Файл: Риски экономической интеграции национальных экономик в единую международную систему (Валютные интервенции как инструмент монетарной политики государства).pdf

Частота валютных интервенций описывает насколько часто монетарные власти страны должны проводить валютные интервенции для достижения поставленной цели. В целом, согласно исследованиям среднего количественного показателя для частоты валютных интервенций нет. В большинстве случае частота вмешательств зависит от валютного режима страны, так в странах с фиксированным валютным курсом частота вмешательств больше, чем в странах с плавающим. Более подробная статистика для стран с развивающейся экономикой представлены в таблице 1. В таблице представлено соотношение дней, в которые проводились валютные интервенции, к общему числу рабочих дней за период 2004-2001 гг.

Таблица 1

Частота проведения валютных интервенций в развивающихся странах за период 2004-2011 гг.

Следующее свойство – объем валютных интервенций. Если целью проведения валютных интервенций является влияние и изменение волатильности валютного курса, то объем валютных интервенций должен быть достаточно большим. Если ж целью является накопление международных резервов, то объем валютных интервенций зависит от количества, которое необходимо центральному банку. В целом объем валютных интервенций определяют три основных фактора: ликвидность рынка, скорость изменения валютного курса, а также необходимость эффекта присутствия на валютном рынке[21;121]. Согласно большинству исследованиям большие нечастные валютные интервенции являются наиболее эффективными.

Срок проведения валютных интервенций также играет не малую роль в монетарной политике страны. Ожидания экономических агентов относительно уровня валютного курса формируются исходя из исторических данных относительно самого валютного курса, поэтому монетарные власти должны на достаточно долгое время поменять тенденцию валютного курса, чтобы контрагенты, в особенности те, кто использует технических анализ, поменяли свои ожидания. Следовательно, если целью является разворот валютного курса (часто используется в режиме коридора), то срок проведения валютных интервенций должен быть достаточно длинный.

И последняя, но не менее важная характеристика валютных интервенций – транспарентность. Сама по себе транспарентность – это информационная прозрачность, т. е. публикация о проведенных вмешательствах позволяет строить позитивные отношения с экономическими контрагентами и рынком в целом, а также увеличивает уровень доверия к монетарным властям. Большинство развивающихся стран воздерживаются от публикации информации о валютных интервенциях или публикуют их спустя определенный промежуток времени. В основном это делается для того, чтобы предотвратить действия спекулянтов на рынке, а, следовательно, чтобы валютные интервенции были более эффективны. Однако в некоторых странах, например в Австралии, исторически сложилось, что все проведенные валютные интервенции находятся в свободном доступе. Кроме того, Центральный Банк Австралии публикует цель проведения валютных интервенций, что безусловно поддерживает авторитет монетарных властей при принятии решений.

Каналы валютных интервенций

При проведении валютных интервенций изменение валютного курса происходит по нескольким каналам. В экономике существуют два классических канала влияния: сигнальный и портфельный канал. Однако, в научных кругах выделяют еще несколько каналов: канал микроструктуры, канал координации и канал «зашумления торговли» [14;31].

Один из традиционных каналов влияния через валютное вмешательство – портфельный канал. Его суть заключается в том, что изменения валютного курса происходят через изменения в структуре портфелей частных инвесторов при покупке / продаже валюты на внутреннем или внешних рынках.

Основная предпосылка влияния валютных интервенций с помощью портфельного канала состоит в том, что активы за рубежом и в стране должны быть несовершенными конкурентами, так как премия за риск должна возрастать в то же время с предложением внутренних активов.

Рассмотрим работу канала подробнее. Портфель частного инвестора включает в себя набор финансовых активов. Это могут быть акции, облигации, фьючерсы, форварды и т. п. Чаще всего они выражены не в единой валюте, что дает возможность монетарным властям влиять на структуру портфеля частного инвестора через проведение валютных интервенций. Стоимость активов в портфеле частного инвестора обратно пропорционально его доходности и риску, что побуждает инвесторов к взаимодействию на финансовом рынке для балансировки риска и доходности своего портфеля. Таим образом при изменении предложения финансовых активов на внутреннем и внешних рынках достигается новая точка равновесия, в результате чего происходит изменение финансовых активов и валютного курса. Следует также отметить, что благосостояние частных инвесторов может, как улучшиться, так и ухудшиться, все зависит от грамотного поведения игроков на финансовом рынке.

Таким способом валютные интервенции могут повлиять на изменения валютного курса, но следует подчеркнуть, что проведение валютных интервенций будет эффективно только при больших объемах, так как финансовые агенты могут полностью нейтрализовать действия монетарных властей, просто покупая или продавая такое же количество валюты, которое было реализовано монетарными властями.

Главной предпосылкой использования сигнального канала является полная взаимозаменяемость внешних и внутренних финансовых активов. Кроме того, следует отметить ограниченность информации на рынке. Другими словами, только монетарным властям доступна полная информация.

Суть использования данного канала заключается в том, что экономические агенты воспринимают вмешательство монетарных властей, как сигнал к будущим изменениям в монетарной политике и экономической конъюнктуре в целом. В целом валютные интервенции влияют на изменение валютного курса через предоставление информации на рынок при ее ограниченном предложении.

Само действие сигнального канала основывается на ожиданиях экономических агентов по поводу сдвига валютного курса, что увеличивает эффективность стерилизации валютных интервенций. На основе предоставленной на рынок информации экономические агенты формируют свои ожидания по поводу будущих действий монетарных властей или последствий, которые последуют за этими действиями. Таким образом получается, что еще до проведения валютных интервенций валютный курс изменяется за счет изменения ожиданий относительно движения макроэкономических переменных.

Главный фактор, при котором сигнальный канал будет эффективен, - доверие к монетарным властям. Именно поэтому большинство центральных банков не публикуют и не держат в открытом доступе данные о проведенных валютных интервенциях. В некоторых странах центральные банки публикуют отчеты только спустя достаточно длинный промежуток времени, чтобы минимизировать действие сигнального канала, так как информация перестает быть актуальной. Если экономические агенты не доверяют монетарным властям, то проведение валютных интервенций может дать неправильные сигналы рынку. Раскрытие информации центральными банками происходит лишь в том случае, если они пользуются доверием экономических агентов.

Существуют еще также два важных фактора помимо доверия к монетарным властям. Информация о проведенных валютных интервенциях должна полностью соответствовать и рассматриваться в рамках денежно-кредитной политики, проводимой государством. Также она должна быть способна полностью заменить саму интервенцию. Кроме того, проводимые центральным банком валютные интервенции и последующая их стерилизации должны быть более эффективны, чем продажа государственных активов на внутреннем и внешнем финансовых рынках.

Таким образом, получается, что сигнальный канал эффективен лишь в том случае, если контрагенты доверяют монетарным властям, а информация раскрывается грамотно (или не раскрывается совсем).

Основой канала микроструктуры (order flow channel) является поток внешних заказов с торговых площадок – ордеров, которые в последствии влияют на изменение цен. По сравнению с двумя традиционными каналами канал микроструктуры более корректно описывает ситуацию на валютном рынке и больше подходит для анализа и последующего прогнозирования.

Как было отмечено ранее, канал действует на основе потока заказов, которые формируются на рынке. Из потока заказов контрагенты валютного рынка могут определить те, которые напрямую связаны с валютой, и на основе этой информации помочь сформировать его поведение с помощью проведения определенных операций. Однако, стоит отметить, что центральный банк может контролировать потоки ордеров и добавлять свои собственные заказы. Если валютные интервенции не траспорентны, то есть информация поступает на рынок от частных организаций, а не от самого Центрального Банка, то проведение валютных интервенций в условиях анонимности и неожиданности будет давать сильный эффект на волатильность валютного курса.

Данный канал наиболее эффективен в странах с развивающейся экономикой, так как потоки запасов и валютные рынки еще не успели разрастись и власти оказываются более осведомленными о положении дел в стране. Таким образом спреды между покупками и продажами получаются менее широкими и однородными, что отмечает низкую ликвидность.

Канал координации базируется на сигнальных свойствах валютных интервенций, поэтому многие ученые рассматривают его в рамках сигнального канала, как его разновидность. Однако, несмотря на сходства каналов, есть значительные отличия.

Его суть заключается в том, что монетарные власти двух и более стран координируются и проводят валютные интервенции в поддержку одной и той же валюты на основе соглашений о сотрудничестве[17;35]. На основе ожиданий изменения курса национальной валюты относительно других валют монетарные власти проводят валютные интервенции на территории своей страны. Таким образом, они влияют не только на волатильность валюты в своей стране, но и на валютные рынки других стран.

В этом случае координация проведения нестерилизованных валютных интервенций может приравниваться к координации монетарной политики двух и более стран, так как это влияет на макроэкономические показатели, в особенности на денежную массу. Несмотря на их явное сходство, преимущество координации проведения валютных интервенций состоит в соответствии целям поддержания валютного курса. Самый яркий пример скоординированных валютных интервенций: поддержка курса евро странами-участницами G7.

Ответ на вопрос зачем рассматривать канал координации, как отдельный канал заключается в наличии значительных побочных эффектов внутренней политики стран. Скоординированные валютные интервенции могут уменьшить эффективность проводимой в странах монетарной политики, которые вызваны изменением предложения денег (случай нестерилизованных валютных интервенций). Если принять во внимание и учесть все побочные эффекты, то в целом можно добиться Парето-оптимального результата.

До недавнего времени валютные интервенции сравнивали со спекуляциями. Главная цель спекулянтов – получение прибыли на разнице курса во времени. То есть необходимо продать валюту, когда курс повысился и, наоборот, купить валюту, когда курс понизился. Данная схема близка по смыслу к валютным интервенциям, хотя не отражает их суть, так как целью центрального банка не является получение прибыли.

В современном мире идея «наказать» спекулянтов достаточно широко распространена. Для этого придумали отдельный канал действия валютных интервенций: канал «зашумления торговли».

На валютном рынке присутствуют два вида агентов: использующие фундаментальный и технический анализ при работе на финансовых рынках. Технические трейдеры в основном используют графический и индексный анализ, что позволяет улавливать сигналы в краткосрочном периоде. Фундаментальные трейдеры, наоборот, смотрят на состояние экономики / компании и пр. в целом и вкладываются в те активы, которые недооценены на рынке. Таким образом они ловят сигналы в долгосрочном периоде.

Для использования данного канала делаются два основных предположения: преобладание торгового шума на рынке некоторое время и определение валютного курса на валютном рынке с помощью предельного спроса и предложения.

Однако, канал зашумления торговли обращает большее внимание на первую группу трейдеров – технических, так как они принимают свои решения, основываясь на импульсах, тем самым увеличивая волатильность валютного курса. Для того, чтобы технические трейдеры не сильно повлияли на эту волатильность, монетарные власти могут проводить анонимные валютные интервенции, тем самым не давая сдвинуть фундаментальную ценность активов от своего равновесия. Данный канал позволяет центральным банкам дезориентировать технических трейдеров в текущем рыночном положении.

Основная суть канала «зашумления» торговли состоит в том, что центральный банк может специально воздействовать на динамику валютного курса для дальнейшего управления его волатильностью.