных интервенций является снижение волатильности валютного курса. Большое количество ученых доказали влияние цен на природные ресурсы на волатильность валютного курса. Наибольший вклад в изучение данной проблемы внес Ferraro et al. Изучив взаимосвязь канадского доллара / норвежской кроны / австралийского доллара к доллару США и цен на нефть, южноафриканского ранда к доллару США и цен на золото, чилийского песо к доллару США и цен на медь авторы пришли к выводу, что изменение валютного курса тесно связано с изменением цен на природные ресурсы. В рамках данной работы была также доказана эффективность использования высокочастотных данных (дневных и недельных).

В целом, в существующей литературе предложено несколько механизмов оценки эффективности валютных интервенций: критериальный метод и создание макроэкономической модели. Оба метода активно используются монетарными властями и исследователями.

Критериальный метод подразумевает оценку валютных интервенций по трем основным параметрам: «направление», «сглаживание» и «разворот». Согласно первому параметру – «направление» - эффективные валютные интервенции те, которые сонаправлены по знаку с изменением уровня валютного курса. Второй критерий «сглаживание» определяет, насколько волатилен валютный курс после использования. И последний критерий – «разворот» - определяет валютные интервенции, как эффективные, когда направление валютного курса разворачивается после их применения. В целом доказательства эффективности валютных интервенций были представлены Fratzscher et al. на основе данных 33 развивающихся стран. Анализ, проведенный в данной работе, является важным продолжением предшествующей литературы.

Создание макроэкономической модели является более сложным методом по сравнению с критериальным, так как включает в себя больше параметров, которые необходимо учесть. Хотелось бы отметить, что универсальной модели и способа для проверки эффективности валютных инструментов нет. Однако, использование макроэкономических модели позволяет более точно описать использование данного инструмента, используя, как основу, макроэкономическую теорию. Кроме того, модель позволяет объяснить влияние шоков реального-бизнес-цикла через валютный канал.

Так, в эмпирических вычислимых моделях общего равновесия путем решения системы нелинейных уравнений достигается равновесия спроса и предложения на рынках факторов производства, товаров и услуг. В работе Дробышевского, Козловской и Трунина «Выбор денежно-кредитной политики в стране-экспортере нефти»была проанализирована эффективность монетарной политики 13 стран с развивающейся и развитой экономикой с точки зрения стерилизации шоков денежного предложения на основе CGE модели.

Динамические стохастические модели общего равновесия (DSGE models) – система математических уравнений в динамике, которые имеют целью оптимизировать поведение экономических агентов во всех экономических сферах.

Главное отличие динамической стохастической модели общего равновесия заключается в том, что при ее разработке используются структурные ограничения, накладываемые экономической теорией, при оценивании взаимодействия различных макроэкономических индикаторов друг на друга. Кроме того, при использовании DSGE модели можно определить прогнозные значения.

В основе данной работы лежит исследование «Байесовская оценка DSGE-модели с двумя правилами монетарной политики», в которой была разработана DSGE-модель для оценки валютных правил в России до 2014 года. Основное отличие модели, представленной в работе, состоит в упрощении роли правительства, как бюджетно-налогового органа, введении скорректированного правила Тейлора на основе поведения Центрального Банка, а также апробация модели на новых данных (с 2014 по настоящее время).

Макроэкономическая теория гласит, что использование валютных интервенций при режиме свободного плавания может использоваться только для сглаживания колебаний валютного курса, в любых других случаях оно будет неэффективно. Однако, в работах предыдущих исследователей также отмечалась эффективность проводимых в России валютных интервенций. Так, в исследовании «A Simple Theoretical Setup for the Evaluation of Sterilized Intervention Effectiveness in a Small Commodity Countries» была доказана эффективность валютных интервенций с использованием портфельного канала.

Для стабилизации валютного курса развивающиеся страны в основном используют валютные интервенции, в то время как влияние ставки процента на валютный курс занижается. Кроме того, некоторые Центральные Банки используют валютные интервенции для того, чтобы сделать монетарную политику более автономной. Именно поэтому использование двух правил монетарной политики в рамках DSGE модели является обоснованным решением.

В целом, в рамках работы оцениваются два монетарных правила для малой открытой экономики. Основной гипотезой данной работы является то, что использование двух монетарных инструментов является оптимальным в рамках работы с российскими данными. Игнорирование систематических валютных интервенций может привести к ошибкам идентификации параметров и шоков в модели, что может быть исправлено введением второго валютного правила.

Основная цель работы – оценить правило для валютных интервенций в стране-экспортере природных ресурсов с помощью разработанной DSGE (динамическая стохастическая модель общего равновесия) модели, используя российские данные с 2014 года по настоящее время.

Для достижения вышепоставленной цели необходимо выполнить ряд задач:

1. Выявить сущность валютных интервенций;
2. Теоретически обосновать и разработать методологию построения DSGE-модели для российской экономики;
3. Изучить свойства откалиброванной модели и на основе априорных распределений оценить параметры модели, включенные в монетарные правила
4. На основе функций импульсного отклика сделать выводы о влиянии шоков реального бизнес-цикла на основные макроэкономические показатели при заданных значений параметров монетарных правил

Кроме того, необходимо отметить, что есть некоторые ограничения для проводимого исследования, которые прежде всего связаны со сбором необходимых данных. Кроме того, некоторые Центральные Банки не публикуют информацию о проведенных валютных интервенциях или публикуют с большой задержкой.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РИСКОВ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ИНТЕГРАЦИИ НАЦИОНАЛЬНЫХ ЭКОНОМИК

Валютные интервенции как инструмент монетарной политики государства

Как говорилось во введении, валютные интервенции – инструмент неконвенционной монетарной политики государства. Другими словами, данный инструмент не является официальным и используется только в случае финансовой нестабильности государства. Валютные интервенции подразумевают под собой покупку и продажу валюты на открытом рынке официальными монетарными властями (зачастую ими являются Центральные Банки страны, реже – само правительство).

Выделяют три главные цели проведения валютных интервенций[7;63], которые соотносятся с тремя режимами валютного курса (фиксированный валютный курс, валютный коридор и плавающий валютный курс):

1. Регулирование валютного курса;
2. Управление волатильностью (изменчивостью) валютного курса;
3. Накопление международных резервов.

Страны с фиксированным валютным курсом выбирают за основной ориентир регулирование валютного курса, так как при данном валютном режиме монетарным властям необходимо держать валютный курс на постоянном уровне, что может быть достигнуто при проведении валютных интервенций. В случае если валютный курс занижен, в экономике наблюдается приток краткосрочного капитала и возрастает количество импортной продукции, что составляет сильную конкуренцию отечественной продукции. В целом ситуация с завышенным валютным курсом может привести к финансовой нестабильности в стране. Для того, чтобы стабилизировать данную ситуацию Центральный банк будет покупать валюту на открытом рынке, тем самым увеличивая на нее спрос. В ситуации с заниженным валютным курсом будет ровно противоположная ситуация. Таким образом, при проведении валютных интервенций валютный курс остается фиксированным, а спрос и предложение на валютном рынке в равновесии.

В том случае, если страна находится в режиме валютного коридора, главной целью центрального банка становится управление волатильностью валютного курса. Валютные интервенции в данном случае помогают центральному банку держать курс в заданных рамках. Страны с плавающим валютным курсом также могут придерживаться данной цели, однако результатом таких действий будет сглаживание динамики валютного курса, а не удержание его в рамках.

В качестве второстепенной цели проведения валютных интервенций монетарные власти выделяют накопление международных резервов. В период кризиса 2008-2009 гг. международные резервы большинства стран мира были направлены на устранение кризиса. Именно поэтому применение валютных интервенций с целью накопления международных резервов стало так популярно. В настоящее время накопление международных резервов все ее остается актуально, так как данные средства являются востребованными для восстановления денежного баланса страны и прочих непредвиденных обстоятельств. Так, по данным Международного Валютного Фонда на март 2018 года международные резервы России составляют 454 млрд. долларов США.

В целом, говоря о целях использования валютных интервенций, в соответствие с исследованием, представленным в работе «On the Effectiveness of Exchange Rate Interventions in Emerging Market», более 60% центральных банков проводят валютные интервенции с целью ограничить волатильность валютного курса (сглаживание динамики валютного курса). Кроме данной цели монетарные власти также выделяют ограничение давления на валютный курс из-за движения капитала (45% центральных банков) и накопление международных резервов (40%).

Всего в экономике выделяют два вида валютных интервенций: нестерилизованные и стерилизованные валютные интервенции. Отличие стерилизованных от нестерилизованных заключается в сохранении объемов денежной массы (агрегат М2). При нестерилизованных валютных интервенциях она изменяется: при покупке – сокращается, а при продаже, соответственно, увеличивается. При стерилизованных валютных интервенциях она остается стабильной при использовании обратных монетарных инструментов, которые минимизируют влияние валютных интервенций на денежную массу.

Важность стерилизации валютных интервенций состоит в том, что изменение денежной массы влечет за собой изменение других макроэкономических показателей (ключевой ставки, ставки по кредитам и депозитам, потребления и т.д.). Согласно официальной статистике только 40% стран используют стерилизацию при проведении валютных интервенций, в то время как 30% монетарных властей проводят нестерилизованные интервенции. Стоит отметить, что стерилизованные интервенции более эффективны в условиях малой открытой экономики (которая будет описана далее в рамках работы), нежели в больших и закрытых. В таких условиях валютные интервенции вообще теряют свой смысл.

В зависимости от экономической конъюнктуры, которая установилась в стране для стерилизации валютных интервенций используют разные инструменты. В случае профицита валютной ликвидности монетарные власти могут использовать такие стерилизационные меры, как продажа государственных ценных бумаг, депозитные операции и т.п. Данные мероприятия помогают изъять часть ликвидности из экономики. В случае дефицита ликвидности необходимо наоборот предоставить временную ликвидность банковскому сектору. Это можно сделать с помощью рефинансирования банковского сектора или операций валютного свопа и РЕПО[14;63].

На основе исследований выделили следующие наиболее подходящие валютным интервенциям характеристики: частота использования, объем валютных интервенций, транспарентность и сроки проведения.