Файл: Рынок ценных бумаг (Ключевые показатели развития российского рынка ценных бумаг).pdf

Рисунок 2 Классификация фундаментальных факторов^[4]

Долгосрочные и краткосрочные экономические циклы можно выделять и в отдельную обособленную группу, поскольку они имеют специфические особенности. Анализ наиболее известных экономических циклов показал, что с 2017-2018 годов все 4 анализируемых цикла перейдут в стадию подъема. При этом цикл Кондратьева, который также называется «волнами технологических инноваций», с 2015 по 2020 годы находится в стадии «оживление» и далее переходит в стадию «подъем». Повышательная стадия цикла Кондратьева характеризуется высокой деловой активностью, ростом экономической конъюнктуры и с большой долей вероятности ведет к технологическому прогрессу.

Движение российского фондового рынка последует за основными циклами, в большей степени за долгосрочными, в виду сильной зависимости от других рынков. Нарастающие с каждым годом технологические изменения в мировой экономике и на финансовых рынках подтверждают предположение о начале периода борьбы за технологическое лидерство во всех отраслях экономики.

Влияние внешних факторов на российский фондовый рынок исторически гораздо сильнее, чем внутренних, по оценкам около 80-90% динамики рынка обусловлены именно изменениями внешних факторов, что в свою очередь ведет к большой зависимости от этих факторов и внешних рынков соответственно.

В последние годы российский рынок ценных бумаг формировался под большим влиянием глобальных внешних факторов.

Замедленное восстановление мировой экономик и как фактор снижения внешнего спроса для российского рынка было обусловлено стагнацией роста в еврозоне, его замедлением в развитых и в ключевых развивающихся странах.

Курс рубля и цены на нефть за 2015 год значительно снизились: •в 2015 году стоимость декабрьского фьючерсного контракта на сырую нефть ICE Brent снизилась с 65,4 долл. США/барр. на 31.12.2014 до43,6 долл. США/барр. на 13.11.2015; •стоимость бивалютной корзины выросла с 61,7 рублей по состоянию на 31.12.2014 до 75,9 рублей по состоянию на 31.12.2015. Внутренние фундаментальные факторы в настоящее время имеют гораздо меньшее влияние на рынок ценных бумаг, однако это именно те рычаги, на которые может влиять бизнес, государственные органы и поведение населения с целью развития экономики и финансового рынка. Не вызывает сомнений большое влияние на отечественный рынок ценных бумаг экономической политики государственных органов и состояние экономики, в том числе ее диверсификационная структура.

---

При этом рынок ценных бумаг не только зависим от этих факторов, но и может оказывать непосредственное влияние на них, в частности на экономический рост.

Однако особое внимание хочется уделить финансовому проникновению и поведению населения на финансовом рынке. Существует прямая связь между экономическим поведением населения и состоянием фондового рынка (рисунок 3).

Рисунок 3. Зависимость состояния фондового рынка от экономического поведения населения^[5]

1.4 Дисбалансы финансовой системы

Отечественная финансовая система, можно сказать, создана из глубоких дисбалансов. Большинство из них исторически складывались в процессе кризисных явлений, резкого перехода на рыночную экономику. Выделим некоторые из них.

1. Преобладание кредитных организаций и их продуктов на финансовом рынке.

Для Российской Федерации характерен континентальный тип финансовой системы, типичной чертой которого является существенное доминирование в экономике кредитных организаций. Это подтверждается преобладающей долей активов кредитных организаций в ВВП России: доля активов кредитных организаций составляет в среднем 90% в ВВП, при этом аналогичный показатель для некредитных финансовых организаций составляет порядка 10%, несмотря на их существенное количественное преобладание Для континентальной модели также характерно преобладание универсальных банков, которые осуществляют свою деятельность как на рынке традиционных банковских услуг, так и на иных сегментах финансового рынка.

2. Долговая экономика или отсутствие предложения долевых ценных бумаг.

Россия представляет собой пример долговой экономики, в которой вся система финансирования основана на внутренних ресурсах и долговых обязательствах. В последние годы капитализация рынка акций резко снизилась по отношению к общему росту финансовых активов. И это достаточно стабильная тенденция. Причём, интересно, что капитализация в России, отстаёт не только от развитых стран, но и от многих развивающихся, таких как Малайзия, Индонезия, Италия, Саудовская Аравия. Можно сказать, происходит деградация российского фондового рынка.

Наблюдается снижение объёма торгов и абсолютное уменьшение числа эмитентов. Новые эмитенты на российский финансовый рынок не выходят. Стала меняться отраслевая структура фондового рынка. Если до 2011 года доля нефтегазового металлургического финансового сектора снижалась, потому что на рынке появлялись новые компании, то сейчас тенденция изменилась. Более того, часть компаний уходит с рынка, либо объявляют о возможном уходе. И это привело к тому, что стал повышаться уровень концентрации. Рост капитализации рынка акций возможен только при массовом выходе компаний на организованные рынки акций.

---

3.Отсутствие спроса на ценные бумаги.

Если говорить о внешних инвесторах, то на фоне динамики макроэкономических показателей в 2015 году происходил отток денежных средств из фондов, инвестирующих в акции и облигации российских эмитентов. По информации Emerging Portfolio Fund Research9, за 2015 год чистый отток средств фондов, инвестирующих в облигации российских эмитентов, составил 1,4 трлн долл. США, за тот же период чистый отток средств фондов, инвестирующих в акции российских эмитентов, составил1,05 трлн долл. США. Внешние инвесторы могут стихийно поднимать и опускать волатильность рынка, на сегодняшний момент мы не самый привлекательный вариант для долгосрочных инвестиций.

4. Отсутствие долгосрочных инвестиций.

Сложилась ситуация, когда российский рынок ценных бумаг носит краткосрочный спекулятивный характер при крайне сильной зависимости от вливаний иностранных инвесторов. Вначале 2015 года компания «Голдман Сакс» сделала ошеломляющий прогноз в отношении перспектив в динамике российского фондового рынка. По их прогнозу эта динамика должна привести к резкому росту капитализации российского фондового рынка до пяти триллионов долларов только за счёт того, что сохранятся пенсионные фонды, которые рано или поздно вынуждены будут инвестировать большую долю в акции и облигации.

Ситуация с институциональными инвесторами в России неоднозначная. В целом, они есть и даже занимают неплохую долю рынка, но их потенциал присутствия и влияния на рынок гораздо больше. При вхождении НПФ в систему страхования были перечислены замороженные (нераспределенные) взносы за последний квартал 2013-го года и большая часть (около 70%) пошла как разна облигационный рынок. В первую очередь остается открытым вопрос, что будет с накопительной пенсионной системой. К сожалению, в 2014 - 2016 годах накопительная часть пенсии была заморожена и не попала на финансовый рынок. К примеру, активы институциональных инвесторов в Америке превышают 30 трлн долларов, что превышает капитализацию американского фондового рынка. В России же, исходя из последних решений, всё идёт к упразднению накопительной пенсионной системы и непонятно кто же тогда должен быть этим внутренним инвестором, на которого так все рассчитывают. Не лучше ситуация и в страховании. Мало того, что в России просто не сложилась культура добровольного страхования, так и существуют фундаментальные проблемы в отрасли в отношении несостоятельности и банкротства. Если говорить о лучшем зарубежном опыте, то более 90% страховых премий идут на страховые выплаты, у нас данный показатель составляет 35-55%. Из этого следует, что зарубежные компании формируют прибыль как участник фондового рынка, размещая в том числе долгосрочные инвестиции, а российские страховщики зарабатывают, в основном, на страховых премиях. Именно это дисбаланс приводит к низкому спросу на страховые услуги, высоким рискам и низкой конкурентоспособности отрасли, и отсутствию долгосрочных инвестиций на фондовом рынке, которыми не могут быть проинвестированы нефинансовые компании.

---

Выводы по главе:

Проведенный в главе 1 анализ показал, что российский рынок ценных бумаг имеет достаточно развитую институциональную структуру и инфраструктуру, сопоставимые со многими развивающимися странами объемы рынка.

В процессе быстрого становления и развития в условиях перехода от плановой к рыночной экономике на фондовом рынке, как и на финансовом рынке, в целом, сформировались серьезные дисбалансы, ограничивающие возможности развития рынка.

Одним из таких дисбалансов является сильная зависимость динамики фондового рынка от внешних фундаментальных факторов (геополитическая нестабильность, военные конфликты, цены на сырье, долгосрочные экономические циклы, и другие), которые тяжело поддаются влиянию и приводят к стихийности рынка. Об этом свидетельствуют текущее ухудшение показателей развития фондового рынка из-за политической и экономической нестабильности на международной арене и значительного снижения цен на сырьевых рынках. Внутренние дисбалансы имеют меньшее влияние на текущую динамику фондового рынка, однако в долгосрочной перспективе их решение может значительно привести к качественному росту рынка. К таким дисбалансам относятся:

1) Преобладание кредитных организаций и их продуктов на финансовом рынке (доля активов кредитных организаций составляет 90% в ВВП, при этом аналогичный показатель для некредитных финансовых организаций составляет порядка 10%) снижает эффективность отдачи от капитала и ограничивает доступ экономических субъектов к длинным деньгам. Оседания средств в банковской системе не могут обеспечить значительного экономического роста.

2) Россия представляет собой пример долговой экономики, в которой вся система финансирования основана на внутренних ресурсах и долговых обязательств. Следствием этого является ограниченное и постоянно снижающееся предложение на рынке акций.

3) Проблема спроса на фондовом рынке имеет два основных источника: внешние инвесторы, сильно подверженные внешним факторам, которые могут стихийно поднимать и опускать волатильность рынка; низкий уровень корпоративного управления у российских эмитентов, непрозрачная дивидендная политика.

4) Отсутствие длинных денег в экономике в том числе из-за ограниченного присутствия институциональных инвесторов. В текущем состоянии российский рынок ценных бумаг носит краткосрочный спекулятивный характер при крайне сильной зависимости от вливаний иностранных инвесторов. Рассмотренные нами асимметрии, каждая в отдельности и все вместе, формируют огромный рыночный риск, лежащий на российском рынке ценных бумаг.

---

Глава 2. Механизмы развития российского рынка ценных бумаг

2.1 Стратегические аспекты развития рынка ценных бумаг

Чтобы ответить на вопрос, какие задачи и основные факторы, приводящие в долгосрочной перспективе к росту российского рынка ценных бумаг, необходимо предпринять, нужно первоначально понять цель развития фондового рынка.

Одной из больших проблем отечественного подхода к планированию и прогнозированию является отсутствие общности. Каждый стратегический документ развивает свою отрасль, свой рынок, свой сегмент рынка. В таком подходе не учитывается, что все рынки связаны друг с другом, с экономикой, политикой и социально-экономическим развитием. Поскольку сейчас не стоит задача обогнать первую страну в рейтинге развития финансовых рынков, да и вообще большая конкурентоспособность на международной арене как задача, на наш взгляд, преждевременная. Первоочередно, необходимо привести в порядок внутренний рынок таким образом, чтобы он способствовал экономическому росту страны. Рынок ценных бумаг должен стать платформой, позволяющей экономическим субъектам (компаниям) получать финансирование на развитие, научно-исследовательскую деятельность, расширение бизнеса и т.д., а инвесторы, в частности население страны, получать дополнительный хороший доход от своих инвестиций за счет фундаментального экономического роста компаний. Именно такие задачи будут подразумеваться в дальнейших основных факторах развития рынка ценных бумаг. Основные факторы развития финансового рынка:

1) Привлечение внутреннего инвестора;

Необходимо структурно менять модель инвестирования населения, повышать уровень конкуренции инструментов финансового рынка и доверия населения к фондовому рынку. 2)Повышение конкурентоспособности рынка облигаций как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов; 3)Развитие рынка акций; Назрела острая необходимость создания отечественного рынка акций, основанного на долгосрочных фундаментальных принципах финансирования экономики, которая приводит к росту стоимости компании и развитию бизнеса, что в свою очередь разогревает к ней интерес со стороны работников, государств, управленцев и внешних инвесторов и стимулирует содействовать этому развитию. 4)Снижение зависимости от валюты, сырья и международных рейтингов; Уменьшить влияние таких сильных факторов возможно либо при их частичном или полном замещении (изменение структурной карты влияния факторов), либо при создании хеджирующих механизмов такого влияния (диверсификационная структура рынка ценных бумаг).

---